“資本大鱷”竺稼:貝恩資本攪亂國(guó)美之戰(zhàn)之手

2011-03-02 13:50:27      曹一方

  其實(shí),投資本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)勞動(dòng),考驗(yàn)頂風(fēng)冒險(xiǎn)的才華與能力。不過(guò),一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是,在以政府為主導(dǎo)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大小究竟合不合理?比如房地產(chǎn)行業(yè)。

  與竺稼的對(duì)話,不僅是了解他曲曲折折的人生經(jīng)歷,摸清貝恩特立獨(dú)行的商業(yè)模式,更是在不差錢的中國(guó)資本環(huán)境下,追問(wèn)一個(gè)問(wèn)題——資本賺錢的理由是什么?

  資本大鱷的藝術(shù)氣質(zhì)

  鋼琴聲起,舒緩優(yōu)雅。沙發(fā)上的竺稼一直不蹺二郎腿,他雙腿并攏、坐姿端正,身體微微前傾,聚精會(huì)神地接受《商界》記者的采訪。

  在北京國(guó)際俱樂(lè)部酒店的咖啡廳,竺稼獨(dú)身赴約、行動(dòng)低調(diào),周圍的人即使無(wú)意間看到他,也決計(jì)不會(huì)想到,這個(gè)胖胖的男人就是“國(guó)美內(nèi)亂”中的關(guān)鍵身影。

  2010年國(guó)美內(nèi)亂以前,人們對(duì)竺稼這個(gè)名字知之甚少。直到國(guó)美內(nèi)亂震驚中國(guó)商界,作為國(guó)美電器的第二大股東,貝恩資本(亞洲)和其董事總經(jīng)理竺稼才浮出水面。對(duì)于這個(gè)橫生殺出的資本高手,人們既瞠目結(jié)舌又充滿好奇,一時(shí)間各種議論甚囂塵上。

  有人說(shuō),雖然黃光裕霸氣外露,陳曉老謀深算,然而貝恩竺稼才是幕后高手、不顯山露水。

  也有人說(shuō),竺稼面有慈悲之相,示人以平和之色,而實(shí)則懷揣一顆合縱連橫、強(qiáng)硬凌厲的心。

  更有人說(shuō),從當(dāng)初國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)、黃光裕收編陳曉,到如今黃陳之爭(zhēng),都是為了控制國(guó)美、早已步步設(shè)計(jì)的一場(chǎng)驚天大陰謀。

  戲劇化、陰謀論的故事情節(jié),固然奪人眼目、煞是精彩,但是,很少有媒體近距離接觸過(guò)這位一貫隱秘的資本高手,關(guān)于他的報(bào)道更是鳳毛麟角、語(yǔ)焉不詳。在這紛紛擾擾的面紗之下,真實(shí)的竺稼究竟是什么樣子?

  甫一見(jiàn)面,竺稼提出了一個(gè)出人意料的話題——身為香港芭蕾舞團(tuán)董事的他,希望借助商界傳媒集團(tuán)在大陸多辦幾場(chǎng)演出。他對(duì)記者說(shuō):以前香港芭蕾舞團(tuán)的經(jīng)營(yíng)思路比較封閉,只局限在香港演出,把芭蕾舞變成了一個(gè)象牙塔里的東西。而現(xiàn)在我們想在內(nèi)地進(jìn)行巡回演出,香港政府也很支持這個(gè)事情。

  管理著10多億美元的貝恩亞洲基金、在資本市場(chǎng)出手凌厲的竺稼,竟然對(duì)《天鵝湖》、《睡美人》和《胡桃?jiàn)A子》這些古典芭蕾劇目如數(shù)家珍。大學(xué)時(shí)代曾主修過(guò)英美文學(xué)的他,還鐘情于英國(guó)浪漫主義詩(shī)人華茲華斯,其最喜歡的詩(shī)歌是自傳體長(zhǎng)詩(shī)《序曲》。

  在深入交流的過(guò)程中,記者從竺稼身上觀察不到一絲資本的殺氣,更強(qiáng)烈的感受是一種溫文爾雅的藝術(shù)氣質(zhì)。這是那個(gè)一度被外界妖魔化的資本大佬嗎?

  其實(shí),資本的兩重性來(lái)自人性的兩重性,絕大部分人都兼有追逐自利之欲和同情他人之心。這就導(dǎo)致在實(shí)業(yè)與資本的接觸中,實(shí)業(yè)對(duì)資本始終保持著一種又愛(ài)又恨的心態(tài)——既希望借助資本謀求更大的發(fā)展,又害怕淪為資本的奴隸。這兩者之間的融合、博弈、猜疑與矛盾,貫穿了近十幾年來(lái)的中國(guó)商業(yè)史。

  就在這次采訪之前,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶與一位來(lái)自摩根士丹利的匿名女士,就摩根士丹利將當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)行價(jià)定得過(guò)低的爭(zhēng)議在網(wǎng)上破口大罵起來(lái)。

  竺稼向記者評(píng)論說(shuō):“估值是一個(gè)很難辦的事情,要看兩點(diǎn),一是當(dāng)時(shí)的股價(jià)能不能反映一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,二是這個(gè)價(jià)格能不能夠持續(xù)穩(wěn)定。具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)首發(fā)價(jià)與后市價(jià)差距很大的情況。”與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)同一天在美國(guó)上市的優(yōu)酷網(wǎng),其投資者陣營(yíng)中就有貝恩資本,IPO當(dāng)天優(yōu)酷股價(jià)上漲160%。

