私募做市試點(diǎn)開啟新三板“活躍”新篇章

2016/09/26 15:25      孫建波 胡程平

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷“從以商業(yè)銀行為代表的間接融資,向以投資銀行為代表的直接融資”過渡時(shí)期。在融資規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí),新三板市場(chǎng)的快速發(fā)展,極大地推動(dòng)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的完善。作為多層次資本市場(chǎng)的一部分,只有當(dāng)新三板自身發(fā)展出一個(gè)活躍交易的競(jìng)價(jià)交易的層次,在內(nèi)部形成暢通的升級(jí)通道,新三板才能真正成為多層次資本市場(chǎng)中承上啟下的紐帶,發(fā)揮推動(dòng)中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的作用。

流動(dòng)性限制新三板市盈率

截至2016年9月23日,新三板掛牌公司家數(shù)合計(jì)9073家,其中做市轉(zhuǎn)讓1638家,協(xié)議轉(zhuǎn)讓7435家。共有總股本5206億股,其中做市轉(zhuǎn)讓的1522.80億股,協(xié)議轉(zhuǎn)讓3683.29億股。流通股份1969億股,其中做市轉(zhuǎn)讓的824.48億股,協(xié)議轉(zhuǎn)讓的1144.04億股。根據(jù)銀河證券新三板團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì),新三板企業(yè)的行業(yè)分布呈現(xiàn)集中的特點(diǎn),工業(yè)企業(yè)2599家,信息技術(shù)企業(yè)2440家,非日常生活消費(fèi)品企業(yè)1287家,原材料企業(yè)1058家,醫(yī)療保健企業(yè)564家,日常消費(fèi)品企業(yè)494家,電信業(yè)務(wù)企業(yè)197家,能源企業(yè)184家,金融企業(yè)134家,公用事業(yè)64家,房地產(chǎn)63家。

本周三板做市指數(shù)收于1098.63,同比上周上升0.75%。市場(chǎng)總成交(1849.00,0.000,0.00%)額為30.67元,其中做市轉(zhuǎn)讓成交17.38億元,協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交13.29億元。共有895只股票進(jìn)行成交,其中做市轉(zhuǎn)讓668只,協(xié)議轉(zhuǎn)讓227只。本周新三板新增掛牌上市公司50家,66家公司發(fā)布定增預(yù)案公告,共預(yù)計(jì)募集273,122.79萬(wàn)元。

截至2016年9月23日,新三板的平均市盈率僅30.49倍,市盈率絕對(duì)值仍然偏低,究其原因是流動(dòng)性差導(dǎo)致的。金融產(chǎn)品的價(jià)值主要可以通過三個(gè)維度進(jìn)行衡量:收益率、風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性。當(dāng)前,A股市場(chǎng)的股票分紅情況依然落后于香港與美國(guó)等市場(chǎng),個(gè)股分紅的總體收益率與銀行利率大致相等,導(dǎo)致大多數(shù)股民認(rèn)為“炒股”是一種“零和博弈”,投資者的收益絕大多數(shù)情況下是來自于交易對(duì)手,并非上市公司的創(chuàng)新發(fā)展帶來的利益。而中國(guó)的股權(quán)投資者也多進(jìn)行短線交易,極少有人進(jìn)行價(jià)值投資。因此,流動(dòng)性成為了支撐A股市場(chǎng)的最重要因素,風(fēng)險(xiǎn)和收益并未被合理定價(jià)。在A股市場(chǎng)這種邏輯下,流動(dòng)性差給新三板的股價(jià)帶來了致命的打擊。

私募做市試點(diǎn)開展

2016年9月14日,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》,標(biāo)志著私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。這在原先由證券公司(836.34,-14.680,-1.73%)做市的基礎(chǔ)上,增加私募機(jī)構(gòu)開展做市業(yè)務(wù),對(duì)豐富新三板做市機(jī)構(gòu)類型、有效發(fā)揮私募機(jī)構(gòu)定價(jià)能力、改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性、提高全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)服務(wù)中小微企業(yè)能力具有積極意義。

私募做市主要是為了提高做市商的效率,促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)和交易效率的提高,并非直接提高交易價(jià)格。證券公司與私募共同參與做市,有利于形成的協(xié)同效應(yīng):一方面,證券受監(jiān)管程度、規(guī)范運(yùn)營(yíng)水平、合規(guī)意識(shí)等方面相對(duì)優(yōu)于私募;另一方面,私募機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人可能在管理上更有效率。兩個(gè)方面是相輔相成的。

為了防止利益沖突,《方案》要求私募機(jī)構(gòu)做市標(biāo)的不得為其作為基金管理人的基金(或資產(chǎn)管理計(jì)劃)直接或間接持股百分之十以上的股票;私募機(jī)構(gòu)不得使用受托管理的客戶資金進(jìn)行做市,做市資金來源僅限于其自有資金,這是防止利益輸送隔離的要求。利用自由資金做市,規(guī)模不會(huì)受到約束,且具有做市資格的私募機(jī)構(gòu),通過股本增資即可解決資金問題,從而促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性與活躍度的增強(qiáng)。此外,《方案》指出評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)以可量化指標(biāo)為主,確保無(wú)自由裁量空間,確保了做市商選拔機(jī)制的客觀性。對(duì)于入選的私募,由多部門共同組成的評(píng)審小組將通過申請(qǐng)材料評(píng)審及現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收兩個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行專業(yè)評(píng)審,有效地降低了申請(qǐng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)成本。

相信在第一批試點(diǎn)逐步成熟之后,監(jiān)管部門會(huì)形成更加規(guī)范的指導(dǎo)方案,未來也勢(shì)必會(huì)有越來越多的符合條件的私募加入到做市商行列,使做市商群體形成有效競(jìng)爭(zhēng),推動(dòng)新三板進(jìn)一步發(fā)展。

而且隨著相關(guān)政策的不斷推行,流動(dòng)性將逐漸成為新三板市場(chǎng)的價(jià)值支撐,促進(jìn)投資者發(fā)掘企業(yè)價(jià)值,使新三板逐步成為具有對(duì)接創(chuàng)業(yè)板(535.00,0.000,0.00%)市場(chǎng)的功能定位,通往更高層次資本市場(chǎng)的綠色通道。

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