夸克：瘋狂對(duì)沖基金半年收益率超過(guò)10倍

　　文/魏薇

　　2010年10月，劉君特意去電影院看《華爾街2》，片中對(duì)沖基金的交易員緊盯幾臺(tái)電腦顯示屏奮力搏殺的熟悉場(chǎng)景，帶他迅速穿越，回到1年多前的華爾街，彼時(shí)，他是登迪銀行的對(duì)沖基金操盤(pán)手，管理著89億美元規(guī)模的基 金。

　　但對(duì)劉君來(lái)說(shuō)，看這場(chǎng)電影告別的意義大于緬懷。2009年年底辭職回到北京后，他創(chuàng)立了夸克對(duì)沖基金，滬深300股指期貨4月16日推出后，夸克大膽重倉(cāng)投資股指期貨，在電影公映的前幾天做的一筆交易，將10.65億元資金，神話般翻滾為27.9億元，收益率超過(guò)260%，大大超出了劉君此前估計(jì)的50%，和最初的2.97億元相比，半年收益率超過(guò)了10倍。

　　中國(guó)對(duì)沖基金研究中心研究部主管銳衍透露，最近幾年國(guó)外股票型對(duì)沖基金的年平均收益率在15%以下，今年行情不好，能達(dá)到10%已屬不易。為什么夸克在中國(guó)能獲得如此“暴利”？

　　“在美國(guó)是專家和專家的博弈，博弈的力量是50對(duì)50，但中國(guó)是一個(gè)新興市場(chǎng)，進(jìn)場(chǎng)的普通投資者95%以上對(duì)新的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具不了解，博弈雙方力量懸殊，連三七開(kāi)都不是?！逼鋵?shí)劉君只說(shuō)對(duì)了一點(diǎn)，要在這片流淌著奶和蜜的“新大陸”獲得成功，除了專家的身份外，擁有中國(guó)血統(tǒng)也很重要。

　　拓荒A股市場(chǎng)

　　“股指期貨推出前，國(guó)內(nèi)沒(méi)有真正意義上投資A股的對(duì)沖基金?！?劉君“拓荒”一開(kāi)始并不順利，夸克原本設(shè)定了10億人民幣的規(guī)模，在股指期貨推出前，只募集到2.97億元，因?yàn)閷?duì)沖基金的神秘和低調(diào)，中國(guó)的投資者尚不了解，另一方面，國(guó)內(nèi)金融人才匱乏，剛籌建團(tuán)隊(duì)時(shí)，招不來(lái)合格的分析師、交易員，劉君一肩挑幾職，龐大的工作量使得他常常以咖啡陪伴熬夜加班。

　　“股指期貨第一筆交易當(dāng)然是投機(jī)，但以后仍然是價(jià)值投資?！?月16日，劉君迫不及待用大部分資金做空5月合約(IF1005)，他觀察到：“雖然在經(jīng)濟(jì)學(xué)上難以解釋，但近30年來(lái)，股指期貨在每一個(gè)市場(chǎng)推出的初期，對(duì)股市都會(huì)助漲助跌，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動(dòng)性過(guò)剩，股市虛胖不能持久，股指期貨推出可能會(huì)成為引發(fā)下跌的事件?！弊邉?shì)驗(yàn)證了他的設(shè)想，從4月16日開(kāi)始，大盤(pán)、滬深300指數(shù)和期指同步持續(xù)下跌1個(gè)多月，在5月21日的合約交割日前一周，劉君全部平倉(cāng)，收益率為138%，資產(chǎn)規(guī)模增加至4.1億元。

　　從5月開(kāi)始，CPI較2009年同期增長(zhǎng)3.1%， 劉君變得異常警覺(jué)，泡沫已經(jīng)產(chǎn)生，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值上升，國(guó)內(nèi)的商品交易價(jià)格都要一致向上走，貨幣緊縮政策還將進(jìn)行。這個(gè)判斷讓他堅(jiān)持在6月中旬—7月30日，9月底—10月初兩輪交易均做多。國(guó)慶節(jié)后的逼空行情好得出乎劉君的意料。

　　“大規(guī)模的多倉(cāng)投資需要集團(tuán)化操作，現(xiàn)在的對(duì)沖基金規(guī)模不足?！眲⒕?jīng)告訴《經(jīng)理人》基金創(chuàng)始之初的遺憾，但三戰(zhàn)皆正后，夸克資產(chǎn)增加到10倍的消息傳到客戶耳朵里，有人開(kāi)始要求追加投資。

　　夸克物色了幾名優(yōu)秀的分析師和交易員，團(tuán)隊(duì)雛形初具，第二只基金正在籌備中。資產(chǎn)配置豐富了許多，接近70%投資于股指期貨，30%做價(jià)值投資，頭寸聚集在有色金屬和金融兩類股票中。劉君的最終理想是長(zhǎng)期持有一些價(jià)值被低估的優(yōu)質(zhì)公司，采訪中屢屢提起巴菲特，讓人相信他毫無(wú)疑問(wèn)是價(jià)值投資的信徒。

　　在銳衍看來(lái)，國(guó)外的對(duì)沖基金要求絕對(duì)回報(bào)率，即大盤(pán)漲的時(shí)候必須漲，大盤(pán)跌的時(shí)候也要漲，這個(gè)收益率相對(duì)穩(wěn)定，投資者不希望大幅波動(dòng)，而國(guó)內(nèi)投資者依然是賭徒的心態(tài)，“如果大盤(pán)漲了50%，你只漲30%，他會(huì)不高興?！?/p>