  竺稼和貝恩的2010年同樣具有兩重性。一面,國(guó)美內(nèi)亂將貝恩推至輿論的風(fēng)口浪尖,對(duì)于貝恩資本商業(yè)模式和商業(yè)道德的議論,甚至帶上了民族主義的色彩,貝恩被形容為掠奪本土企業(yè)的外來(lái)野蠻人。另一面,貝恩投資的融創(chuàng)中國(guó)、紛美包裝和優(yōu)酷網(wǎng)先后上市,這些項(xiàng)目又贏得了外界的一致喝彩。

  事了拂衣去,深藏身與名。記者眼前的竺稼談吐謙和,仿佛那場(chǎng)被外界描寫(xiě)得驚心動(dòng)魄的國(guó)美內(nèi)亂,在他看來(lái)不過(guò)是一場(chǎng)淡云清風(fēng)。他小心翼翼地往拿鐵咖啡里放了些糖,抿了幾口后便向記者講起他波瀾起伏的人生經(jīng)歷。

  大摩的中國(guó)之星

  投資銀行是什么?

  拿到美國(guó)康奈爾大學(xué)法學(xué)博士的竺稼,被著名投資銀行摩根士丹利聘用,接手了中國(guó)東方航空公司上市的業(yè)務(wù)。此時(shí)的他,還不知道投資銀行究竟是做什么的,更無(wú)法預(yù)知,他將成為投行界的一顆明星。
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  竺稼骨子里有一種清楚自己想要什么、并絕不放棄的倔強(qiáng)性格。

  比如,恢復(fù)高考的1977年,15歲的他考得高分,但卻因?yàn)榧彝コ錾韱?wèn)題被強(qiáng)行退學(xué)。不服氣的他寫(xiě)了一封申訴信,分別寄給了省招生辦和《人民日?qǐng)?bào)》,引起了轟動(dòng),最終改變了自己的命運(yùn),被鄭州大學(xué)破格錄取。

  還比如,1988年,在美國(guó)留學(xué)的他回國(guó)參觀,看到國(guó)內(nèi)改革如火如荼,渴望深入社會(huì)實(shí)際的他,放棄了即將到手的文學(xué)博士學(xué)位轉(zhuǎn)學(xué)法律。

  而這一次,在繁忙細(xì)致的投行工作中,他很快找了更大的興趣,進(jìn)而他漸漸感到,他所學(xué)的美國(guó)法律只局限在美國(guó),而不能在中國(guó)大展拳腳。而從資本市場(chǎng)的大形勢(shì)來(lái)看,美國(guó)資本市場(chǎng)容量很大,中國(guó)企業(yè)赴美上市將是一個(gè)大趨勢(shì),在這一趨勢(shì)下,自己在摩根士丹利更有用武之地。

  1994年竺稼加盟摩根士丹利,負(fù)責(zé)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù),在摩根士丹利亞洲區(qū)主席韋世華的幫助下,他漸漸摸清了中國(guó)這種有政府高度參與的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),并成功運(yùn)作了上海實(shí)業(yè)在港交所上市,開(kāi)啟了上世紀(jì)90年代的“紅籌熱” 。

  真正讓竺稼一戰(zhàn)成名的,是建行上市一役。

  2005年6月的一個(gè)深夜,竺稼突然接到一個(gè)來(lái)自美國(guó)的越洋電話。按照美國(guó)時(shí)間,這本該是美洲銀行董事長(zhǎng)肯尼斯?劉易斯和全球計(jì)劃與戰(zhàn)略部主管格里高利?克爾飛赴北京與建行進(jìn)行最后一輪談判的時(shí)刻。誰(shuí)知,電話那邊克爾用堅(jiān)決的口氣說(shuō),如果建行不答應(yīng)美洲銀行的條件,飛機(jī)絕不起飛。

  竺稼大吃一驚:建行的上市之路百轉(zhuǎn)千回,絕不能在這最后一步功虧一簣。美國(guó)人在這緊要關(guān)頭突然發(fā)出這么一招,豈不是火燒眉毛嗎?

  從中國(guó)金融的改革史上看,建行上市可謂第一次海外沖鋒,身后還排著“工農(nóng)中交”四大行,其重要性不言而喻。在此之前,中國(guó)政府為這些國(guó)有銀行上市創(chuàng)造了三個(gè)必不可缺的條件:一是成立資產(chǎn)管理公司,接收國(guó)有銀行的不良資產(chǎn);二是財(cái)政部發(fā)債券補(bǔ)充資本金;三是由中央?yún)R金注入外匯資金。

  然而,在建行上市的基本框架中,還有極為重要的一環(huán)——引入戰(zhàn)略投資者。作為建行上市的承銷商,竺稼帶領(lǐng)摩根士丹利的團(tuán)隊(duì)一連拜訪了不少美國(guó)的知名銀行,但卻屢遭拒絕。對(duì)方認(rèn)為,投資建行風(fēng)險(xiǎn)太大:其一,雖然建行剝離了不良資產(chǎn),經(jīng)過(guò)了幾輪注資,但其資產(chǎn)負(fù)債表仍然不能讓人放心;其二,在以前的機(jī)制下,國(guó)有銀行成了產(chǎn)生不良貸款的機(jī)器,難保以后不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題;其三,對(duì)方還懷疑建行市場(chǎng)化運(yùn)作的能力。

