創(chuàng)業(yè)板新股八大猜想

　　暴漲暴跌、籌資溢出、創(chuàng)業(yè)板不創(chuàng)新……創(chuàng)業(yè)板已經切實地走到每位投資者的身邊，不過投資者卻不一定能夠防范所有“意外”——這需要一些適當?shù)牟孪耄b備于我們的“謹慎”。

　　□文/鄧 妍

　　10月，創(chuàng)業(yè)板終于在一系列緊鑼密鼓的準備中，掀開了遲遲不落的面紗。

　　然而，在對創(chuàng)業(yè)板的期待、憧憬中，無論是決策層，還是千千萬萬望眼欲穿的投資者，“謹慎”兩個字都在大家的心頭，壓得越來越緊。

　　決策層的謹慎，無疑關注于“維穩(wěn)”。創(chuàng)業(yè)板第一批10家公司申購之后，第二批9家公司的新股申購日期為10月13日，第三批9家公司則挨著定在10月15日。這種安排將使凍結在申購第二批公司的資金，無法申購第三批公司，惡意炒新也就被“斬殺”于胎腹之中。

　　不過，創(chuàng)業(yè)板的最大魅力，就是“水太深”，一些超乎想象的“趣事”、“意外”依然會在人們的“謹慎”中輪番上演。

　　例如，深交所9月24日就發(fā)布正式文件，規(guī)定在創(chuàng)業(yè)板新股上市首日開盤價±20%、±50%臨時停牌閥值的基礎上，新增±80%停牌閥值，且直接停牌至14點57分。需知，任何IPO首日大漲80%以上都并不稀奇。這意味著，監(jiān)管層寧可犧牲“正?，F(xiàn)象”，也要確?！帮L險可控”——卻完全忘了，首日有買無賣，所可能導致的其后連續(xù)大漲大跌的風險。

　　可見，創(chuàng)業(yè)板雖已來臨，但是創(chuàng)業(yè)板的真實面容，有可能呈現(xiàn)出的各種情況，投資者、甚至是決策層也并不一定能夠完全掌握，甚至根本料想不到。

　　下面，就是結合監(jiān)管層、券商、基金、投資者的各種思維、行為方式，對未來風云莫測的創(chuàng)業(yè)板所展開的“八大猜想”，相信對投資者制定投資策略有所幫助。

　　猜想 1 ：難逃暴漲暴跌魔咒

　　創(chuàng)業(yè)板股票流通股本小，換手率高，較大數(shù)量的股票買賣行為就可能誘發(fā)股價大幅波動，操縱股價也更為容易。

　　深交所綜合研究所曾在2008年6月對57家我國創(chuàng)新型中小企業(yè)在納斯達克上市后的股價表現(xiàn)，進行過分析，發(fā)現(xiàn)“暴漲暴跌”在“個股”中表現(xiàn)得極為突出。

　　三種有代表性的股價趨勢情況是：其一，中芯國際、富維薄膜等上市后股價持續(xù)下跌，較其上市時最高價，已跌去80%以上；其二，尚德電力、攜程、百度等上市后持續(xù)走高，并都在2007年出現(xiàn)巨幅波動，上漲時兩三個月時間里漲幅可以超過數(shù)倍，下跌時一兩個月時間里股價跌幅可以超過50%；其三，早期上市的三大門戶網站，都經歷過“網絡股泡沫破滅”沖擊，其股價變化更為典型地體現(xiàn)出了“暴漲暴跌”的特點。

　　以搜狐為例，2000年上市后最高價超過13美元，但隨后的暴跌在4個月里就將其股價推到1美元左右的退市邊緣線上，最低時僅為0.52美元，與上市第一個月的平均價相比已跌去95%以上。但是，一年后隨著網絡公司商業(yè)模式逐步成熟和投資者的重新認同，搜狐股價一年中又上漲到34美元，比最低價高出60余倍。

　　A股創(chuàng)業(yè)板能否避免“暴漲暴跌”的魔咒，從目前機制設定來看，難以幸免。較高的波動率會讓少數(shù)人加速致富，也會讓更多的投資者失去財富。

　　猜想 2 ：將延續(xù)高市盈率發(fā)行

　　第一批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行定價都不低，10家企業(yè)平均發(fā)行市盈率是52倍，相比主板市場今年IPO重啟后平均發(fā)行市盈率38倍，明顯偏高。

　　事實上，證監(jiān)會對首批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行價格是高是低并未進行窗口指導，這實際上是在暗示“創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率可以高一點”。

