外資LP態(tài)度謹(jǐn)慎 GP五味雜成人民幣基金難產(chǎn)

2009-12-17 16:01:36      挖貝網(wǎng)

  南橘北枳,環(huán)境因素改變對(duì)事物的影響不可小覷。外資創(chuàng)投也是,今年的投資環(huán)境的變化,讓從國(guó)外到國(guó)內(nèi)的外資創(chuàng)投們,選擇性地低下了 “高傲”的頭。

  啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人鄺子平在上周舉行的創(chuàng)業(yè)邦年會(huì)上談到,在過(guò)去的18個(gè)月里對(duì)美元基金的投資障礙已越來(lái)越大。

  由絕對(duì)的外幣基金主導(dǎo)到今年人民幣基金的揚(yáng)眉吐氣,氣候突變。

  一直被外資忽視的小兄弟,突然間成為勢(shì)均力敵的外資投資伙伴。除了國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘給退出帶來(lái)利好渠道之外,事實(shí)證明,在經(jīng)歷這波金融危機(jī)后,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的恢復(fù)也顯然是最快的。

  外資機(jī)構(gòu)熱衷于募集人民幣基金已是不爭(zhēng)的事實(shí),社?;疱噙x對(duì)象已經(jīng)排到了第三批,黑石、第一東方、德豐杰等也在獲取人民幣基金“準(zhǔn)入證”后,忙著在上海浦東“搭臺(tái)”。

  然而,不信任、非通暢、欠成熟的市場(chǎng)氛圍,諸多的不確定因素以及矛盾的心理讓外資面對(duì)轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“利器”——人民幣基金時(shí),愛(ài)在心,口卻難開(kāi)。

  五味雜成的GP

  上周,業(yè)內(nèi)傳言梅琳達(dá)-蓋茨基金會(huì)因擔(dān)心弘毅投資在國(guó)內(nèi)進(jìn)行人民幣募集,決定不再參與弘毅第二輪美元基金的投資。該基金是弘毅投資的LP(有限合伙人)之一。

  海外LP擔(dān)心GP(一般合伙人)不能同時(shí)管好兩個(gè)幣種的基金,從而選擇不投,這已成為目前阻礙外資向境內(nèi)上岸的首道門檻。

  投資界老兵紀(jì)源資本合伙人卓福民就時(shí)常被這樣的問(wèn)題困撓,他曾把這種窘境比喻為“里外不是人”。“外資LP總問(wèn)我為什么這個(gè)項(xiàng)目用人民幣投,而不用美元投;人民幣基金的LP又要我對(duì)用美元投的項(xiàng)目做出解釋。”

  不少GP認(rèn)為,外幣基金與人民幣基金的特色與定位不同,有些企業(yè)適合用人民幣投資,有些則適合做海外架構(gòu),GP心里都有本賬。

  然而,LP卻并不這么想。某外資基金的一位LP告訴記者,左手拿人民幣,右手管外幣的GP肯定會(huì)在利益方面產(chǎn)生沖突。“在人民幣與美元無(wú)法實(shí)現(xiàn)自由兌換的前提下,管理兩類幣種的GP團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該完全分開(kāi),各自獨(dú)立才能確保投資的利益。”

  但The CID Group合伙人羅文倩則擔(dān)心,如果啟用不同的團(tuán)隊(duì),是否能延續(xù)之前的投資風(fēng)格與管理,如何充分利用過(guò)去團(tuán)隊(duì)的資源,決策是否要重新設(shè)立,這些都是需要考慮的問(wèn)題。

  “在決定募集人民幣基金時(shí),一定要想清楚如何平衡人民幣與外幣利益,不然寧愿不募。”她強(qiáng)調(diào)。

  但也有人已經(jīng)想清楚了。德同資本合伙人邵俊透露,其第一個(gè)純?nèi)嗣駧呕饘⒃谠碌啄技瓿桑?guī)模為10億元。

  據(jù)他介紹,該基金的LP主要是民營(yíng)企業(yè),以長(zhǎng)三角地區(qū)居多,還有部分政府引導(dǎo)基金。在邵俊看來(lái),平衡不同幣種基金LP的最好方法是要有清晰的投資分配標(biāo)準(zhǔn),讓LP知曉。

  邵俊表示,一旦人民幣基金募集完成,今后的投資將按照“投資機(jī)會(huì)分配指引”,同時(shí)用人民幣基金和美元基金按可投資比例共同投資項(xiàng)目。[page]

  政策是道坎

  理想與現(xiàn)實(shí)總有一段距離。

  “只要十號(hào)文的執(zhí)行方式不做改變,國(guó)內(nèi)上市就必然超過(guò)國(guó)外上市。”邵俊說(shuō)。

  賽富基金合伙人閻焱也指出,海外法律機(jī)構(gòu)審批自2006年以后基本被堵死。據(jù)其了解,自2006年8月以后沒(méi)有一家紅籌模式的企業(yè)海外上市被批準(zhǔn)。

