周小川:區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)與地方融資的關(guān)系

2009-08-18 15:54:47      周小川

  ■ 中國人民銀行行長 周小川

  從2005年起,中國社會(huì)科學(xué)院啟動(dòng)了中國城市/地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評價(jià)的專題研究項(xiàng)目,并于2005年和2007年兩次發(fā)布了《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評價(jià)》。今年是第三次發(fā)布評價(jià)報(bào)告,此次的報(bào)告專注于探討地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)差異對信貸資金流向的影響,我認(rèn)為這是一個(gè)很有現(xiàn)實(shí)意義的研究課題。借《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評價(jià)(2008~2009)》發(fā)布的機(jī)會(huì),我想結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢、圍繞區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)與地方融資的關(guān)系談幾點(diǎn)意見。

  區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)

  作為一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)體,我國的地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境呈現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異,這種地區(qū)差異導(dǎo)致了各地在金融條件上的差異,從而直接影響到地方融資的可獲得性和融資成本。

  評價(jià)一個(gè)地方的金融生態(tài)環(huán)境好壞,地方政府對金融的行政干預(yù)強(qiáng)弱是一個(gè)重要指標(biāo)。直到上世紀(jì)90年代中期,我國的地方政府對金融特別是銀行信貸投放普遍存在行政干預(yù)。當(dāng)然,干預(yù)的程度各不相同。有的地方對金融的行政干預(yù)非常厲害、非常直白,有的干預(yù)稍微少一些、含蓄一些。當(dāng)時(shí)有一個(gè)錯(cuò)誤的觀念,認(rèn)為誰干預(yù)多,誰的融資就多,地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展就快。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,我國開始明確要求地方政府減少對銀行信貸的干預(yù),地方行政干預(yù)開始減弱。此外,信用建設(shè)也是衡量金融生態(tài)環(huán)境的重要標(biāo)準(zhǔn)。信用建設(shè)不但包括金融方面的內(nèi)容,在有些地區(qū)還涉及是否存在走私、騙稅等問題。目前,商業(yè)銀行越來越重視區(qū)域信用狀況,內(nèi)部都建立了針對性的區(qū)域信用評級體系,并以此決定本行的資金跨區(qū)域流動(dòng)。今后,商業(yè)銀行都會(huì)參考各地的信用狀況開展信貸業(yè)務(wù),因此,區(qū)域信用狀況實(shí)際上都將直接或間接地影響到當(dāng)?shù)氐娜谫Y條件。

  金融生態(tài)的概念可以進(jìn)一步延伸到標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行、執(zhí)法公正性以及對欺詐案件的處理等問題上。最近我在巴塞爾參加了金融穩(wěn)定委員會(huì)全體會(huì)議。金融穩(wěn)定委員會(huì)成立了三個(gè)常設(shè)委員會(huì):金融體系脆弱性評估委員會(huì)、金融監(jiān)管合作委員會(huì)以及標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行委員會(huì)。標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行既包括了標(biāo)準(zhǔn)的制定,也包括了標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行的力度。標(biāo)準(zhǔn)建立了,但如果執(zhí)行起來力度不一樣,其效果也會(huì)有很大差異。有效的金融標(biāo)準(zhǔn)包括監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),如果標(biāo)準(zhǔn)得到嚴(yán)格執(zhí)行,地方金融生態(tài)環(huán)境就會(huì)改善。

  隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,地方政府都在轉(zhuǎn)變觀念,搞好當(dāng)?shù)氐男庞媒ㄔO(shè),積極改善當(dāng)?shù)亟鹑谏鷳B(tài)環(huán)境,為地方融資創(chuàng)造更好的條件。令人欣慰的是,我們看到現(xiàn)在確實(shí)出現(xiàn)了許多可喜的變化,地方政府逐步減少對銀行信貸的行政干預(yù),開始重視金融生態(tài)環(huán)境建設(shè),提倡誠信守法,減少違約,目的在于以良好的金融生態(tài)環(huán)境吸引資金。這是一個(gè)非常良性的改變。

  地方發(fā)債過程中要注意金融生態(tài)評價(jià)