　　選取全部A股、創(chuàng)投概念股、中小板公司以及首批創(chuàng)業(yè)板10家公司所屬行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)進行比較，你會發(fā)現(xiàn)：以2009年和2010年兩年的盈利預測和當前股票估值作為比較指標，在這10家公司中，唯有南風股份和探路者的發(fā)行定價未有高估，其他8家公司的上市定價已經透支了它們未來兩年企業(yè)可預期的業(yè)績成長性。

　　對比中小板數(shù)據(jù)，從超高換手率來看，中小企業(yè)板的高估值水平順理成章，但這種估值溢價也暗含了較高風險。

　　目前A股市場的滾動市盈率為24.5倍，但中小企業(yè)板估值水平卻高達39.5倍。未來的創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于頂著“科技”、“創(chuàng)新”之類的光環(huán)，很可能吸引更多的投機資金，從而獲得更高估值水平。

　　猜想 3 ：融資規(guī)模將超預期

　　此前，幾乎所有機構都再三強調，每家創(chuàng)業(yè)板公司平均融資額不過兩億元左右，按創(chuàng)業(yè)板推出首年預計有200家公司上市計算，其總融資額不過400億元。

　　但市場和所有預測者都開了一個玩笑。首批上市的10家創(chuàng)業(yè)板公司融資規(guī)模達到66.76億元，較招股說明書中的預計募資總額31.47億元，增長超過100%。其中，超額融資最多的是神州泰岳，超出其原計劃兩倍多，高達18.33億元；相對較少的探路者，融資額也超出此前預期的50%。

　　讓人擔憂的是，這批公司首發(fā)募集資金量超出不少公司高管預期，到手的錢怎么花出去反而成了挑戰(zhàn)，無形中也加劇了未來公司的經營風險。

　　這種擔心絕不是杞人憂天。神州泰岳募集資金有三分之一將用來支付買樓款項，已經遭到廣泛“炮轟”。同時，由于募集資金投向受招股說明書限制，很多公司可能會被迫“瘋狂招收新員工”。

　　更關鍵的是，眼下中小企業(yè)板的高管套現(xiàn)風潮愈演愈烈，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東是否會走同樣的路，讓人擔憂。難怪北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐曾感慨：“創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在市盈率高得驚人，我非常擔心它會變成圈錢工具?！?/p>

　　猜想 4 ：創(chuàng)新能力名不符實

　　由于要確保創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)而成功地推出，從首批登陸創(chuàng)業(yè)板的10家公司來看，創(chuàng)新特征較為缺乏。創(chuàng)業(yè)板的作用，目前來看更像是促進符合國家發(fā)展戰(zhàn)略和產業(yè)升級方向的中小企業(yè)的發(fā)展。

　　實踐表明，創(chuàng)業(yè)板的推出并不意味著高新技術產業(yè)一定成功。

　　首先，國際上創(chuàng)業(yè)板市場的運作經驗，并沒有為創(chuàng)業(yè)板與高新技術產業(yè)發(fā)展之間的因果關系提供普遍而有力的佐證。雖然NASDAQ被稱為“美國高科技企業(yè)的搖籃”，但歐洲的ESDAQ、英國的AIM、新加坡的SESDAQ等等，從運作效果來看，遠不如NASDAQ成功，在推動其高科技產業(yè)發(fā)展中的作用沒有明顯體現(xiàn)。

　　其次，從我國現(xiàn)實看，創(chuàng)業(yè)板建立并不能解決制約高科技產業(yè)發(fā)展的關鍵問題，如人才狀況、研究開發(fā)和創(chuàng)新能力、科技政策、高科技企業(yè)管理體制和運行機制、創(chuàng)業(yè)精神與創(chuàng)業(yè)環(huán)境等。

　　因此，認為僅僅通過建立創(chuàng)業(yè)板解決中小高科技企業(yè)的融資問題，就能實現(xiàn)高新技術產業(yè)的飛速發(fā)展，未免太過天真。

　　猜想 5 ：明星股東人數(shù)將爆棚

　　資本市場素有演繹造富神話的傳統(tǒng)，在首批10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行后，即使按發(fā)行價計算，也將有32位自然人股東成為億萬富豪。

　　樂普醫(yī)療董事、總經理蒲忠杰夫婦是32人中身價最高者，兩人共持有9000多萬股股份，按發(fā)行價29元計算，合計身價約合市值26.5億元。

　　但與已過會、尚未正式啟動發(fā)行的華誼兄弟相比，蒲忠杰等人明顯沒有什么“娛樂性”。從目前披露的資料看，華誼兄弟股東大腕云集，除實際控制人王中軍和王中磊外，還有馬云、江南春等商業(yè)精英。當然，最惹眼的還屬華誼旗下眾明星，如馮小剛、張紀中、李冰冰、黃曉明……無一不獲得數(shù)十倍的收益。

