成長空間最受限：特銳德

　　創(chuàng)業(yè)歷程：

　　特銳德前身是2004年3月創(chuàng)立的一家中德合資企業(yè)，注冊資本100萬美元，中方出資占60%。德方為自然人，中文名雷博克，2001年任德國特瑞德公司駐北京代表，負責在華推廣ISM斷路器。德國人的技術(shù)沒得說，雷博克的商業(yè)頭腦和對中國文化的了解更令人欽佩。ISM斷路器的技術(shù)含量極高，但畢竟是中間產(chǎn)品，不能直接向最終用戶推廣，而變壓器生產(chǎn)廠又不買賬，所以有了為關(guān)聯(lián)交易而生的特銳德。他的創(chuàng)業(yè)伙伴于德翔畢業(yè)于華北電力大學，曾任河北電力公司設備廠副廠長，青島龍達電器公司副總經(jīng)理。專業(yè)背景和業(yè)務接觸使于德翔對雷博克和他的產(chǎn)品有了信心。不僅自己“全情投入”，還從河北電力系統(tǒng)的“故舊”中逐步拉人組建了核心團隊。今天，除了鐵路部門外，河北省也對特銳德業(yè)務有重大貢獻。

　　2007年以未分配利潤轉(zhuǎn)增股本后，中方股份升至70%。成立以來，業(yè)績良好、凈資產(chǎn)逐漸累加過億。適逢創(chuàng)業(yè)板開閘，特銳德決心一試。2009年4月，廣發(fā)證券、律師、會計事務所等中介機構(gòu)開始進駐公司；6月，整體變更為外商投資股份有限公司，注冊資本9500萬元；緊接著，特銳德以每股5.3元“送”出500萬股。有些公司上市前會引進一大筆資金，作用有三：一是技術(shù)性安排，比如為海外上市主體需用一大筆資金向境內(nèi)公司股東(實際境內(nèi)外公司為同一控制人)購買股權(quán)，將后者改組為外商投(獨)資企業(yè)；二是優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，由資本市場的實力機構(gòu)從早期加盟者手里贖買股票，變“小散”為投資機構(gòu)；三是確保融資，資本市場環(huán)境不好或公司質(zhì)地不佳，對上市融資并無把握，可以低價先售賣一批股票，緩解上市融資的壓力。以上三條哪個也無法解釋特銳德的增發(fā)，難怪有人想起“潛規(guī)則”這個詞?！笆芏Y”的兩家投資公司三個月的賬面收益過億，年收益率達1396%！

　　亮點：★

　　物銳德生產(chǎn)的“鐵路客運專線電力遠動箱變”、“鐵路電力遠動箱變”、“35/10kV智能箱式變電站”等設備均居國內(nèi)領(lǐng)先水平。2008年全國鐵路客運專線電力遠動箱變共招標3.7億元，特銳德中標2.57億元，占招標總額的七成。

　　潛力：★★★

　　上市成功后，特銳德將在戶外箱式電力設備、戶內(nèi)開關(guān)柜、節(jié)能型變壓器投下巨資進行技改并設立研發(fā)中心。三大技改項目將使公司理論產(chǎn)能擴大四倍，達到4540標準臺，年產(chǎn)值約16億元。

　　國家為刺激經(jīng)濟而推出的“4萬億計劃”中，鐵路是重中之重，特銳德無疑是受益者。

　　此外，特銳德也積極向煤炭、電力等行業(yè)滲透并取得一定成效。

　　軟肋：★★★★

　　特銳德有兩大軟肋：

　　一是核心部件信賴第三方，其產(chǎn)品均為“集成”的成套設備。其中購自許繼德理施爾的GISELA環(huán)網(wǎng)柜和購自特瑞德(北京)的ISM斷路器，兩項合計占同期總采購成本的34.12%。前者為公司在鐵路市場上的競爭對手，后者為二股東任現(xiàn)職的關(guān)聯(lián)公司。對一般公司而言風險在關(guān)鍵部件的供給保障方面，這已經(jīng)很致命了，而對一家標榜創(chuàng)新的公司問題更加嚴重。如果特銳德與中關(guān)村“攢電腦”的公司做的是一樣的事，談什么高技術(shù)與創(chuàng)新呢？

　　第二點是市場過于集中且沒有經(jīng)歷完整的經(jīng)濟周期。2009年上半年，特銳德來自鐵路行業(yè)的收入比重達78.4%；前五大用戶均來自鐵路。更有甚者，其中四家的名號是：“中鐵XXXX項目部”。

　　此外，特銳德的應收賬款比例相當大。2009年6月30日，應收賬款余額為1.4億元，占總資產(chǎn)的一半，相當于上半年營收的八成。不過，考慮到特銳德的用戶為“鐵老大”，資信沒問題，押后付款主要是怕設備出現(xiàn)技術(shù)問題?！半娎匣ⅰ币灿羞@種習性。故特銳德的應收賬不應被視為明顯的軟肋。

　　總的來看，特銳德是技術(shù)突破一點、營銷攻下一家、賒銷推出一系列產(chǎn)品。它的成功還沒有從偶然過渡到必然，多少有些項目公司的味道。

　　真正對特銳德成功構(gòu)成瓶頸的是市場單一且受宏觀政策影響巨大。2008年，特銳德營收為2.7億元，同期許繼電氣、天威保變和特變電工的營收分別是26億、44億和12億。這些真正的巨頭能為核電站生產(chǎn)變壓器，能向美國出口產(chǎn)品甚至轉(zhuǎn)讓技術(shù)，能參與建立1000KV超高壓輸電項目。難道它們生產(chǎn)不了“鐵路客運專線電力遠動箱變”，再說特銳德也只不過是買來核心部件組裝而已。問題是這個“遠動箱變”全年招標總額才3.7億元。當鐵路專用變壓器這塊蛋糕大到一定程度將會喚起巨頭們的胃口。至于特銳德用買來的核心部件裝幾臺變壓器到電力系統(tǒng)搶點小單，根本成不了大氣候，還是早點防備巨頭來“舔”鐵路這塊小蛋糕吧！

　　套現(xiàn)指數(shù)：★★★★

　　于德翔持德銳投資57.86%股權(quán)，而德銳投資持有上市公司6650萬股，鎖定期為三年。持有2850萬股的德國二股東和兩家投資機構(gòu)都有條件地鎖定一年。特銳德上市發(fā)行3500萬股，一年后有“逃跑”傾向的股票數(shù)量與流通盤相當，沖擊不小。

　　綜合風險：★★★★

　　特銳德算是成長性和效益都不錯的公司，只是還處于“初級階段”，短期內(nèi)風險不大，中長期能否成為參天大樹還是未知數(shù)。