南山投資周運(yùn)南：三類股東竟成攔路虎對(duì)新三板生態(tài)的破壞及突圍

6月17日，新三板文學(xué)社夏季沙龍?jiān)谠颇洗罄砼e辦，本屆沙龍由新三板文學(xué)社、新三板50人論壇主辦，萬(wàn)綠生物承辦，興海綠化、云能威士、司珈爾協(xié)辦。來(lái)自全國(guó)各地的投資機(jī)構(gòu)、券商服務(wù)機(jī)構(gòu)、資深媒體以及企業(yè)家代表共計(jì)30余人參加。

本次沙龍分為兩場(chǎng)，上半場(chǎng)聚焦新三板行業(yè)發(fā)展，下半場(chǎng)聚焦“三類股東”現(xiàn)象。這也是對(duì)2017年新三板的一次駐足盤點(diǎn)。挖貝網(wǎng)對(duì)大會(huì)進(jìn)行圖文直播。

作為比較早就關(guān)注到三類股東問(wèn)題的南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南認(rèn)為：三類股東讓證監(jiān)會(huì)直接放行，從目前看來(lái)確實(shí)難度很大；作為正在IPO程序的企業(yè)，建議盡量先行處理好三類股東的問(wèn)題，實(shí)在無(wú)法全面清理的，也只能以時(shí)間換空間，寄希望于兩、三年后上會(huì)時(shí)三類股東問(wèn)題已經(jīng)解決了，拿青春賭明天。

周運(yùn)南呼吁，希望證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)加快新三板流動(dòng)性一攬子解決方案的出臺(tái)和落地，特別是精選層或者公開(kāi)發(fā)行層的落地，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)不IPO也可以在新三板真正綻放。

周運(yùn)南發(fā)言全文：

關(guān)于三類股東的問(wèn)題，我在去年的4月13號(hào)，媒體第一次報(bào)道三類股東IPO前必須清理時(shí)，當(dāng)天下午就在《進(jìn)門財(cái)經(jīng)》接受了直播采訪和線上交流，我當(dāng)時(shí)就認(rèn)為必須謹(jǐn)慎，同時(shí)表達(dá)了三類股東問(wèn)題可能會(huì)引發(fā)新三板生態(tài)發(fā)生巨變的擔(dān)憂。而且一直以來(lái)也相信這是一把懸在新三板頭上的劍，時(shí)至今日依然懸而未決。但是自從去年這個(gè)問(wèn)題傳播和發(fā)酵出來(lái)以后，新三板市場(chǎng)上有正反兩種觀點(diǎn)，一種說(shuō)三類股東應(yīng)當(dāng)不會(huì)有問(wèn)題，還有一種觀點(diǎn)就是肯定還是有問(wèn)題，這一年多來(lái)我一直持后一種觀點(diǎn)。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南

特別是今年3月16日，上交所旗下的“上交所企業(yè)上市”公眾號(hào)發(fā)布《企業(yè)改制上市30問(wèn)之二十三：新三板掛牌企業(yè)IPO需要注意什么問(wèn)題？》，在文中對(duì)三類股東問(wèn)題如是解釋：“對(duì)于信托計(jì)劃、契約型基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股平臺(tái)為擬上市公司股東的，在IPO審核過(guò)程中，可能會(huì)因存續(xù)期到期而造成股權(quán)變動(dòng)，影響股權(quán)穩(wěn)定性。因此擬上市公司引入該類平臺(tái)股東時(shí)應(yīng)在考慮股權(quán)清晰和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上審慎決策。”這是具有官方背景的機(jī)構(gòu)首次對(duì)三類股東問(wèn)題發(fā)聲，同時(shí)帶有“三類股東”的IPO新三板排隊(duì)企業(yè)的審核進(jìn)度也確實(shí)基本停滯不前了。

為什么在三類股東從未有松口的現(xiàn)實(shí)面前，還是有很多企業(yè)還是帶著三類股東硬闖IPO，我個(gè)人認(rèn)為有3個(gè)原因：一是堅(jiān)決認(rèn)為三類不會(huì)真成為問(wèn)題；二是認(rèn)為三類可能有問(wèn)題，但實(shí)在無(wú)法全部清理，干脆一起擠獨(dú)木橋；三是明知道三類股東有問(wèn)題，還是要硬闖，相信愛(ài)拼就會(huì)贏，賭博心理，賭自己上會(huì)時(shí)問(wèn)題已經(jīng)解決。

