南山投資周運南：后集郵時期的投資策略 現(xiàn)金為王

挖貝網(wǎng)訊 6月17日，新三板文學(xué)社夏季沙龍在云南大理舉辦，本屆沙龍由新三板文學(xué)社、新三板50人論壇主辦，萬綠生物

承辦，興海綠化、云能威士、司珈爾協(xié)辦。來自全國各地的投資機構(gòu)、券商服務(wù)機構(gòu)、資深媒體以及企業(yè)家代表共計30余人參加。

本次沙龍分為兩場，上半場聚焦新三板行業(yè)發(fā)展，下半場聚焦“三類股東”現(xiàn)象。這也是對2017年新三板的一次駐足盤點。挖貝網(wǎng)對大會進行圖文直播。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運南在大會上作"后集郵時期來臨--當(dāng)前新三板市場分析及投資策略”分享。周運南稱，后集郵時期是指新三板集郵概念已經(jīng)從炙手走向平淡，集郵行情由火爆回歸平靜，集郵者由堅定轉(zhuǎn)向動搖和懷疑。周運南稱，在后集郵時間的投資策略主要有4點：現(xiàn)金為王、重點關(guān)注高成長性、重點關(guān)注穩(wěn)定性、點關(guān)注無法IPO的行業(yè)龍頭企業(yè)。

下為發(fā)言全文：

2017年的新三板又過去了快半年，用二個成語來形容新三板的二級市場就是“飛流直下”和“每況日下”，好久沒有對新三板二級市場進行總結(jié)了，今天借新三板文學(xué)社夏季論壇主題發(fā)言的機會，試著對當(dāng)前的新三板二級市場做一個半年小結(jié)，同時也對下半年的市場策略進行探討，以下均為個人觀點，僅供大家參考。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運南

作為一個職業(yè)的新三板二級市場投資人，我一直努力讓自己的投資策略能緊跟新三板二級市場的變化，由于新三板本身是個新生事物，新三板二級市場更是一個時刻在變的新生事物，大家都在摸著石頭過河，在不斷摸索中前行，在不斷探索中成長。雖然我在不同時期不同場合經(jīng)常分析和探討新三板二級市場的投資策略，但我都是以自己在二級市場的實際操作和全天候盯盤的所見所聞所想以事實基礎(chǔ)，進行歸納總結(jié)，不求絕對準確，但卻很客觀真實，不炒現(xiàn)飯不忽悠人，自己如何說的就是如何做，言行一致。

記得3月5日在蘇州新三板文學(xué)社春季論壇上，我的主題發(fā)言題目是“當(dāng)前新三板投資的預(yù)期策略”重點講的是圍繞預(yù)期進行投資，今天大理夏季論壇我要講的是“后集郵時期來臨--當(dāng)前新三板市場分析及投資策略”。

 何為后集郵時期

后集郵時期，這個概念是我近期歸納總結(jié)出來的一個新概念，未必準確但方便傳播和解釋。關(guān)于集郵我前后在20多篇自己文章和采訪中進行過分析探討，并且曾在去年5月25日自己的個人公眾號南山新三板上發(fā)表上發(fā)了題為“新三板也現(xiàn)集郵族，專集擬IPO概念股”的文章，第一次明確定義何為新三板集郵。

我個人認為，后集郵時期是指新三板集郵概念已經(jīng)從炙手走向平淡，集郵行情由火爆回歸平靜，集郵者由堅定轉(zhuǎn)向動搖和懷疑。

下面我來仔細分析一下，當(dāng)前新三板的集郵是否開始步入后集郵時期，集郵是否走到了十字路口，或者說來到了胡同口。

當(dāng)前集郵現(xiàn)狀

下面我細數(shù)近期5個具有代表性的集郵現(xiàn)狀，以事實來說話：

新三板第一家上會逃兵 

5月4日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布公告，“鑒于長沙族興新材料股份有限公司已向我會申請撤回申報材料，決定取消第36次創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。” 族興新材代碼830854，這是首家新三板擬IPO公司在臨上會前一天當(dāng)“逃兵”，至于為什么，我在接受媒體采訪時認為族興新材撤銷IPO申請，在臨門一腳時卻選擇了當(dāng)逃兵，只能證明企業(yè)明確地意識到已經(jīng)毫無過會的希望了，而且硬著頭皮強行上會，可能只會給公司和券商會所律師帶來更大的麻煩和處罰，所以選擇了壯士斷腕。至于其中具體原因我們暫時不得而知，但能讓企業(yè)苦苦停牌了一年，就要到達終點時功虧一簣，肯定有重大隱情和苦哀，我們拭目以待。

