梯形融資模式讓中小企業(yè)借梯上樓

　　“Ladder-style finance”lends ladders to small and middle size

　　enterprises upstairs

　　文／湯繼強

　　科技型中小企業(yè)與生俱來的國家使命和成就，使各國政府不斷加大對其扶持的力度，這已經(jīng)成為全世界發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)的通行做法?？萍夹推髽I(yè)的成長會遇到若干問題，而融資難尤其突出。

　　中國科技型企業(yè)融資體系存在的問題

　　第一，政策性風(fēng)險投資資金較為零散且規(guī)模較小，導(dǎo)致科技型企業(yè)初創(chuàng)期資金匱乏。我國政策性風(fēng)險投資基金主要為國家政府創(chuàng)設(shè)的國家創(chuàng)新基金與地方政府配套資金創(chuàng)辦的創(chuàng)新資金，其運營存在以下問題：一是國家創(chuàng)新資金規(guī)模較小，無償資助項目偏多，資金投入的有償性不高。這樣不僅容易造成企業(yè)對資金使用的效率低下，還容易助長有關(guān)部門的尋租行為。二是法律法規(guī)制度的缺失，缺乏一個為科技型中小企融資的全方位法制支撐體系。機構(gòu)重疊、多頭管理的局面提高了企業(yè)的交易成本，致使扶持科技企業(yè)的政策措施難以落實。三是政府資金投入雖然較多，但資金運用較為零散不能形成合力。

　　第二，風(fēng)險投資體系的欠發(fā)達導(dǎo)致科技型企業(yè)融資手段單一，為初創(chuàng)期與成長期企業(yè)帶來較大障礙。一是我國風(fēng)險投資體系中政府資金所占比例過高，個人投資者的參與程度不高，相對于銀行等金融中介機構(gòu)的優(yōu)勢得不到體現(xiàn)，因此投資效率較低。二是我國的風(fēng)險投資業(yè)由于缺乏評估標(biāo)準，風(fēng)險投資機構(gòu)與民營科技企業(yè)間存在嚴重的信息不對稱，產(chǎn)權(quán)流動和退市機制遲遲未能建立，又限制了投資者通過公開市場轉(zhuǎn)讓其所持股份以獲得利益的機會，從而造成風(fēng)險投資機構(gòu)普遍的“惜投”現(xiàn)象。

　　第三，銀行機構(gòu)信貸發(fā)放激勵不足，導(dǎo)致科技型企業(yè)在擴張期與成熟期資金匱乏?？萍夹椭行∑髽I(yè)產(chǎn)品研發(fā)、控制核心技術(shù)等保密原因，銀行貸款面臨較大的信息不透明，同時銀行放貸成本過高與資產(chǎn)保全問題導(dǎo)致銀行信貸投放積極性不高。

　　第四，直接融資渠道的高標(biāo)準將多數(shù)科技型中小企業(yè)排除在外，使多數(shù)成熟期企業(yè)還不得不僅依靠銀行信貸。從我們的調(diào)研結(jié)果來看，科技型中小企業(yè)較少利用權(quán)益融資渠道，79.2%的企業(yè)都沒有上市打算，沒有上市的主要原因為上市門檻過高、上市成本高和審批程序復(fù)雜，手續(xù)煩瑣。

　　現(xiàn)有科技型企業(yè)融資模式的改進與創(chuàng)新

　　在多年的實踐中，我們發(fā)現(xiàn)梯形融資模式具有三個基本的共識與判斷：一是企業(yè)成長形態(tài)如爬樓梯一樣一步一步艱難上行，我們需依據(jù)企業(yè)的不同特征安排最優(yōu)的融資方式；二是強調(diào)政府“甘為人梯”的精神，在不同的階段給予企業(yè)不同的關(guān)注，構(gòu)建政府引導(dǎo)、市場化運作的復(fù)合型多元融資模式；三是梯形融資模式是一個動態(tài)發(fā)展的理論，在實踐中存在許多創(chuàng)新與擴展，各類創(chuàng)新融資方式的出現(xiàn)導(dǎo)致梯形融資模式邊界模糊。梯形融資模式在實踐中的運用與創(chuàng)新能有效對現(xiàn)有科技型企業(yè)融資體系缺陷進行改進。

　　第一，在初創(chuàng)與成長期以風(fēng)險投資為核心，建立健全以政府資金為引導(dǎo)、民間資本為主體的多元化投融資體系。首先，通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金引導(dǎo)社會資本，推動創(chuàng)業(yè)資本的集聚，解決支持初創(chuàng)期中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資資本缺乏的問題。為此，成都高新區(qū)采用項目選擇市場化、資金使用公共化、提供服務(wù)專業(yè)化的方式，注冊成立成都銀科創(chuàng)業(yè)投資有限公司，公司通過參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、跟進投資和直接投資等方式，圍繞高新區(qū)的中小科技型企業(yè)開展股權(quán)融資。其次，設(shè)立或參股風(fēng)險投資機構(gòu)，擴大示范效應(yīng)，推動園區(qū)內(nèi)風(fēng)險投資機制的建立完善。最后，營造環(huán)境吸引社會風(fēng)險投資機構(gòu)。