  竺稼和團(tuán)隊(duì)向那些美國(guó)的銀行巨頭們百般解釋,終于讓花旗銀行有所動(dòng)心。其CEO普林斯曾一個(gè)月內(nèi)兩度飛赴北京,拜會(huì)建行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清。但這樣的溝通仍然沒(méi)有打消花旗的顧慮,加上其他諸多原因,雙方的合作最終破裂,這對(duì)建行上市無(wú)疑是沉重的打擊。竺稼向記者回憶:“那時(shí)真是到處敲門卻敲不開(kāi)門。”

  2005年3月,正當(dāng)他一籌莫展之時(shí),轉(zhuǎn)機(jī)突然出現(xiàn)。原本表示對(duì)投資建行不感興趣的美洲銀行,竟然興致勃勃地找到摩根士丹利,希望與建行啟動(dòng)談判。原來(lái),最初竺稼找到美洲銀行之時(shí),美洲銀行的興趣正全部撲在投資中國(guó)銀行上,但時(shí)隔不久后美洲銀行和中國(guó)銀行的談判無(wú)果而終,美洲銀行便轉(zhuǎn)身回頭希望投資建行。

  談判中,美洲銀行的主要代表是全球計(jì)劃與戰(zhàn)略部主管克爾,而建行的代表是行長(zhǎng)常振明和行長(zhǎng)助理范一飛。具體的談判過(guò)程磕磕絆絆,雙方你來(lái)我往寸土必爭(zhēng),每每陷入僵局時(shí),代表中介機(jī)構(gòu)摩根士丹利出席的竺稼便出面斡旋,建議雙方以大局為重。

  2005年6月,談判進(jìn)行至最后一輪的關(guān)鍵時(shí)刻,美洲銀行以拒絕赴北京談判相挾,要求建行在談判中退讓。業(yè)內(nèi)共知的是,克爾的銀行并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富,曾一手促成美洲銀行對(duì)國(guó)民銀行的合并,而董事長(zhǎng)劉易斯更是以紀(jì)律嚴(yán)明、不易妥協(xié)著稱,其屬下稱他“血管里流淌著的不是血而是冰塊”。

  竺稼深知美洲銀行這兩人不好對(duì)付、吃軟不吃硬,他自己則是一種不溫不火、兼有韌性的性子,正適合從中調(diào)解。大吃一驚的他很快鎮(zhèn)定下來(lái),在電話中,他耐心地對(duì)克爾說(shuō),建行這邊也不是不能讓步,你們先乘飛機(jī)過(guò)來(lái),雙方坐在一起再慢慢來(lái)談。

  劉易斯和克爾的專機(jī)終于起飛。次日凌晨,就在北京國(guó)際俱樂(lè)部旁邊的一家24小時(shí)營(yíng)業(yè)的茶餐廳里,范一飛、克爾和竺稼終于坐到了一起。談判氣氛一度十分尖銳激烈,有好幾次,西裝革履的銀行大佬們竟拍起了桌子。竺稼夾在中間,左一言右一語(yǔ)地勸慰?jī)煞?,直到凌?點(diǎn),雙方才緩和下來(lái),最終雙方各退一步達(dá)成一致。

  7個(gè)小時(shí)后的上午11點(diǎn),建行大廈22樓大廳,建行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清和美洲銀行董事長(zhǎng)劉易斯現(xiàn)身于鎂光燈下,向中外30多家媒體記者宣布:建行引入美洲銀行為戰(zhàn)略投資者,美洲銀行首期以25億美元從中央?yún)R金投資有限公司受讓建行9.1%股權(quán)。

  2005年10月,建行成功登陸港交所,融資高達(dá)92億美元,創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)有史以來(lái)亞洲最大規(guī)模IPO,也被資本市場(chǎng)推崇為年度最佳IPO。這舉世矚目的一役,將竺稼推上了事業(yè)的頂峰,外界一度稱他為“打工皇帝”、“賺錢之神”。

  從投行到投資的心靈之變

  人生的巔峰有著怎樣的風(fēng)景?

  頂著那些虛名,竺稼的內(nèi)心卻漸漸浮起一種難言的落寞。他感到投行的工作其實(shí)就是一種中介業(yè)務(wù),做完一個(gè)IPO,又接下一個(gè),如同一筆筆過(guò)程不斷重復(fù)的生意,而不是一份長(zhǎng)期的事業(yè)。
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  竺稼對(duì)記者回憶當(dāng)時(shí)的感受:“這個(gè)企業(yè)后來(lái)做得好不好,投資者賺了還是虧了,都跟我沒(méi)關(guān)系,我覺(jué)得我的興趣已經(jīng)不在這里了。”恰在此時(shí),正欲在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)的貝恩資本向他拋出了橄欖枝。