新三板第一家終止IPO復(fù)牌

今年2月中證協(xié)對首發(fā)企業(yè)進行例行抽查，新三板831325邁奇化學(xué)是被抽中的6家企業(yè)之一。3月邁奇化學(xué)突然宣布由于公司2017年一季度業(yè)績出現(xiàn)虧損，預(yù)計2017年上半年業(yè)績同比大幅下滑，可能出現(xiàn)不滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件，主動向證監(jiān)會撤回IPO申請。

5月9日，邁奇化學(xué)IPO終止審查后復(fù)牌，開盤瞬間就由停牌前的14.30最低暴跌至3.11元，最大跌幅88%，當(dāng)天收盤4.4元，跌幅70%。當(dāng)天有媒體寫到“對新三板IPO集郵黨來說，今天是一個悲傷而充滿警示意義的日子。”

6月9日，證監(jiān)會在官網(wǎng)集中公布了2017年1-4月35家終止審查的IPO企業(yè)名單及審核中關(guān)注的主要問題，其中創(chuàng)業(yè)板第17位就是邁奇化學(xué)，證監(jiān)會公布的問題是“發(fā)行人向部分客戶同時銷售和采購產(chǎn)品，綜合毛利率變動較大。” 大家可以仔細品味這個原因。

新三板集郵第一股主板交易

2015年6月18日貴陽新天藥業(yè)（831215）因證監(jiān)會受理IPO而停牌，今年4月12日首發(fā)申報獲通過，5月19日新天藥業(yè)在深交所中小板正式上市交易，代碼002873。

新天藥業(yè)在掛牌新三板后共有41個交易日有成交，成交價在24元左右，停牌前最后一個交易日為2015年6月17日，當(dāng)日收盤價為24元/股。他是第一家有長時間二級市場交易的新三板IPO上市企業(yè)，根據(jù)資料顯示，新天藥業(yè)在掛牌后，未進行過定增，有27位新增投資者來自于二級市場，這其中就有我所熟悉的朋友，所以是真正意義上的新三板集郵第一股，在新三板集郵史上具有標志性意義。

5月8日，新天藥業(yè)主板申購，申購價格18.41元，低于在新三板24元的成交均價。5月19日中小板正式上市交易，6月2日在連續(xù)8個交易日漲停后被打開并收跌，昨天16日收盤價為45.2元。

由于集郵黨限售期為一年，增值部分按20%的稅率計繳個人所得稅，假定明年5月19日解禁時的價格還是昨日收盤價，那么集郵黨3年的收益率為（45.2-24）×（1-20%）÷24=70.66%，年平均收益率23.55%，但一年后的中小板在IPO大放水的情況下還能否保持當(dāng)前的股價我們不得而知。

三個集郵的未解之謎

謎一：股東人數(shù)超200人能否順利過會，目前依舊無答案。200人以上股東的核查，協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易的核查，對IPO公司來說是一個異常復(fù)雜的工作。

謎二：新三板扶貧概念是否真能享受到綠色通道，之前很多分析人士說的3個月快速過會、6個月快速過會都已經(jīng)落空，目前依舊無答案。曾經(jīng)被報道的扶貧幸運兒834947耐普礦機，江西上饒縣企業(yè)，去年11月份IPO申報受理停牌，在今年2月底就跳50多位獲得了反饋，當(dāng)時很多人都興奮地認為會很快上會，可惜時間過去了近4個月，依舊排在創(chuàng)業(yè)板120位左右，反饋后就基本沒前移。至于扶貧概念的龍頭股金丹科技和宏源藥業(yè)更還是停留在受理狀態(tài)。