　　第二，在企業(yè)的成長期與擴張期以風(fēng)險投資與債權(quán)融資并重，逐漸擴大信貸資金比例。首先，積極搭建中小企業(yè)融資平臺，形成“整合資源、協(xié)調(diào)配合、分擔(dān)風(fēng)險、共促發(fā)展”的債權(quán)融資模式，解決了企業(yè)信用等級不夠與銀行交易成本過高的問題，有效放大了銀行信貸資金的投入。其次，將科技銀行與硅谷銀行模式進行本土化改造，推動債券融資與股權(quán)融資的有機結(jié)合。硅谷銀行模式的優(yōu)點在于既能給急需資金的創(chuàng)業(yè)公司提供信貸支持，又能借助風(fēng)險投資機構(gòu)的選擇，將銀行的貸款風(fēng)險降低，并使銀行能合理分享企業(yè)高成長帶來的盈利。2009年1月，建設(shè)銀行四川省分行和成都銀行分別成立一家科技支行，具體運作為最初由VC/PE、銀行、企業(yè)簽訂三方協(xié)議，約定企業(yè)發(fā)展到一定階段，銀行就可以把所持債權(quán)以一定的價格轉(zhuǎn)化為風(fēng)投的股權(quán)。

　　第三，在企業(yè)的成熟期，積極推動企業(yè)的改制上市與債券融資。首先，充分利用我國多層次資本市場建立的契機，積極推動企業(yè)的改制上市。一是建立金融部門與產(chǎn)業(yè)部門的聯(lián)動機制，以共同篩選和儲備擬上市融資企業(yè)資源。二是開設(shè)綠色通道，加大政策扶持力度。成都高新區(qū)對在“新三板”成功掛牌的企業(yè)給予100萬元獎勵，對今年內(nèi)在國內(nèi)外首次公開發(fā)行股票的公司給予不超過500萬元的補貼。三是引入共同培訓(xùn)機制，利用創(chuàng)業(yè)板契機，推動企業(yè)的上市融資，在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，成都硅寶等3家公司成功上市，占所有上市公司總數(shù)的16%。其次，發(fā)行中小企業(yè)集合債，增強企業(yè)信用等級，擴充企業(yè)融資渠道。通過政府的組織安排，通過集合發(fā)債方式整合企業(yè)、政府、評級機構(gòu)、銀行資源，可以有效降低融資成本，為中小企業(yè)融資拓展一個新的渠道。目前，成都市已啟動發(fā)行中小企業(yè)集合債券的工作，擬定的發(fā)行額度是15億元，涉及企業(yè)為60余家。

　　科技型企業(yè)梯形融資模式的進一步拓展與反思

　　第一，在融資體系中明確政府與市場的定位與邊界。在政府扶持的融資模式中，各地政府及地方政府融資平臺公司發(fā)揮的作用越來越大，但有可能放大政府的責(zé)任，遏制民間資本的積極性。為此，必須明確構(gòu)建以政府資金為引導(dǎo)、民間資本為主體的多元化共生融資模式：首先，政府角色、觀念應(yīng)由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，不再直接投資設(shè)立風(fēng)險投資公司，而是設(shè)立政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)更多的資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，進而引導(dǎo)這些資金的投資方向。伴隨著政府角色的轉(zhuǎn)變的應(yīng)該是觀念的轉(zhuǎn)變，由原來的基金管理者變?yōu)橐龑?dǎo)者，從原來的更注重收益轉(zhuǎn)變?yōu)楦匾暿袌龌\作、財政資金杠桿效應(yīng)和扶持作用，優(yōu)化地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展地區(qū)規(guī)模經(jīng)濟。其次，重“引導(dǎo)”輕“管理”。政府應(yīng)選擇合適的創(chuàng)業(yè)投資管理團隊，委托給專業(yè)機構(gòu)進行管理運作，自己主要用好監(jiān)督權(quán)，同時許諾在一定時期會退出，讓民間資本能夠以較小代價收回政府股份。

　　第二，政府應(yīng)有效整合行政資源，增加企業(yè)信用，減低金融機構(gòu)運營成本，促進金融機構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展。首先，通過融資平臺的建設(shè)來實現(xiàn)股權(quán)融資、債權(quán)融資與信用擔(dān)保的融資，實現(xiàn)各類金融機構(gòu)的資源共享與風(fēng)險分擔(dān)。其次，大力促進信息平臺的搭建與發(fā)展，節(jié)約金融機構(gòu)交易成本。再次，探索各類適合科技型企業(yè)金融產(chǎn)品，提升金融機構(gòu)運行效率。最后，加強風(fēng)險補償與分擔(dān)機制的建設(shè)，促進金融機構(gòu)的可持續(xù)化發(fā)展。

　　第三，加強區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為要素轉(zhuǎn)讓與風(fēng)險機構(gòu)退出打下堅實基礎(chǔ)。在整合地區(qū)產(chǎn)權(quán)交易市場構(gòu)建地方柜臺交易市場的基礎(chǔ)上，通過統(tǒng)一互聯(lián)與分散做市的方式，積極融入全國產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，將地方柜臺交易市場納入全國場外交易市場體系。

　　第四，加強政府扶持力度與基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，以產(chǎn)業(yè)的孵化與發(fā)展來帶動融資體系的完善。一是加快征信體系的發(fā)展，構(gòu)建良好金融環(huán)境；二是發(fā)揮政府的協(xié)調(diào)作用，為企業(yè)之間、企業(yè)與銀行的交流構(gòu)建平臺；三是政府與企業(yè)共同搭建技術(shù)平臺，幫助科技企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

　　(作者為成都國家高新區(qū)發(fā)展策劃局局長)