新三板迎來重大投資機遇期

隨著三月接近尾聲，市場對新三板的關(guān)注度再上新臺階。就在剛剛過去的3月初，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于做好掛牌公司分層信息揭示技術(shù)準備的通知》，擬定于2016年4月組織掛牌公司分層信息揭示的全市場測試。這也意味著，本周，分層制度測試即將展開。

關(guān)于新三板的利好消息不僅僅止于此，業(yè)內(nèi)期待，新三板在2016年將迎來更多的制度創(chuàng)新，事實上，高層也在不斷地釋放相關(guān)信息。3月24日，中國國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇2016年年會開幕式上發(fā)表的重要講話中，再次提到了發(fā)展多層次資本市場，他表示，“發(fā)展多層次市場的空間很大”。

業(yè)內(nèi)期待，新分層制度出臺會加快市場的發(fā)展進程，而成長中的新三板，或?qū)⒃?016年迎來新的制度。隨著市場機制的不斷完善，未來的新三板市場將是一個更健康、動態(tài)的生態(tài)環(huán)境。

掛牌企業(yè)破6000家

分層制度迫近，新三板市場隨著制度創(chuàng)新的推進而水漲船高。上周一，3月21日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)突破6000家。在剛剛過去的一周當中(2016年3月21日至3月25日)，新三板共有130家企業(yè)掛牌，股本規(guī)模最大的浦華環(huán)保，其總股本達到3.5億股。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月25日，新三板掛牌公司達到6283家，總股本達到3688.99億元，成交金額達到9.85億元。

掛牌企業(yè)數(shù)激增，更令人關(guān)注的是，這些掛牌企業(yè)質(zhì)量如何？事實上，時至三月，在經(jīng)歷了2015年的掛牌數(shù)量飛速增長之后，踏入2016年，新三板掛牌公司的業(yè)績也開始顯山露水。

據(jù)中信證券統(tǒng)計，截至2016年3月24日，共有716家公司已發(fā)布2015年報，其中當日新增32家。從年報披露數(shù)據(jù)看，希德電子成長、盈利能力較好，其營收和凈利潤增速分別達1.94倍和8.37倍。此外，截至3月24日，已有101家企業(yè)發(fā)布2015年業(yè)績快報，目前，新三板企業(yè)年報仍在披露當中。

隨著越來越多的新三板企業(yè)掛牌，市場也更加活躍。券商對新三板企業(yè)展露出更多的興趣。

不過，據(jù)調(diào)查，近期券商也調(diào)高了新三板掛牌費，并開始提高挑選門檻。據(jù)披露，近年來新三板券商主辦費用一直呈上升趨勢。2010年到2011年，主辦費用在50萬元左右；2013年到2014年漲到了80萬-100萬元。而目前，主流券商掛牌新三板的費用普遍在150萬元左右，甚至有券商報出200萬元的價格。

另一方面，挑選掛牌企業(yè)的規(guī)則也在悄然轉(zhuǎn)變。今年初，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法(試行)》公告，對券商的考核規(guī)則在轉(zhuǎn)變：掛牌數(shù)量作為加分項已經(jīng)不是唯一指標，與其并行的還有四個指標，分別是持續(xù)督導企業(yè)發(fā)行股票、做市股票成交量數(shù)值、做市即時性、提供重組服務數(shù)量。

另一方面，盡管一直處在高速增長中，據(jù)廣證恒生調(diào)研，開年以來，新三板掛牌事實上也有所放緩。據(jù)廣證恒生統(tǒng)計，2016年春節(jié)后，新三板做市指數(shù)連續(xù)下跌，陷入“流動性冰點”。與此同時，新三板企業(yè)掛牌的速度也開始放緩。據(jù)統(tǒng)計，新三板累計掛牌企業(yè)從0到1000家耗費了2236個工作日，從1000-2000家花了144個工作日，從2000-3000家用了106個工作日，從3000-4000家用了73個工作日，4000-5000家，只用了35個工作日，而5000-6000家，用了57個工作日。

廣證恒生研究團隊就券商提高門檻評論表示，從規(guī)定看，目前，新三板轉(zhuǎn)而鼓勵券商推薦有融資、有并購重組、有交易行為的掛牌企業(yè)。券商篩選掛牌企業(yè)的標準在提高，其背后原因是券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價標準的改變，是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對掛牌監(jiān)管的加強。相應的，企業(yè)掛牌門檻提高，要求高了，掛牌速度漸緩也在正常接受范圍內(nèi)。

