后金融危機(jī)時(shí)代下的LP與GP

　　記者 裴瑜

　　LP與GP是私募股權(quán)行業(yè)中兩股重要的勢(shì)力，在金融危機(jī)掃蕩之后，二者必將更緊密地捆綁在一起尋找發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　全球金融危機(jī)呼嘯而來(lái)，所有相關(guān)行業(yè)深陷其中，私募股權(quán)投資(PE)領(lǐng)域也無(wú)法幸免。數(shù)據(jù)為證，2003年至2007年全球PE每年投資收益約達(dá)140億美元，而目前該數(shù)字僅為30億美元，為前五年同期的20%左右；投資回報(bào)率也將從以往的35%下降到15%；時(shí)間期限也將從兩三年變至更長(zhǎng)。

　　而在私募股權(quán)投資基金公司的發(fā)展過(guò)程中，LP(有限合伙人)與GP(一般合伙人)可以說(shuō)是兩個(gè)具有決定意義的重要角色。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，他們兩者之間的關(guān)系永遠(yuǎn)都是周期性的，但這也絕非只是一個(gè)起點(diǎn)與原點(diǎn)之間的簡(jiǎn)單還原與融合。從某種角度來(lái)說(shuō)，LP與GP都在各自的“發(fā)展史”上隨經(jīng)濟(jì)的跌宕起伏而“翩然起舞”。

　　私募基金回歸理性

　　在“寒冬來(lái)臨”之際，首當(dāng)其沖的任務(wù)就是“活下去”，更持久、更智慧地“活下去”。LP謹(jǐn)慎地看緊自己的錢(qián)袋，而GP則必須更專(zhuān)注與自身的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，幫助企業(yè)度過(guò)危機(jī)，并做好“長(zhǎng)期戰(zhàn)役”的準(zhǔn)備。

　　“這次金融危機(jī)給PE行業(yè)造成了長(zhǎng)期性、根本性的影響。”美國(guó)GT國(guó)際律師事務(wù)所合伙人王勇告訴本刊記者，“從上世紀(jì)70年代開(kāi)始興起的PE行業(yè)已走過(guò)了其歷史上最輝煌的時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)行業(yè)在全球范圍內(nèi)也接近飽和狀態(tài)，大浪淘沙之后，實(shí)力較強(qiáng)的基金公司會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，實(shí)力較弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的基金公司則可能成批死亡?！?/p>

　　私募基金正在從“瘋狂”的“投機(jī)”時(shí)代回歸理性。

　　眾所周之，私募基金通過(guò)非公開(kāi)方式，針對(duì)少數(shù)特定投資者募集資金。和公募基金嚴(yán)格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加之政府監(jiān)管也相應(yīng)比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更為靈活，相應(yīng)獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)也更大。

　　但在這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中遭“清算”，且層出不窮的各種金融詐騙、造假案件卻已經(jīng)“敲醒”了政府和大眾的神經(jīng)：不公開(kāi)絕不能意味著放任自流；行業(yè)要進(jìn)入良性循環(huán)和發(fā)展就絕不能出現(xiàn)更多的“麥道夫”和“拉賈拉特南”。

　　“這次金融危機(jī)對(duì)私募基金的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，對(duì)行業(yè)監(jiān)管方面很可能產(chǎn)生根本性的影響，私募基金可能不再那么‘private’，美國(guó)奧巴馬政府已將相關(guān)的監(jiān)管議案提上日程，其他一些國(guó)家也在進(jìn)行深入研究和探討；第二，對(duì)私募基金的運(yùn)營(yíng)方面將產(chǎn)生很大影響；第三，歐美國(guó)家的私募基金將逐漸成為一個(gè)成熟的行業(yè)，回報(bào)率也將逐漸降低?！蓖跤卤硎?。

　　整體看來(lái)，投資回報(bào)率雖然會(huì)隨著各方監(jiān)管力度的提升而有所降低，但走向成熟行業(yè)依然遵循“二八原則”，“洗牌”之后，20%有實(shí)力、有品牌的PE與VC會(huì)搶占80%的市場(chǎng)份額，而利潤(rùn)依然相當(dāng)可觀。

　　而在金融危機(jī)過(guò)后，“雖然私募基金領(lǐng)域國(guó)際化的趨勢(shì)明顯，但由于相關(guān)規(guī)則的差異及認(rèn)知程度、信任度的不同，目前看來(lái)，基本還是美元基金的GP尋找美國(guó)的LP，而國(guó)內(nèi)人民幣基金的GP依然尋找國(guó)內(nèi)的LP?！蓖跤卤硎?。

