天寶系魂斷：老套的敗局

　　“天寶系”魂斷：老套的敗局

　　“天寶系”逐漸被人們淡忘。但是，欣賞、惋惜周天寶財技甚至躍躍欲試的人不會少，進(jìn)而可以預(yù)期，下一個天寶系的出現(xiàn)只是個時間問題

　　文/ 肖作平 尹林輝

　　2010年12月初，中國銀監(jiān)會向國內(nèi)銀行發(fā)出針對“天寶系”的貸款風(fēng)險警示，這是銀監(jiān)會繼“德隆系”后為數(shù)不多的對“大型關(guān)聯(lián)企業(yè)群貸款”發(fā)出的警示。由此，人們紛紛猜想“天寶系”會不會步“德隆系”的后塵。那么，是什么導(dǎo)致了“天寶系”陷入這樣一個巨大的“麻煩”之中呢？

　　“汽車王國”魂斷資金鏈

　　周天寶，這是個頗有些傳奇色彩的名字。早在1985年10月，他就和妻子吳麗萍在安徽成立了安徽工貿(mào)公司，從事建筑材料、電機(jī)產(chǎn)品生意。后來，他通過復(fù)雜的股權(quán)設(shè)計，設(shè)立新公司并購其他企業(yè)，最終建立了自己的“汽車王國”，涉及零部件、整車到銷售終端的完整產(chǎn)業(yè)鏈。這個“汽車王國”就是“天寶系”，周天寶是其實(shí)際掌控人。

　　“天寶系”的構(gòu)成著實(shí)復(fù)雜，關(guān)聯(lián)企業(yè)群包括50家企業(yè)，關(guān)系較近的也有5個企業(yè)群，分別為偉業(yè)系(13家)、銀通系(3家)、北泰系(6家)、中順系 (12家)、恒巨系(2家)。其中，涉及兩家上市公司 ：港交所上市的北泰創(chuàng)業(yè)和上交所上市的ST松遼。

　　“天寶系”出事還要從2010年夏天說起。審計署當(dāng)時在對銀行審計時發(fā)現(xiàn)，“天寶系”存在重大的貸款風(fēng)險，隨后即上報。此后，銀監(jiān)局對“天寶系”的貸款情況進(jìn)行了審查，并于2010年12月初發(fā)出了貸款風(fēng)險警示。銀監(jiān)會的信息顯示，“天寶系”關(guān)聯(lián)企業(yè)群截至2010年6月底，主要企業(yè)成員授信額度為160.66億元，貸款余額為56.76億元，形成不良貸款和逾期貸款共計32.86億元。

　　盡管從表面上看，“天寶系”關(guān)聯(lián)企業(yè)群包含的50家企業(yè)，其資產(chǎn)總額為1326.19億元，負(fù)債總額639.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率為48.21%，負(fù)債率并不是很高。但是，關(guān)聯(lián)企業(yè)群內(nèi)互相提供貸款擔(dān)保的情況比較嚴(yán)重。據(jù)報道，“天寶系”關(guān)聯(lián)企業(yè)群內(nèi)部總擔(dān)保金額為25.64億元，其中，群內(nèi)兩企業(yè)間互保金額為8.76億元，占群內(nèi)總擔(dān)保金額的34.18%；為群內(nèi)逾期貸款提供擔(dān)保的金額達(dá)到11.66億元，占群內(nèi)總擔(dān)保金額的45.46%，該部分擔(dān)保所涉及的逾期貸款占群貸款總額的20.54%；為群內(nèi)不良貸款提供擔(dān)保的金額為21.39億元，該部分擔(dān)保所涉及到的群內(nèi)不良貸款金額占群貸款總額的37.69%。

　　目前“天寶系”關(guān)聯(lián)企業(yè)群群內(nèi)出現(xiàn)不良貸款企業(yè)8家，不良貸款總額19.17億元，不良率為33.78%。逾期貸款金額13.69億元，占群內(nèi)貸款總額的24.12%，其中逾期90天以上貸款金額12.36億元，逾期180天以上的貸款金額6.88億元。報告期180天內(nèi)到期貸款金額為9.70億元，其中90天內(nèi)到期的金額為5.81億元。

　　由此，我們有理由認(rèn)為“天寶系”已經(jīng)是危機(jī)四伏，如果不能很好地處理好貸款問題，就會成為第二個“德隆”。那么是什么原因?qū)е铝私袢?ldquo;天寶系”的變故呢？

