高盛的先手：投資Facebook或許正在引火上身

　　高盛對Facebook的這筆精明投資，或許正在引火上身。比投資本身更值得注意的是，高盛將推出一只“專項投資基金”，再為Facebook融得15億美元的投資。

　　在21世紀第二個十年的開端，空氣中正彌漫著比節(jié)日氣氛更濃烈的樂觀情緒。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)正在強勁的牛市軌道上穩(wěn)健地向上爬行著，而投資者們從股票經(jīng)紀人那里收到的漂亮的年終結(jié)算報告單，正鼓舞著越來越多的資金來追逐這個名利場。

　　痛苦地熬過了自1932年大蕭條以來最嚴重的金融危機之后，人們貪婪的天性似乎又回來了。個人投資者已重新大量涌入股市，無論如何，美國人已經(jīng)準備好了大麻袋，期待著在下一場全球矚目的資本熱潮中大撈一把。畢竟，美利堅人民總能抓住那些最具創(chuàng)新性公司上市所帶來的一夜暴富的機會，不是嗎？

　　1995年，當資本市場慢慢吹起上一場互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時候，創(chuàng)新的核心焦點便是這個行業(yè)的先驅(qū)——網(wǎng)景公司（Netscape），它當年的IPO拉開了股票市場有史以來回報最豐厚5年的序幕；2004年，當Google采取“荷蘭式拍賣”（從高往低降價，如果剛好降到某個價位的時候你覺得合適就可以舉牌，那東西就歸你了）競拍其股票時，凡出價超過85美元的競價者，無論個人還是機構投資者，最后的回報率竟然都達到了618％。而如今，沒有比Facebook更完美的吹捧對象了。這個已經(jīng)7歲大的社交網(wǎng)站早在去年夏天就迎來了其第5億名活躍用戶，創(chuàng)始人兼CEO馬克.扎克伯格（Mark Zuckerberg）還被《時代》周刊評為2010年度人物。當一家私人公司展露出如此的創(chuàng)新水平，獲得這樣的成功，牽動如此廣泛公眾的神經(jīng)時，任何投資人都希望自己能成為其中的一分子，這本無可厚非。

　　事實上，不少二級市場已經(jīng)開始了Facebook的股票交易。私募股權交易網(wǎng)站SharesPost對它的估值為420億美元，而在去年11月的一次私人公司股票拍賣中，業(yè)內(nèi)對Facebook的估值甚至飆升到了560億美元。毫無疑問，F(xiàn)acebook的IPO公開上市已經(jīng)成為資本市場翹首以盼的下一件大事。屆時，或許扎克伯格所要做的就是決定究竟用哪一個股票代碼（FACB？），然后開始念咒語，將其神奇的創(chuàng)富福音廣布眾生。

　　高盛的友誼

　　而剛剛跨入2011年，華爾街便傳來重磅消息，高盛（Goldman Sachs）和俄羅斯投資者數(shù)碼天空公司（Digital Sky Technologies，以下簡稱DST）將聯(lián)合向Facebook注資5億美元（高盛出資4.5億美元，DST出資5000萬美元，但高盛接下來將把此次交易中的7500萬美元股權轉(zhuǎn)售予DST），這也讓Facebook得以為其5億多用戶貼上了每個100美元的標簽。所有這些錢都將歸Facebook公司所有，不涉及員工——而在過去一些類似的交易中，F(xiàn)acebook的一些員工曾有機會出售部分自己手上的公司股份而獲得套現(xiàn)。

　　DST的CEO尤里.米爾納（Yuri Milner）促成了這筆交易。事實上，高盛與專門從事互聯(lián)網(wǎng)風險投資的米爾納關系非常密切，DST有70％的員工都曾經(jīng)在高盛工作過，DST的上市子公司Mail。ru去年11月在倫敦股票交易所上市時，高盛也擔任了其主要承銷商，當時募得了約10億美元資金。而Mail。ru在此之前也早已持有了部分Facebook的股權，還投資了另外兩家熱門互聯(lián)網(wǎng)公司Groupon（擁有5.13％股權）和Zynga（擁有1.47％股權）。

