化解新三板流動性困局的契機

2017/01/09 09:38      桂浩明 胡程平

2016年年底,滬深A股市場走勢欠佳,成交萎縮、指數(shù)回落。而已被投資者冷落良久的新三板行情卻漸漸升溫,不但成交量開始持續(xù)放大,指數(shù)也有所上行。年末八連陽的走勢為2017年新三板行情帶來更多想象空間。而進入2017年后新三板行情果真得到延續(xù),尤其創(chuàng)新層做市指數(shù),2016年12月13日收盤于2113點,當天該指數(shù)樣本股的成交金額為3.43億元,到2017年1月4日,指數(shù)已上漲到了2193點,成交金額超過了4.91億元,呈現(xiàn)出價升量增的良好態(tài)勢。

那么,是什么原因?qū)е滦氯鍘Я孔吒吣兀?/p>

從政策面看,這段時間也并沒有什么有關新三板的利好措施出臺,監(jiān)管部門還是在強調(diào)“要對新三板有耐心,給新三板的發(fā)展留出時間”。作為2016年新三板制度改革的重要舉措——開放私募基金參與做市,到目前為止依然還停留在相應的準備階段,還沒有讓私募基金真正開始做市操作。誠然,新三板掛牌公司在2016年12月進入了萬家時代,達10163家。不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇將轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)為協(xié)議,一定程度上推高了協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交額。然而,導致新三板在2016年底展開上漲行情的主要原因,并不是源于其自身的因素。筆者認為,客觀而言,這是與A股擴容的加速有關。投資人注意到,2016年以來,特別是到了下半年,A股市場的新股發(fā)行節(jié)奏顯著加快,近期已經(jīng)到了平均每個交易日發(fā)行三個新股的頻率。如果繼續(xù)按這樣的速度推進,那么所謂的新股“堰塞湖”現(xiàn)象就將在2017年將基本消除,企業(yè)申請IPO的排隊時間也有望縮短到一年左右?,F(xiàn)在的新三板公司普遍遭遇股票估值偏低、再融資困難的問題,而投資者則深陷流動性陷阱之中。在新三板相關的制度變革尚沒有準確的時間表之際,新三板對投資者的吸引力在不斷下降,這也導致2016年很長一段時間新三板行情的極度低迷,很多掛牌公司持續(xù)零成交,各項市場功能顯著萎縮。

就是在這種頗為被動的狀況下,一些新三板掛牌公司開始考慮“轉(zhuǎn)板”,實際上就是準備退出新三板,向滬深交易所提出IPO申請,轉(zhuǎn)到主板、創(chuàng)業(yè)板上市。當然,這樣做需要“排隊”,時間周期相當長,因此以往不少新三板掛牌公司即便有意這樣做,但由于對等待時間沒有把握,所以還是選擇繼續(xù)留在新三板。但是隨著IPO節(jié)奏的加快,特別是已經(jīng)陸續(xù)有新三板掛牌公司在發(fā)審會上成功過會的消息傳出,這就極大地提升了新三板掛牌公司力謀“轉(zhuǎn)板”的興趣。2016年全年共有超過50家的新三板掛牌公司決定退出新三板,其中大部分都在為“轉(zhuǎn)板”做準備。于是,在新三板市場上,相對“轉(zhuǎn)板”條件較為充分的掛牌公司就理所當然受到了投資者的青睞,由于這些掛牌公司大部分分布在創(chuàng)新層中,而且以做市形式交易的居多,因此相應的創(chuàng)新做市指數(shù)的表現(xiàn)就相當突出了。

從市場交易看,新三板行情能夠活躍起來當然是件好事,一些掛牌公司根據(jù)自身發(fā)展的需要及意愿,選擇“轉(zhuǎn)板”也無可非議。但問題在于,如果新三板行情的活躍是建立在掛牌公司準備“轉(zhuǎn)板”的基礎之上的,那不能不說對新三板的長期發(fā)展是非常不利的,甚至會動搖其作為多層次資本市場重要一環(huán)的地位,也使得其作為獨立市場的定位受到挑戰(zhàn)。所以,面對新三板行情的活躍,市場各方理該有一種客觀、全面的認識。如果不主動加快新三板市場的改革,提升其市場競爭力,那么今后就吸引不來,也留不住好的公司,創(chuàng)新層就會成為掛牌公司“轉(zhuǎn)板”的跳板,而這不但與當初設立新三板的初衷大相徑庭,而且也不利于我國整個資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。

新三板是我國多層次資本市場的組成部分,對國內(nèi)中小企業(yè)有天然的親和力,要真正擺脫投資融資雙重困境,出路就在于大力度推進改革。所以,絕不能滿足于眼下表面上的行情活躍,而應以此為契機,在化解流動性困局上求得實質(zhì)性突破。

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