創(chuàng)業(yè)板快評：泡沫下面還有啤酒嗎

　　       兩年多前，我在那篇《中國股市與龐氏騙局》的開頭是這么寫的：“也許下個月，也許明年，一定會有一部分股市投資人被掛在天上，而且是高高地掛在那，像月全食一樣滿臉蠟黃。”

　　今天過后，我相信用不了一年，又會有一批投資人注定要“滿臉蠟黃”。不，比蠟黃還黃。

　　創(chuàng)業(yè)板的首日漲幅已經(jīng)不是啤酒上面是否有泡沫的問題，而是泡沫下面是否還有酒的問題。

　　幾乎所有28只股票的換手率達到70%以上。拿到IPO價格、有沒有鎖定的人在這個價位上愿意走我很理解。我更好奇的是，是什么樣的人在這樣的價位上還在買進。

　　以華誼兄弟為例，根據(jù)他們?nèi)ツ陮嶋H的業(yè)績、他們行業(yè)中的領(lǐng)先地位以及中國娛樂業(yè)的整體增長速度，我認為他們今天的市值在25-35億之間是大致比較合理的范疇。就算加上一層供需失衡造成的泡沫，35-50億總算足夠驚艷了。

　　而在我寫這篇文章的時候，他們的市值已經(jīng)超過了140億。

　　喝啤酒的人都知道，如果冰鎮(zhèn)啤酒上有一層泡沫，香艷無比。但如果服務(wù)員端上來的一只杯子里幾乎全是厚厚的泡沫，只有最底下有薄薄的一層黃色液體，你多半會把服務(wù)員叫過來理直氣壯地叫他去給你再換一杯。

　　可是在創(chuàng)業(yè)板，很多人卻對這樣一杯啤酒視若無睹，繼續(xù)推杯換盞。

　　判斷創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股票價格是否合理，以為它們大都是高增長企業(yè)，我的建議是看2010年。從招股說明書你可以看到公司2008年的利潤，假定公司利潤在2009年和2010年連續(xù)保持一個相當于行業(yè)增長率1.5-2倍的增長率，可以推算出它2010年的市盈率是多少。除非你是下一個谷歌，否則對絕大多數(shù)行業(yè)中的企業(yè)來說，如果那個2010年的市盈率仍然高于25-30倍，投資者最好有多遠躲多遠。

　　從實際情況看，創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)發(fā)行市盈率達到50多倍，首日價格（截止到現(xiàn)在為止）平均達到80-90倍（有的甚至超過120倍）。我相信其中絕大多數(shù)企業(yè)按照我前面說的辦法算下來，其2010年的市盈率仍將遠遠高于25-30倍。

　　這樣的市盈率水平對創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該不是好事，對發(fā)行企業(yè)來說也不一定就是好事。因為一旦市場矯正開始發(fā)生，會有一大批眼神絕望的人被高高地吊在那里。如果人人都知道你家后院的樹上曾經(jīng)吊死過一批倒霉蛋，你再想賣房子的時候它受歡迎的程度一定會受到影響。

　　不過，即便如此，我仍然認為證監(jiān)會允許創(chuàng)業(yè)板按照市場供需定價從監(jiān)管思路上是正確的。如果捍衛(wèi)市場定價的原則非要以犧牲一部分不理性的投資人為代價，那也是沒有辦法的事情。在這件事上，捍衛(wèi)原則比保護無畏的無知者更重要。

　　然而，監(jiān)管者并非沒有需要反省的理由。我認為，之所以造成現(xiàn)在這樣大面積的虛假繁榮，最主要的原因是供需失衡。而造成供需失衡的原因，除了首批推出來的創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)的數(shù)量外，還有一個最主要的問題就是創(chuàng)業(yè)板的三年鎖定期過長。

　　三年鎖定，這在全世界主流證券市場絕無僅有的規(guī)定導(dǎo)致了上市公司的股票供給被人為扭曲。如同大小非解禁前的中國股市一樣，這將會制度性地導(dǎo)致股票價格因為供需失衡而背離其真實的價值對應(yīng)。

　　因此，表面看用來保護中小投資人的圍墻事實上正在變成這些中小投資人的牢籠。

　　很多時候，就像很多流行歌曲里說的那樣：最愛我的人，卻傷害我最深。