　　高盛內(nèi)部的一些基金，如對沖基金Goldman Sachs Investment Partners也將可能得到一部分Facebook的股份。此番對Facebook的投資，事實上凸顯出了在美國新金融改革《多德.弗蘭克法案》（Dodd－Frank Act）出臺之后，高盛在私有股權投資戰(zhàn)略上的變化。對于高盛近9000億美元的管理資產(chǎn)而言，這次投資的金額可謂九牛一毛，但它仍具有十分重要的意義，因為自金融危機結(jié)束，對高盛是否會利用自有資金展開這種難以變現(xiàn)的高風險投資，分析人士一直都不甚明了。

　　來自Sanford C.Bernstein的分析師Brad Hintz說：“這筆投資向機構投資者們透露出這樣的信息，《多德.弗蘭克法案》和《巴塞爾協(xié)議》沒有約束住高盛的商業(yè)模式，其魔力猶在。從高盛的角度來說，此先見之舉確保了當Facebook公開上市時贏得主承銷商的地位。”

　　很多分析師預測Facebook即將在2012年實現(xiàn)上市，但其實無論這一天何時到來，高盛承銷Facebook上市的光榮使命，都將令同行們羨慕不已。而高盛在把自己置于笑納數(shù)百萬美元銀行手續(xù)費有利位置的同時，還能在未來贏得像Zynga和Foursquare這些熱門互聯(lián)網(wǎng)公司上市作為承銷商的籌碼。

　　實際上對高盛而言，對Facebook的投資也是向自己傳統(tǒng)投資模式的回歸。在任何年代，高盛向那些最熱門的公司及其高管們都伸出過橄欖枝。1900年代是西爾斯百貨公司（Sears Roebuck）、1950年代是福特汽車，1990年代是eBay……通過與這些重要客戶建立起的“友誼”，高盛獲得了大量的承銷費收入。

　　與本次投資最為類似的恐怕要數(shù)與美國時裝設計拉爾夫.勞倫（Ralph Lauren）的合作。1994年，勞倫苦苦尋找資金擴展業(yè)務，高盛則借著購入少量股權投資而進入該公司董事會。在拉爾夫。勞倫公司1997年的IPO中，高盛擔任了主承銷商，而拉爾夫。勞倫公司至今仍是高盛的忠實客戶。勞倫先生去年出售他個人所持的四分之一公司股票套現(xiàn)10億美元，當時負責處理這筆交易的也正是高盛。
[page]

　　499個朋友

　　然而，高盛對Facebook的這筆精明投資，或許正在引火上身。比投資本身更值得注意的是，高盛將推出一只“專項投資基金”，再為Facebook融得15億美元的投資。

　　這只新成立的Facebook“專項投資基金”將讓高盛的少數(shù)客戶（賬戶規(guī)模在1000萬美元以上的高凈值經(jīng)紀業(yè)務客戶）在其IPO前以500億美元的估值為基礎優(yōu)先認購Facebook的股票。有知情人士稱，申購該基金的高盛客戶最低投資額度為200萬美元，而且禁止在2013年前拋售。盡管入市費較高，但這一基金還是有望獲得大幅超額認購——高盛甚至在出售自己的Facebook股權之前就能開始獲得回報，它將坐收這筆基金4％的申購費、5％的利潤分成，外加年度服務費。“如果你是承銷商，這樣的處理決定無疑是最合理的，它可以讓你獲得的收益最大化。”佛羅里達大學研究公司上市的教授Jay R.Ritter說。

　　但美國證券和交易委員會（SEC）在去年年底就已經(jīng)開始對類似的私有互聯(lián)網(wǎng)公司股權交易展開調(diào)查，而Facebook不斷增長的市場份額也著實吸引了監(jiān)管機構和政策制定者們相當多的注意力。

