上市公司國有股東行為規(guī)范體系初現(xiàn)

　　國資委系列新規(guī)的核心是督促上市公司國有股東規(guī)范運(yùn)作，要求資產(chǎn)重組不玩貓膩，設(shè)置預(yù)審“安全閥”，并明確了可交換債的定價(jià)機(jī)制及審批程序

　　文/蔡奕

　　2009年7月3日，國資委在一日內(nèi)發(fā)布三個(gè)文件，集中對(duì)上市公司國有股東管理問題進(jìn)行了規(guī)定：《關(guān)于規(guī)范上市公司國有股東行為的若干意見》(以下簡稱《若干意見》)、《關(guān)于規(guī)范國有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱《資產(chǎn)重組通知》)以及《關(guān)于規(guī)范上市公司國有股東發(fā)行可交換公司債券及國有控股上市公司發(fā)行證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱《發(fā)行證券通知》)。

　　實(shí)際上，這些規(guī)范早在2008年11月《企業(yè)國有資產(chǎn)法》頒布之后就醞釀起草。這些規(guī)范加上《國有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份管理暫行辦法》等規(guī)章，標(biāo)志著新國資法背景下上市公司國有股東管理法律規(guī)范體系的基本確立。

　　三個(gè)文件中，《若干意見》是對(duì)上市公司國有股東權(quán)、責(zé)、利的原則性規(guī)定，尤其突出了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)容，《資產(chǎn)重組通知》、《發(fā)行證券通知》則根據(jù)《若干意見》所提出的基本原則，重點(diǎn)對(duì)目前在資本市場(chǎng)上受到關(guān)注的國有股東與上市公司資產(chǎn)重組、上市國有股東發(fā)行可交換公司債券、國有控股上市公司發(fā)行證券等行為，從決策和批準(zhǔn)程序、上報(bào)材料、信息披露要求、有關(guān)各方責(zé)任等方面作了具體規(guī)定。

　　督促國有股東規(guī)范運(yùn)作

　　國有控股上市公司對(duì)我國資本市場(chǎng)具有舉足輕重的影響，目前將近18萬億元的國有資產(chǎn)總量，80%在上市公司。國有股東行為的規(guī)范與否，不僅會(huì)直接影響所控股上市公司，而且會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生導(dǎo)向作用。因此，《若干意見》對(duì)信息披露等具體問題進(jìn)行了規(guī)定。

　　在信息披露方面，國有股東應(yīng)當(dāng)將重大信息及時(shí)書面通知上市公司。在相關(guān)信息依法披露前，嚴(yán)禁國有股東相關(guān)人員以內(nèi)部講話、接受訪談、發(fā)表文章等形式違規(guī)披露。

　　整體上市方面，《若干意見》采取了鼓勵(lì)態(tài)度，積極推進(jìn)國有企業(yè)整體改制上市，有序推動(dòng)現(xiàn)有上市公司資源整合。同時(shí)做了一些具體要求，如要求國有股東應(yīng)當(dāng)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)，以適當(dāng)方式，靈活實(shí)施整體上市；整體上市可以是公司整體上市，也可以是業(yè)務(wù)板塊整體上市；整體上市必須做到主營業(yè)務(wù)突出、資源優(yōu)化整合等。

　　在股份變動(dòng)方面，《若干意見》對(duì)“增”、“減”兩類問題做了規(guī)范：在“減”方面，為防止國有股東低價(jià)出售、違規(guī)出售所持上市公司股份，意見要求國有股東擬通過證券交易系統(tǒng)出售超過規(guī)定比例股份的，應(yīng)當(dāng)將包括出售股份數(shù)量、價(jià)格下限、出售時(shí)限等情況的出售股份方案報(bào)經(jīng)國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)；在“增”方面，對(duì)于關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域中的上市公司，具有實(shí)際控制力的國有股東應(yīng)當(dāng)采取有效措施，切實(shí)保持在上市公司中的控制力。必要時(shí)，可通過資本市場(chǎng)增持股份。

　　此外，針對(duì)“鐵公雞”現(xiàn)象，《若干意見》要求國有股東從社會(huì)責(zé)任的高度，鼓勵(lì)、支持上市公司在具備條件的前提下，通過包括現(xiàn)金分紅在內(nèi)的多種分配方式回報(bào)投資者。

　　資產(chǎn)重組不玩貓膩

　　證券市場(chǎng)資產(chǎn)重組的核心問題有二：一是對(duì)價(jià)與方案，二是信息披露。在資產(chǎn)重組實(shí)質(zhì)問題即重組方案的制定問題上，國資委要求資產(chǎn)重組必須符合“四項(xiàng)基本原則”：(1)保值增值原則，即有利于促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值，符合國有股東發(fā)展戰(zhàn)略；(2)做大做強(qiáng)原則，即有利于提高上市公司質(zhì)量和核心競爭力；(3)合法性原則，即標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)交付或轉(zhuǎn)移不存在法律障礙；(4)市場(chǎng)化原則，即標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)應(yīng)當(dāng)市場(chǎng)化，有利于維護(hù)各類投資者合法權(quán)益。