  站在投行生涯的巔峰上,竺稼望見(jiàn)了投資界山高水長(zhǎng)的風(fēng)景。他心里升騰起一種強(qiáng)烈的渴望:通過(guò)投資參與到企業(yè)的具體戰(zhàn)略決策中,謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展與增值。2006年初,竺稼離開(kāi)摩根士丹利加盟貝恩資本,擔(dān)任其亞洲的董事總經(jīng)理,隨即以小額股權(quán)投資的模式率領(lǐng)貝恩殺入中國(guó)市場(chǎng)。

  彼時(shí)的中國(guó)資本市場(chǎng),股權(quán)分置改革基本完成,證券公司得到了全面的清理整頓,機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。人們對(duì)于資本市場(chǎng)的失望心理開(kāi)始轉(zhuǎn)變,滬深兩市年交易額超過(guò)9萬(wàn)億元,創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始重新定義和審視自身的功能。

  在這樣的大背景下,竺稼開(kāi)始潛入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各行各業(yè),在紛繁復(fù)雜的行業(yè)格局里縱橫捭闔。每投資了一個(gè)企業(yè)后,竺稼和貝恩的團(tuán)隊(duì)都會(huì)參加董事會(huì),參與企業(yè)戰(zhàn)略的制定,有時(shí)候他甚至?xí)d奮地感覺(jué)到,自己仿佛就是一個(gè)以企業(yè)發(fā)展為己任的實(shí)業(yè)家。

  竺稼到貝恩的第一筆投資就是,2010年已經(jīng)成功上市的紛美包裝。

  2006年10月,竺稼接觸到北京的紛美包裝公司。這是一個(gè)由瑞典巨頭利樂(lè)公司創(chuàng)造出來(lái)的行業(yè),當(dāng)年,利樂(lè)公司在全球占有80%多的市場(chǎng)份額,而在中國(guó)的市場(chǎng)份額更是高達(dá)90%。而弱小的紛美包裝剛剛才達(dá)到盈虧平衡點(diǎn),年銷售額1億元,僅僅只有1%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。

  除了實(shí)力差距懸殊,利樂(lè)通過(guò)近百年來(lái)的技術(shù)革新,積累了這個(gè)行業(yè)里極為全面的知識(shí)產(chǎn)權(quán),其動(dòng)不動(dòng)就找到小對(duì)手們打官司告他們侵權(quán)。這樣一來(lái),紛美包裝的頭上似乎頂著一塊重重的天花板。

  這一切似乎已經(jīng)表明,紛美不過(guò)是螳臂當(dāng)車,這筆投資實(shí)不可取。然而,竺稼和貝恩卻仔細(xì)研究了行業(yè)趨勢(shì)。

  當(dāng)時(shí),中國(guó)奶制品、果汁市場(chǎng)開(kāi)始高速發(fā)展,每年對(duì)無(wú)菌包裝的消耗量也以驚人的速度增加。市場(chǎng)的突然增長(zhǎng)讓利樂(lè)猝不及防,其在中國(guó)的產(chǎn)能出現(xiàn)了缺口,一些區(qū)域性的小型乳業(yè)公司被告知,交貨期被拖延。巨頭的疏忽就是紛美的良機(jī)。

  竺稼還詳細(xì)了解了紛美包裝的團(tuán)隊(duì)和發(fā)展史:紛美包裝的前身是山東泉林紙業(yè),2000年董事長(zhǎng)李洪法斥資2.35億元購(gòu)買了頂級(jí)的食品復(fù)合軟包裝設(shè)備,希望提高紙產(chǎn)品的附加值??墒?,頂級(jí)設(shè)備有了,卻沒(méi)人會(huì)使用,更郁悶的是,竟引來(lái)利樂(lè)公司的覬覦。不過(guò),李洪法將計(jì)就計(jì),用股份挖來(lái)了利樂(lè)公司派來(lái)收購(gòu)泉林的兩位高管,讓他們來(lái)管理公司,讓機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。

  這個(gè)兼有西方技術(shù)和東方智慧的管理團(tuán)隊(duì),深得竺稼的欣賞。經(jīng)過(guò)幾次深入溝通,雙方最終敲定,貝恩資本以4000萬(wàn)美元投資紛美包裝,占股近40%,竺稼擔(dān)任非執(zhí)行董事。

  為了找到未來(lái)的突破口,資金一到位,竺稼就立即組織貝恩的團(tuán)隊(duì),幫助紛美包裝做了一次市場(chǎng)調(diào)查。拿著這份極為重要的調(diào)查結(jié)果,竺稼和紛美的團(tuán)隊(duì)一起一連開(kāi)了幾天的戰(zhàn)略討論會(huì),最終確立三條戰(zhàn)略——

  一是重點(diǎn)打入對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求更高、增長(zhǎng)更快的果汁包裝市場(chǎng);二是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,在山東由原來(lái)的一條生產(chǎn)線擴(kuò)大到三條,在內(nèi)蒙古又增加兩條生產(chǎn)線,甚至到國(guó)外去建立生產(chǎn)線。三是把成本降到利樂(lè)的成本線上。

  當(dāng)時(shí),紛美包裝的產(chǎn)品成本比利樂(lè)高,而要跟巨頭對(duì)抗,價(jià)格戰(zhàn)難以避免,這就導(dǎo)致利潤(rùn)微薄。在調(diào)查中,紛美發(fā)現(xiàn)利樂(lè)限制自己的供應(yīng)商不得供應(yīng)給其他對(duì)手,讓對(duì)手們拿不到便宜的原材料。另外,利樂(lè)的產(chǎn)品采用5層紙,而自己采用7層。這樣一來(lái),自己的成本自然高出利樂(lè)。

