流動性決定價格拐點

　　如果明年年中迫于通貨膨脹壓力，政府被迫收縮流動性，全球經(jīng)濟可能會二次探底，這也將是金屬價格的拐點。

　　在經(jīng)濟復(fù)蘇和流動性存在的情況下，在2010年4、5月份前金屬價格會繼續(xù)大幅上漲，漲幅可能會在40%-50%之間，銅價上行目標(biāo)可能為歷史高點8900美元甚至新高10000美元，鋁和鋅也有向3000美元上行可能。但此后因為政府控制通貨膨脹而收縮流動性，金屬價格可能轉(zhuǎn)而大幅回落。操作上講，在收縮流動性之間，積極持有多頭頭寸。

　　產(chǎn)能繼續(xù)過剩

　　由于有色金屬價格有利，去年年底和今年年初停產(chǎn)和減產(chǎn)的產(chǎn)能不僅快速恢復(fù)，而且再創(chuàng)產(chǎn)量新高。

　　從銅上來看，中國9、10月份銅產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到39萬-40萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長在20%-28%。由于產(chǎn)量和進(jìn)口量巨幅增加，中國進(jìn)口開始大幅下降，8月份降至22萬噸，較6月份的高點37.9萬噸下降1/3，雖然9月份因為現(xiàn)貨合同到期有所反彈，但從10月份銅及銅材進(jìn)口量再次下降1/3來看，10月份精銅進(jìn)口量會繼續(xù)大幅回落。

　　不僅如此，比值長期不利已經(jīng)引發(fā)長單回購，中國保稅庫的銅正在回流到LME，11月13日LME銅庫存已經(jīng)超過40萬噸，較7月中旬的低點25.72萬噸增加了55.6%。即使這樣，上海期貨交易所銅庫存仍在大幅增加，目前上海銅庫存已經(jīng)超過10萬噸。根據(jù)安泰科的推算，今年中國的庫存量可能超過100萬噸。

　　另外COMEX銅庫存也超過7萬噸，較年初的3.5萬噸增加了一倍。據(jù)CRU統(tǒng)計，今年前三個季度全球銅過剩量會在82.8萬噸。國際銅研究小組預(yù)測全年銅過剩量為36.8萬噸，Brook Hunt預(yù)測2009年銅過剩量為94.9萬噸。對于2010年的預(yù)測，國際銅研究小組預(yù)測會過剩53.9萬噸，Brook Hunt預(yù)測過剩34.9萬噸。

　　從鋅來看， 2009年1月時國內(nèi)冶煉廠開工率僅為54.15%，但6月份后已經(jīng)恢復(fù)到80%附近。從產(chǎn)量上看，今年年初時鋅產(chǎn)量在25萬噸左右，同比降幅超過10%，但到8月份以后，鋅的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到40萬噸以上，創(chuàng)歷史新高。預(yù)計2009年國內(nèi)精鋅產(chǎn)量可能達(dá)到430萬噸。安泰科預(yù)測2009年中國鋅的過剩量將達(dá)到100萬噸。中國鋅過剩明顯，上海期貨交易所鋅庫存持續(xù)增加，截止到11月13日，上期所庫存大幅增加到16萬噸，較2月份的低點增加了近10萬噸或1.6倍。三季度以來西方鋅冶煉廠復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能在60萬噸/年。國際鉛鋅研究組織最新數(shù)據(jù)，今年前八個月全球鋅的供應(yīng)過剩32.7萬噸，2008年同期過剩量為5.6萬噸。估計2009年全球鋅的過剩量為38萬噸，2010年過剩量為22.7萬噸。

　　從鋁來看，國內(nèi)外巨大的庫存凸顯了今年基本面的過剩。截止到11月13日，LME鋁庫存為453.7萬噸，較年初的233.8萬噸增加了94%。上海鋁庫存也達(dá)到27萬噸，較年初的20萬噸增加35%。從產(chǎn)量上看，鋁價走高不僅使年初停產(chǎn)的企業(yè)重啟，而且還啟動了新的產(chǎn)能，10月份中國鋁產(chǎn)量達(dá)到126萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增幅高達(dá)17%。Brook Hunt預(yù)測2009年全球鋁過剩量為166萬噸，估計2010年為157萬噸。