　　LP、GP尋找中國(guó)機(jī)會(huì)

　　中國(guó)機(jī)會(huì)不言而喻，PE行業(yè)亦是如此。目前美國(guó)的PE規(guī)模占GDP的比例為1.4%，亞洲是0.4%，而中國(guó)是0.2%，因此相對(duì)來(lái)講，亞洲的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較少，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，資本規(guī)模也相對(duì)較大。中國(guó)作為一個(gè)新興的國(guó)際市場(chǎng)，PE在國(guó)內(nèi)是一個(gè)年輕的朝陽(yáng)行業(yè)，在后金融危機(jī)時(shí)代，隨著金融體系改革的深入，中國(guó)將迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。

　　“在發(fā)達(dá)國(guó)家很多領(lǐng)域已進(jìn)入成熟的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，企業(yè)上升空間變?。欢鴩?guó)內(nèi)很多領(lǐng)域才剛剛起步，市場(chǎng)份額龐大，參與競(jìng)爭(zhēng)、快速發(fā)展的中小企業(yè)甚多，許多有豐富經(jīng)驗(yàn)的海外PE希望來(lái)中國(guó)發(fā)展，并參與中國(guó)市場(chǎng)；而人民幣基金的蓬勃發(fā)展也為中國(guó)帶來(lái)了制定本國(guó)PE游戲規(guī)則的機(jī)會(huì)。”王勇說(shuō)，“當(dāng)然在發(fā)展的同時(shí)，我們需要兼顧到國(guó)際PE的通行慣例。而LP與GP清晰的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系及良好的決策機(jī)制，可以將兩者更好地‘捆綁’在一起。”

　　在歐美國(guó)家，由于PE行業(yè)發(fā)展比較早，相對(duì)國(guó)內(nèi)而言募資環(huán)境更為成熟，LP與GP之間的職責(zé)劃分也相對(duì)更為清晰。以美國(guó)為例，LP的主要來(lái)源為養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司、家族及富有個(gè)人、銀行及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司等，LP來(lái)源相對(duì)多樣、穩(wěn)定；LP一般只作為出資方，很少參與基金管理。

　　“一般情況下，LP將獲得基金利潤(rùn)的80%左右，GP獲得20%左右。LP在選擇GP時(shí)主要參考兩項(xiàng)指標(biāo)，即GP的團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和過(guò)往業(yè)績(jī)?！蓖跤抡f(shuō)，“在投資之前，LP會(huì)通過(guò)各種渠道對(duì)GP做調(diào)查，包括律師事務(wù)所、專(zhuān)業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)、各種人際關(guān)系等。在這個(gè)過(guò)程中，只有大概30%的因素是可以量化的，而另外70%則是通過(guò)非量化的途徑進(jìn)行判斷。在金融危機(jī)之前，這個(gè)過(guò)程一般需要9-12個(gè)月左右，金融危機(jī)之后由于LP變得更為謹(jǐn)慎，這個(gè)數(shù)字上升至18個(gè)月左右?！?/p>

　　此外，王勇還認(rèn)為在目前的發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)的LP和GP有很多中國(guó)特色。在國(guó)內(nèi)，人民幣基金的LP來(lái)源主要為國(guó)有保險(xiǎn)、社保、企業(yè)年金等，但整體來(lái)說(shuō)LP來(lái)源比較少，起步相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較晚；另外，國(guó)內(nèi)LP參與投資管理的熱情很高，尤其是第一代創(chuàng)業(yè)家和企業(yè)家，他們對(duì)資金的控制欲望很強(qiáng)，也比較傾向于快進(jìn)快出，往往用做實(shí)業(yè)的眼光來(lái)看待資本運(yùn)作。

　　而在GP方面，由于本土PE剛開(kāi)始發(fā)展，規(guī)模還不大，能拿到投資人的錢(qián)還不容易，所以在LP投資意愿的影響下，只要LP愿意給錢(qián)，很多條件都可以談。在專(zhuān)業(yè)的GP人才上，國(guó)內(nèi)還存在人才短缺的問(wèn)題。金融危機(jī)以來(lái)，培養(yǎng)擁有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和熟悉本國(guó)文化的高端私募基金人才的重要性也日益凸顯。

　　雖然LP與GP扮演的角色不同，但在危機(jī)過(guò)后尋找新的機(jī)會(huì)是他們當(dāng)前一致的最終目標(biāo)。而中國(guó)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，也將迎來(lái)一個(gè)難得的歷史發(fā)展機(jī)遇。