經(jīng)濟(jì)止跌復(fù)蘇進(jìn)程中的宏觀風(fēng)險(xiǎn)

2009-08-18 15:52:02      挖貝網(wǎng)

  事實(shí)上,中國宏觀經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)的止跌觸底、分化矛盾、底部振蕩的這些運(yùn)行特征蘊(yùn)含了大量的風(fēng)險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)是我們?cè)凇爸沟?復(fù)蘇”進(jìn)程中所面臨的主要難題

  ■ 劉元春

  中國宏觀經(jīng)濟(jì)在政府強(qiáng)大的刺激政策作用下,于2009年第二季度實(shí)現(xiàn)止跌觸底,但這種局面并不堅(jiān)實(shí);在蕭條和政策性救助的雙重作用下,中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的兩面性——政策層面的反彈與市場(chǎng)層面的下滑并存,宏觀經(jīng)濟(jì)政策在止跌的過程中并沒有形成啟動(dòng)市場(chǎng)和逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)的效應(yīng);在宏觀經(jīng)濟(jì)兩面性的作用下,很多傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)傳遞機(jī)制和運(yùn)行規(guī)律被打破,導(dǎo)致大量宏觀變量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化、相互沖突的態(tài)勢(shì),全面復(fù)蘇面臨巨大的不確定性;這些分化與沖突的宏觀變量在動(dòng)態(tài)上的調(diào)整將導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“底部振蕩”的運(yùn)行特征。

  事實(shí)上,中國宏觀經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)的止跌觸底、分化矛盾、底部振蕩的這些運(yùn)行特征蘊(yùn)含了大量的風(fēng)險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)是我們?cè)凇爸沟獜?fù)蘇”進(jìn)程中所面臨的主要難題。

  潛在供給擴(kuò)大與產(chǎn)能過剩帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)過度波動(dòng)與再度探底的風(fēng)險(xiǎn)

  根據(jù)測(cè)算,2006年第二季度至2008年第二季度我國產(chǎn)出缺口(總需求-總供給)持續(xù)為正,而自2008年第二季度開始,產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù),表明我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了由總需求大于總供給轉(zhuǎn)為總供給大于總需求的方向性變化。而從2009年第一季度的數(shù)據(jù)來看,產(chǎn)出缺口不但仍為負(fù)值,而且仍然處于下降趨勢(shì),并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。導(dǎo)致這種狀況發(fā)生的原因在于兩個(gè)方面:一是在外需下滑的引領(lǐng)下,總需求出現(xiàn)下滑;二是在2004~2008年持續(xù)投資膨脹的沖擊下,潛在總供給和產(chǎn)能大幅度提升。因此,在2008年第四季度,雖然我國政府實(shí)行了大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的反周期政策,利用政策性需求彌補(bǔ)了部分市場(chǎng)型需求的下滑,但難以改變潛在總供給放量的發(fā)展趨勢(shì),負(fù)向產(chǎn)出缺口不僅沒有縮小,反而在市場(chǎng)下滑力量和供給放量的雙重作用下出現(xiàn)惡化,產(chǎn)能過剩成為很多行業(yè)普遍的現(xiàn)象。

  這種產(chǎn)出缺口持續(xù)擴(kuò)大的情況雖然會(huì)隨著國家持續(xù)性擴(kuò)張政策的實(shí)施而在第三季度出現(xiàn)輕微收窄,但是這種收窄的基礎(chǔ)并不穩(wěn)定,在目前以基礎(chǔ)投資為主體的刺激計(jì)劃的持續(xù)作用下,產(chǎn)出缺口面臨波動(dòng)甚至再度探底的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)形成的核心原因在于:

  第一,產(chǎn)能過剩將導(dǎo)致中國供給彈性很大,少量總需求的增加往往會(huì)引來過多的廠商提供供給,從而使宏觀經(jīng)濟(jì)在出現(xiàn)短暫需求上揚(yáng)之后出現(xiàn)供給的大幅度增加,進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下滑,廠商虧損加劇,閑置產(chǎn)能增加,宏觀經(jīng)濟(jì)正常的產(chǎn)業(yè)循環(huán)被打破,需求擴(kuò)張效應(yīng)大打折扣,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)和振蕩。

  第二,單純的凱恩斯需求管理政策可能面臨失靈的問題,特別是以投資為核心的需求擴(kuò)張政策,將無法改變投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式的內(nèi)在沖突,使宏觀經(jīng)濟(jì)在短期出現(xiàn)反彈,中期面臨產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張的壓力,繼而導(dǎo)致產(chǎn)出缺口進(jìn)一步擴(kuò)大,以及宏觀經(jīng)濟(jì)在巨大的供求失衡沖擊下出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈的斷裂,產(chǎn)出水平進(jìn)一步探底。

