證監(jiān)會(huì)：推動(dòng)新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)合作對(duì)接

中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸日前就《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》答記者問時(shí)表示，為落實(shí)《通知》要求，證監(jiān)會(huì)將一方面積極協(xié)調(diào)有關(guān)部門和地方政府出臺(tái)支持政策措施，另一方面在職責(zé)范圍內(nèi)出臺(tái)相應(yīng)政策措施。

目前證監(jiān)會(huì)正在研究出臺(tái)下列支持措施：一是推動(dòng)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建立健全合作對(duì)接機(jī)制，落實(shí)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，推進(jìn)具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)開展全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作；二是支持證券公司參控股運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，督促引導(dǎo)證券公司為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的投融資活動(dòng)提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)；三是支持依法設(shè)立的私募投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，壯大合格投資者隊(duì)伍；四是支持運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)以特別會(huì)員方式加入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，接受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理和服務(wù)。

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)定位明確

鄧舸表示，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是完善多層次資本市場(chǎng)體系的重要舉措，在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、降低企業(yè)杠桿率等方面具有重要意義。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)已成為多層次資本市場(chǎng)體系的“塔基”，但還存在法律地位不明晰、監(jiān)管責(zé)任未落實(shí)、管理制度不健全等問題，易釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。

《通知》明確了規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的總體原則，即處理好監(jiān)管與發(fā)展的關(guān)系，按照既有利于規(guī)范、又有利于發(fā)展的要求，積極穩(wěn)妥推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，有序擴(kuò)大和更加便利中小微企業(yè)融資。

鄧舸表示，《通知》明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，有利于充分發(fā)揮其門檻相對(duì)較低、服務(wù)方式靈活等特點(diǎn)，為最廣大的中小微企業(yè)提供個(gè)性化和多樣化的資本市場(chǎng)服務(wù)，有利于拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，推動(dòng)民間資本向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持。

長(zhǎng)期以來，資本市場(chǎng)的發(fā)展重心在公開市場(chǎng)，而作為私募性質(zhì)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱，需要盡快補(bǔ)上這個(gè)“短板”。明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，有利于充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的功能作用，彌補(bǔ)現(xiàn)有公開市場(chǎng)的不足，有利于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與滬深證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)形成錯(cuò)位發(fā)展、有序銜接、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)體系。

地方政府出臺(tái)了若干扶持中小微企業(yè)的政策措施，但在運(yùn)作過程中面臨如何市場(chǎng)化、規(guī)范化、透明化的問題。明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)，可以充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，為地方政府市場(chǎng)化運(yùn)用貼息、擔(dān)保、投資等扶持中小微企業(yè)的措施提供支持，既能增強(qiáng)政府資金使用的規(guī)范性和透明度，也能更有效地扶持中小微企業(yè)發(fā)展。

不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債

鄧舸指出，在加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理方面，要規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作十分關(guān)鍵?！锻ㄖ芬?guī)定，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)組織區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的活動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行自律管理，保障市場(chǎng)規(guī)范穩(wěn)定運(yùn)行。運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)具備開展業(yè)務(wù)活動(dòng)所必需的營(yíng)運(yùn)資金、專業(yè)人員、營(yíng)業(yè)場(chǎng)所和業(yè)務(wù)設(shè)施，具備健全的治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)規(guī)則和管理制度，以確保能夠有效履行職責(zé)。

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是服務(wù)中小微企業(yè)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和公共平臺(tái)，不是完全競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)主體，目前少數(shù)省市設(shè)立了多家運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，存在重復(fù)建設(shè)問題，也容易引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)，甚至釀成區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！锻ㄖ芬笫〖?jí)政府公告運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單并向證監(jiān)會(huì)備案，已設(shè)立運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的，不再設(shè)立；已設(shè)立兩家（含）以上的，要積極穩(wěn)妥地推動(dòng)整合為一家。這一規(guī)定明確了運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單管理要求，有利于遏制部分地方新設(shè)沖動(dòng)，整合資源辦好區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。省級(jí)政府需盡快公布運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單，同時(shí)向證監(jiān)會(huì)備案；運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)數(shù)量不符合要求的地區(qū)，省級(jí)政府要采取有效措施，明確時(shí)間表，積極穩(wěn)妥推進(jìn)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)整合。

對(duì)于《通知》提出的“在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門按程序認(rèn)可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券”，鄧舸介紹，近年來，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)之外，探索開展私募債的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓服務(wù)，但由于缺乏統(tǒng)一的業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則，不同區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式存在較大差異，在操作中也不同程度地存在變相突破私募發(fā)行界限、投資者適當(dāng)性未有效落實(shí)、跨區(qū)域發(fā)行等不規(guī)范行為，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，與運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力不相匹配。