  找到了癥結(jié),便對(duì)癥下藥。通過(guò)一年多的在規(guī)模擴(kuò)張、原材料供應(yīng)和生產(chǎn)效率上的攻關(guān),紛美的成本最終與利樂(lè)持平。

  2010年,已經(jīng)在中國(guó)市場(chǎng)立足的紛美,開(kāi)始考慮要不要到德國(guó)去設(shè)廠。董事會(huì)上,大家意見(jiàn)不一,有人擔(dān)心,歐洲市場(chǎng)一直是利樂(lè)的大本營(yíng),在產(chǎn)業(yè)鏈上,利樂(lè)擁有長(zhǎng)期而穩(wěn)固的上下游關(guān)系,且處于強(qiáng)勢(shì)地位。作為一個(gè)新晉的中國(guó)品牌,紛美如何站得住腳?

  貝恩為紛美提供了一份詳盡的歐洲市場(chǎng)調(diào)查,紛美的董事會(huì)和管理層從中看到戰(zhàn)機(jī):第一,很多歐洲的乳品、果汁企業(yè),其實(shí)并不希望被利樂(lè)掐著脖子,他們希望有其他選擇,獲取更高的性價(jià)比。第二,紛美包裝已經(jīng)聘用了不少原來(lái)從利樂(lè)出來(lái)的銷售團(tuán)隊(duì),完全可以在歐洲市場(chǎng)一展身手。

  大家意識(shí)到:如果只是在中國(guó)生產(chǎn)然后運(yùn)到歐洲銷售,則會(huì)遭遇交貨期太長(zhǎng)、運(yùn)輸成本高、關(guān)稅抬高成本等問(wèn)題。所以,在德國(guó)建廠應(yīng)是順勢(shì)應(yīng)勢(shì)的明智之舉。傳統(tǒng)巨頭利樂(lè)的強(qiáng)勢(shì),正是新晉挑戰(zhàn)者紛美的突破口。

  紛美預(yù)計(jì)投資4000萬(wàn)歐元的德國(guó)工廠已經(jīng)開(kāi)始建設(shè)。與此同時(shí),2010年紛美包裝年銷售額達(dá)到12億多元,并于12月成功登陸港交所,市值換算過(guò)來(lái)大約10億美元,算上后來(lái)的股份攤薄,竺稼這筆投資的回報(bào)率達(dá)到7倍。

  讓雞蛋集中起來(lái)

  雞蛋該不該放在同一個(gè)籃子里?

  傳統(tǒng)的說(shuō)法是,為了分散風(fēng)險(xiǎn),不能把雞蛋放進(jìn)同一個(gè)籃子。但股神巴菲特說(shuō),應(yīng)該把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里,然后小心地看好它。他認(rèn)為,在時(shí)間和資源有限的情況下,決策次數(shù)少的成功率比次數(shù)多的要高,就像獨(dú)生子女所受的照顧要多一些,長(zhǎng)得也壯一些。

  其實(shí),這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案,兩種說(shuō)法代表了兩種截然不同的投資風(fēng)格。貝恩資本的風(fēng)格屬于后者。

  進(jìn)入中國(guó)5年來(lái),貝恩僅僅投了7個(gè)企業(yè)。在中國(guó)資本市場(chǎng),相比其他動(dòng)輒數(shù)十上百筆投資的同行,貝恩讓雞蛋集中起來(lái)的風(fēng)格確實(shí)很另類,更另類的是,貝恩一旦注資某企業(yè),便會(huì)參與到企業(yè)的戰(zhàn)略決策、甚至具體經(jīng)營(yíng)中,紛美包裝就是典型的一例。

  然而,在國(guó)美內(nèi)亂把貝恩推上風(fēng)口浪尖后,貝恩的這種另類風(fēng)格飽受爭(zhēng)議。有評(píng)論稱,貝恩雖然不一定要求控股,但一定要求在董事會(huì)中具有話語(yǔ)權(quán)。更有業(yè)內(nèi)人士說(shuō),貝恩的風(fēng)格就是以取得企業(yè)控制權(quán)為前提。甚至有人上升到民族主義的高度,在商業(yè)道德上批判貝恩。

  對(duì)于這些非議,竺稼一笑了之。那么,貝恩究竟是野蠻冷酷的掠奪者,還是特立獨(dú)行的資本俠客?