  外需進(jìn)一步惡化及其累積沖擊效應(yīng)加速的風(fēng)險(xiǎn)

  今年上半年,中國貿(mào)易狀況與2008年同期相比出現(xiàn)了一個(gè)明顯的變化:一是進(jìn)出口增速變化完全逆轉(zhuǎn);二是對(duì)外貿(mào)易成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的最大因素。這種貿(mào)易惡化的態(tài)勢(shì)可能在2009年下半年會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。其主要原因在于:

  第一,世界經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)了一系列回暖的跡象,但是,金融危機(jī)并沒有消除,實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于下滑區(qū)間,世界經(jīng)濟(jì)難以在2010年第一季度之前實(shí)現(xiàn)觸底反彈,全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然乏力。這決定了中國出口將面臨需求持續(xù)惡化的局面。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的各種核心指標(biāo)來看,世界經(jīng)濟(jì)下滑的深度超過以往的預(yù)期,并且有持續(xù)惡化跡象。金融危機(jī)雖度過最困難時(shí)期,但金融蕭條并沒有解除,并存在危機(jī)反復(fù)的可能。同時(shí),發(fā)達(dá)國家各種宏觀刺激政策已經(jīng)處于歷史最寬松的狀態(tài),2009年下半年和2010年的持續(xù)刺激將面臨各種約束,從而難以強(qiáng)化目前經(jīng)濟(jì)局部回暖的基礎(chǔ)。而且,石油和國際大宗商品價(jià)格的攀升也將阻礙世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

  第二,在世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度下滑以及貿(mào)易保護(hù)主義的多重因素作用下,世界貿(mào)易已經(jīng)進(jìn)入同步下滑的共振期,貿(mào)易企穩(wěn)將滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,中國貿(mào)易將不斷受到世界貿(mào)易同步下滑產(chǎn)生的共振效應(yīng)的沖擊,從而導(dǎo)致中國出口下滑將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)期。

  第三,在金融危機(jī)的沖擊下,國際資本的異樣流動(dòng)、各國匯率的巨幅波動(dòng)以及貿(mào)易融資缺口的急速擴(kuò)大等因素將使世界貿(mào)易復(fù)蘇的金融成本急劇增加,而中國貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國的貨幣大幅度貶值,將在未來一段時(shí)期內(nèi)對(duì)中國外貿(mào)產(chǎn)生持續(xù)的沖擊。

  外需的持續(xù)惡化將會(huì)成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)底部振蕩和經(jīng)濟(jì)下行的最大力量和風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在:第一,出口可能面臨持續(xù)下滑的壓力,而進(jìn)口開始回升,進(jìn)而導(dǎo)致2009年貿(mào)易順差出現(xiàn)大幅度的負(fù)增長(zhǎng),直接拖累宏觀經(jīng)濟(jì)。第二,由于出口占中國GDP 32%左右的份額,占制造業(yè)市場(chǎng)銷售份額的40%左右,外需的持續(xù)下滑將通過傳統(tǒng)的“出口—投資聯(lián)動(dòng)機(jī)制”和“出口—收入—消費(fèi)聯(lián)動(dòng)機(jī)制”對(duì)市場(chǎng)投資和消費(fèi)帶來直接的沖擊,并且這種沖擊會(huì)隨著時(shí)間的持續(xù)而加速。第三,政策性內(nèi)需的擴(kuò)張不僅在規(guī)模上難以彌補(bǔ)出口下滑帶來的市場(chǎng)性需求的下滑,而且在結(jié)構(gòu)上存在更大的缺口和不對(duì)稱。研究顯示,歐美對(duì)中國出口的沖擊將從耐用消費(fèi)品向資本品進(jìn)發(fā),而中國資本品在國際市場(chǎng)的供給與國內(nèi)市場(chǎng)的供給存在著巨大的結(jié)構(gòu)性差異。因此,即使采取各種振興計(jì)劃和刺激方案,這些行業(yè)也難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的正常循環(huán)和景氣復(fù)蘇。

  貨幣沖擊與輸入型價(jià)格上漲雙重沖擊下通貨緊縮突然逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

