IPO八大潛規(guī)則曝光:律師關(guān)鍵時(shí)刻敲“竹杠”

2011-07-07 11:48:54      邢會(huì)強(qiáng)

  為走捷徑、規(guī)避上市帶來的各種隱性成本,在IPO成功的華麗外衣下,潛伏著形形色色的潛規(guī)則。

  蘇寧電器剛上市時(shí),張近東坦言:“對(duì)資本市場的運(yùn)作及結(jié)果,我不太懂。”朱新禮則說過,自己對(duì)于資本運(yùn)作還是個(gè)小學(xué)生。這兩位企業(yè)家絕不是謙虛,而是大實(shí)話。在資本運(yùn)作面前,許多從未經(jīng)歷上市的企業(yè)的確還是小學(xué)生,規(guī)范的公司治理、完善的運(yùn)行機(jī)制、合規(guī)合法的財(cái)務(wù)報(bào)表……對(duì)于許多準(zhǔn)備沖刺上市的企業(yè)來說,IPO的游戲規(guī)則不啻為一個(gè)漫長而痛苦的嬗變過程。然而,一些企業(yè)為走捷徑、規(guī)避上市帶來的各種隱性成本,在IPO成功的華麗外衣下,潛伏著形形色色的潛規(guī)則。

  潛規(guī)則一:“抹掉”逃稅劣跡

  不少民營企業(yè)為了逃避企業(yè)所得稅,通常的做法就是隱藏利潤,報(bào)給稅務(wù)局的“毛利潤”遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于實(shí)際毛利潤。比如,企業(yè)的實(shí)際盈利可能是1500萬元,而報(bào)給稅務(wù)局的賬卻可能只有300萬元。

  但為了上市,就必須滿足一定的盈利條件。比如,中小板上市需要最近三年連續(xù)盈利,并且累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)到3000萬元以上;創(chuàng)業(yè)板上市需要滿足“最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元,且持續(xù)增長”或者“最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%”的條件。

  很多的企業(yè)不上市的時(shí)候隱藏利潤逃稅,等到準(zhǔn)備上市的時(shí)候再通過調(diào)賬體現(xiàn)利潤和補(bǔ)稅。以前證監(jiān)會(huì)也認(rèn)可企業(yè)調(diào)賬后的經(jīng)營業(yè)績。但是現(xiàn)在,證監(jiān)會(huì)對(duì)大幅度的補(bǔ)稅、調(diào)賬不認(rèn)可了。凡出現(xiàn)此類情況的,一般都要至少經(jīng)過一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度后,才能提交發(fā)行申請(qǐng),使得企業(yè)錯(cuò)過了上市的好時(shí)機(jī)。出來混,總是要還的,逃稅得小便宜卻在關(guān)鍵時(shí)刻要吃大虧。

  潛規(guī)則二:上市大躍進(jìn)

  原本上市是一項(xiàng)長期的資本戰(zhàn)略,很多企業(yè)卻希望在上市前驚險(xiǎn)一躍,迅速吹大業(yè)績。

  2008年初,一家企業(yè)啟動(dòng)了上市計(jì)劃,打算2009年上半年向證監(jiān)會(huì)提交發(fā)行上市材料,下半年掛牌上市。為了達(dá)到上市業(yè)績條件,同時(shí)也為了募集更多的資金,這家企業(yè)不顧企業(yè)實(shí)力瘋狂拿訂單,甚至將2009年的訂單、利潤也提前到了2008年。2008年的業(yè)績的確比上一年增長了80%,沒想到由于金融危機(jī),新股發(fā)行審核自2008年10月后一直暫停,直到2009年7月之后才重啟,而該企業(yè)由于各種原因,至今仍未“上會(huì)”。

  該企業(yè)業(yè)績過度透支,再加之金融危機(jī)讓其雪上加霜,2009年業(yè)績預(yù)計(jì)至少下降一半,很難符合投資者的期望。這家企業(yè)2010年上市的希望仍是渺茫。

  潛規(guī)則三:套取高額承銷費(fèi)

  承銷費(fèi)是按融資額的一定比率收取的,融資額越多,承銷費(fèi)就越高,因此,有的券商為了套取高額的承銷費(fèi)用,游說企業(yè)家,市盈率越高越好,定價(jià)越高越好,融資越多越好。

  有一家企業(yè),就是在這種短期行為的指導(dǎo)下,IPO時(shí)將價(jià)格定成了天價(jià)。結(jié)果,企業(yè)上市后,又被游資爆炒了一把,隨后是接連大跌,上市當(dāng)天入市的投資者悉數(shù)被套牢。至今,一年多過去了,股價(jià)還沒有復(fù)原到當(dāng)初的發(fā)行價(jià)。這家企業(yè)如果想今后再融資,投資者還敢再買嗎?

