兩房資本充足不到2% 大摩診脈“國企對沖基金”

　　美國東部時間8月5日，摩根士丹利(Morgan Stanley，下稱“大摩”)發(fā)表公告稱，美國財政部已聘請其為政府對房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的援助方案提供市場分析和財務咨詢服務。

　　大摩將提供服務至2009年1月17日，該公司有權(quán)獲得95000美元用于相關(guān)開支。大摩則表示，上述服務不收取任何費用。根據(jù)大摩與美國財政部達成的協(xié)議，前者不能接觸房利美和房地美賬目。大摩將對房利美和房地美的財務狀況進行敏感性分析，并為兩家公司制定合理的資本結(jié)構(gòu)。大摩還將分析房利美、房地美與整體資本市場之間的關(guān)系。大摩在8月5日的一份公告中表示，公司將協(xié)助美國財政部促進市場穩(wěn)定和增加抵押貸款市場的流動性。

　　“房利美房地美(兩房)是美國居者有其屋計劃的重要組成部分，在歷史上，對于美國人建立自己的資產(chǎn)財富，進而提振消費曾有非常正面的作用，但是，1980年代至今，按揭貸款證券化浪潮使得兩房的運營多多少少有點像對沖基金，而他們又是美國政府支持企業(yè)(GSE，Government Sponsored Enterprise)，于是誕生出一個怪胎——‘國企對沖基金’。”香港中文大學劉民教授8月6日接受本報采訪時說。

　　劉民表示，兩房具有對沖基金特征，主要是因為其資本金相對于資產(chǎn)規(guī)模來說非常小。

　　前述判斷從兩房的公開財報上不難得到印證：房利美資產(chǎn)規(guī)模約8400多億美元，而資本金427億美元，負債近8000億美元；房地美約8030億美元，而資本金383億美元，負債近7860多億美元。兩房的資產(chǎn)負債率均高達約95%。另外，由于兩房最主要的業(yè)務是為按揭貸款支持證券提供擔保，若算上擔保部分，房利美涉及的按揭債券規(guī)模約2.2萬億美元，房地美涉及按揭債券約3萬億美元。兩房資本金對于該規(guī)模風險的充足比率僅在1%-2%。

　　“而作為國企，兩房又有很多很奇怪的現(xiàn)象，比如他們有時會在年底給員工發(fā)大量的現(xiàn)鈔，現(xiàn)在即使在中國，發(fā)鈔的做法也不常見，另外是他們的財務報告有時還會拖延很久才發(fā)布，可見其管理并不像其他美國金融機構(gòu)那樣規(guī)范。”劉民稱。

　　“如果是一個標準的投資銀行或者對沖基金，高層都是要緊盯著財務報表，看VAR(Value at Risk，在險價值)有多少，公司的資本金會否在市場波動中被洗掉(從而破產(chǎn))。”劉民表示，從目前公告的大摩對兩房提供的財務服務上看，不排除大摩將基于標準對沖基金的VAR風險管理模式去摸清楚兩房現(xiàn)有的風險。

　　他提醒，“近年來，兩房在按揭資產(chǎn)證券化上，與華爾街存在著激烈的競爭，華爾街對于兩房在住房融資上的壟斷地位怨氣頗重。傳統(tǒng)上，美國民主黨較為支持兩房的存在，共和黨則與華爾街關(guān)系更為密切，并不太支持兩房現(xiàn)有的存在方式，解決兩房問題，是保爾森任財長后所要解決的問題之一，華爾街都想吃這塊肥肉。”

　　“用VAR算出來‘模型價’，不同的假設(shè)，結(jié)果將差別相當大，既可證明資本金充足，又可證明資不抵債。這可能成為華爾街吃這塊肥肉的一種手段。”劉稱。