  當(dāng)前,在應(yīng)對國際金融危機(jī)中,我們面臨著新的形勢和新的機(jī)遇,國家采取了一攬子的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,從中央到地方,大家都在共同努力提高國內(nèi)總需求以減輕出口急劇萎縮帶來的負(fù)面影響。在這個(gè)過程中,各地上了許多投資項(xiàng)目,對經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。但我們應(yīng)當(dāng)注意的是,這些投資項(xiàng)目中有的也存在問題。比如,有的項(xiàng)目屬于重復(fù)建設(shè),浪費(fèi)比較大;有的沒有考慮到未來的還款能力。這都會(huì)直接影響到當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)指標(biāo)。問題也涉及地方政府借債、融資的方式,包括中央政府代地方發(fā)行的2000億元債券,這些債券的評級如何、怎樣決定市場交易價(jià)格等。實(shí)際上這些都與地方金融生態(tài)的評價(jià)有關(guān)系。

  有的地方政府有自己的融資平臺,還有各種各樣的具有地方政府背景的投資公司,它們對解決地方的融資困難發(fā)揮了積極作用。地方政府的融資平臺受到多種質(zhì)疑,我們也不能“一刀切”去批評,說這種方式一概不好,但我覺得有必要對地方政府的融資項(xiàng)目進(jìn)行金融生態(tài)評價(jià),這有助于引導(dǎo)下一輪經(jīng)濟(jì)活動(dòng)朝著以科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)的、合法守規(guī)的、誠實(shí)守信的、減少違約的方向發(fā)展。

  實(shí)際上,金融生態(tài)評價(jià)的方法和一些工作是相通的,也比較容易相互轉(zhuǎn)換。比如,中央代地方政府發(fā)行2000億元債券,如果參考金融生態(tài)評價(jià)的方法,最好是地方政府直接發(fā)債,但由于受法律解釋上的限制,最后還是由中央政府代地方政府發(fā)債。不過,我認(rèn)為將來也許會(huì)出現(xiàn)一些變化:由于各地方金融生態(tài)環(huán)境存在差異,投資者對其信任度各有不同,于是有可能出現(xiàn)中央財(cái)政代不同地方發(fā)行的債券在信用評級和定價(jià)上的差別。這就意味著地方政府必須加強(qiáng)當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)環(huán)境建設(shè),爭取投資者的信任,以便確保成功融資并且以較低的成本融資,同時(shí)也會(huì)促使地方政府把錢用到“刀刃”上。

  再有一個(gè)就是關(guān)于市政債的問題。很久以前就有出臺市政債的呼吁,但各方面對市政債的質(zhì)疑也比較多。我認(rèn)為,城鎮(zhèn)化是我國中長期發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)很重要的方面。既然儲蓄率那么高,要使之轉(zhuǎn)化為投資,城鎮(zhèn)化是個(gè)方向。城鎮(zhèn)化過程勢必提出發(fā)行市政債的要求,這是合理的,但是必須有相應(yīng)的機(jī)制。過去大家通過各種各樣的融資平臺變相地進(jìn)行市政項(xiàng)目融資,有些地方搞得很不規(guī)范,將來很可能出現(xiàn)問題,特別是還款的違約風(fēng)險(xiǎn),甚至即便融資方有還款能力也不見得還。另一方面,有些正當(dāng)?shù)氖姓?xiàng)目融資需求在現(xiàn)有融資體制和融資方式下卻難以實(shí)現(xiàn),特別是城市交通、污水處理、水電供應(yīng)、環(huán)境改善等公共服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目的融資需求常常不容易得到滿足。2008年第四季度以來,各地市政性質(zhì)的投資所占比例相當(dāng)高,規(guī)模上幾乎與中央所制定的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃相當(dāng)。如此大規(guī)模的“市政債”究竟能不能發(fā)出去以及以什么價(jià)格發(fā)行,這里就涉及市場評級問題。而市場評級除了看項(xiàng)目好壞以外,在很大程度上還要考察地方的金融生態(tài)環(huán)境。

  總之,金融生態(tài)評價(jià)無論對地方政府的融資還是對銀行發(fā)放信貸都十分重要,在實(shí)際工作中將有很好的發(fā)展前景,我們目前所要做的是建立一套行之有效的金融生態(tài)評價(jià)模式和方法。

  目前地方債券融資面臨的幾個(gè)主要問題

  長久以來,地方或市一級政府一直就有通過發(fā)債來進(jìn)行建設(shè)的動(dòng)機(jī),地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展也確實(shí)存在相應(yīng)的融資需求。過去,部分政策性銀行業(yè)務(wù)與此有些關(guān)聯(lián)。國家和有關(guān)部門在許多政策討論和一些重要政策文件的起草時(shí),也都議論過地方政府債和市政債的事情。但在這些過程中,我們遇到了一些比較突出和常見的問題,阻礙了地方政府債和市政債的發(fā)展。