  2010年9月,貝恩資本以1.65億美元的價(jià)格全盤收購(gòu)亞新科集團(tuán)。亞新科是國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)零部件制造商,2009年其重型車輛引擎部件銷售額達(dá)到5億美元。

  亞新科旗下的子公司遍布全國(guó)各地,這些合資子公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜。此前,在原資本方KPP財(cái)團(tuán)的旗下,亞新科雖然取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)業(yè)績(jī),但坐失了不少發(fā)展良機(jī),還頻頻發(fā)生諸多管理的問(wèn)題,諸如一些子公司爆發(fā)管理糾紛,有些地方的工人包圍公司辦公室等。

  KPP開(kāi)價(jià)售賣亞新科時(shí),面對(duì)這些錯(cuò)綜復(fù)雜的問(wèn)題,很多潛在買家都不敢最終出手。竺稼卻認(rèn)為,貝恩具備接盤亞新科的資源和能力。

  接盤之后,竺稼為亞新科定下的第一要?jiǎng)?wù)是:絕不放過(guò)任何一個(gè)發(fā)展機(jī)會(huì)。一個(gè)實(shí)例是,亞新科旗下一家名為“天緯”的子公司,是中國(guó)燃油噴射系統(tǒng)最大的制造廠商之一。在國(guó)家新的燃油排放標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施之際,貝恩向天緯注入研發(fā)資金,并調(diào)來(lái)亞新科集團(tuán)的首席技術(shù)官,由他領(lǐng)銜研發(fā)新一代節(jié)能減排的燃油噴射系統(tǒng)。

  其次,竺稼和貝恩為亞新科制定了一份藍(lán)圖計(jì)劃,對(duì)亞新科內(nèi)部錯(cuò)綜復(fù)雜的業(yè)務(wù)做一次手術(shù),切掉諸如一些虧損的出口業(yè)務(wù),將資源集中在一些前景看好、符合形勢(shì)的項(xiàng)目上。竺稼說(shuō),由于新的排放標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施,汽車制造廠商將買入更多零部件來(lái)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí),亞新科未來(lái)的發(fā)展空間不可限量。

  之前的亞新科如同習(xí)得外家拳法精熟,但內(nèi)部經(jīng)脈雜亂。竺稼和貝恩就像一個(gè)內(nèi)功高手,將源源不斷的內(nèi)力輸入亞新科體內(nèi),打通其任督二脈。

  其實(shí),貝恩這種深度參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資模式,有著一條歷史沿革。1984年,貝恩資本脫胎于貝恩咨詢,沿用貝恩咨詢?cè)谄髽I(yè)戰(zhàn)略和行業(yè)分析等方面的優(yōu)勢(shì),貝恩資本建立了一套高效的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制,即以擁有絕對(duì)的控股權(quán)為前提,通過(guò)杠桿收購(gòu)方式為公司進(jìn)行收購(gòu)融資,再用短期刺激使投資增值。

  而中國(guó)資本市場(chǎng)并沒(méi)有杠桿收購(gòu)的空間,竺稼及其團(tuán)隊(duì)的主要業(yè)務(wù)是少數(shù)股權(quán)投資,其商業(yè)模式正契合了巴菲特的話——小心地看好雞蛋。貝恩如何看好雞蛋,如何防控風(fēng)險(xiǎn)?
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  竺稼告訴記者:咨詢出身的貝恩,不是投了就完,而是一定要跟蹤企業(yè),一定要跟企業(yè)一起想辦法怎么謀求更大的發(fā)展。我們?cè)诙聲?huì)層面參與得非常多,有時(shí)甚至每天都跟企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)一起工作,一起碰到問(wèn)題,思考問(wèn)題,解決問(wèn)題。

  逐鹿國(guó)美

  國(guó)美內(nèi)亂,眾說(shuō)紛紜。其中最離奇的一種說(shuō)法是,當(dāng)年竺稼在摩根士丹利時(shí),與陳曉的永樂(lè)電器對(duì)賭,永樂(lè)上市后業(yè)績(jī)不佳對(duì)賭失敗后,又在摩根士丹利的牽線搭橋下,國(guó)美并購(gòu)永樂(lè),黃光裕收編陳曉。此后黃光裕出事,轉(zhuǎn)投貝恩的竺稼與主政國(guó)美的陳曉聯(lián)手。這一跌宕起伏、一波三折的過(guò)程,其實(shí)是一場(chǎng)為了取得國(guó)美控制權(quán)的驚天大陰謀。

  面對(duì)這種陰謀論的江湖謠言,竺稼面不改色,一如既往的淡定平和:“我覺(jué)得這些不負(fù)責(zé)任的媒體講得不對(duì)。當(dāng)時(shí)與永樂(lè)對(duì)賭的,是摩根士丹利的直接投資部,這個(gè)部門不屬于我的管轄。我負(fù)責(zé)的投資銀行部,只是負(fù)責(zé)永樂(lè)上市。”

  2008年11月,黃光裕突然被北京市公安局帶走協(xié)助調(diào)查,風(fēng)光無(wú)限的國(guó)美帝國(guó)頓時(shí)措手不及。當(dāng)時(shí),與國(guó)美合作的銀行都采取了審慎態(tài)度,甚至一度停止了合作。國(guó)美上市公司的整體授信額度,從60億元陡降至10億元。更危急的是,還面臨一筆52億港元債務(wù)的贖回壓力,整個(gè)資金缺口達(dá)30億元以上。

  危局之下,陳曉接過(guò)黃光裕的權(quán)杖。2009年1月16日,陳曉正式出任國(guó)美董事局主席兼總裁,其燃眉之急是:融資,活下來(lái)。

  與此同時(shí),身在香港的竺稼聽(tīng)到黃光裕出事的消息后,也吃驚不小。而同時(shí)敏銳的資本嗅覺(jué)告訴他,這或許是一個(gè)投資國(guó)美的機(jī)會(huì)。

