最不靠譜：探路者

　　創(chuàng)業(yè)歷程：

　　探路者有限公司由盛發(fā)強(qiáng)、王靜夫婦于1999年1月在京注冊成立，主營帳篷、睡袋、遮陽篷等。五年后的2004年，注冊資本由50萬元變成了500萬元。又過了一年，盛發(fā)強(qiáng)夫婦再掏300萬元同時引進(jìn)六名新股東，將注冊資本進(jìn)一步提高到1000萬元。2008年1月，力鼎投資注資3100萬元取得增資后15%的股權(quán)。

　　到2009年6月末，探路者在全國共有加盟店和直營店分別為382家和48家。2009上半年，加盟店和直營店的收入分別為9085萬元和1576萬元。加盟商負(fù)責(zé)店鋪日常運(yùn)營并自行租賃店鋪，總部不收取加盟費(fèi)。探路者的直營店中有39家入駐商場并與對方聯(lián)營，真正意義上的、開具“探路者”發(fā)票的直營專賣店僅有9家。另外，100平方米以下的占九成，多數(shù)為50平方米左右。

　　只有9家真正的直營店，加盟店的特許費(fèi)也收不上來，皆因探路者尚不具備資金實(shí)力和品牌號召力。或許因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者頭腦靈活，探路者踏上了創(chuàng)業(yè)板之旅，并神奇地超越那些苦等十年的“兄長”成為第一批掛牌的企業(yè)。

　　2008年6月，探路者改制為股份有限公司，為在A股公募掃清了障礙。同年11月，保薦人東興證券進(jìn)場工作。

　　2009年2月3~4日，保薦人對探路者上海地區(qū)大部分門店進(jìn)行了現(xiàn)場核查。同日與探路者簽署了《輔導(dǎo)協(xié)議》。緊接著保薦人用一周時間對探路都位于北京、廣東、四川、遼寧地區(qū)的個別門店進(jìn)行了現(xiàn)場核查。既然探路者99%的收入來自北京，保薦人理應(yīng)對這一地區(qū)的主要店鋪進(jìn)行拉網(wǎng)式核查，至少應(yīng)“踏遍”銷售額排到前幾十位的店鋪。而不是“隨機(jī)”選擇京、粵、渝、遼四地的店鋪抽查。

　　潛力：★

　　根據(jù)《招股章程》，探路者將使用募集資金新建48個直營店和31個“準(zhǔn)直營店”。加盟連鎖本來是一種低成本的輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，收加盟費(fèi)、銷產(chǎn)品的同時還招募了最負(fù)責(zé)的店長(指加盟商)。而探路者用股民的錢搞的“新模式”本質(zhì)上是探路者負(fù)擔(dān)建店成本(租、購及裝修)，并將三成收入作為店員的“獎金”。新模式下的凈資產(chǎn)收益率將大幅下降，故加“準(zhǔn)”字以區(qū)別于正宗的加盟連鎖。

　　通過上市“名利雙收”的探路者肯定會有一輪規(guī)模擴(kuò)張。但從公司往績來看，管理層并不擅長打造“堅(jiān)固”的連鎖體系，“游擊”習(xí)氣恐難摒除。非?？赡艹霈F(xiàn)的一種情況是上市公司賬面銷售額大漲，但貨都被“壓入”連鎖店、“沉淀”在渠道中。結(jié)果是，銷售額大漲、加盟商資金鏈繃緊，母公司凈資產(chǎn)收益率劇降。

　　目前，中國體育用品企業(yè)中李寧、特步、安踏、361度等六家已經(jīng)在海外上市。多融資、多開店這條路已經(jīng)走不通，以深度研發(fā)為基礎(chǔ)、拿出差異化的產(chǎn)品才有生存發(fā)展的機(jī)會。