　　證券市場(chǎng)對(duì)重組信息十分敏感，實(shí)踐中，往往方案還在草擬或商談過程中，市場(chǎng)就已經(jīng)得到了風(fēng)聲，股價(jià)一飛沖天，從而最終影響重組的成效。因此，在資產(chǎn)重組形式問題即信息披露問題上，《資產(chǎn)重組意見》也給予了充分的重視。首先，要求建立嚴(yán)格的保密制度。其次，及時(shí)澄清和停牌。最后，調(diào)整和中止方案。如上市公司證券及其衍生品種價(jià)格明顯異動(dòng)，對(duì)本次資產(chǎn)重組產(chǎn)生重大影響的，國有股東應(yīng)當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)重組方案，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)中止本次重組事項(xiàng)，且國有股東在3個(gè)月內(nèi)不得重新啟動(dòng)。

　　資產(chǎn)重組預(yù)審把關(guān)

　　國有股東將資產(chǎn)注入上市公司，與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)在哪個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)上述事項(xiàng)進(jìn)行審核至關(guān)重要。在新規(guī)出臺(tái)之前，國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般在上市公司董事會(huì)召開后、上市公司股東大會(huì)前履行審核程序。

　　這樣的做法存在一定的問題：在董事會(huì)召開履行信息披露義務(wù)之后再提交國資部門審核，如該事項(xiàng)因不符合國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求，或不符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定而被國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來波動(dòng)，也會(huì)影響投資者權(quán)益，容易引起法律糾紛。

　　此外，不少上市公司股東為多元化的有限責(zé)任公司或股份有限公司(混合所有制公司)，有的甚至是上市公司。根據(jù)公司章程或交易所規(guī)則，這些股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，必須經(jīng)由自身董事會(huì)或者股東會(huì)(大會(huì))進(jìn)行決策后才能提交上市公司董事會(huì)審議。如果國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)不設(shè)置預(yù)審核程序，待上市公司董事會(huì)審議后因種種原因行使否決權(quán)，則意味著不僅否決了上市公司董事會(huì)審議事項(xiàng)，而且否決了上市公司股東的董事會(huì)或股東會(huì)(大會(huì))決議事項(xiàng)，各方面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)更大。有鑒于此，《資產(chǎn)重組通知》設(shè)置了重組預(yù)審核程序：“國有股東就本次資產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)行內(nèi)部決策后，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)規(guī)定書面通知上市公司，由上市公司依法披露，并申請(qǐng)股票停牌。同時(shí)，將可行性研究報(bào)告報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)預(yù)審核。”

　　預(yù)審程序?yàn)橘Y產(chǎn)重組加了一道有效的“安全閥”，國資部門的提早介入可以及早發(fā)現(xiàn)重組方案的一些問題、果斷叫停不合法合理的重組進(jìn)程，而不會(huì)對(duì)市場(chǎng)和當(dāng)事方造成太大的影響。但預(yù)審程序也可能造成一些新的問題，如影響重組的時(shí)效，造成市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失，增加信息泄露的風(fēng)險(xiǎn)等等，需要在實(shí)踐中加以總結(jié)完善。

　　可交換債化解解禁壓力

　　《發(fā)行證券通知》是對(duì)證監(jiān)會(huì)《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》及國資委19號(hào)令《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》 的具體落實(shí)。其核心就是以國有股東發(fā)行可交換債的方式化解其在二級(jí)市場(chǎng)減持存量股份的壓力，此舉體現(xiàn)了國資管理部門對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定和投資者權(quán)益的呵護(hù)。

　　《發(fā)行證券通知》明確了可交換債交換為股份的定價(jià)機(jī)制，規(guī)定上市公司國有股東發(fā)行的可交換公司債券交換為上市公司每股股份的價(jià)格，應(yīng)不低于債券募集說明書公告日前1個(gè)交易日、前20個(gè)交易日、前30個(gè)交易日該上市公司股票均價(jià)中的最高者。據(jù)國資委有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，選取三個(gè)參考基準(zhǔn)日主要是為了與證監(jiān)會(huì)和國資委已有的規(guī)定相銜接。此前，在證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定中，定價(jià)基準(zhǔn)日為前1個(gè)交易日或前20個(gè)交易日，而國資委則選定的是前30個(gè)交易日。

　　通知還明確了上市公司國有股東發(fā)行可交換債以及國有控股上市公司發(fā)行證券的審批程序。對(duì)于身為非國有獨(dú)資公司的國有股東發(fā)行可交換債，以及上市公司發(fā)行證券，均須在董事會(huì)審議后和股東大會(huì)召開前，報(bào)國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核。

　　作者系深圳證券交易所綜合研究所研究員，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)