新三板公司股權質押風險防不勝防 資金方日趨謹慎

今年上半年約680家新三板公司公告了約1300次股權質押操作，涉及股數(shù)超100億股，而去年全年僅公告了約1000次股權質押操作

掛牌半年多、從未進行過定增和投資的東田藥業(yè)，在質押全部股權的情況下申請終止掛牌，在新三板尚屬首例，讓投資者和市場防不勝防

從楓盛陽、ST哥侖步到東田藥業(yè)，不斷曝出的“黑天鵝”讓資金方日趨謹慎，大型券商、銀行機構都已暫停了新三板股權質押業(yè)務

在新三板市場，股權質押現(xiàn)象漸呈擴散之勢，個中風險也由此顯現(xiàn)。

據(jù)統(tǒng)計，今年上半年約有680家新三板公司公告了約1300次股權質押操作，涉及股數(shù)超過100億股。其中，從楓盛陽、ST哥侖步等掛牌公司案例中暴露出的股權質押風險，也已引發(fā)關注，相關公司及股東的市場信用面臨考驗。而從新三板股權質押現(xiàn)狀來看：一方面，一些出質方不惜以高達15%的資金成本質押融資；另一方面，大型券商、銀行機構害怕風險舉步不前，可部分資管公司、私募機構卻嗅到“機會”，嘗試以理財產(chǎn)品等形式涉足質押融資。而在這一地帶，風險因素無處不在，市場各方尚需保持警醒。

防不勝防？

掛牌新三板半年多，從未進行過定增、投資，在掛牌公司大軍中，東田藥業(yè)顯得默默無聞。不鳴則已，一鳴必驚人，在股權全數(shù)質押后，其突然宣告“謝幕”，在新三板尚屬首例

6月29日，股轉系統(tǒng)（即“全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)”）正式同意了東田藥業(yè)的終止掛牌申請，其股票自6月30日起退出新三板市場。這家掛牌半年多的重慶藥企，從未進行過定增、投資，在掛牌公司大軍中顯得默默無聞。不過，其在股權全數(shù)質押后突然宣告“謝幕”，卻備受市場關注。

回溯公告，6月6日，東田藥業(yè)補發(fā)公告披露：公司股東田秀東、陳富榮、田晶于2016年3月與重慶銀行有限公司石柱支行簽訂了股份質押協(xié)議，一口氣質押公司100%股份（2505萬股），質押期限為2016年3月2日至2019年3月1日。

巧合的是，就在同一天，公司召開三人股東大會，審議通過了終止掛牌的議案。公告中關于議案內容僅一句話：“因未來戰(zhàn)略發(fā)展的需要，申請公司股票終止在股轉系統(tǒng)掛牌。”

沿著公告路徑繼續(xù)前溯，早在5月12日召開的董事會上，東田藥業(yè)已經(jīng)表決通過了終止掛牌的議案，并決定5月27日召開股東大會審議相關文件。不過，在5月27日，該公司推遲了股東大會，此后直到6月6日，公司同時發(fā)布了股權質押公告和股東大會決議公告。

在終止掛牌申請中，東田藥業(yè)表示：“公司計劃在終止掛牌后，引進戰(zhàn)略投資者，實施并購和戰(zhàn)略合作的統(tǒng)一整合，以此加強與醫(yī)藥行業(yè)相關企業(yè)的深度合作，擴大公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。”

然而，從東田藥業(yè)近三年來的財報數(shù)據(jù)看，公司運營并不理想。2013年、2014年和2015年凈利潤分別為1492萬元、80萬元和-371萬元。截至2015年末，公司股東權益僅2324萬元，當年總營收為1515萬元。

從公告看，東田藥業(yè)的股權質押期限長達三年，股權擔保金額為2500萬元。如今，公司已終止掛牌，而作為質權人的銀行，是否愿意陪伴它渡過這段時光呢？更值得一問的是，在接受其100%股權質押之初，銀行是否曾考量過公司終止掛牌的風險呢？

資金方收緊

今年大部分券商已暫停了新三板股權質押業(yè)務，只有一些小券商還在做，但態(tài)度已經(jīng)“極其謹慎”。此外，銀行方面也在收緊該項業(yè)務或調低了對新三板股權的質押率

像東田藥業(yè)這樣，在質押全部股權的情況下申請終止掛牌，在新三板尚屬首例，但其影響卻不容忽視。有開通股權質押業(yè)務的券商向上證報記者表示：“股權質押是資本市場一項常規(guī)的融資行為，而新三板企業(yè)及其股東資金融通的需求其實更加強烈。上千次質押中出現(xiàn)個別問題，也不奇怪。但關鍵的是，新三板流動性遠不及主板，出問題的股權很難處理，再加上這種終止掛牌風險，對市場造成了非常不好的影響。”該券商透露，今年大部分券商都已暫停了該項業(yè)務，只有一些小券商還在做新三板企業(yè)的股權質押，但態(tài)度已經(jīng)“極其謹慎”。

據(jù)東財Choice統(tǒng)計，截至6月30日，今年已有約680家新三板公司公告了約1300次股權質押操作，涉及股數(shù)超過100億股。相比之下，2015年全年，新三板公司僅公告了約1000次股權質押操作。