  首先碰到的是“新官不理舊賬”問題。早在亞洲金融危機(jī)時(shí)期,一些地方政府借錢化解金融風(fēng)險(xiǎn),后來時(shí)過境遷,出現(xiàn)了“不理舊賬”的現(xiàn)象。如今,各地出現(xiàn)了各種融資平臺和投資公司,產(chǎn)生了大量地方融資或市政債性質(zhì)的融資。這些融資項(xiàng)目多數(shù)符合地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需求。但是,現(xiàn)在各地的融資平臺和投資公司類別繁多,千差萬別,有的是變相政府擔(dān)保(不合法),有的通過資產(chǎn)質(zhì)押(有點(diǎn)像MBS、ABS的項(xiàng)目),有的以未來收費(fèi)或綜合還款為基礎(chǔ)。對待地方融資沖動(dòng),應(yīng)當(dāng)通過“開前門”(如發(fā)行市政債)來加以滿足。有的同志會(huì)提出“開前門”也有問題。我認(rèn)為,“開前門”的確不能完全解決所有問題,但相比而言,可能比現(xiàn)行的“開后門”融資要好。這個(gè)機(jī)制需要對政府的守信狀況進(jìn)行連續(xù)評價(jià),對其債券信用進(jìn)行連續(xù)評級,并通過交易價(jià)格對其產(chǎn)生壓力。如果有“新官不理舊賬”的跡象,那么從現(xiàn)在開始,就下調(diào)評級了,而且還要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。因此,這可以形成較有效的約束機(jī)制。

  其次是如何對地方債券進(jìn)行評級的問題。這些年各地都在搞評比,有的也叫評級,參與評級的項(xiàng)目評審組里面還有很多專家。但是,這些評級方法并不一定科學(xué)和可靠,較多依靠主觀評價(jià),另外,有些評審專家不很認(rèn)真。在對市政債進(jìn)行評級時(shí),金融生態(tài)評價(jià)中的客觀指標(biāo)特別重要,它們應(yīng)是從金融體系中抽取出來的客觀數(shù)據(jù),其中包括大量商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)加工,而不是主觀指標(biāo)。我認(rèn)為,評級機(jī)構(gòu)或評審小組都必須通過科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ò寻l(fā)債主體的信用狀況提供給投資者。還有,評級費(fèi)用最好由代表投資者的某種組織來承擔(dān),而不要由被評估者付費(fèi)。

  最后是資本金的真實(shí)性和資本金的來源問題。資金性質(zhì)的轉(zhuǎn)換有各種各樣的辦法,很難清楚界定哪些是由銀行借貸轉(zhuǎn)為資本的。市場化程度越高,這個(gè)界定就越困難?,F(xiàn)在每一家公司都是一張資產(chǎn)負(fù)債表,表內(nèi)既有資產(chǎn),又有負(fù)債和權(quán)益,到底哪些可轉(zhuǎn)換為資本,難以截然分清。應(yīng)當(dāng)注意通過杠桿率來控制所有客戶的杠桿融資,從而防止變相的高杠桿融資。

  總之,地方融資給我們提出了很多新的課題。其中涉及市政融資的問題,目前的市政融資項(xiàng)目中可能只有部分項(xiàng)目具有償還能力,但是所有項(xiàng)目對市政設(shè)施整體水平的提高、對社會(huì)公共消費(fèi)的擴(kuò)大有促進(jìn)作用,也能提高地方政府未來的財(cái)政收入,類似于廣義的ABS。同時(shí),從監(jiān)管角度和金融行為合理化角度來看,允許發(fā)展市政債對改善金融秩序也會(huì)有好處。

  上面我主要從金融生態(tài)環(huán)境的角度考察地方融資中遇到的一些問題,通過考察上述問題探討了金融生態(tài)環(huán)境評價(jià)對地方融資和銀行信貸決策的意義。今后我們可以進(jìn)一步結(jié)合新的情況,在更廣泛的領(lǐng)域內(nèi)繼續(xù)研究金融生態(tài)與各種融資活動(dòng)的關(guān)系?!?/p>

  (《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評價(jià)(2008~2009)》一書已由中國金融出版社出版發(fā)行)

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