  上市不是一錘子買賣,而應(yīng)該利用上市所搭建的資本平臺(tái),進(jìn)行資本運(yùn)作,包括戰(zhàn)略并購和再融資等。因此,資本運(yùn)作不是一次性融資行為。不能簡單地將IPO的目標(biāo)定位于融資金額的最大化。

  其實(shí),市盈率并非越高越好,定價(jià)并非越高越好,融資并非越多越好。要舍得給投資者一定的折讓,如果能賺10分的錢,賺9分也可以,但是結(jié)果你只拿了7分的錢,相信你一定財(cái)源滾滾—“李嘉誠經(jīng)營哲學(xué)”在資本市場上同樣適用。

  潛規(guī)則四:關(guān)鍵時(shí)刻敲“竹杠”

  由于沒有牌照限制,任何律師都可以做,因此,律師之間的競爭十分激烈,甚至到了慘烈的地步。比較保薦人、會(huì)計(jì)師和律師三家中介機(jī)構(gòu),律師收費(fèi)最低,因?yàn)槁蓭煕]有“特許權(quán)價(jià)值”。

  一單上市業(yè)務(wù),目前律師收費(fèi)百萬以上屬于正常水平。但有的律師“低價(jià)傾銷”,以便招攬業(yè)務(wù)。一旦單子到手,他們往往會(huì)找出各種借口讓企業(yè)加錢,尤其是企業(yè)上市的關(guān)鍵時(shí)刻,他們“敲竹杠”的本領(lǐng)十分了得。如果企業(yè)不加錢,他們要么服務(wù)態(tài)度不好,要么故意拖延,要么派一些沒有業(yè)務(wù)水平的律師或律師助理去“磨洋工 ”……客戶有苦難言,大部分時(shí)候只能忍痛挨宰。
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  潛規(guī)則五:財(cái)務(wù)造假

  業(yè)績?cè)旒偈瞧髽I(yè)上市的第一大忌。證監(jiān)會(huì)對(duì)造假的查處和處罰力度也是最大的。

  國內(nèi)首家無繩電話生產(chǎn)企業(yè)深圳萬德萊就是前車之鑒。雖然2000年后萬德萊的經(jīng)營已一落千丈,但董事長還是下定決心冒險(xiǎn)上市,2002年向證監(jiān)會(huì)提交了上市申請(qǐng)。同時(shí),一封舉報(bào)信披露了萬德萊資信情況惡劣、虛增利潤的劣跡,2002年8月萬德萊無奈撤回了上市申請(qǐng),結(jié)束了其策劃多年的上市之路。2004年,萬德萊破產(chǎn)倒閉。

  此外,成都紅光、大慶聯(lián)誼等等也都成為業(yè)績?cè)旒?、欺詐上市的典型。成都紅光隱瞞了1996年該公司實(shí)際虧損5377萬余元的事實(shí),虛增1996年公司凈利潤5428萬余元,虛報(bào)利潤共計(jì)10805萬余元。大慶聯(lián)誼1994年至1996年的三年會(huì)計(jì)報(bào)表,共虛構(gòu)利潤16176萬元。如今,這些企業(yè)都已經(jīng)倒下,相關(guān)責(zé)任人都受到了嚴(yán)懲。

