健全新三板法律制度迫在眉睫 新三板市場定位再議

2016/09/29 10:41      張金松 胡程平

近一個多月來,新三板市場定位成了輿論界的熱議話題,市場各方對新三板“是否應(yīng)當(dāng)討論定位問題”以及“市場定位參照依據(jù)”等問題莫衷一是。證監(jiān)會研究中心前些日子在京、滬、粵等地的密集調(diào)研,因有基于當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)、政策背景及資本市場改革發(fā)展方向?qū)π氯宥ㄎ坏睦斫?,從市場參與主體特點和需求出發(fā),結(jié)合新三板市場三年來發(fā)展實踐看目前新三板在實踐中的定位是否存在偏差;市場建設(shè)需要哪些外部環(huán)境支持等內(nèi)容,而被認(rèn)為具有指向意義。

事實上,關(guān)于新三板的市場定位,去年11月證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中就已明確:新三板堅持獨立的市場地位,公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。但是,多位專家近來在公眾場合又多次談及新三板市場定位,有的說應(yīng)把新三板放入多層次市場中考慮,與交易所、PE市場相區(qū)別,有的說新三板“市場定位不明確,導(dǎo)致市場預(yù)期不穩(wěn)、監(jiān)管依據(jù)不足、創(chuàng)新方向不明,這需要頂層設(shè)計”。

仔細(xì)分析,確實有幾個問題需要澄清。獨立的市場地位,僅說明新三板與滬深交易所的非附屬關(guān)系,并未清晰描繪出新三板未來要建成一個什么樣的市場,也未給出新三板建設(shè)的判斷標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)。那么,基于當(dāng)前的制度設(shè)計,新三板市場未來是什么樣呢?對新三板的功能定位,《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》說得很明確:“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所,主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。”對新三板的市場結(jié)構(gòu),《決定》中也有明確說明:積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊伍,鼓勵證券公司(847.90,6.400,0.76%)、保險公司、證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者參與市場,逐步將全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建成以機(jī)構(gòu)投資者為主體的證券交易場所。對新三板未來發(fā)展方向,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層是有明確說法,這就是市場化方向不變,法制化方向不變,獨立市場設(shè)計方向不變。因此,從宏觀上講,新三板要在堅持市場化、法制化與獨立市場設(shè)計的原則下,致力于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)服務(wù),構(gòu)建一套符合中小微企業(yè)特性的持續(xù)融資機(jī)制,建立起以機(jī)構(gòu)投資者為主體的投資市場,實現(xiàn)金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。所以,在全球范圍內(nèi),我國的新三板很難和任何一個市場相類比。新三板市場建設(shè)是一個全新的事業(yè),沒有模板可供借鑒。

由于新三板上位法缺失,導(dǎo)致監(jiān)管依據(jù)不足,以致造成無法可依或依據(jù)不足的尷尬局面,進(jìn)而阻礙新三板市場建設(shè)及未來發(fā)展。《證券法》是證券市場的基本法律制度,對證券發(fā)行上市、交易與證券交易所的運行等做出了制度安排。但是,這套制度安排主要是針對成熟規(guī)范的企業(yè),甚至早期是針對國有企業(yè)來設(shè)置的,所以并不適用于中小微企業(yè),不適用于新三板市場。

根據(jù)《證券法》,證券交易所的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。誠然,上海和深圳證券交易所與全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)均由國務(wù)院決定設(shè)立,但《證券法》對證券交易所的其他規(guī)定,基本上都是針對滬深交易所設(shè)計的,基于當(dāng)時的歷史條件,尚未考慮到全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的具體情況。為此,新三板有很多創(chuàng)新安排來避免一些法律限制,如全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱“全國性證券交易場所”,而非“交易所”,公司交易不叫“上市”稱“掛牌”;公司招股文件改稱“公開轉(zhuǎn)讓說明書”。新三板上位法缺失,以致迄今沒有專門的法律來規(guī)范新三板,這與新三板市場規(guī)模飛速擴(kuò)大的現(xiàn)實是脫節(jié)的。

截至9月7日,新三板掛牌公司總數(shù)達(dá)8963家,同比增長163.4%,體量巨大,新三板市場一旦出現(xiàn)問題,波及面將是廣泛的,影響力是深遠(yuǎn)的。因此,每項制度的出臺實施都須慎之又慎,既要符合法律法規(guī)的要求,又要及時評判是否與市場定位發(fā)生偏離,多渠道多方式防控風(fēng)險。

健全新三板法律制度迫在眉睫。筆者建議,借助此次《證券法》修訂,加入新三板的相關(guān)內(nèi)容,或研究制定針對新三板的專門法律,為新三板市場建設(shè)夯實法律基礎(chǔ)。

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