  目前,中國宏觀經(jīng)濟(jì)是面臨通貨緊縮的壓力還是面臨通貨膨脹的壓力,一直是爭(zhēng)論的核心。這也是未來貨幣政策決策的核心。筆者認(rèn)為,目前低價(jià)格水平狀態(tài)將在一定時(shí)期持續(xù),但由于內(nèi)部持續(xù)高增速貨幣沖擊、外部輸入型價(jià)格上漲以及內(nèi)在通貨膨脹形成機(jī)制的特殊性,中國將在6個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)面臨通貨緊縮快速逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn),從而使中國宏觀經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)性價(jià)格快速上漲沖擊下放慢復(fù)蘇的腳步。

  第一,由貨幣供給、貸款存量、實(shí)際利率和實(shí)際有效匯率等變量綜合而成的名義貨幣條件指數(shù)和實(shí)際貨幣條件指數(shù)都表明,當(dāng)前貨幣政策環(huán)境已經(jīng)比較寬松,貨幣政策狀況大致相當(dāng)于中國剛走出通貨緊縮時(shí)的水平。

  從貨幣條件指數(shù)來看,由于通貨緊縮造成的實(shí)際利率上升和實(shí)際匯率上升導(dǎo)致1996~2000年貨幣政策環(huán)境趨于緊縮,這一時(shí)期正是中國進(jìn)入通貨緊縮的階段。2000~2003年貨幣條件指數(shù)下降伴隨著中國經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮。2004年上半年伴隨著政府宏觀調(diào)控以及隨后的政策調(diào)整,貨幣條件指數(shù)也相應(yīng)地上升和下降。2007年之后穩(wěn)健的貨幣政策再次導(dǎo)致貨幣條件指數(shù)上升。圖1和圖2同時(shí)顯示從2008年底開始,在一系列擴(kuò)張性政策的推動(dòng)下,貨幣條件指數(shù)迅速下降,表明在這一段時(shí)期內(nèi)貨幣政策環(huán)境已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)寬松的地步,無論實(shí)際貨幣條件指數(shù)還是名義貨幣條件指數(shù)均顯示當(dāng)前的貨幣政策狀況大致相當(dāng)于中國剛走出通貨緊縮時(shí)的水平。

  第二,從環(huán)比CPI、定基比CPI以及CPI翹尾等數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)變化來看,目前面臨的通貨緊縮可能接近尾聲。目前通貨緊縮產(chǎn)生的核心原因有兩個(gè):一是2008年物價(jià)變化的翹尾效應(yīng),按照測(cè)算,2009年的翹尾因素高達(dá)-1.5%,并且主要集中在2~10月份,呈現(xiàn)先高后低的發(fā)展態(tài)勢(shì);二是2009年的負(fù)潛在產(chǎn)出缺口在第三季度之前大幅增加。但是,這兩種核心因素可能在6個(gè)月后發(fā)生變化:一是翹尾因素會(huì)快速消失;二是產(chǎn)出缺口持續(xù)下行的趨勢(shì)可能在波動(dòng)中發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

  第三,雖然世界在中期處于通貨緊縮的狀態(tài),但石油價(jià)格和國際大宗商品價(jià)格的上漲對(duì)不同國家產(chǎn)生的不同沖擊以及中國價(jià)格形成機(jī)制的特殊性可能使中國成為世界通貨緊縮逆轉(zhuǎn)的急先鋒。由此,中國可能過度承擔(dān)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成本。

  第四,中國通貨膨脹所固有的機(jī)制也決定了中國通貨緊縮逆轉(zhuǎn)的突然性、非預(yù)期性和快速性。中國貨幣政策在未來面臨的最大挑戰(zhàn)不是簡(jiǎn)單的價(jià)格水平的輕微逆轉(zhuǎn),而是價(jià)格水平大落大起的逆轉(zhuǎn)。

  根據(jù)研究,中國通貨膨脹形成機(jī)制具有以下特點(diǎn):產(chǎn)出缺口和通貨膨脹之間存在明顯的正相關(guān)性;貨幣流通速度具有明顯的順周期性;貨幣增長(zhǎng)與固定資產(chǎn)形成有顯著的正相關(guān)性;產(chǎn)出缺口與貨幣增長(zhǎng)有顯著的正相關(guān)性;貨幣供給與未來通貨膨脹具有較強(qiáng)的正相關(guān)性;實(shí)際利率與產(chǎn)出之間具有顯著的負(fù)相關(guān)性,并存在內(nèi)在非穩(wěn)定機(jī)制。因此,隨著中國高速增長(zhǎng)的固定投資完全落實(shí)、產(chǎn)出缺口開始逆轉(zhuǎn)以及實(shí)際利率的降低,中國通貨緊縮的逆轉(zhuǎn)可能突然發(fā)生。當(dāng)然,需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是:目前通貨膨脹到來的可能性依然很?。晃磥淼膬r(jià)格上漲依然與2006~2008年的上漲特點(diǎn)具有相同的結(jié)構(gòu)性特征;我們要警惕的不是一般的價(jià)格水平增速的逆轉(zhuǎn),而是可能發(fā)生的價(jià)格水平大起大落的情況。不是防一般的物價(jià)上漲,而是要防“高通貨膨脹”。