《通知》要求區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。這一規(guī)定體現(xiàn)了在規(guī)范中發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，有利于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)立足基本定位，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，集中精力開展股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，為中小微企業(yè)融資、降低杠桿率提供支持。按照《通知》要求，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)須停止除股票、可轉(zhuǎn)債之外的其他證券（如私募債等證券）的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。對(duì)于存量的私募債，到期兌付了結(jié)。相關(guān)省級(jí)政府需深入摸排存量私募債的風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性地制定工作預(yù)案，做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。下一步，證監(jiān)會(huì)將結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和風(fēng)險(xiǎn)管理能力等因素，會(huì)同有關(guān)部門適時(shí)對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展其他證券服務(wù)進(jìn)行充分的評(píng)估和論證，條件成熟后按程序推出。

　多條底線劃定

《通知》對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)提出多項(xiàng)底線要求。鄧舸表示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是私募市場(chǎng)，按照《證券法》等法律法規(guī)規(guī)定，不得公開發(fā)行證券?！锻ㄖ穼?duì)證券發(fā)行方式、證券持有人數(shù)量、證券登記過戶提出了基本要求，有利于確保私募證券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓符合規(guī)定。按照現(xiàn)行法律法規(guī)，企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行證券時(shí)，不得向不特定對(duì)象發(fā)行，向特定對(duì)象發(fā)行累計(jì)不得超過200人；證券在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，證券持有人累計(jì)不得超過200人。

從實(shí)踐情況看，一些地方交易場(chǎng)所違規(guī)實(shí)行集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式，引發(fā)了較為嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)事件。2011年11月出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所 切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（簡(jiǎn)稱“38號(hào)文”）、2012年7月出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》（簡(jiǎn)稱“37號(hào)文”）明確規(guī)定地方各類交易場(chǎng)所不得實(shí)行集中交易方式，交易時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日，對(duì)防范和化解各類交易場(chǎng)所的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了積極的作用。《通知》對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的交易方式和交易時(shí)間間隔提出了基本要求，這與38號(hào)文、37號(hào)文保持一致，也與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的私募定位以及中小微企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求是相符的，有利于抑制市場(chǎng)投機(jī)炒作，防范非法證券活動(dòng)和非法集資行為，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

《通知》明確了合格投資者的基本條件。鄧舸表示，作為私募市場(chǎng)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)有必要的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)和要求，確保具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的投資者才能參與。實(shí)踐中大部分區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建立了合格投資者制度，但差異較大，一些市場(chǎng)的合格投資者準(zhǔn)入門檻過低，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患?！锻ㄖ返囊?guī)定有利于政策的統(tǒng)一性，有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)要嚴(yán)格執(zhí)行合格投資者制度，可以高于但不得低于《通知》明確的最低標(biāo)準(zhǔn)，積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

在實(shí)踐中，一些區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)通過拆分、代持等方式發(fā)行金融產(chǎn)品，降低投資門檻，擴(kuò)大投資群體，涉嫌規(guī)避私募發(fā)行投資者數(shù)量和合格投資者門檻等監(jiān)管要求，將私募產(chǎn)品銷售給風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的自然人投資者，放大了風(fēng)險(xiǎn)?！锻ㄖ穼?duì)此提出了具體要求，這有利于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)品發(fā)行和銷售行為，防止公開或變相公開發(fā)行。

《通知》對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的信息系統(tǒng)、信息報(bào)送、系統(tǒng)對(duì)接等提出了具體要求。按照《通知》要求，證監(jiān)會(huì)將抓緊開展三方面的工作：一是抓緊制定區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)信息技術(shù)管理規(guī)范；二是將各運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)及有關(guān)機(jī)構(gòu)的信息系統(tǒng)與證監(jiān)會(huì)相應(yīng)的監(jiān)管信息系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)接，及時(shí)了解分析市場(chǎng)運(yùn)行情況；三是制定區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)信息報(bào)送指引，建立健全信息報(bào)送制度。

對(duì)于《通知》提出的“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)”，鄧舸指出，從實(shí)踐情況看，一些區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)沖動(dòng)強(qiáng)烈，個(gè)別市場(chǎng)已形成跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)甚至向全國(guó)覆蓋的格局。跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致監(jiān)管責(zé)任主體不明，容易出現(xiàn)違規(guī)運(yùn)作甚至非法發(fā)行股票和非法集資的問題，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，實(shí)踐中已發(fā)現(xiàn)有少數(shù)跨區(qū)域掛牌企業(yè)涉嫌從事非法活動(dòng)?！锻ㄖ返囊?guī)定與地方人民政府負(fù)責(zé)日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置的監(jiān)管體制是相適應(yīng)的，有利于防止因市場(chǎng)覆蓋范圍與監(jiān)管覆蓋范圍不一致帶來的監(jiān)管懸空問題，有利于引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)圍繞省內(nèi)中小微企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、高效服務(wù)。