  零售行業(yè)一直是貝恩的重點(diǎn)投資方向。竺稼看到,中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)得很快,但零售行業(yè)的集中度很低。而家電零售行業(yè)雖然有一定的集中度,但相對(duì)于美國(guó)也不高,國(guó)美和蘇寧在中國(guó)的市場(chǎng)份額加在一起,也沒(méi)有百思買一家在美國(guó)的市場(chǎng)份額多。這其中就有很大的投資增值空間。

  就在黃光裕出事后一個(gè)月,憑著舊誼竺稼赴京找到陳曉,當(dāng)時(shí)由于事出突然,陳曉和管理層還沒(méi)來(lái)得及啟動(dòng)融資進(jìn)程,他給竺稼的回復(fù)是:“以后有機(jī)會(huì)我們會(huì)找你。”

  后來(lái)竺稼打聽(tīng)到,2009年2月,國(guó)美請(qǐng)了財(cái)務(wù)顧問(wèn),也接觸了諸如KKR、復(fù)星和厚樸等多家投資機(jī)構(gòu),有幾家還做了比較深入的盡職調(diào)查。當(dāng)時(shí),一方面,國(guó)美深陷危局,很多投資機(jī)構(gòu)都看不清未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);另一方面,陳曉也不愿投資機(jī)構(gòu)乘人之危,以致于國(guó)美股份被賤賣。于是他向眾多有意向的投資機(jī)構(gòu)給出了一個(gè)方案:大家都把條件提出來(lái),比如投資規(guī)模多少,估值多少,占多少董事會(huì)席位等,然后國(guó)美再來(lái)篩選接受誰(shuí)家的條件。

  商業(yè)博弈,進(jìn)退之間,盡是心理與智慧的較量。眾家投資機(jī)構(gòu)提出各自不同的條件后,2009年4月,國(guó)美向他們提出了一個(gè)較為嚴(yán)苛的條件,誰(shuí)答應(yīng)就接受誰(shuí)的投資。

  竺稼向記者回憶:最后公司提了這樣一個(gè)方案,當(dāng)時(shí)我們說(shuō)行,但其他幾家到底怎么說(shuō)的,我也不知道。我理解的是,好像只有我們說(shuō)可以,所以國(guó)美最終接受了貝恩的投資。

  當(dāng)時(shí),竺稼和貝恩對(duì)市場(chǎng)做了很多分析。那段時(shí)間正是全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)影響較大的時(shí)候,整個(gè)家電零售市場(chǎng)都在下滑,國(guó)美的業(yè)務(wù)同比也在下滑。竺稼對(duì)記者說(shuō):“我們當(dāng)時(shí)第一個(gè)判斷就是,這個(gè)市場(chǎng)什么時(shí)候見(jiàn)底,這不能一直壞下去,不然業(yè)務(wù)就沒(méi)了,后來(lái)事實(shí)證明,我們的判斷跟市場(chǎng)回升的實(shí)際情況差不多。”

  2009年6月22日,在公眾面前消失了5個(gè)月的陳曉終于公開(kāi)露面,緊挨在陳曉身邊的正是竺稼。兩人都面帶微笑,一副如釋重負(fù)的神情。國(guó)美和貝恩宣布:貝恩出資15.9億元,獲得國(guó)美可轉(zhuǎn)債(可轉(zhuǎn)為國(guó)美10.8%股權(quán))。

  接下來(lái),國(guó)美面臨兩種融資方案:一是一次性將所需的七八億美元融足;二是分兩次融資。國(guó)美董事會(huì)選擇了后者——先期融資4億美元,2009年底又做了一次可轉(zhuǎn)換債券的融資,又融了3億美元。第二次融資的時(shí)候市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)了很多,所以融資的成本低了很多,也就是說(shuō),國(guó)美用更好的比例也融到這么多的錢。

  然而實(shí)際上,這一過(guò)程暗含了一個(gè)較大的風(fēng)險(xiǎn):先期的4億美元能不能把國(guó)美的業(yè)務(wù)穩(wěn)???竺稼回憶說(shuō):當(dāng)時(shí)我們也有顧慮,擔(dān)心先期的融資夠不夠,但基于我們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷,以及對(duì)國(guó)美財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的分析,我們相信國(guó)美的業(yè)務(wù)能穩(wěn)住,還有后續(xù)融資的能力。

  后來(lái)的事實(shí)是,通過(guò)戰(zhàn)略決策調(diào)整,2009年國(guó)美銷售收入達(dá)426億元,雖然同比縮水7.02%,但是凈利潤(rùn)達(dá)14.09億元,同比增長(zhǎng)34.45%。

  還原竺稼的“情理法”

  中國(guó)人重人情,而商業(yè)講規(guī)則。

  國(guó)美內(nèi)亂幾乎集中反映了中國(guó)改革開(kāi)放三十年來(lái),民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展中遭遇的大部分問(wèn)題。大家都試圖在國(guó)美事件中尋找,情在哪里,理在哪里,法在哪里,進(jìn)而引發(fā)了一系列對(duì)于商業(yè)秩序、公司法制、道德評(píng)判和職業(yè)生態(tài)等問(wèn)題的社會(huì)性大討論。

  然而,對(duì)于貝恩資本,一些輿論更是將其推上了“外資掠奪本土企業(yè)”的民族主義審判臺(tái)。過(guò)去10年,在本土民企與外資PE交碰的歷史上,有著一份長(zhǎng)長(zhǎng)的、令人扼腕的本土企業(yè)落敗名單:太子奶、匯源果汁、蒙牛乳業(yè)、永樂(lè)電器……最近又增加了恒大地產(chǎn)和飛鶴乳業(yè)。

  這大半年來(lái),外面是天風(fēng)海雨的筆伐口誅,而我們更想知道,竺稼的內(nèi)心世界究竟是怎樣一種狀態(tài)?