  房地產(chǎn)行業(yè)在“去庫存”沖擊下調(diào)整反復(fù)、復(fù)蘇乏力的風(fēng)險(xiǎn)

  雖然2009年3月份以來房地產(chǎn)銷售和投資同比增速都出現(xiàn)了上漲,但是,從目前的各種存量數(shù)據(jù)、流量數(shù)據(jù)以及這些數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)來看,由于利益格局的固化、存量過于龐大、資金鏈條依然偏緊等因素的作用,房地產(chǎn)行業(yè)依然存在著較長(zhǎng)的調(diào)整期,大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)依然很大。

  第一,資金緊張并沒有消除,隨著房地產(chǎn)銷售的下滑和銀行貸款的收緊,房地產(chǎn)行業(yè)隨時(shí)都有資金鏈再度惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

  從資金來源和各項(xiàng)應(yīng)付款的動(dòng)態(tài)變化來看,2008年2~3月份中國房地產(chǎn)資金鏈條隨著房地產(chǎn)銷售下滑和銀行銀根收緊等出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),到2008年第四季度資金缺口擴(kuò)大到20%以上,到2009年3月份達(dá)到歷史最高點(diǎn)(49.7%)。隨著3月份房地產(chǎn)銷售回暖、房地產(chǎn)貸款的展期和新資金來源的增加,房地產(chǎn)資金缺口開始收窄。但是,我們必須重視的是,即使到5月底,整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)資金缺口依然偏大,比2008年底還高出12個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到34.6個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮到房地產(chǎn)資金分布不均勻的特點(diǎn),半數(shù)以上的房地產(chǎn)企業(yè)依然面臨資金緊張的壓力。因此,只要房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售出現(xiàn)輕微波動(dòng)而不是直線上揚(yáng),銀行信貸輕微回收而不是持續(xù)放松,整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)依然面臨資金鏈惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

  第二,庫存壓力依然緊張,未開發(fā)土地的存量和在建工程面積的過于龐大決定了未來房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系很可能逆轉(zhuǎn)。這也決定了未來房地產(chǎn)市場(chǎng)開發(fā)投資增速很難恢復(fù)到以往的水平。未來幾個(gè)月中,即使房地產(chǎn)銷售依然旺盛,如果開發(fā)商正常進(jìn)行存量生產(chǎn),供求關(guān)系也會(huì)出現(xiàn)一定程度的逆轉(zhuǎn)。

  第三,受目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的約束、居民收入的下滑、房地產(chǎn)政策調(diào)控方向的逆轉(zhuǎn)等因素影響,土地價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格在市場(chǎng)輕微復(fù)蘇刺激下的暴漲很可能將帶來中國房地產(chǎn)需求的再次下滑。

  筆者認(rèn)為,近期房地產(chǎn)市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“銷售旺盛、投資低迷、價(jià)格上漲、交易下滑”的發(fā)展模式,而中期仍有進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。這將直接導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)無法迅速拉高投資增長(zhǎng)速度,無法產(chǎn)生上游產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)。因此,筆者認(rèn)為,房地產(chǎn)持續(xù)快速回暖具有很強(qiáng)的不確定性。

  “政府性投資的懸空”與“市場(chǎng)性投資的擠出”并存的風(fēng)險(xiǎn)

  所謂“投資懸空”主要是指計(jì)劃的投資項(xiàng)目沒有落實(shí),該到位的資金沒有到位,到位的資金該進(jìn)行固定資產(chǎn)購入的卻沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的投資活動(dòng),使資金在金融體系中“自我空轉(zhuǎn)”;而所謂的“擠出效應(yīng)”是指大量資金投放依附于財(cái)政項(xiàng)目,從而導(dǎo)致資金無法投入到市場(chǎng)性項(xiàng)目中,進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)性投資在資金約束和利潤下滑的雙重打擊下進(jìn)一步下滑。