謎三:新三板三類股東能否放行，目前好像不行。泰達新材430372作為首支做市交易ipo股6月9日在證監(jiān)會官網(wǎng)進行了預(yù)披露更新，離上會無限接近了。當(dāng)晚很多市場人士猜測既然是做市交易，又有171位股東，肯定會有三類股東在里面，三類問題即將揭曉。可惜的是，作為泰達新材2014年年報曾經(jīng)的第十大股東的我，已經(jīng)從公司明確獲知股東中不含三類，泰達新材看來真的很幸運。曾經(jīng)有新三板明星股430591明德生物，去年4月13日IPO受理停牌，目前排名中小板第27位，卻于本周一12日公告申請從新三板摘牌，公司接受媒體采訪時指出“摘牌是為了處理三類股東”。

 集郵行情炒作的降溫

831067根力多，曾經(jīng)扶貧概念三大龍頭股之一，已經(jīng)從高峰時的20多元回落到了10元，已經(jīng)和扶貧概念出臺前的價格持平了，還低于了其最近12.5元的定增價。

835438戈碧迦，扶貧概念股，6日5元的定增股開始流通轉(zhuǎn)讓，但卻立即跌破了定增價。

830799艾融軟件、834765美之高、831213博匯股份等總結(jié)驗收股，一反之前見總結(jié)就大漲的常態(tài)，反而下行了。

為什么會步入后集郵時期

先看看當(dāng)前新三板現(xiàn)狀

做市指數(shù)飛流直下三千尺

新三板做市指數(shù)899002從4月10到5月11日創(chuàng)紀錄地23連跌后，只喘息了4個交易日又繼續(xù)下行，并于6月1日跌破2016年8月31日1073.47的歷史低位，6月8日創(chuàng)最低點1062.15，具體下跌的原因我在很多文章中已經(jīng)分析過了，今天在此就不重復(fù)了，同時我個人認為做市指數(shù)可能還會繼續(xù)下行，不斷創(chuàng)造歷史新低，不排除逼近1000點的基準點位。

二級市場恐慌心理案例

6月5日，停牌9個月的佳盈物流831573復(fù)牌，開盤便跳水，前十幾分鐘成交僅十幾萬股就把股價從1.58元最低砸至0.21元，最大跌幅88.6%，創(chuàng)造了新三板全部做市票的歷史最低價，目前價位保持在0.45元左右。當(dāng)時我接受采訪時認為是跟隨指數(shù)停牌補跌、重大重組落空和年報大幅虧損等三個負面因素疊加，導(dǎo)致前期進場的二級市場投資者產(chǎn)生恐慌情緒進而恐慌拋售，這個極端的例子說明當(dāng)前新三板二級市場的弦已經(jīng)繃得很緊了，而且非常脆弱，都快成驚弓之鳥了。

集郵黨的反思

集郵黨們對集郵的自我反思，最大的導(dǎo)火索來自于自媒體近期的一篇文章，文章寫道：沈紅把自己的商業(yè)模式看得很透，“集郵黨在割二級市場的韭菜，我們在割集郵黨的韭菜，一茬割一茬。”螳螂捕蟬黃雀在后，多么痛的領(lǐng)悟，這就是集郵鏈上的生態(tài)，我引用了這句話大家應(yīng)當(dāng)能猜到是我們社內(nèi)誰的大作了，大家可以找到全文學(xué)習(xí)一下。

集郵資金池的困局

實際上在新三板二級市場活躍的投資人和集郵人就幾千個，總體的資金量是有限，隨著IPO臨時突然停牌和IPO受理停牌企業(yè)的不斷增多，被停牌關(guān)進去的資金越來越多，能在二級市場流動的資金越來越少，但同時啟動IPO的新三板企業(yè)也越來越多了，據(jù)媒體統(tǒng)計，從2015年至今共有485家公司宣布啟動IPO，而且今年就已經(jīng)新增182家了。集郵存量資金的不斷被關(guān)停牌中，場外新的增量資金又在觀望中，集郵資金池越來越小，但集郵標的的供給卻源源不斷，這也是導(dǎo)致當(dāng)前集郵行情下滑的主要原因之一。

