新三板首現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押爆倉 楓盛陽大股東9成股份遭凍結(jié)

這幾個月，新三板企業(yè)楓盛陽過得頗不太平。

3月24日，天津楓盛陽醫(yī)療器械技術(shù)股份有限公司（簡稱“楓盛陽”，證券代碼：430431）公告稱，因個人財產(chǎn)糾紛，公司董事長兼總經(jīng)理劉金玲持有的3428.16萬股楓盛陽股份被法院凍結(jié)。其中包含已辦理質(zhì)押股份2570.79萬股、未辦理質(zhì)押股份857.38萬股。

而楓盛陽在此前不到11個月的時間里，股價從最高點24.3元跌至最低2.19元，在停牌前收盤于2.85元，跌幅近9成，其質(zhì)押股票也已跌破質(zhì)押價，公司緊急停牌，一位武漢券商人士向長江商報記者表示，雖然新三板的股價波動一直比較大，但在股權(quán)質(zhì)押上，這或許是新三板首例股權(quán)質(zhì)押爆倉案例。

值得關(guān)注的是，楓盛陽股權(quán)是在恒普金融進行的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，爆倉之后由此引發(fā)的連環(huán)沖擊波或波及到“明天系”P2P恒普金融。

3月25日，長江商報記者聯(lián)系到楓盛陽指定的對外電話，對方卻稱自己對所有事情一無所知，而在恒普金融的官網(wǎng)上，一款名為“新三板楓盛陽股權(quán)質(zhì)押-512091”的理財產(chǎn)品仍然排在第三位，狀態(tài)顯示“正在還款中”。

3月26日，香頌資本執(zhí)行董事沈萌向長江商報記者分析，P2P平臺從事股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，其實是通過P2P平臺將質(zhì)押的股權(quán)進行再證券化、并出售給一般投資者。因此，利用P2P平臺進行股權(quán)質(zhì)押融資在整個市場情緒不穩(wěn)定、信心不強的時候，是存在很大風(fēng)險的，特別是新三板市場目前交投不活躍，即使跌破質(zhì)押底價、也可能因為缺少流動性而導(dǎo)致巨虧。所以，除非P2P平臺或其股東提供第三方擔(dān)保，否則P2P平臺或其股東只有自己買下質(zhì)押的股權(quán)以保證投資者不受損失。

股價跌破股權(quán)質(zhì)押價

事情源于2月26日晚間，楓盛陽主辦券商華龍證券發(fā)布公告稱，發(fā)現(xiàn)楓盛陽股票價格在2016年2月25日較前日下跌16.26%之后，2016年2月26日較2016年2月25日繼續(xù)下跌10.29%。

對于楓盛陽股價異常波動情況，華龍證券稱，通過多種溝通方式，積極聯(lián)系楓盛陽的相關(guān)工作人員，截至目前，未獲得有效信息，“相關(guān)人員表示楓盛陽還在對股價異常波動情況進行調(diào)查，尚未取得明確結(jié)論。”

2月29日，該股票上午下跌6.56%之后宣布緊急停牌，當(dāng)天收盤價僅為2.85元/股，已跌破質(zhì)押價，較2015年4月最高股價已經(jīng)跌了近90%。

而按照楓盛陽2月29日公布的業(yè)績，2015年公司業(yè)績同比呈上升狀態(tài)，營收最高可達1.84億元，凈利潤最高或達2928萬元，同比漲幅分別為11.74%、24.34%，對于楓盛陽股價一路走低，業(yè)界也十分不解。

多位券商向長江商報記者分析，楓盛陽的基本面并未出現(xiàn)明顯的變化，大跌的原因應(yīng)該是部分投資者減倉時因流動性原因引發(fā)了股價的劇烈波動。

楓盛陽的工作人員在接受媒體采訪時也表示：“具體原因尚不清楚，但公司正在正常運營，有異常會發(fā)布公告，一切以公告信息為準。”同時，對于主辦券商發(fā)布公告提醒風(fēng)險一事也表示：“目前公司正在跟主辦券商進行溝通，近期會有公告發(fā)布，投資者近期可以關(guān)注。”

