閻焱稱看好凡客：他是賺錢的 廣告費(fèi)投太多

閻焱：PE無法像制造業(yè)那樣批量生產(chǎn)

《21世紀(jì)》：您提到過去30年，全球最好的PE，平均年回報率是20%。但之前諾亞財富和本報聯(lián)合做的一個LP問卷調(diào)查，參與調(diào)查的600多位LP，超過九成LP對年化收益率的期望高于30%，那會不會導(dǎo)致很多LP最終失望離場？

閻焱：中國做得好的PE，有年回報率超過50%的。我前面說的是全球平均，這跟中國平均不一樣。中國的PE行業(yè)過去十年的表現(xiàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球平均。未來中國這些最好的PE，還能做到年30%。任何一個行業(yè)，永遠(yuǎn)是二八定律。20%的人賺80%的錢，做得好的年平均回報超過30%，不會有任何問題。

《21世紀(jì)》：那還有80%的PE只能賺20%的錢，他們自然做不到年化收益率30%。那么他們的LP，可能因?yàn)閷P團(tuán)隊(duì)不滿，再加上“自己的銀根收緊”，而違約不再后續(xù)出資。很多知名機(jī)構(gòu)都碰到過這樣的事情，不知道賽富是否有？

閻焱：我們沒有碰到過，我也沒有聽說過，不過我可以想象會有很多。但是，不繼續(xù)出資的LP，損失會很大，他前面投的份額都要被扣減。

《21世紀(jì)》：很多GP并不懲罰違約的LP，只是盡量找其他人來接盤違約LP的出資份額。他們的想法是以后還要繼續(xù)募資，不能現(xiàn)在對LP這么強(qiáng)勢。

閻焱：我不明白，白紙黑字的為什么不去執(zhí)行？這不是強(qiáng)勢不強(qiáng)勢的問題，這是對合同的尊重。任何經(jīng)濟(jì)行為，都應(yīng)該尊重合同。這是中國最大的問題，很多人都姑息養(yǎng)奸。我們行業(yè)出現(xiàn)這種情況，不光是LP，作為VC、PE投資人，也應(yīng)該反省。

《21世紀(jì)》：上述現(xiàn)象出現(xiàn)，再加上一部分LP在基金到期后，由于不滿意回報率就不再繼續(xù)投資PE。這會帶來行業(yè)的萎縮嗎？

閻焱：這個行業(yè)我不覺得會那么快萎縮，因?yàn)镻E這個行業(yè)性質(zhì)決定了只會逐漸下調(diào)，不會那么快。

《21世紀(jì)》：這個行業(yè)逐漸下調(diào)的過程中，那些之前非常激進(jìn)的、迅速擴(kuò)張的PE基金，會很難受？有一種觀點(diǎn)是，PE未來還是會回歸成精英行業(yè)。

閻焱：PE毫無疑問將回歸精英行業(yè)。我從骨子里不認(rèn)同以下一種觀念：投資要像生產(chǎn)鞋一樣批量化生產(chǎn)。我認(rèn)為投資在科學(xué)的成分之外，很依賴于投資人的經(jīng)驗(yàn)判斷。而是否投一個企業(yè)，也是視具體情況而定。

我反對這一觀點(diǎn)，但有人認(rèn)為這樣做可以，那沒問題，他又不花我的錢。

《21世紀(jì)》：前幾年很多VC都砸了大錢給各種電商企業(yè)，賽富也投了凡客，現(xiàn)在電商的日子不好過。電商企業(yè)該如何過冬，背后的VC能做些什么以應(yīng)對？

閻焱：中國有個大問題，說好時大家都追捧，說不好時就貶得很低，總是走極端。在我看來，電商分為兩類，一類電商從一開始就沒賺到錢，它的運(yùn)營利潤率是負(fù)的；還有一類是賺錢的，它的運(yùn)營利潤率是正的，為了高速擴(kuò)張，投了太多的廣告費(fèi)。凡客就是第二種。

我們對凡客這樣在中國有品牌、毛利40%多的企業(yè)非常看好。