九鼎融資+并購(gòu)模式遇阻監(jiān)管 新三板一哥轉(zhuǎn)道炒房

2016/09/28 11:23      胡程平

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按:曾經(jīng)靠激進(jìn)擴(kuò)張迅猛發(fā)展的九鼎投資,在當(dāng)下不景氣的資本市場(chǎng)和監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下正遭遇著前所未有的挑戰(zhàn)。繼8月12日,九信資產(chǎn)300億融資告吹之后,9月14日,九鼎投資宣布將其原定120億融資下調(diào)至15億,而這筆資金的投向也由此前的基金投資變更為熱門(mén)的房地產(chǎn)項(xiàng)目。

據(jù)悉,九鼎模式一直被業(yè)內(nèi)人士所詬病,而去年底,證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士也表示,迫切需要加強(qiáng)對(duì)新三板掛牌的私募基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌和融資,并對(duì)前期融資的使用情況開(kāi)展調(diào)研,這一表態(tài)也被不少業(yè)內(nèi)人士解讀為私募行業(yè)冬天。

“融資+并購(gòu)”九鼎模式套路太深

2014年4月23日,九鼎投資成為首家登陸新三板的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。九鼎掛牌的同時(shí),還向142名投資者發(fā)行股票,融資規(guī)模為35.37億元,由九鼎投資所管理的部分股權(quán)投資基金的部分出資人以其在基金中的合伙財(cái)產(chǎn)份額作為認(rèn)購(gòu)股票方式。

換句話說(shuō),九鼎的這一次發(fā)行并沒(méi)有募集現(xiàn)金,而是換來(lái)了價(jià)值35億的股權(quán)投資“資產(chǎn)”。這次融資被人們稱(chēng)作是九鼎“創(chuàng)新”出的換股計(jì)劃。增發(fā)后,坐擁資產(chǎn)的九鼎估值開(kāi)始發(fā)生變化,發(fā)行完成后九鼎投資的總資產(chǎn)是42.15億元,凈資產(chǎn)36.4億元。

第一輪融到的不是現(xiàn)金,九鼎迅速開(kāi)始了第二次增發(fā)。2014年7月,九鼎再次募資22.5億元。按照當(dāng)時(shí)的增發(fā)價(jià)格算,這一次九鼎的市值已達(dá)到了156.8億元。和第一筆增發(fā)一樣,這一次的模式也讓人們“嘆為觀止”:此次為九鼎的管理層以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu),可以說(shuō),九鼎集團(tuán)是用這22.5億元的內(nèi)部融資,撐起了156.8億的總市值。而九鼎集團(tuán)的資產(chǎn),也是通過(guò)“自己人”才漲到了57億元。

對(duì)于自家人扛起大旗的九鼎來(lái)說(shuō),這才走了第一步。手頭有了錢(qián),九鼎迅集團(tuán)速開(kāi)始了掛牌后的投資并購(gòu)擴(kuò)張。2015年5月,九鼎集團(tuán)出資20億元出資設(shè)立了全資子公司九信投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng):九信金融)。同月,九鼎集團(tuán)通過(guò)子公司拉薩昆吾九鼎產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司對(duì)深圳市武曲星網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)"武曲星")增資1900萬(wàn)元,直接及間接持有武曲星100%的股權(quán)。九鼎集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)金融上的布局初顯。

投資并購(gòu)撐起了九鼎集團(tuán)后,九鼎集團(tuán)借助著帶來(lái)的市場(chǎng)影響力立即轉(zhuǎn)變風(fēng)格,投資開(kāi)始激進(jìn)起來(lái)。九鼎下出在資本市場(chǎng)最重要的一步棋:以41.5億元的出價(jià)拍下中江集團(tuán)100%的股權(quán),從而間接控制了江中地產(chǎn)(600053)72.37%的股權(quán)(注:江中地產(chǎn)已更名為現(xiàn)在的九鼎投資)。

2015年8月,九鼎集團(tuán)通過(guò)九州證券收購(gòu)華海期貨有限公司100%的股權(quán);收購(gòu)中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司100%的股權(quán),進(jìn)入保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)咨詢(xún)和服務(wù)領(lǐng)域;通過(guò)昆吾九鼎擬參與發(fā)起設(shè)立眾惠財(cái)產(chǎn)相互保險(xiǎn)總社;收購(gòu)了新三板掛牌公司優(yōu)博創(chuàng),也就是現(xiàn)在的九信資產(chǎn)(831400.OC)。

左手投資,九鼎集團(tuán)右手的融資也激進(jìn)起來(lái)。2015年9月,九鼎集團(tuán)又在上交所發(fā)行10億元公司債券。11月,九鼎集團(tuán)成功完成了一筆100億元的巨額融資。這次融資新增的股東全部都是資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃或?qū)m?xiàng)基金。定增完成后,九鼎集團(tuán)的總市值變成1100億元,成為新三板市值最高的掛牌企業(yè)。

然而,九鼎這種激進(jìn)的手法也引來(lái)了監(jiān)管層的目光。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍曾表示,在新三板掛牌的私募基金管理機(jī)構(gòu)頻繁融資,融資金額和投向引起社會(huì)廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。因此,迫切需要加強(qiáng)對(duì)此類(lèi)私募基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌和融資,并對(duì)前期融資的使用情況開(kāi)展調(diào)研。

定增計(jì)劃“大瘦身” 募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)