　　“興奮劑”的致命誘惑

　　按照經(jīng)典的財務(wù)教課書說法，財務(wù)困境是指企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)，而被迫采取改正行為的境況。“天寶系”就是這樣，雖然資產(chǎn)負(fù)債率不是很高，為48.21%，但其經(jīng)營性現(xiàn)金流量明顯已經(jīng)不足以抵償現(xiàn)有債務(wù)，出現(xiàn)了大量的不良貸款和逾期貸款。“天寶系”出現(xiàn)財務(wù)困境的原因簡單來說既有內(nèi)因也有外因，內(nèi)因是主要方面。

　　企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有著巨大的風(fēng)險。周天寶把“天寶系”的泡泡迅速吹大，很大的一個“技巧”是高杠桿的資本運(yùn)作，通過資金的輾轉(zhuǎn)騰挪和復(fù)雜的股權(quán)設(shè)計，迅速把“天寶系”發(fā)酵成為一個龐大的企業(yè)群。然而我們應(yīng)該知道，資本運(yùn)作首先要能夠融通到龐大的資金，包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。從目前顯現(xiàn)的貸款風(fēng)險可以獲悉，周天寶用來進(jìn)行資本運(yùn)作的資金很大一部分來自債務(wù)融資(其中就包括大量的銀行借貸)。債務(wù)融資相對股權(quán)融資來說，所需時間較短，但是還本付息的壓力大。當(dāng)經(jīng)營收益小于資本成本，經(jīng)營現(xiàn)金流不足以償還債務(wù)時，就會出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。

　　企業(yè)的發(fā)展壯大是有其規(guī)律性的，必須要有區(qū)別于其他企業(yè)的優(yōu)勢，并且能夠不斷發(fā)展這種核心競爭力。企業(yè)的資本運(yùn)作是一把雙刃劍，運(yùn)作好，可以讓企業(yè)迅速壯大，運(yùn)作不好，會給企業(yè)帶來巨大的災(zāi)難。因此資本運(yùn)作必須服務(wù)于企業(yè)的核心競爭力。但目前許多國內(nèi)企業(yè)恰恰忽視了對自身核心競爭力的培育，沉迷于資本運(yùn)作，不滿意自身的增長速度，希望通過注射“興奮劑”獲得利潤的高速增長。看到什么行業(yè)掙錢，不管自身是否具備必要的人力物力財力，盲目地上項(xiàng)目，拼規(guī)模。

　　“天寶系”收購松遼汽車后，外界曾寄希望其能把處于困境的企業(yè)改造好。但最后人們發(fā)現(xiàn)，松遼汽車始終拖著病體，效益難見好轉(zhuǎn)，在天寶集團(tuán)困難時甚至被多次用來質(zhì)押貸款，直至最后落了個變賣全部股權(quán)的下場，成為了周天寶資本運(yùn)作的犧牲品。

　　外因則來自2008年的金融危機(jī)，成為“天寶系”財務(wù)危機(jī)的誘發(fā)因素。當(dāng)時，不少亞洲企業(yè)紛紛陷入套期保值合約虧損的陷阱，北泰創(chuàng)業(yè)也不例外，其簽訂的多份外匯期權(quán)合約帶來巨大虧損，損失額達(dá)2400萬美元。雪上加霜的是，與其合作了8年的上海工業(yè)投資集團(tuán)“釜底抽薪”，向其追索高達(dá)3.266億元的債務(wù)。這給北泰創(chuàng)業(yè)帶來了空前的財務(wù)壓力。2009年1月，北泰創(chuàng)業(yè)被迫向香港法院提出臨時清盤申請。由此，這個重要融資平臺的崩潰引爆了“天寶系”系列財務(wù)問題。

　　下一個天寶系何時出現(xiàn)？

　　也許若干日子過后，隨著事件的煙消云散，“天寶系”逐漸被人們淡忘。但是，欣賞、惋惜周天寶財技甚至躍躍欲試的人不會少，進(jìn)而可以預(yù)期，下一個天寶系的出現(xiàn)只是個時間問題。

　　企業(yè)的發(fā)展壯大要求企業(yè)要踏踏實(shí)實(shí)做人做事，培育好自身的核心競爭力，不管資本運(yùn)作還是做實(shí)業(yè)都應(yīng)該服務(wù)于核心競爭力。培育核心競爭力是個沒有終點(diǎn)的馬拉松競賽，要求企業(yè)能夠客觀分析自身所擁有的內(nèi)部資源和其所處的外部環(huán)境，作出企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，并在這個發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，腳踏實(shí)地地把企業(yè)做大做強(qiáng)，把競爭優(yōu)勢最終轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的生產(chǎn)力，以此來獲取長遠(yuǎn)豐厚的回報。那種眼光短淺，只看眼前的利益想賺快錢，盲目投資和資本運(yùn)作的企業(yè)，即便一時運(yùn)氣好，也很難成為長贏的賭家。

　　(肖作平供職西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，尹林輝供職九江學(xué)院會計學(xué)院)