新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓監(jiān)管趨嚴(yán) 股轉(zhuǎn)問卷暗含改革方向

2016/09/29 10:16      胡程平

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度已在風(fēng)口浪尖。

近日,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方微信連續(xù)刊發(fā)《注意識別交易方式,謹(jǐn)防投資無辜被“套”》、《警惕天上掉下來的“餡餅”》、《拒絕墊資開戶,堅(jiān)持謹(jǐn)慎投資》等三篇文章,并持續(xù)兩天發(fā)布《新三板特別風(fēng)險(xiǎn)提示》,提示協(xié)議轉(zhuǎn)讓的特點(diǎn)和缺陷。

此外,近期麥高金服(834759)、順昊生物(833686)控股股東或?qū)嶋H控制人亦收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自律監(jiān)管函,事由為“違反《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則(試行)》第一百一十三條第(九) 項(xiàng)的規(guī)定”,外界猜測為協(xié)議轉(zhuǎn)讓低價(jià)“惹禍”。

種種跡象表明,協(xié)議轉(zhuǎn)讓作為目前新三板市場制度的“闌尾”,即將“動(dòng)刀”。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓“惹禍”

9月21日,麥高金服控股股東陳斌收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的警示函顯示,9月5日,陳斌以異常價(jià)格交易麥高金服股票,違反了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則(試行)》第113條第(九)項(xiàng)的規(guī)定:“申報(bào)或成交行為造成市場價(jià)格異常或秩序混亂。”

根據(jù)權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書,陳斌曾在當(dāng)日以0.71元/股減持麥高金服658萬股。

此前的8月17日,順昊生物(833686)控股股東順昊投資也被自律監(jiān)管。權(quán)益變動(dòng)書顯示,8月15日順昊投資以轉(zhuǎn)讓均價(jià)0.63元/股的價(jià)格向公司實(shí)際控制人李相國轉(zhuǎn)讓350萬股股份。

兩則自律監(jiān)管案例顯示協(xié)議轉(zhuǎn)讓正成為監(jiān)管關(guān)注問題,協(xié)議轉(zhuǎn)讓本身的諸多缺陷在2016年四季度高達(dá)500億股以上限售股解禁的背景下,制度風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露,目前交易制度的合理避稅功能驅(qū)動(dòng)下的協(xié)議超低價(jià)轉(zhuǎn)讓已難以為繼。

《注意識別交易方式》一文中股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提示,“協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式下,定價(jià)主要由普通投資者和掛牌公司股東完成,價(jià)格形成的機(jī)制并不一定以市場為導(dǎo)向?;?bào)成交確認(rèn)委托的成交價(jià)反映的只是部分投資者達(dá)成的自身合意,并不能夠完全反映市場態(tài)度。”

“協(xié)議轉(zhuǎn)讓一直受到質(zhì)疑,目前交易方式形成的價(jià)格不應(yīng)在分時(shí)圖和K線圖上表示為連續(xù)交易,因?yàn)槭聦?shí)上存在這兩種定價(jià)方式,一種是‘拍賣’,一種是‘線下勾兌線上交割’,而且股轉(zhuǎn)系統(tǒng)都是不予自動(dòng)撮合的。”北京新三板投資者亦飛表示,“很多企業(yè)股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓倒手股份,結(jié)果被第三方‘截和’,就因?yàn)閮煞N協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式太復(fù)雜,對新手來講誤導(dǎo)性很強(qiáng)。潛在大量稅收流失也是有關(guān)部門需要堵上的漏洞。”

業(yè)內(nèi)人士表示,此前新三板交易量不大,協(xié)議轉(zhuǎn)讓作為制度“闌尾”還可帶病運(yùn)行,但目前新三板已有9100家以上掛牌企業(yè),其中8400余家為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。為市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展,各種問題已不能回避。

值得注意的是,相對“原始”的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度竟開始反噬更為“先進(jìn)”的做市制度。自2015年12月22日,奇維科技(430608)申請由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓之后,2016年共有26家企業(yè)選擇做市轉(zhuǎn)協(xié)議。

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近日對掛牌企業(yè)的線上調(diào)研,除IPO和被并購,企業(yè)做出這種選擇的原因?yàn)?ldquo;做市商定價(jià)不合理,協(xié)議方式比較好控制股價(jià);采取做市方式流動(dòng)性也并沒有變好;做市方式?jīng)]有大宗交易,無法滿足投資機(jī)構(gòu)退出要求或其他一對一需求”。

未來改革方向

“過去兩年協(xié)議轉(zhuǎn)讓超低價(jià)成交案例非常多,但幾乎很少有受到自律監(jiān)管的公開約束,一般都是賣家需要對股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交材料說明。最近的案例顯示,協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度已面臨改革。”北京某私募新三板投資經(jīng)理張林表示。

“完全取消協(xié)議方式,采用集合競價(jià)方式代替;點(diǎn)擊成交不變,將拉手成交放到盤后進(jìn)行; 對點(diǎn)擊成交進(jìn)行優(yōu)化,增加競爭因素;將拉手成交放到盤后進(jìn)行;取消點(diǎn)擊成交方式,僅保留‘手拉手’成交方式。”股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在一份調(diào)研中指出了四種未來可能的改革方向。

“完全取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓或只保留‘手拉手’可能太過激進(jìn),這樣新三板大部分公司就沒有連續(xù)價(jià)格了;而且集合競價(jià)目前在協(xié)議轉(zhuǎn)讓定價(jià)委托盤后撮合中就存在,這樣會(huì)使本已慘淡的交易量更加稀少。比較可能的方式是將對價(jià)格影響最大的手拉手成交放到盤后,在點(diǎn)擊成交中增加‘競爭因素’,至于‘競爭’如何理解,目前還不能抱太大希望。”張林表示。

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