據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道,9月15日,九鼎投資發(fā)布公告表示,擬對(duì)之前的定增預(yù)案進(jìn)行修訂,定增價(jià)格從10元/股上調(diào)至32.07元/股;募資規(guī)模從不超過(guò)120億元調(diào)整至不超過(guò)15億元;募投項(xiàng)目從基金份額出資、“小巨人”計(jì)劃調(diào)向紫金城房地產(chǎn)項(xiàng)目。

根據(jù)去年其發(fā)布的公告顯示,九鼎投資計(jì)劃通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額擬不超過(guò)人民幣120億元,其中90億元用于基金份額出資,30億元用于“小巨人”計(jì)劃。

當(dāng)時(shí),九鼎投資表示,在不改變本次募投項(xiàng)目的前提下,公司董事會(huì)可在股東大會(huì)決議范圍內(nèi)根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際需求,對(duì)上述項(xiàng)目的募集資金投入順序和金額進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。不過(guò),“適當(dāng)調(diào)整”最終成了“翻天覆地”式的改變。與此前的計(jì)劃相比,新的定增計(jì)劃在募資規(guī)模、定增價(jià)格和募投項(xiàng)目方面全部發(fā)生重大變化,幾乎可以說(shuō)是一個(gè)全新的定增計(jì)劃。

其中,最受關(guān)注的便是募資規(guī)模從120億元大幅縮水到僅剩15億元。上海一位大型私募投資經(jīng)理表示:“一般來(lái)說(shuō),上市公司的定增計(jì)劃出現(xiàn)改動(dòng)是不太常見(jiàn)的,就算是修改也多是改動(dòng)價(jià)格,像九鼎投資這次改動(dòng)這么大是非常罕見(jiàn)的,很大一部分原因可能是來(lái)自監(jiān)管的壓力,畢竟此前九鼎模式已經(jīng)飽受詬病,如果在這種情況下還繼續(xù)去推進(jìn)百億級(jí)別的融資,吃相就有點(diǎn)難看了,而且發(fā)審委方面大概率是通不過(guò)的。”

值得注意的是,此次募投的項(xiàng)目變更為房地產(chǎn)項(xiàng)目。根據(jù)公告,九鼎投資調(diào)整后的募集資金將全部投向“紫金城”項(xiàng)目四期、五期、一期1#樓、公寓樓,該項(xiàng)目總投資約17.96億元,預(yù)計(jì)開(kāi)發(fā)周期為3年,即2016年9月至2019年9月。據(jù)公司測(cè)算,該項(xiàng)目預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額36.88億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.25億元,投資回報(bào)率為45.90%。

據(jù)了解,紫禁城樓盤(pán)位于江西南昌,而目前國(guó)內(nèi)三線城市樓市成交并不理想,去庫(kù)存壓力普遍較大,將定增計(jì)劃全部投入三線城市的房地產(chǎn)項(xiàng)目,風(fēng)控如何把握?對(duì)此,九鼎投資人士表示,2016年上半年南昌房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存顯著,房?jī)r(jià)上漲也明顯。南昌房?jī)r(jià)連漲15個(gè)月,位居全國(guó)十強(qiáng)之列。按以前6個(gè)月平均銷(xiāo)售面積 52.63 萬(wàn) 計(jì)算,南昌住宅市場(chǎng)的出清周期為6.6個(gè)月左右,隨著贛江新區(qū)等一系列大環(huán)境因素影響,南昌房?jī)r(jià)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪的波動(dòng)。

事實(shí)上,這并不是九鼎系的第一次失敗。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道稱(chēng),就在上個(gè)月,九鼎旗下的九信資產(chǎn)300億元定增項(xiàng)目正式宣告失敗。

該項(xiàng)目計(jì)劃發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)5.6億股,募集金額不超過(guò)300億元。發(fā)行對(duì)象為現(xiàn)有股東以及符合規(guī)定的投資者,非公司現(xiàn)有股東不超過(guò)35名。其中,九鼎集團(tuán)認(rèn)購(gòu)10億元;53位自然人、企業(yè)用債權(quán)認(rèn)購(gòu)190億元。

而這53位發(fā)行對(duì)象用來(lái)認(rèn)購(gòu)股份的債權(quán),對(duì)應(yīng)的債務(wù)人是他們各自的公司,共計(jì)70家??梢岳斫鉃榘l(fā)行對(duì)象把對(duì)自家公司股權(quán)投資轉(zhuǎn)為債權(quán),然后將把債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)九信資產(chǎn)的股權(quán)。

“這到底是股權(quán)融資還是債券融資,交易設(shè)計(jì)上完全模糊了。對(duì)于其他投資者,對(duì)整個(gè)交易請(qǐng)款不夠了解,對(duì)他們的投資是不公平的,潛在的利益可能受到損害,不利于保護(hù)他們的權(quán)益。”聯(lián)訊證券付立春認(rèn)為。

“監(jiān)管層對(duì)于定增的資金來(lái)源有很多要求,定增一定要穿透核查。參與定增的很多都是九信資產(chǎn)之前投資的項(xiàng)目,這些企業(yè)把股權(quán)轉(zhuǎn)成債權(quán),涉及的問(wèn)題很多,也將會(huì)面臨監(jiān)管層提出的很多問(wèn)題。尤其是風(fēng)口浪尖上的九鼎,定增額度比較大,監(jiān)管層還是比較關(guān)注的。”8月17日上海一家私募高管認(rèn)為,主動(dòng)撤回也算是避免了很多麻煩。

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