  潛規(guī)則六:上市動(dòng)機(jī)不正

  不為股東負(fù)責(zé),將上市公司當(dāng)做提款機(jī)—上市之前,許多企業(yè)已經(jīng)暗懷“鬼胎”。

  曾經(jīng)的明星企業(yè)春都A歷史何等輝煌:自1986年生產(chǎn)出我國第一根西式火腿腸開始,春都就一直跳躍發(fā)展,春都火腿腸紅遍中國,市場占有率曾高達(dá)70%以上,資產(chǎn)達(dá)29個(gè)億。春都集團(tuán)作為春都A上市的獨(dú)家發(fā)起人,所持有的股份高達(dá)62.5%。春都A上市僅3個(gè)月,春都集團(tuán)就提走募集資金1.8億元左右,以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金,累計(jì)高達(dá)3.3億元,相當(dāng)于全部募集資金的80%。春都集團(tuán)掏空春都A,用于其兼并的十幾家虧損企業(yè),以及新增的醫(yī)藥、飲料、木材、制革、酒店、房地產(chǎn)等多個(gè)經(jīng)營項(xiàng)目。據(jù)說,春都集團(tuán)占用春都A的募集資金,簡單到只需要董事長一句話。如今,春都A這家上市公司已經(jīng)從證券市場上消失了。

  某企業(yè)家僅控制某上市公司25%的股份,由于控股比率較低,這位企業(yè)家通過一系列關(guān)聯(lián)交易,隱蔽地將上市公司的1個(gè)億資金轉(zhuǎn)移到控股股東那里。2008年下半年開始的這次金融危機(jī),導(dǎo)致控股股東虧損嚴(yán)重,如今已經(jīng)陷入破產(chǎn)的泥潭。由于上市公司被掏空,上市公司也開始出現(xiàn)了虧損,被戴上了ST的帽子。

  他們之所以掏空上市公司的巨額資金,大都是抵擋不住多元化的誘惑,以為巧妙地騰挪,可以掩人耳目去發(fā)展那些所謂利潤更高的行業(yè)。上市公司的企業(yè)家們應(yīng)該專注于市值管理,補(bǔ)上資本運(yùn)作的系統(tǒng)理論和常識(shí)。

  潛規(guī)則七:突擊入股防貓膩

  目前什么利潤最高?答案是私募(PE)。

  于是,有不少企業(yè)在上市前,迅速引進(jìn)了新的股東。一旦企業(yè)上市,這些突擊入股的投資者便能獲得巨額利潤。

  民營企業(yè)的融資難。銀行貸款不好貸,于是就想引進(jìn)PE。但PE大多“急功近利”,恨不得今年投資明年就能上市。你要是等兩三年后才能上市,PE也會(huì)觀望觀望再說。

  但是,你若是馬上就要上市了,各方神圣打著各種旗號(hào)就會(huì)找你私募融資,給你PE投資。

  這其中,盡管“急功近利”了一點(diǎn),但的確有不少真正的PE。他們?yōu)榱朔婪讹L(fēng)險(xiǎn),偏愛于上市前一年內(nèi)投資。這時(shí),擬上市公司為了完善股權(quán)結(jié)構(gòu),也為了先募集一部分資金進(jìn)行重組或者先把項(xiàng)目干起來,往往就會(huì)同意。

  但也不排除一部分憑借各種“權(quán)勢(shì)”進(jìn)來的“假PE”。2010年5月,國信證券發(fā)布內(nèi)部通報(bào),原投行四部總經(jīng)理李某因在執(zhí)業(yè)過程中違反法律法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定及公司規(guī)章制度,被國信證券予以開除并解除勞動(dòng)合同。資料顯示,李某通過其妻設(shè)立公司方式,參股已上市公司萊寶科技6萬股、軸研科技65萬股,以及準(zhǔn)上市公司河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司100萬股,三項(xiàng)總投入不足143萬元,市值卻高達(dá)3000余萬元,投資回報(bào)率高達(dá)20倍。由于李某是保薦代表人,掌握著“簽字權(quán)”,企業(yè)不得不同意其入股。由于李某直接參與項(xiàng)目,掌握著企業(yè)上市的時(shí)間表,因此,能比較精準(zhǔn)地在上市前很短的一段時(shí)間內(nèi)投資。此案被譽(yù)為中國“PE腐敗第一案”的同時(shí),也揭開了中國投行PE腐敗的黑幕??傊诰薮蟮睦麧櫭媲?,70后、80后保薦代表人正在重蹈上個(gè)80年代第一代“證券牛人”的覆轍。

  以前,證監(jiān)會(huì)規(guī)定:發(fā)行人應(yīng)披露發(fā)起人、持有發(fā)行人5%以上股份的主要股東及實(shí)際控制人的基本情況。對(duì)于股份公司成立后引進(jìn)的持股達(dá)不到5%的股東,可不予披露。

