中科招商發(fā)展生猛:加盟店式擴張 1年成立38只基金

2012/04/26 11:42      李曉曄 劉冬

   PE繁華與亂象(之一)

  中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司(下稱“中科招商”)與九鼎投資原本在業(yè)內(nèi)都以投資方式“生猛”著稱,但因為投資廣東有線、天地壹號、綠茵閣、富農(nóng)食品、燕塘乳業(yè),2012年上半年,中科招商已經(jīng)全面超越九鼎,成為了業(yè)內(nèi)公認最“生猛”的PE機構(gòu)。

  用“與地方政府合作、加盟連鎖做PE、管理多只基金、青睞高風險高收益”的方式,中科招商在中國PE市場上以特立獨行的方式殺出了一條血路,但同時,中科招商模式也正在遭遇前所未有的強烈質(zhì)疑。

  中科招商是如其總裁單祥雙自詡,“走出了一條適應(yīng)中國國情和市場狀況的發(fā)展道路”,還是如業(yè)界懷疑的走上了一條蘊含巨大市場風險、不可持續(xù)之路?

  一年成立38只基金

  “500億規(guī)模、300個項目、88只基金、全國各地400個團隊成員”這一組令業(yè)內(nèi)咂舌的數(shù)據(jù)就出自中科招商的成績單。而翻開中科招商的發(fā)展歷程表,更可謂是火箭的速度。

  2005年到2011年,中科招商資金管理規(guī)模由20億增至500億,6年內(nèi)增加24倍。僅去年一年,中科就設(shè)立38只基金,中科招商廣東分公司去年更是創(chuàng)下“一天內(nèi)6只基金掛牌”的紀錄。

  而從投資情況來看,去年中科招商共投資了112個項目,總額110億元。而行業(yè)統(tǒng)計顯示,目前整個PE行業(yè)有1.25萬家機構(gòu),管理資產(chǎn)達3萬億,中科招商就占了1/60。

  2012年,中科招商的雄心更勝以往。中科招商董事會一名人士對《第一財經(jīng)日報(微博)》記者表示,今年會繼續(xù)維持“左手募資、右手投資”的思路,計劃新募資金200億,新增120個項目,人數(shù)擴大到600人。

  在今年2月的“全球PE北京論壇”上,單祥雙還曾披露:“中科招商2011年單個項目平均投資金額達到1億元,其中70%為VC項目,單個基金的存續(xù)期一般不超過三年。”這一連串數(shù)據(jù)曾讓業(yè)內(nèi)嘩然。須知,國內(nèi)人民幣VC基金單個項目投資一般在數(shù)千萬級別,單個人民幣基金規(guī)模不過數(shù)億元。

  在中科招商總部有一個以總裁單祥雙為核心的內(nèi)部決策委員會,由投資團隊、風控部門、法務(wù)部門等的主要負責人構(gòu)成,對每個立項的項目進行開會討論。單是“內(nèi)決會”的主任,有爭議的項目亦由他決斷。

  除了中科招商內(nèi)部決策委員會,每個地方上的基金也有外部投資委員會,這才是決定是否投資的最重要環(huán)節(jié)。

  內(nèi)決會上獲通過的項目會拿到各個基金去“路演”,“一般投資經(jīng)理一次帶著五六個項目,向當?shù)氐腖P(有限合伙人)挨個解說。”中科招商總部人士介紹說,“外決會”由出資額較多的LP組成,每人1票,最后按照少數(shù)服從多數(shù)原則決定是否投資。

  LP擁有最終決定權(quán),這也是國內(nèi)很多PE機構(gòu)在草莽發(fā)展中所形成的有別于國際慣例的特有風格:既滿足了出資人的“決策沖動”,又最大程度地豁免了GP(一般合伙人)的投資責任。

  區(qū)別于其他分支機構(gòu),中科招商持股55%的廣東子公司在募資、投資上都各自獨立,由中科招商高管吳秀茹和謝勇負責,進行獨立運營、獨立核算,去年曾創(chuàng)下一天掛牌6只基金的紀錄。

  “目前,中科招商在北京設(shè)有管理總部,在深圳、上海等地設(shè)有區(qū)域總部。中科招商與其他子公司相對獨立,中科招商各地子公司發(fā)起并管理多個領(lǐng)域的基金。在人員設(shè)置上,高管大多來自中科招商總部,投資經(jīng)理和其他人員在當?shù)卣衅?,有時候也用LP推薦的一些人進入基金管理公司從事日常工作。”中科招商一位業(yè)務(wù)董事透露。