　　軟肋：★★★★★

　　連鎖加盟模式要取得成功首先要有效益好、人氣旺的直營店充當(dāng)“幌子”兼“現(xiàn)金?！?，其次加盟店要有一定的忠誠度、要能先“扛”一兩年。直營店“根正苗紅”，加盟店“五谷豐登”，加盟連鎖事業(yè)才能成為燎原之火。而探路者直營店的關(guān)撤率竟然連續(xù)兩年高達(dá)百分之百！在最需要粉飾的2009上半年居然還關(guān)了21家直營店，占直營店總數(shù)的48.8%。探路者給出的解釋為：被關(guān)的直營店多屬“臨時特賣店”。設(shè)立直營的目的是為了積累開店經(jīng)驗(yàn)、樹立品牌形象、聚攏人氣、培養(yǎng)回頭客，寧可賺得少也要先站住腳。雇傭臨時導(dǎo)購，租用促銷道具的“臨時特賣店”能累積什么顧客？樹立什么品牌？顧客退換貨找誰去？如果說設(shè)立“臨時特賣店”能多銷些貨也不失為一種策略，但2008年度直營店銷售額僅占總銷售額的15%。既沒扎下根又沒銷多少貨，“臨時特賣店”根本就是偷換了概念。

　　探路者與加盟店的關(guān)系同樣令人寒心！2006、2007、2008年度，探路者與加盟商基本上是“一年一簽”特許經(jīng)營合同。直營店都是“臨時的”、加盟合同是一年期的，探路者憑什么指望加盟商與其同舟共濟(jì)？后來，在上市保薦人的力促下才將部分合同的期限延至兩年。合同延期不難，改變“打一槍換一個地方”的游擊思維不易。

　　探路者的“加盟連鎖”似是而非，直營店是為了忽悠，加盟店則是出貨的臨時伙伴，品牌積累、回頭客、忠誠度都不在話下。

　　探路者自我標(biāo)榜的研發(fā)能力也讓人存疑?！墩泄烧鲁獭放兜难邪l(fā)設(shè)計(jì)中心有34名專業(yè)人員，其中核心技術(shù)人員5名(其中兩名引進(jìn)不滿兩年)；2009年前六個月扣除工資、辦公、差旅費(fèi)房租后的研發(fā)費(fèi)用為67.9萬元(李寧同期研發(fā)費(fèi)用為9409萬元)；正在研發(fā)的主要項(xiàng)目有11個，每個項(xiàng)目可攤半個核心技術(shù)人員和6~7萬元經(jīng)費(fèi)；2008年探路者推出444款新產(chǎn)品，平均每位核心技術(shù)人員負(fù)責(zé)了89款，每款直接研發(fā)成本6220.14元……探路者研發(fā)中心的“性價(jià)比”讓人心驚。

　　2009年6月底，探路者存貨達(dá)4760萬元，其中65%超過半年，僅計(jì)提了一個點(diǎn)的跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　還有，探路者租用了16處物業(yè)用于經(jīng)營，其中2處從關(guān)聯(lián)方租用的物業(yè)未取得產(chǎn)權(quán)證，聽起來關(guān)系不大。但就是這兩處居然占了總租用面積的77.4%！

　　套現(xiàn)指數(shù)：★★★★★

　　盛氏家族成員持有的股票承諾期為36個月，其余1207.3萬原始股只有12個月的限售期。其中力鼎投資527萬股大約相當(dāng)于以每股6元取得，石信的182.3萬股成本大約在每股1元左右。如果上市后，仍不能真正地踏上連鎖加盟的正途，贏利增長前景不佳，大小股東選擇套現(xiàn)的概率較大。

　　綜合風(fēng)險(xiǎn)：★★★★★

　　直營店八成“山寨”，加盟店不需交特許費(fèi)，來自北京的營業(yè)收入占當(dāng)期收入的99%以上。從這個意義上看，探路者只是一個未成形的地方品牌。李寧2008年銷售額逾67億元、店鋪總數(shù)6245家，研發(fā)費(fèi)用1.77億元。探路者在各方面都是后來者，直營、加盟、研發(fā)樣樣似是而非。讓那么多優(yōu)秀的體育用品公司遠(yuǎn)走海外，卻將探路者“奉獻(xiàn)”給大陸投資人，管理層的思路讓人費(fèi)解。