如今三類股東的問(wèn)題再次擺在面前，我們也不用去說(shuō)哪些做得對(duì)還是不對(duì)，或者企業(yè)該不該去賭，當(dāng)前我們就說(shuō)，怎么尋找對(duì)策和解決之道。如果三類股東在IPO路上真的要被打入冷宮，會(huì)對(duì)我們新三板的現(xiàn)在產(chǎn)生哪些后果，我們?cè)趺磥?lái)解決這些后果，想一些對(duì)策。

實(shí)際上我們先假設(shè)一下，如果這個(gè)問(wèn)題不是問(wèn)題，對(duì)新三板是件好事還是件壞事？答案可能也不一定。也就說(shuō)三類股東如果沒(méi)有問(wèn)題了，新三板指數(shù)近期還是要跌，只是說(shuō)新三板這個(gè)問(wèn)題出現(xiàn)了會(huì)加速它的跌，大幅下跌。

實(shí)際上關(guān)于三類股東這件事，我在今年年初的時(shí)候，就有IPO企業(yè)的董事長(zhǎng)私人下跟我交流，反映說(shuō)三類股東現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)已經(jīng)不讓往前行。當(dāng)時(shí)他們就說(shuō)，希望我能寫篇文章，但我卻遲遲不敢寫，唯一的憂慮是什么呢？擔(dān)心這個(gè)話題的文章寫出來(lái)之后，對(duì)新三板現(xiàn)在可憐的流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生致命的一擊。所以說(shuō)我們現(xiàn)在從上個(gè)星期以來(lái)的關(guān)于三類股東集中討論，極有可能大量討論發(fā)酵以后，對(duì)整個(gè)新三板二級(jí)市場(chǎng)投資者的心理產(chǎn)生致命的影響，大家都會(huì)一致預(yù)期往下走了，整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)很麻煩。所以當(dāng)時(shí)我就想著，希望大家不去討論這個(gè)問(wèn)題，我是最早接觸這個(gè)問(wèn)題，而且最早知道有答案的，答案已經(jīng)出來(lái)了，近期肯定是不行，但是一直不敢去寫，因?yàn)槲抑肋@個(gè)負(fù)面消息曝光后，會(huì)讓近期的新三板二級(jí)市場(chǎng)越來(lái)越麻煩。

回到討論主題，我還是要探討一下，如果它真的出現(xiàn)了，會(huì)有哪些后果？今天上午你們都提到了新三板生態(tài)這個(gè)詞，正好前兩天《證券日?qǐng)?bào)》左永剛大記也想讓我談?wù)勅惞蓶|對(duì)新三板生態(tài)圈的影響，今天我就試著對(duì)三類股東給新三板整個(gè)生態(tài)圈可能帶來(lái)影響、破壞以及如何突圍談些個(gè)人淺見(jiàn)，僅供大家參考。

三類股東成熱點(diǎn)

目前整個(gè)新三板圈如此強(qiáng)烈關(guān)注新三板ipo企業(yè)的三類股東問(wèn)題：首先，IPO概念和行情是新三板這兩年來(lái)流動(dòng)性困局中唯一的亮點(diǎn)和風(fēng)景線，可以說(shuō)如果近兩年新三板沒(méi)有IPO板塊的活躍，新三板的流動(dòng)性會(huì)更枯竭；第二，在IPO炒作行情中退出或者是通過(guò)順利IPO退出都是三類股東重要的獲利渠道和退出方式；第三，三類股東的投資是眾多新三板企業(yè)快速成長(zhǎng)、不斷壯大以及支持IPO的重要資金來(lái)源。

對(duì)新三板整體的影響

如果三類股東真成了IPO路上的攔路虎，對(duì)新三板的影響主要有：第一，影響具有IPO潛質(zhì)和計(jì)劃的公司掛牌新三板的意愿；第二，直接影響新三板二級(jí)市場(chǎng)的交易，特別是優(yōu)質(zhì)做市票的交易，做市指數(shù)繼續(xù)下行；第三，新三板IPO集郵概念走向平淡，集郵行情走向低迷；第四，新三板的流動(dòng)性會(huì)越發(fā)陷入困境。

對(duì)掛牌企業(yè)的影響

對(duì)新三板企業(yè)的影響主要有：第一，對(duì)已經(jīng)停牌的IPO企業(yè)，直接陷入進(jìn)退兩難的境地;第二，對(duì)正在進(jìn)入IPO程序的新三板企業(yè)，如何清理三類股東或者如何避免三類股東進(jìn)場(chǎng)將是IPO征途上的頭等大事;第三，擬IPO的新三板企業(yè)，在當(dāng)前融資不易的情況下還得拒絕三類股東的投資，更加增加了融資的難度。