　　價格仍會繼續(xù)上行

　　現(xiàn)貨市場庫存大幅增加和金屬價格上漲之間的矛盾突出，分析來看，這還是與未來經(jīng)濟發(fā)展前景和對消費的預(yù)期有關(guān)。

　　理論上講，供需決定價格，但價格往往會提前反映對未來的預(yù)期，其中投資需求或是行業(yè)的隱性庫存起了推波助瀾的作用。從歷史上看，在經(jīng)濟進(jìn)入復(fù)蘇和高增長階段，金屬價格會以上行為主，基本面的好壞只不過會影響價格上漲的幅度。從目前來看，全球經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)定，國際貨幣基金組織最新預(yù)測今年全球經(jīng)濟會下降1.1%，但2010年會上漲3.1%。全球經(jīng)濟增長高于3%以上表明經(jīng)濟處于擴張狀態(tài)，在這種背景下，有色金屬價格上行仍會是主基調(diào)。

　　回到有色金屬市場本身來看，鋁的庫存在450萬噸，但亞洲地區(qū)鋁庫存升水卻已經(jīng)升至14年來最高，為115美元。

　　從最新消息來看，2010年第一季度交付的原鋁升水將高于本季度，表明未來幾個月現(xiàn)貨市場供應(yīng)維持緊俏。由此可見，雖然庫存很大，但基本已被融資等其它手法鎖定，因此只有在經(jīng)濟前景改變的情況下，這些貨物才會回到市場上來。

　　銅市場也是如此。最新消息，雖然目前中國進(jìn)口銅貿(mào)易升水只有30-60美元，但明年的貿(mào)易升水已經(jīng)定到了85美元，高于今年的75美元。另外，廢銅和精銅礦供應(yīng)緊張問題仍然存在。最新數(shù)據(jù)顯示，年底中國廢銅進(jìn)口再次大幅下降，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為明年廢銅貨源仍然緊張，精銅礦加工費已經(jīng)降至1位數(shù)，明年中國年度加工費可能會下降40%，從今年的75美元/噸和7.5美分/磅降至45美元/噸和4.5美分/磅，原材料供應(yīng)不足仍會給銅價以支持。

　　不定性在于流動性

　　有色金屬市場仍會在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下繼續(xù)上行，市場存在的最大的風(fēng)險在于中美國家收縮流動性的時點。

　　因為今年銅價上漲的主因在于各國實施了積極的財政政策和貨幣政策，對通脹的擔(dān)憂吸引了大量投資需求。但從目前來看，全球經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇，市場開始對今年的非常規(guī)措施將會引發(fā)通脹的擔(dān)憂越來越強烈，并且從8月份以來一直為各國政府、央行和國際金融組織所討論，雖然目前大家普遍認(rèn)為退出流動性仍為時過早，但退出流動性的議程已經(jīng)被推上了日程。

　　目前經(jīng)濟最大的問題在于經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)。中國第三季度GDP增長8.9%，但經(jīng)濟增長的動力還是主要來自政府投資和消費刺激計劃，民間投資和出口仍未啟動。美國失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到1983年以來的最高10.2%，消費者信心仍然不足，另外，美國金融和商業(yè)房地產(chǎn)問題仍在。在這種背景下，中、美兩個主要國家收縮流動性的時機是全球經(jīng)濟最大的風(fēng)險，如果明年年中迫于通貨膨脹壓力，政府被迫收縮流動性，全球經(jīng)濟可能會二次探底，這也將是金屬價格的拐點。當(dāng)然，如果是因為經(jīng)濟已經(jīng)良性增長，政府防通脹收流動性，那么金屬的漲勢仍會繼續(xù)。從目前來看，我們傾向于第一種的可能性較大。