不過，記者發(fā)現(xiàn)，其招股書等公開披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在楓盛陽掛牌交易前的2013年末，貨幣資金余額多達4797.95萬元。掛牌交易之后，公司又分別在2014年7月、2015年5月和9月實施了3次定向增發(fā)，合計募集資金超8000萬元。此外，該公司2014年和2015年上半年實現(xiàn)的凈利潤也分別高達2355.07萬元和1429.79萬元。

這些經(jīng)營積累和資本運作，本應(yīng)當(dāng)給楓盛陽帶來相當(dāng)大的現(xiàn)金來源。但事實上，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，在掛牌后并未實施過任何利潤分配的情況下，截止到2015年上半年末，楓盛陽的貨幣資金儲備卻僅剩下1366.73萬元。通過經(jīng)營積累和對外融資獲取的巨額資金，并未能夠保留在楓盛陽的賬戶當(dāng)中。

從楓盛陽的資產(chǎn)構(gòu)成來看，占用流動資金最多的項目是應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款，其中應(yīng)收賬款在2015年上半年末高達8528.49萬元，是2013年末的1344.08萬元的6.35倍；但另一方面，公司在2015年上半年實現(xiàn)的銷售收入為8903.05萬元，相當(dāng)于2013年全年的1.13倍。可見，楓盛陽的應(yīng)收賬款增速明顯超過了銷售收入增速，從而導(dǎo)致資金緊張。

“明天系” 恒普金融“躺槍”

楓盛陽的股價在不到11個月的時間里暴跌了近9成，不僅套牢了此前3次參與定向增發(fā)的機構(gòu)和個人，還將“明天系”證券公司恒泰證券旗下的互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺恒普金融拉下水。

楓盛陽披露的公告顯示，2015年12月26日，公司創(chuàng)始人及第一大股東劉金玲向北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司質(zhì)押了1000萬股股份，約占公司總股本的六分之一，質(zhì)押期限為收到借款之日起半年。

緊接著，恒泰普惠就在今年1月5日推出了一款名為“新三板-楓盛陽-質(zhì)押-512091”的理財項目，同時根據(jù)該項目的介紹借款人系天津楓盛陽醫(yī)療器械技術(shù)股份有限公司股東，以其持有的1000萬股股權(quán)作質(zhì)押，借款3000萬元。

工商信息顯示，北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司注冊成立于2015年4月，注冊資本為1000萬元，主營互聯(lián)網(wǎng)借貸業(yè)務(wù)，其運營的網(wǎng)站為恒普金融；恒泰普惠唯一的出資人為“恒泰先鋒投資有限公司”，而恒泰先鋒是恒泰證券的全資子公司。而恒泰證券在2015年以“恒投證券”為股票簡稱登陸香港資本市場，股票代碼HK01476，披露的股東正是“明天控股”及旗下中昌恒遠及上海怡達等公司，“明天系”為實際控制人。

2月17日楓盛陽公告，劉金玲再次質(zhì)押33萬股，占總股本0.54%，并解釋稱本次質(zhì)押是根據(jù)劉金玲與北京恒泰普惠信息服務(wù)有限公司簽訂的《質(zhì)押合同》規(guī)定所做的補充質(zhì)押。至此，劉金玲在質(zhì)押給以及補充質(zhì)押給P2P平臺“恒普金融”的共計1033萬股。

該理財產(chǎn)品借款期限為6個月，預(yù)還款日期為2016年7月5日，預(yù)期年化收益率8.1%。該項目在上線當(dāng)日很快滿標，兩位投資者分別認購1000萬元和2000萬元。給予這兩位投資者的風(fēng)控保障是，融資方以其持有的1000萬股楓盛陽股權(quán)質(zhì)押為本項目提供增信。同時，質(zhì)押股份轉(zhuǎn)托管至恒泰證券并辦理相關(guān)質(zhì)押手續(xù)；項目設(shè)置補倉線，補倉線為4.80元。