在此個(gè)人還有個(gè)不成熟的建議，目前有不少企業(yè)在主動(dòng)清理三類股東的過(guò)程中，大部分三類是采取積極配合的態(tài)度，但經(jīng)常也會(huì)碰見(jiàn)被少數(shù)三類提出超出常規(guī)的非正常要求，如果真碰見(jiàn)無(wú)理要挾，建議大家積極向基金業(yè)協(xié)會(huì)和股轉(zhuǎn)以及證監(jiān)會(huì)反映投訴，如果同一個(gè)三類產(chǎn)品多次要挾不同企業(yè)并以此為營(yíng)生，我相信主管部門不會(huì)坐視不管。

對(duì)三類產(chǎn)品自身的影響

對(duì)三類產(chǎn)品而言，主要影響有:第一，被封堵了主板退出這個(gè)利益最大化的退出渠道；第二，已經(jīng)停牌的項(xiàng)目被陷入了無(wú)盡的等待中；第三，已投資的項(xiàng)目在IPO時(shí)面臨被企業(yè)勸退；第四，眾多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目未來(lái)會(huì)將三類產(chǎn)品拒之門外，好的項(xiàng)目將不斷被流失。

對(duì)新三板二級(jí)市場(chǎng)的影響

又會(huì)把新三板二級(jí)市場(chǎng)帶向何方呢：第一，做市指數(shù)繼續(xù)下行，直接影響新三板二級(jí)市場(chǎng)的交易，特別是優(yōu)質(zhì)做市票的交易；第二，新三板IPO集郵概念走向平淡，陪同IPO風(fēng)險(xiǎn)放大；第三，集郵行情走向低迷，集郵股票估值下移；第四，新三板流動(dòng)性會(huì)更發(fā)陷入困境；第五，可能會(huì)砸出一個(gè)新三板真正的市場(chǎng)坑和市場(chǎng)底；第六，最擔(dān)心的情況是，之前排隊(duì)的IPO企業(yè)因三類股東而批量退回新三板，這將對(duì)集郵產(chǎn)生致命的打擊，引發(fā)新三板二級(jí)市場(chǎng)的又一次崩盤。

對(duì)新三板二級(jí)市場(chǎng)投資者的影響

對(duì)新三板二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)講：第一，已經(jīng)停牌的只能聽(tīng)天由命了；第二，交易活躍的IPO票必須在停牌前擇機(jī)退出；第三，將會(huì)謹(jǐn)慎參與IPO投資，因?yàn)榭缡袌?chǎng)套利因三類股東而變得不明確。

面對(duì)現(xiàn)實(shí)如何突圍

解決三類股東最簡(jiǎn)單最直接的辦法就是證監(jiān)會(huì)直接放行，但目前看來(lái)確實(shí)難度很大。目前三類股東可以投新三板，也可以投主板一、二級(jí)市場(chǎng)，就唯獨(dú)不能陪同企業(yè)IPO，個(gè)人認(rèn)為如果主板真的實(shí)現(xiàn)了注冊(cè)制或者類注冊(cè)制，實(shí)現(xiàn)了IPO即報(bào)即審、即過(guò)即發(fā)，新股發(fā)行甚至破發(fā)，新股發(fā)行不再有暴利，屆時(shí)三類股東肯定就不再是問(wèn)題了。

但在當(dāng)前情況下，新三板能做的就是：第一，股轉(zhuǎn)可以聯(lián)合基金業(yè)協(xié)會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)與證監(jiān)會(huì)的匯報(bào)溝通，以爭(zhēng)取政策的松動(dòng)；第二，作為已經(jīng)停牌的企業(yè)，必須準(zhǔn)確把握證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門的反饋意見(jiàn)，權(quán)衡政策松動(dòng)的可能和時(shí)間，結(jié)合自身三類股東情況，盡早做出是繼續(xù)等待還是先行處理好三類股東；第三，作為正在IPO程序的企業(yè)，建議盡量先行處理好三類股東的問(wèn)題，實(shí)在無(wú)法全面清理的，也只能以時(shí)間換空間，寄希望于兩、三年后上會(huì)時(shí)三類股東問(wèn)題已經(jīng)解決了，拿青春賭明天；第四，希望證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)加快新三板流動(dòng)性一攬子解決方案的出臺(tái)和落地，特別是精選層或者公開(kāi)發(fā)行層的落地，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)不IPO也可以在新三板真正綻放，實(shí)現(xiàn)劉主席在今年兩會(huì)時(shí)所說(shuō)新三板可以在解決IPO堰塞湖發(fā)揮更大的作用。

謝謝大家。（全文有刪節(jié)）