  談到這里,竺稼稍微有些激動(dòng):“外面的演義是最要不得的。黃是30%多的大股東,我們能把他怎么樣?即使我控制了國(guó)美又能怎么樣呢?其實(shí)這都是沒(méi)有的事情。”

  資本永遠(yuǎn)具有逐利性。實(shí)際上,竺稼的目標(biāo)始終只有一個(gè):讓投資增值;讓股東盈利。他認(rèn)為,黃陳之間之所以會(huì)爆發(fā)如此令人瞠目結(jié)舌的矛盾,是因?yàn)榭陀^原因所限,以至于雙方溝通不暢。回憶起2010年5月的股東大會(huì)上,黃光裕突然發(fā)出大股東動(dòng)議,要求撤掉貝恩的三個(gè)董事席位,竺稼告訴記者:至今他都對(duì)黃光裕的這一舉動(dòng)一頭霧水。

  此前,外界一度認(rèn)為,陳曉掌權(quán)后采取關(guān)閉虧損門店的精細(xì)化戰(zhàn)略,違背了黃光裕以前求規(guī)模的鐵規(guī)。這是導(dǎo)致兩人后來(lái)決裂的重要原因之一。

  然而,在竺稼看來(lái),黃陳兩個(gè)人在中國(guó)零售行業(yè)里面都是難得的帥才。當(dāng)時(shí)陳曉推行精細(xì)化戰(zhàn)略,并不是要犧牲規(guī)模。注資國(guó)美后,貝恩和國(guó)美管理層制定了一個(gè)5年發(fā)展規(guī)劃,提出要開(kāi)1000家門店,而在后來(lái)黃光裕的發(fā)展規(guī)劃中,同樣提到要開(kāi)1000多家門店。

  在永樂(lè)電器的時(shí)代,陳曉也極力想讓永樂(lè)闖出上海,也就是向規(guī)模要增長(zhǎng)。而黃光裕也并非不抓效益、不求利潤(rùn)之輩。

  竺稼對(duì)記者說(shuō):“大家的經(jīng)營(yíng)理念和最終目標(biāo)其實(shí)是一致的,黃光裕、貝恩和陳曉都是國(guó)美的股東,如果大家能夠一起來(lái)想辦法努力把這個(gè)公司做得更好的話,這是一個(gè)對(duì)大家最好的結(jié)果。”

  許多時(shí)候,中國(guó)人習(xí)慣了非友即敵、非黑即白的立場(chǎng)劃分,而忽略了大局形勢(shì)。人們總是認(rèn)為,老板與經(jīng)理人不可調(diào)和,股東之間不可調(diào)和,中方實(shí)業(yè)與外方資本不可調(diào)和。

  但事實(shí)上,從始至終,竺稼和貝恩都沒(méi)有像外界所說(shuō)的那樣,跟某一方站在同一陣營(yíng),他始終恪守著心中的那個(gè)目標(biāo)。一方面,他信任以陳曉為首的管理團(tuán)隊(duì);另一方面,他又要兼顧大股東的意志,準(zhǔn)確地說(shuō),他的角色是國(guó)美之爭(zhēng)中的和事老。

  直到2010年8月,黃光裕的妻子杜鵑出獄,溝通上的限制才被解除。此時(shí)距9月28日的股東大會(huì)不到一個(gè)月,國(guó)美之爭(zhēng)達(dá)到白熱化,人們對(duì)于一個(gè)月后你死我活的決戰(zhàn)無(wú)不翹首以待。

  就在這一個(gè)月之間,竺稼頻頻折返于香港、北京兩地,多次與黃氏家族和陳曉密談,從中緩和雙方的敵對(duì)態(tài)度。記者問(wèn)起具體細(xì)節(jié),竺稼不愿多談,他只是說(shuō):“我們希望大家能夠有共識(shí),能夠利益趨同,這樣才能把企業(yè)做大。陳曉自己也是小股東,股東之間老在爭(zhēng)吵,別的不說(shuō),時(shí)間就花不起。如果把這些時(shí)間花在思考怎么樣才能把企業(yè)做好,這不是更好的一個(gè)做法嗎?”

  最終,9月28日股東大會(huì)的結(jié)果是:黃光裕保住了大股東地位,陳曉也并沒(méi)有被逐出國(guó)美。外界你死我活的猜測(cè)并沒(méi)有發(fā)生。如今,竺稼每個(gè)月至少會(huì)和杜鵑及陳曉分別見(jiàn)面,“最近在一起探討2011年的業(yè)務(wù)計(jì)劃,我們終究往前走了一大步。”

  采訪末尾,竺稼嘆道:俗話說(shuō)商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng),我覺(jué)得這是要不得的。如果在某一個(gè)行業(yè),你把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全打死的那一天,也是你自己要死的那一天,因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)沒(méi)有了。


 

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