　　中國(guó)市場(chǎng)不止3類對(duì)沖策略

　　對(duì)沖基金能否成功套利，取決于對(duì)沖策略。

　　“對(duì)沖策略現(xiàn)在有幾十種，總的說(shuō)來(lái)分三類。”劉君告訴《經(jīng)理人》，第一類是方向型，即長(zhǎng)短倉(cāng)策略，持有多空兩種方向相反獲利價(jià)值不等的投資，利用差異套利。第二類是事件驅(qū)動(dòng)型，對(duì)特定公司出現(xiàn)某些特殊事件(破產(chǎn)、重組、收購(gòu)和合并等)進(jìn)行交易，常見(jiàn)的事件驅(qū)動(dòng)類投資策略包括兼并套利、困境投資和特殊境況投資等。第三類是相對(duì)型，指投資者關(guān)注兩組相互關(guān)聯(lián)的證券的相對(duì)價(jià)值而不是絕對(duì)價(jià)值，通過(guò)對(duì)兩組證券雙邊下注來(lái)博取相對(duì)價(jià)值變化所帶來(lái)的收益。

　　但中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)僅有滬深300指數(shù)期貨、ETF有做空機(jī)制，能用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具很少，博士畢業(yè)于多倫多大學(xué)數(shù)學(xué)金融系的劉君認(rèn)為對(duì)沖策略也可以是廣義的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，只要具備雙向操作套利的可能性，便可設(shè)計(jì)對(duì)沖模型。

　　每個(gè)對(duì)沖基金操盤(pán)手，都將自己套利的數(shù)學(xué)模型視為商業(yè)秘密。劉君建立的模型基于對(duì)基本面、市場(chǎng)面、事件面進(jìn)行分析后組合優(yōu)選對(duì)沖策略，回國(guó)后，他又嘗試將對(duì)沖模型移植到產(chǎn)業(yè)鏈上，位于同一產(chǎn)業(yè)鏈上端和下端的公司，可以協(xié)同操作對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)套利，實(shí)際上，他認(rèn)為不管是從數(shù)量、資本、市場(chǎng)、綜合分析哪種方法看，只要能得出正確的結(jié)論，就能使用對(duì)沖策略。銳衍確認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股市是政策市，易導(dǎo)致對(duì)沖策略失靈，所以應(yīng)該從宏觀和企業(yè)基本面入手分 析。

　　成敗在于風(fēng)險(xiǎn)控制

　　在銳衍看來(lái)，得益于華爾街的嚴(yán)苛訓(xùn)練，“海歸”操盤(pán)手風(fēng)險(xiǎn)控制做得是最好的。小的風(fēng)險(xiǎn)可以利用數(shù)學(xué)模型計(jì)算，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大部分只能經(jīng)過(guò)操盤(pán)手的主觀判斷，次貸危機(jī)的驚心動(dòng)魄讓劉君對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)異常深 刻。

　　2007年底、2008年初，ABCP(資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)，其抵押品多屬房地產(chǎn))違約，市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度跳水，流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮，當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為這是一個(gè)特例，“所有的分析員在這個(gè)時(shí)候都沒(méi)有觀點(diǎn)，感覺(jué)比較遲滯。”

　　劉君所管理的登迪銀行一支對(duì)沖基金，15%投資于歐洲的股票和國(guó)債，5%投資于新興市場(chǎng)，高達(dá)80%的資產(chǎn)投資于北美的股票、債券和外匯，賬面虧損一度高達(dá)到30% 。“最可怕的事情就是你預(yù)感到會(huì)有什么事情發(fā)生，可是你又不知道怎么操作?！本薮蟮膲毫ο拢瑒⒕龓缀跻挂故?，直到9月16日雷曼宣布倒閉，突然有一盞燈在腦子里亮起來(lái)，電光火石間他終于找到答案：從ABCP違約到美國(guó)投行界排名第4的雷曼倒下，預(yù)示著房貸衍生品將引發(fā)一場(chǎng)山崩地裂。

　　聽(tīng)到消息的半小時(shí)內(nèi)，他直接向交易員下達(dá)了指令，拋出花旗銀行、AIG等金融機(jī)構(gòu)的股票和期權(quán)，反手大規(guī)模做空標(biāo)普500股指期貨，因?yàn)檫@幾大金融巨頭持有大量房貸衍生品資產(chǎn)，而且占標(biāo)普500指數(shù)權(quán)重相當(dāng)高，他們下跌將導(dǎo)致股指期貨下跌。事實(shí)證明了他做出了正確的決策。到2008年末，基金盈利21.44%。而湯森路透理柏的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)2008年第三季度，對(duì)沖基金損失嚴(yán)重，總資產(chǎn)規(guī)模下跌近10%。

　　一個(gè)優(yōu)秀的對(duì)沖基金經(jīng)理怎樣預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)？“直覺(jué)是最高的理性?！眲⒕蛄藗€(gè)比方，持續(xù)下雨引起水位迅速上漲，不同的人對(duì)此感覺(jué)不一，有人認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是下雨，躲雨就是避險(xiǎn)，而看得更遠(yuǎn)的人則覺(jué)察到了河堤可能要決口，要趕緊逃命。他認(rèn)為，在中國(guó)A股市場(chǎng)做對(duì)沖基金，套利還在其次，首先要考慮避險(xiǎn)。