　　問題在于，這些明星股東，其持股動力會一直旺盛嗎？

　　猜想 6 ：創(chuàng)投概念股逐步降溫

　　自今年年初以來，隨著創(chuàng)業(yè)板不斷升溫，創(chuàng)投概念股一度暴漲，但當創(chuàng)業(yè)板正式推出后，可能帶來創(chuàng)投概念的炒作重心由間接持股向直接持股轉移，即由通過持股創(chuàng)投的上市公司，向直接持股在創(chuàng)業(yè)板上市的主板上市公司轉移。

　　通常而言，創(chuàng)業(yè)板將為四類企業(yè)帶來機會：持股創(chuàng)投公司的上市公司、類創(chuàng)投上市公司或直接參股創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市公司、受益于創(chuàng)業(yè)板估值示范效應的高科技產業(yè)的上市公司、券商、信托等存在業(yè)務關聯(lián)的上市公司。

　　從股價表現(xiàn)來看，市場前期炒作較多的主要是持股創(chuàng)投公司的上市企業(yè)。這類公司的受益模式是：創(chuàng)業(yè)板暢通了創(chuàng)投公司的退出渠道，上市公司則受益于參股創(chuàng)投公司收益的提升。當前這類機會挖掘已較為充分，投資者應防范過高估計創(chuàng)投公司受益程度的風險。

　　隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的逐步明朗，直接參股這些企業(yè)的上市公司逐漸被挖掘出來，對這類上市公司的短期炒作也會風生水起。其中，所持創(chuàng)業(yè)板擬上市公司股權比例較高、自身規(guī)模較小的主板上市公司機會更大。

　　猜想 7 ：科技類小公司迎來投資機遇

　　創(chuàng)業(yè)板正式推出后，將給主板相關行業(yè)帶來估值溢價提升的機會。

　　海外創(chuàng)業(yè)板的經驗表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要以科技型公司和中小型企業(yè)為主，且處于企業(yè)生命周期中的成長期，具有高成長性，從而，也獲得較高的市盈率。而創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率，有望通過產業(yè)的共性，一定程度上外溢到主板同類公司。

　　例如，韓國創(chuàng)業(yè)板推出時，適逢亞洲金融危機，主板KOSPI指數(shù)持續(xù)下跌，而創(chuàng)業(yè)板公司集中的醫(yī)療、機械、交通等創(chuàng)新型行業(yè)在主板的表現(xiàn)堅挺，強于大盤。

　　證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，目前149 家已受理的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，主要集中于電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務等行業(yè)，占比約為68%；制造業(yè)占比約15%，還包括部分新能源、文化教育傳媒、現(xiàn)代農業(yè)等新興行業(yè)企業(yè)。上述行業(yè)的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，將通過估值示范效應為相應行業(yè)的主板上市公司帶來投資機會。

　　猜想 8 ：存在超額投資收益

　　超額投資收益對于所有有意參與創(chuàng)業(yè)板的投資者，無疑是最重要的。

　　我們發(fā)現(xiàn)，所有創(chuàng)業(yè)板市場在剛開始時都有相對于主板市場的超額收益，只是時間長短不同而已。成熟市場的創(chuàng)業(yè)板波動幅度要弱于主板市場，而新興市場的創(chuàng)業(yè)板波動幅度要明顯高于主板市場。

　　如果把創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和主板指數(shù)的收益率按從創(chuàng)業(yè)板推出的那一天開始計算累積收益率，結果很有意思，英國維持了5個月的超額收益，香港維持了不到3 個月的超額收益。但成熟市場數(shù)據(jù)放到新興市場中并不靈，從中長期來看，新興市場創(chuàng)業(yè)板比前述成熟市場獲得長期超額收益率的可能大許多。

　　根據(jù)一些券商做的實證分析，以中國的中小板市場為例，當主板市場漲一個點，中小板市場能漲1.67點。據(jù)此經驗，意味著中國的創(chuàng)業(yè)板長期存在超額收益的可能極大。

　　以上就是對創(chuàng)業(yè)板所展開的“八大猜想”。

　　事實上，回歸到“謹慎”的話題，投資者對投資創(chuàng)業(yè)板所需要做的核心功課，就是確立一個基本常識：投資收益與風險，永遠對等——這也是我們在猜想之外所唯一能夠確定的事情。