　　SEC通常會要求股東人數(shù)超過499人的企業(yè)公布季度贏利和經(jīng)過審計的財務信息，這意味著一旦股東人數(shù)突破了500人的天花板，就具備了某種“準公眾公司”的性質(zhì)，不斷招致SEC一系列的公開調(diào)查。如果你既想保持一家私人公司身份，又想融到新一輪的投資，像高盛這樣通過一只基金來重構股東人數(shù)無疑是個好辦法——依照法律規(guī)定，一只投資基金的錢即使來自無數(shù)投資客，它也只會被當做單一投資人來看待。

　　其實這種投資結(jié)構也并非高盛所首創(chuàng)。過去幾個月來，舊金山的EB Exchange Funds和亞特蘭大的J.P.Turner＆Company等多家小型經(jīng)紀公司已經(jīng)成立了類似的專項投資基金工具，投資者可以通過這種渠道購入Facebook和Twitter等私有互聯(lián)網(wǎng)公司的股票。這些類似的融資工具，引起了SEC的注意。

　　從技術層面上說，高盛成立的這只投資基金只會被當做Facebook的一名股東記錄在冊，但SEC卻很可能會裁定這種投資結(jié)構破壞了法律精神，并將責令該基金的申購者作為分散的個體注冊為Facebook的股東。風險投資公司Blue Mesa管理合伙人、舊金山證券律師Marc Morgenstern說：“這是在當前的各種與證券法律相關的會議上討論得最多的、最棘手的技術和政策問題之一。像Facebook這樣的企業(yè)如今都在以極快的速度成長，他們的股票也廣泛地被很多人持有，10年前頒布的證券法或許無法對他們完全適用。”但證券律師Stephen E.Fox也說：“假如SEC采取簡單的一刀切的規(guī)定，要求企業(yè)必須查看投資基金從而確定股東人數(shù)，我會感到很意外”。

　　內(nèi)幕資本主義

　　通用汽車（GM）和特斯拉汽車公司（Tesla Motors）在2010年的上市，讓投資者們不得不承認，蟄伏了三年的IPO市場已經(jīng)復蘇，而且越來越開放。但事實上，IPO所謂的“首次公開發(fā)行”一點都不透明。來自Morgan Keegan的科技類股投資分析師Rodd C。Langenhagen說：“不得不承認，普通投資者們所能認購的新股是內(nèi)幕人士所拋棄的。具有諷刺意味的是，我們越是推出保障措施以保護投資者，不想上市的企業(yè)就會越多。因此投資者們所獲得認購的途徑就有賴于受到更少監(jiān)管的專項投資基金，以及二級股票市場。就像毒品和酒精，你管得越嚴，就越是把它往地下交易市場趕。”

　　雖然Facebook有著強大的吸引力，但它的上市也將令普通投資人面臨同樣的情況。美國網(wǎng)絡金融服務公司E＊Trade Financial的副總裁Paul Renken就曾指出，在去年11月通用汽車創(chuàng)紀錄的IPO中，承銷商們拒絕將大部分股票分配給網(wǎng)絡經(jīng)紀人，他們蔑視散戶投資者的利益；E＊Trade的交易記錄證明，散戶的認購需求遠遠沒有獲得滿足，而這本來應該是所有人都應從中受益的大好投資機會。他說：“我們只是希望能讓普通投資者有平等認購的機會。”

　　或許，即便扎克伯格最終決定在2012年的某個時刻讓Facebook上市，他的那5億個“好友”也只能收拾后市散股的殘局——真正的價值最終還是預留給了包括高盛圈子在內(nèi)的一些“內(nèi)部人士”；即便美國人民懷著極大的熱情去擁抱新一輪的互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮，他們終歸還是會發(fā)現(xiàn)，這遠不是一場屬于庶民的勝利。