隨著楓盛陽股價跌破質(zhì)押價，該理財產(chǎn)品的兌付也變得撲朔迷離。

“新三板股權(quán)質(zhì)押融資容易爆倉的最主要因素是流動性差，無法形成持續(xù)穩(wěn)定的交投，因此股價不具備客觀公允性，很容易因為大幅波動觸及平倉線。”沈萌認為，與A股相比，新三板的股權(quán)質(zhì)押有更多的不確定性。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，該恒普金融專注于新三板股權(quán)質(zhì)押融資，即由A股股東、新三板股東作為融資主體，以其持有的A股股票和新三板股權(quán)質(zhì)押為項目作增信，在平臺上展示其融資需求。其大多新三板項目年化收益率在8%左右，單筆投資金額高的兩三百萬，低的只有100元，而出于對投資者風(fēng)險承受能力的考慮，新三板直接投資門檻一直是500萬元。

目前恒普金融網(wǎng)站上共有7家新三板掛牌企業(yè)10個股權(quán)質(zhì)押項目，除了楓盛陽，還包括硅谷天堂這樣的市值大戶。

完善新三板股權(quán)質(zhì)押 需提高交投活躍度

針對暴跌導(dǎo)致質(zhì)押股票市值縮水的情況，恒泰普惠本來可以繼續(xù)要求劉金玲補充質(zhì)押股份。然而，就在楓盛陽停牌之后，劉金玲又在3月4日實施了一宗股權(quán)質(zhì)押交易，將所持的1471萬股股份質(zhì)押給了自然人張慧。至此，劉金玲累計質(zhì)押股份數(shù)量達到2958.6萬股，占其所持股份總數(shù)的77.53%，剩余可用于質(zhì)押的股份市值已不足2500萬元。

而隨著3月24日劉金玲所持有的九成股票被司法凍結(jié)，恒普金融陷入更加尷尬的境地。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，風(fēng)險控制并不好做，出現(xiàn)這種問題也代表這個P2P平臺并沒有做好盡職調(diào)查，P2P平臺最應(yīng)該采用的是走法律程序。當(dāng)然，如果一個P2P的產(chǎn)品流程非常完善，平臺完全可以要求項目的擔(dān)保方對此進行賠償。

沈萌認為，利用P2P平臺進行股權(quán)質(zhì)押融資在整個市場情緒不穩(wěn)定、信心不強的時候，是存在很大風(fēng)險的，特別是新三板市場目前交投不活躍，即使跌破質(zhì)押底價、也可能因為缺少流動性而導(dǎo)致巨虧。所以，除非P2P平臺或其股東提供第三方擔(dān)保，否則P2P平臺或其股東只有自己買下質(zhì)押的股權(quán)以保證投資者不受損失。

恒泰普惠只能期盼楓盛陽的股價在未來出現(xiàn)上漲，以提高其理財項目的增信額度。對此，上述券商人士卻表示憂慮：“楓盛陽大股東質(zhì)押率太高，包括此前參與定增的投資機構(gòu)，以及提供股權(quán)質(zhì)押貸款的恒泰普惠，在這樣的條件下，又有多少投資人愿意參與？”

楓盛陽停牌時的股價已經(jīng)跌破了補倉線，融資人是持續(xù)補充標的物還是提前還款，化解當(dāng)前的危機，外界尚不得而知。不過，在宋清輝看來，按照相關(guān)的規(guī)定，P2P平臺作為信息中介，他們可以引導(dǎo)投資者通過法律方式對實施股權(quán)質(zhì)押的公司進行起訴，尤其是在質(zhì)押期限到期后追償本金以及投資收益。

上述券商人士表示，許多新三板的企業(yè)往往處于快速發(fā)展期，其股東或上市公司本身對資金的需求一直較為強烈。很多新三板的企業(yè)為輕資產(chǎn)類企業(yè)，在申請銀行貸款的時候并沒有很好的抵押物，因此股權(quán)便成了這些企業(yè)股東為數(shù)不多的可利用資源，而通過質(zhì)押新三板股權(quán)來獲得融資已經(jīng)漸漸成為新三板的常見模式。

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年新三板企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押次數(shù)為248次，而這一數(shù)字在2015年增加至648次，增長161%。時間進入2016年，截至目前，股權(quán)質(zhì)押融資的次數(shù)超過了300次，超過2014年全年，也較2015年同期大幅增加。

沈萌認為，在目前新三板股權(quán)質(zhì)押不成熟的狀況下，還需要通過增加投資者規(guī)模、放開做市商資質(zhì)，提高交投活躍度，從而完善股權(quán)質(zhì)押的融資功能。