  第一,固定資產(chǎn)完成額的高速增長(zhǎng)與投資品價(jià)格和生產(chǎn)資料出廠價(jià)格的下滑存在沖突。這意味著要么很多計(jì)劃投資的資金沒有出現(xiàn)相應(yīng)的購買行為,要么固定資產(chǎn)投資完成額存在虛報(bào)的現(xiàn)象。目前我們的固定資產(chǎn)完成額并沒有完成實(shí)際的固定資產(chǎn)投入,大量的項(xiàng)目只是停留在銀行款項(xiàng)劃撥上,而沒有反映在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。

  第二,新增投資項(xiàng)目數(shù)量太大,所需資金數(shù)目龐大。這意味著要么很多項(xiàng)目得不到資金的支持,資金到位率很低;要么項(xiàng)目數(shù)量實(shí)施存在虛報(bào)的情況。

  第三,中長(zhǎng)期貸款與中長(zhǎng)期存款同步增長(zhǎng)的現(xiàn)象日益凸顯。今年1~5月,短期貸款出現(xiàn)明顯下降,而中長(zhǎng)期貸款上升,占到信貸增量的68.9%,與此同時(shí),中長(zhǎng)期存款也明顯增加,新增定期存款接近總量的60%。這種現(xiàn)象說明很多企業(yè)獲得資金后的投資意愿大幅度下降,很多資金在金融體系“內(nèi)部打轉(zhuǎn)”。

  第四,由于大量資金流向大中型國有企業(yè)和政府規(guī)劃的大型項(xiàng)目,導(dǎo)致大部分中小企業(yè)和外向型企業(yè)難以獲得信貸擴(kuò)張帶來的資金效應(yīng)和成本效應(yīng),與此同時(shí)在銷售價(jià)格與成本價(jià)格不同步的變化沖擊下,市場(chǎng)性投資被強(qiáng)烈地?cái)D出。

  這種狀況與出口的持續(xù)下滑、生產(chǎn)成本的回升、房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)等因素相結(jié)合,決定了中國市場(chǎng)性投資回暖的路程依然漫長(zhǎng),總體投資持續(xù)上漲面臨著一些不確定性。

  總量可持續(xù)掩蓋下的財(cái)政結(jié)構(gòu)性惡化的風(fēng)險(xiǎn)

  我國財(cái)政赤字維持在2.5%~3.83%,從周期平衡角度看是沒有問題的。因此,目前中國擴(kuò)張性的財(cái)政政策的空間依然很大,但是財(cái)政的這種總量寬松之下存在著大量的結(jié)構(gòu)性問題,其中最為突出的就是地方財(cái)政和中西部財(cái)政的惡化問題。

  2002~2007年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮、資源價(jià)格的保障、企業(yè)利潤的高速增長(zhǎng)等因素直接導(dǎo)致1997~2001年面臨的地方政府財(cái)政惡化問題突然消失了。但是,2008年中國經(jīng)濟(jì)的急轉(zhuǎn)直下,使得地方財(cái)政惡化問題重新顯現(xiàn)。而在新一輪擴(kuò)張性的財(cái)政政策和信貸政策的作用下,這個(gè)問題又被新的融資方式掩蓋了。這種新形式就是各個(gè)地方政府通過大規(guī)模構(gòu)建城市投融資平臺(tái),通過發(fā)行各種債券以及“銀行—信托—城市融資平臺(tái)”新型模式,將地方政府進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)投資和其他政府活動(dòng)產(chǎn)生的債務(wù)信貸化,從而出現(xiàn)某些地方政府利用中央政府進(jìn)行危機(jī)救助和經(jīng)濟(jì)刺激之機(jī)與金融系統(tǒng)“共謀”,對(duì)銀行的信貸行為進(jìn)行“倒逼”和“綁架”的現(xiàn)象(見表1)。

  據(jù)財(cái)政部財(cái)科所估計(jì),2008年地方債務(wù)總額接近5萬億元,其規(guī)模相當(dāng)于當(dāng)年GDP的16.3%,財(cái)政收入的81.6%和地方財(cái)政收入的183%。同時(shí),根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),目前地方政府利用企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券以及各種“銀信政”產(chǎn)品獲得的資金規(guī)模在2009年第一季度已經(jīng)高達(dá)5000億元左右。而這些資金大部分使用在效率低下的交通基礎(chǔ)設(shè)施和其他類公共建設(shè)項(xiàng)目之上。這無疑給未來地方債務(wù)的進(jìn)一步惡化埋下伏筆?!?/p>

  作者系中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)

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