  但是,現(xiàn)在變了。中國證監(jiān)會(huì)要求:對(duì)于申報(bào)前一年內(nèi)新增股東,即使持股比例不到5%,若是自然人,發(fā)行人需補(bǔ)充披露最近五年的履歷;若是法人,則需披露主要股東、實(shí)際控制人、法定代表人等。申請(qǐng)受理前六個(gè)月出現(xiàn)增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的,發(fā)行人還應(yīng)提供專項(xiàng)說明:包括增資或轉(zhuǎn)讓原因、定價(jià)依據(jù)及資金來源、新增股東的背景及對(duì)公司未來發(fā)展能發(fā)揮什么作用等。同時(shí),保薦機(jī)構(gòu)及律師應(yīng)核查發(fā)表意見,證監(jiān)會(huì)還可能視情況請(qǐng)派出機(jī)構(gòu)調(diào)查。

  另據(jù)媒體報(bào)道:深圳證監(jiān)局已經(jīng)對(duì)轄區(qū)保薦機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化業(yè)務(wù)管理進(jìn)一步提高保薦工作質(zhì)量的通知》,要求各證券公司應(yīng)立即對(duì)保薦業(yè)務(wù)相關(guān)人員是否持有保薦業(yè)務(wù)客戶股份以及存在其他利益情況進(jìn)行全面清查。該通知要求,嚴(yán)格禁止證券公司高級(jí)管理人員、保薦代表人、保薦業(yè)務(wù)相關(guān)人員及其配偶、共同生活的父母子女以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。2010年7月31日,深圳證監(jiān)局又下發(fā)《深圳轄區(qū)證券公司建立健全信息隔離墻的指導(dǎo)意見》,在投資銀行業(yè)務(wù)的信息隔離管理中,明確提出“投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)辦人員,應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展需要,及時(shí)申報(bào)其直接或間接持有相關(guān)公司股權(quán)情況及在相關(guān)公司任職情況。涉及上市公司的,經(jīng)辦人員還應(yīng)申報(bào)其直系親屬買賣相關(guān)公司股票及相關(guān)證券情況。”此外,據(jù)消息人士透露,上海證監(jiān)局也下發(fā)了“建立信息隔離墻”的征求意見,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)也開始研究引入信息隔離墻制度。

  總之,上市前突擊入股的貓膩也成為管理層嚴(yán)查的重點(diǎn),已成為企業(yè)上市前不可觸碰的紅線。

  潛規(guī)則八:杜絕保代“賣簽名”

  2010年5月,中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在一次保薦代表人培訓(xùn)班上表示,為了進(jìn)一步強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)及代表人在發(fā)行上市工作中的責(zé)任,要求保薦代表人必須參與初審會(huì)和反饋會(huì)并回答相關(guān)問題,發(fā)審會(huì)也將專門留出一半以上時(shí)間,對(duì)保薦代表人提問并聽取回答。

  顯然,此舉的目的在于防止保薦代表人只簽字,不參與具體的項(xiàng)目,從而杜絕不干事的“賣簽名”現(xiàn)象。2010年8月,招商證券保薦代表人周某因在擔(dān)任桂林三金藥業(yè)首發(fā)項(xiàng)目的保薦代表人期間未充分勤勉盡責(zé),被監(jiān)管層處以12個(gè)月內(nèi)不受理推薦的重罰。這是保薦制度實(shí)施以來,僅僅因?yàn)楸M職調(diào)查工作不充分而被采取監(jiān)管措施的首單案例,表明了監(jiān)管層對(duì)保薦業(yè)務(wù)“從嚴(yán)治市”的決心。

  2002年以前,在律師也實(shí)行證券律師資格的時(shí)代,也有不少律師什么事都不干,光靠“賣簽名”一年就能掙幾十萬甚至上百萬,后來,管理層發(fā)現(xiàn)了這一腐敗現(xiàn)象,就取消了證券律師資格,消除了腐敗“租金”的來源。

  我們的保薦制度是跟香港學(xué)習(xí)的,香港是跟英國AIM市場學(xué)習(xí)的。但保薦代表人卻是中國特色,如今一些券商的保薦代表人像當(dāng)年的證券律師一年,什么事都不干,光靠“賣簽名”就能一年掙200萬。這是一種不正常的現(xiàn)象,不具有可持續(xù)性。


 

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