然而，不斷曝出的“黑天鵝”卻讓資金方日趨謹慎。

6月15日，楓盛陽發(fā)布公告稱，公司實際控制人、董事長劉金玲因個人涉嫌非法吸收公眾存款被天津公安局西青分局立案偵查。股權質押爆倉、股價暴跌、大股東股權司法凍結，一場股權融資下的惡性循環(huán)至此進入落幕清查階段。在此前半年，劉金玲先后三次質押了共2958.6萬股（約占公司總股本53.75%），期間公司股價從8元每股左右跌至3元每股附近，因此部分質押是為了補倉。而與此同時，由于存在個人財產(chǎn)糾紛，劉金玲所持的56.37%公司股份卻突然被司法凍結，占其總持股量的近九成。

無獨有偶。5月17日，ST哥侖步發(fā)布公告稱：“董事會近期通過快遞方式收到魏慶華的辭職報告，其因身體原因辭去董事長兼總經(jīng)理職務。”早在事發(fā)之前三個月，魏慶華就將所持有的42.72%公司股份全部質押給盛山資產(chǎn)管理有限公司。據(jù)知情人士透露，ST哥侖步曾對標A股上市公司探路者，而如今遭遇業(yè)績下滑、實際控制人失聯(lián)、2015年年報被出具非標意見，其是否能夠持續(xù)掛牌尚未可知，盛山資管所持有的上述質押股權亦如燙手山芋。

風險面前，資金方正快速退出。滬上某大型銀行支行行長告訴記者：“我們已停止了所有的新三板股權質押項目。據(jù)我所知，同行都在收緊。原先在我們的認知里，新三板企業(yè)財務數(shù)據(jù)透明，資質要好于其他中小企業(yè)，所以銀行才愿意做沒有其他擔保的股權質押?，F(xiàn)在看來，新三板企業(yè)經(jīng)營狀況波動大，股票流動性又不理想，個別企業(yè)甚至存在信用瑕疵，我們的踩雷風險遠超預期。”

而此前，對此項業(yè)務開展較多的小型城商行，也普遍調低了對新三板股權的質押率。據(jù)了解，目前，銀行接受的新三板股權質押可分兩大類：一類是體量較大的做市企業(yè)，以做市商價格乘以一定的折扣，對質押股票進行估值，這個折扣率一般在五折以下；另一類是一些協(xié)議轉讓的小企業(yè)，這類企業(yè)定價方式頗為靈活，此前定增價格、企業(yè)凈資產(chǎn)、上一年度營收數(shù)據(jù)等，都可以成為估值標準。

杭州銀行某業(yè)務人員告訴記者，創(chuàng)新層所帶來的分層思維也影響到了新三板股權質押業(yè)務。其所在部門明確要求，只做創(chuàng)新層企業(yè)（股權質押），而且折扣頗大。“創(chuàng)新層企業(yè)的股權質押市場還可以做，基礎層企業(yè)已經(jīng)很難涉足了。雖然有大量的企業(yè)找到我們，但是我們一調研就發(fā)現(xiàn)根本沒法做、不敢做。”

“新玩法”的難點

一批以新三板質押股權為標的的理財產(chǎn)品悄然出現(xiàn)，甚至已頗具規(guī)模，它們瞄上的是該股權質押高達10個百分點的資金成本差價暗藏的獲利空間

風險與收益的天平，也隨之劇烈搖擺。

有業(yè)內人士向記者算了一筆賬。當前新三板股權質押的借款年化利率多在8%至15%之間，因還款期限不同、本息支付方式不同而有所差別，最終借款成本接近15%。由于質權人的資金成本約在5%左右，其中差價或許高達十個百分點，獲利空間并不算小。因此，除去銀行外，一批以新三板質押股權為標的的理財產(chǎn)品，也悄然出現(xiàn)，甚至已頗具規(guī)模。

以記者了解到的某私募理財產(chǎn)品為例。該私募“打包”了三家股東有質押需求的創(chuàng)新層企業(yè)，全部是該私募前期投資過的、相對比較了解的企業(yè)。以這三家企業(yè)股東的質押股權為標的，設計成理財產(chǎn)品，年化利率8%，第一期已全部認購完畢。由于本身也是企業(yè)股東，該私募對企業(yè)的掌控力度更大，能夠及時跟進企業(yè)運營狀況。同時，股權質押的估值遠小于做市商拿票價格，因此就具有比較高的安全墊。“在我們看來，對于看好的優(yōu)質企業(yè)，萬一股東真的不還錢，就等于是對股東的債權變成了公司股權，那我們反而是賺了。”該私募合伙人認為。

不過，股權質押的收益與風險并存，對投資能力的考驗也越來越高。

創(chuàng)業(yè)股CEO王明輝則告訴記者，新三板股權質押的難點在于如何對股票進行定價，最好是以投資的眼光，細辨企業(yè)的成長價值。如果單純以靜態(tài)的眼光去衡量新三板企業(yè)價值，考量其固定資產(chǎn)、市值等，是很容易吃虧的。

王明輝表示：“我們只接受這樣的企業(yè)股東做股權質押：首先，企業(yè)要有成長性，比如像創(chuàng)新層中具備技術性、趨勢性優(yōu)勢，又有政策扶持的輕資產(chǎn)企業(yè)，同時它要有清晰的盈利模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其次，有知名的投資機構入股，或者是股東能提供可靠擔保方的企業(yè)。最后，我們非常顧忌大股東高比例質押，而大股東全額質押我們是肯定不接的。至于股東融資的用途，我們倒沒有太關注，只要股權價值可靠就行了。”