三類問題對新三板二級市場的影響

近期關(guān)于三類股東的問題引發(fā)了整個新三板圈的大討論，按目前各方傳遞過來的信息，確實表明三類股東的問題目前還是處于無解的境地。為什么整個新三板圈如此強烈關(guān)注新三板ipo企業(yè)的三類股東問題，主要是因為：第一，IPO概念和行情是新三板這兩年來流動性困局中唯一的亮點和風(fēng)景線，可以說如果近兩年新三板沒有IPO板塊的活躍，新三板的流動性會更枯竭；第二，在IPO炒作行情中退出或者是通過順利IPO退出都是三類股東重要的獲利渠道和退出方式；第三，三類股東的投資是眾多新三板企業(yè)快速成長、不斷壯大以及支持IPO的重要資金來源。

如果三類股東真成了IPO路上的攔路虎，又會把新三板二級市場帶向何方呢：第一，做市指數(shù)繼續(xù)下行，直接影響新三板二級市場的交易，特別是優(yōu)質(zhì)做市票的交易；第二，新三板IPO集郵概念走向平淡，陪同IPO風(fēng)險放大；第三，集郵行情走向低迷，集郵股票估值下移；第四，新三板流動性會更發(fā)陷入困境；第五，可能會砸出一個新三板真正的市場坑和市場底；第六，最擔(dān)心的情況是，之前排隊的IPO企業(yè)因三類股東而批量退回新三板，這將對集郵產(chǎn)生致命的打擊，引發(fā)新三板二級市場的又一次崩盤。

后集郵時期 我們?nèi)绾渭]

解決三類股東最簡單最直接的辦法就是證監(jiān)會直接放行，但目前看來確實難度很大，我們在當(dāng)前的三類股東問題的夾縫中，該如何選擇IPO標的：

第一，選擇交易不活躍的，盡量回避做市交易的或者曾經(jīng)做市交易過的，越熱鬧的越不安全

第二，選擇股東較少的，這種公司干凈，股權(quán)清晰，過會容易

第三，選擇籌碼穩(wěn)定的，這種公司的股價容易大漲，比如近期的訊方技術(shù)834449

第四，選擇冷門的企業(yè)，以定增方式參與，這樣基本可避免三類股東問題，比如838982陽光中科

第五，注意根據(jù)盤面的變化，可以在停牌前落袋為安。

后集郵時期 我的投資策略

作為新三板的資深死多頭，我個人堅信新三板的未來很豐滿，只是現(xiàn)實還很骨感，而且可能還要骨感一段時間，當(dāng)前的新三板正值魚龍混雜泥沙俱下之際，可也正是我們砂礫淘金靜心布局的好機會。

我個人當(dāng)前的投資策略主要有四點：

第一，現(xiàn)金為王，我們既然已經(jīng)推測做市指數(shù)還可能下行，我們就應(yīng)當(dāng)擇機套些現(xiàn)金在手，現(xiàn)金是回避風(fēng)險最好的手段，有現(xiàn)金在手主動權(quán)就在手，我們持幣觀望，伺機而動。

第二，重點關(guān)注高成長性，選擇戰(zhàn)略新興行業(yè)、管理規(guī)范、業(yè)績持續(xù)大幅增長、未來具備成為細分龍頭的成長性公司，作為長期價值投資

第三，重點關(guān)注穩(wěn)定性，選擇具有一定經(jīng)營規(guī)模、業(yè)績穩(wěn)定增長、已經(jīng)是細分行業(yè)龍頭的優(yōu)質(zhì)公司，作為IPO和未來精選層或者公開發(fā)行層的潛力股

第四，重點關(guān)注無法IPO的行業(yè)龍頭企業(yè)，因為他們不用擔(dān)心三類股東的問題，比如上市公司的子公司、未盈利互聯(lián)網(wǎng)公司等，作為未來精選層或者公開發(fā)行層的藍籌股

后集郵時期，我也正在將投資目光從IPO再次移向未來精選層或者公開發(fā)行層，同時將用自有資金并準備募集專項基金在行情低迷時提前布局新三板的“漂亮50”，歡迎大家一起探討交流，謝謝大家。（全文有刪節(jié)）