  在利益分配上,中科招商設(shè)置的方式能夠確保自己擁有穩(wěn)定回報:每年收取2%管理費,同時管理公司收取超額收益的20%作為業(yè)績分紅。

  “我對中科招商鋪攤子的發(fā)展方式存疑,它有88只基金,它一年能發(fā)現(xiàn)多少好項目?有了好項目該給哪只基金吃飽,哪只不吃,對投資人是否公平都存在問題。”前述北京某PE合伙人稱。

  而對于質(zhì)疑,中科招商基金掌門單祥雙則自我解嘲“惟手熟爾”,稱自己就是那個賣油翁,能夠很熟練地把油倒進油瓶里。中科招商前述業(yè)務(wù)董事透露,公司的投資團隊和風控團隊經(jīng)常打架,最終投或者不投一個項目,都由單祥雙依據(jù)經(jīng)驗來拍板。

  北京大學(xué)副教授黃嵩則認為,中科招商的發(fā)展模式完全背離PE行業(yè)發(fā)展規(guī)律。國內(nèi)外成熟PE機構(gòu)都是等上一個基金投資階段結(jié)束,由管理團隊和增值服務(wù)團隊接手負責了,然后才成立第二個基金,由同一投資團隊負責第二只基金的投資。

  相比于中科招商一年成立38只基金,美國最優(yōu)秀的PE之一KKR,盡管1976年成立,至今只有35年歷史,但現(xiàn)在才正在募集第十一期基金。弘毅、鼎暉等中國優(yōu)秀的PE,今年募集的也才是第二期,并且都是在第一期基金投資完成的前提下。

  “PE加盟連鎖”?

  “嚴格來說,中科招商是介于直營和加盟連鎖之間。”中科招商總部人士稱,從投資方式來看,所有項目先匯總到中科招商北京總部,盡職調(diào)查、風控、財務(wù)也均經(jīng)過總部,后再把項目調(diào)配給各只基金;而從收費方式來看,“中科招商收的是基金管理費,不是加盟費。”

  盡管中科招商不認可,卻難阻業(yè)界將其冠以“加盟連鎖”做 PE“祖師”稱號。

  中科招商的“加盟連鎖”方式有兩種:一種是與地方政府展開合作,借助其資源,募集各類政府引導(dǎo)基金,遍地開花。另一種則是,通過設(shè)立區(qū)域辦事處,發(fā)掘當?shù)赜袑嵙τ腥嗣}的合作伙伴,吸引他們加盟,然后給其一定的股份或者現(xiàn)金獎勵,用“中科”的品牌在當?shù)啬技Y金成立基金,進行運作。

  從2006年,中科招商開始廣泛地采用與地方政府合作設(shè)立引導(dǎo)基金的方式開疆拓土。“通常,這類基金是與地方開發(fā)區(qū)合作,成立引導(dǎo)基金,在當?shù)啬假Y,又在當?shù)赝顿Y,一般是地方財政出一部分,當?shù)貒蟪鲆徊糠?,再向當?shù)赜绣X人募集一部分。有了政府的信譽,面向公眾集資的障礙也少很多。”上述中科招商業(yè)務(wù)董事告訴本報記者。

  根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)計算,2011年,中科招商成立的與地方政府開發(fā)區(qū)合作的股權(quán)基金就有近10只,披露的遠景規(guī)模更是高達數(shù)百億。

  而對于沒有與當?shù)卣苯雍献鞯牡貐^(qū),中科招商則采取另外一種模式:吸引當?shù)赜腥嗣}有實力的個人加盟,并掛上中科招商的牌子進行合作,這也是同業(yè)將中科招商模式斥為“人拉人,傳銷式PE”的由來。

  “把PE做成加盟連鎖店這不是笑話嗎?”在黃嵩看來,PE行業(yè)原本是一個需要精耕細作的行業(yè),靠口碑在市場中生存,但是某些PE管理機構(gòu)出所謂的品牌和管理,忽悠地方政府出一部分資金,當?shù)仄髽I(yè)出一部分資金,成立個把億規(guī)模的基金,然后全國到處設(shè)基金。

  然而,采取這種形式管理的基金卻竟然有數(shù)十家,有些基金甚至連一個專門的人都沒有派駐,已經(jīng)完全背離了行業(yè)發(fā)展的共識,最終會破壞整個行業(yè)的生存環(huán)境。

  深圳某VC創(chuàng)投公司總經(jīng)理義云堂(化名)則有不同看法,他在微博上稱,本土PE大佬們雖然起步是跟西方學(xué)習(xí),但學(xué)習(xí)中有創(chuàng)新,創(chuàng)新中有突破,突破中再摸索。思維更開,策略更勇,行動更快。相反,海歸背景的PE大佬們反會受之前在國外所受訓(xùn)練的束縛,循規(guī)蹈矩,輕易不敢改變,面對中國市場變化之快經(jīng)常糾結(jié)中應(yīng)接不暇。

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