  “紅籌模式”全方位的審批限制讓人在被關(guān)掉門的同時(shí)希望能打開(kāi)一扇窗,人民幣基金自然成為了這扇窗戶。

  其實(shí)在2006年海外紅籌被判死刑之后,外資VC/PE已開(kāi)始手忙腳亂地籌備人民幣基金。兩年前由商務(wù)部審批通過(guò)的長(zhǎng)三角創(chuàng)投被看成是第一批的試水者,這支中外合資非法人制基金首期募資約2.5億元,其中蘇州工業(yè)園區(qū)FOF作為L(zhǎng)P出資1億元,作為基金管理人的GP也有少量出資,其余部分由德同資本在海外募集。

  然而,據(jù)記者了解,在具體操作方面,長(zhǎng)三角創(chuàng)投還是受到了不少的阻礙,中外合資基金是姓內(nèi)還是姓外的問(wèn)題依然沒(méi)有解決,由于得不到國(guó)民待遇,在投資項(xiàng)目時(shí)也需投一個(gè),審批一個(gè),審批程序的復(fù)雜不透明也間接拖長(zhǎng)了投資時(shí)間。

  此外,結(jié)匯也是一個(gè)問(wèn)題,按照142號(hào)文規(guī)定,外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金,應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用,除另有規(guī)定外,結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。

  而于今年年中剛在蘇州設(shè)立了一只人民幣基金的智基創(chuàng)投也遇到了上述同樣的問(wèn)題。智基創(chuàng)投管理合伙人陳友忠告訴CBN記者:“中外合資的基金是外資從外幣基金向人民幣基金過(guò)渡的產(chǎn)物,現(xiàn)在其中牽涉到的很多障礙還無(wú)法完全解決,但純?nèi)嗣駧呕饝?yīng)該是未來(lái)長(zhǎng)期比較重要的一個(gè)設(shè)立模式。”[page]

  國(guó)內(nèi)LP何時(shí)崛起

  邵俊在美國(guó)讀書時(shí)的畢業(yè)論文,是將在美國(guó)上市的國(guó)外公司和在美國(guó)上市的本土公司的10年做了系統(tǒng)性的分析。他得出一個(gè)結(jié)論:國(guó)外上市有一個(gè)系統(tǒng)性的定價(jià),從長(zhǎng)期來(lái)看,在本土市場(chǎng)投資,本土市場(chǎng)退出是占有優(yōu)勢(shì)的。

  但這樣的結(jié)論在中國(guó)境內(nèi)是不可持續(xù)的,因?yàn)閲?guó)內(nèi)缺少LP以及退出渠道。雖然在退出渠道方面現(xiàn)已柳暗花明,但LP的缺失問(wèn)題卻一直存在。

  閻焱強(qiáng)調(diào),中國(guó)實(shí)際的情況是缺乏一個(gè)成熟的機(jī)構(gòu)投資。“在中國(guó)真正有經(jīng)驗(yàn)的LP就是社?;穑渌鸏P對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資的了解是非常淺薄。”他說(shuō)。

  據(jù)CBN了解,目前無(wú)論是發(fā)改委特批的產(chǎn)業(yè)基金、地方基金,還是市場(chǎng)化運(yùn)作的人民幣基金都面臨著一定的融資困難。國(guó)內(nèi)人民幣基金的最主要資金來(lái)源仍然是政府,包括各地成立的政府引導(dǎo)基金、國(guó)開(kāi)行引導(dǎo)基金等,民間資本只占極少的一部分。

  而外資在進(jìn)入人民幣基金時(shí),更可能面臨“水土不服”的“病患”。IDGVC合伙人章蘇陽(yáng)認(rèn)為,可能會(huì)存在GP不理解中國(guó)LP的想法,或者是中國(guó)LP的想法和GP的想法不完全一樣的情況。“如何使雙方對(duì)某一事物的理解逐步達(dá)到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的層面,這會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)。”

  目前,民企已成為民間資本的主力軍,煤老板、炒房團(tuán)甚至也一度頂著LP的帽子占據(jù)基金的一席之地,然而對(duì)GP過(guò)多的投資干涉、快進(jìn)快出的投資理念還是讓不少GP望而卻步。

  于是,GP開(kāi)始尋找第三方“通路”。紅杉中國(guó)通過(guò)第三方理財(cái)服務(wù)機(jī)構(gòu)諾亞財(cái)富為其尋找合格的人民幣基金LP,德同資本則尋求與民生銀行私人銀行部的合作募集人民幣基金,剛于上周二完成5億元人民幣基金募集的普凱也找了私人銀行幫忙。

  但在邵俊看來(lái),與其大費(fèi)周章地教育個(gè)人投資者,不如培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)。“個(gè)人投資者只是市場(chǎng)的有效補(bǔ)充,而非是主導(dǎo),機(jī)構(gòu)投資者的成熟才是讓國(guó)內(nèi)LP真正發(fā)展起來(lái)的重要組成部分。”

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