規(guī)范性仍待提升

盡管新三板的發(fā)展風生水起，但無法逃避的問題是，新三板作為一個新興市場，迅速發(fā)展當中，其掛牌企業(yè)的規(guī)范化、信息披露、財務風險等都成為新三板企業(yè)被人擔心的軟肋。

就在上周，新三板市場剛剛爆出第一例債務違約事件。違約的是2015年在新三板掛牌的民營企業(yè)——中成新星。違約債券12中成債是2013年8月發(fā)行的一期中小企業(yè)私募債，由中海信達擔保。

根據(jù)公告，2015年3月22日4000萬份額12中成債被回售，但公司僅回購了2340萬份額，剩余1660萬份額無法如期履行回購義務。后與持有人協(xié)商，簽訂展期協(xié)議將剩余1660萬份額的回購期限推遲至2015年7月15日。但2015年7月15日至今，中成新星并未履行回購義務。

這一例債務違約的原因是什么？公告顯示，中成新星總資產(chǎn)6.3億，目前公司業(yè)務主要面向石油、天然氣開采行業(yè)。由于國際石油油價下跌，公司石油相關(guān)業(yè)務出現(xiàn)了較大下滑，客戶回款亦較為困難，致使公司現(xiàn)金流緊張。

國信證券評價認為，作為民營小企業(yè)，在經(jīng)濟下行壓力大，沒有政府、銀行等方面支持很難度過周期波動。盡管公司成功登錄新三板，增加了股權(quán)融資途徑，但是由于經(jīng)營業(yè)績下滑，公司對投資者吸引力也不大。此外，擔保方代償意愿低也是本期中小企業(yè)私募債違約的重要原因。

中成債的違約兌付也讓越來越多的媒體將注意力轉(zhuǎn)到新三板企業(yè)的業(yè)績和財務狀況上。上周，據(jù)媒體披露，截至上周初，今年以來更換會計師事務所的新三板掛牌公司已經(jīng)達到408家，占掛牌企業(yè)總數(shù)的近7%。

而據(jù)公告，企業(yè)更換會計師事務所的主要原因有“簽署的審計委托協(xié)議已經(jīng)到期”，“綜合評估各項合作條件”和“為進一步推進公司財務的規(guī)范性”等，也有部分企業(yè)歸因于審計費用上漲、審計團隊業(yè)務繁忙、項目負責人變化等。不過，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，更換會計所可能存在主觀上不規(guī)范的問題。

廣證恒生新三板研究副團長趙巧敏認為，企業(yè)更換會計師事務所有多種原因，是市場自主選擇的結(jié)果，不一定是財務問題。不過她也認為，信息披露、合規(guī)性和監(jiān)管要求的提高是未來趨勢，對市場健康發(fā)展有好處。

另一方面，制度改革在即，管層對新三板的監(jiān)管也在從嚴。據(jù)媒體報道，證監(jiān)會非上市公眾公司監(jiān)管部近期下發(fā)了要求各家券商對新三板投資者適當性的情況進行自查。

提高質(zhì)量成企業(yè)新目標

越來越多的跡象顯示，新三板正迎來難得的歷史機遇期。隨著近期注冊制暫停、戰(zhàn)略新興板從“十三五”規(guī)劃中刪除等消息不斷出現(xiàn)，三板交易開始有所升溫，交易價格開始小幅上行。

今年全國兩會期間，證監(jiān)會主席劉士余也曾多次強調(diào)新三板分層、轉(zhuǎn)板等是完善我國多層次資本市場，降低注冊制推行風險的重要環(huán)節(jié)。在多重政策利好的促進下，新三板將會迎來更大的發(fā)展空間。

隨著分層制度的推進，新三板又將出現(xiàn)哪些變化？聯(lián)訊證券分析師付立春表示，分層以后，創(chuàng)新層公司的流動性、估值都會有顯著的提升。創(chuàng)新層將會以市場效率為核心持續(xù)推進制度的創(chuàng)新，進入創(chuàng)新層的企業(yè)會被優(yōu)先安排在融資、交易方面進行一些試點，流動性相對基礎層會有明顯的改善;估值方面也會成為焦點，自然而然的會水漲船高。

另一方面，付立春表示，對創(chuàng)新曾和基礎層的監(jiān)管也將改變。在融資、交易制度方面，創(chuàng)新層的公司會優(yōu)先試點，相當于一個制度紅利;同時對于創(chuàng)新層監(jiān)管也會更加嚴格。他表示，創(chuàng)新層對企業(yè)來說也是把雙刃劍，在信息披露、限售管理和募集資金使用等方面都比基礎層公司要求要高得多，從而促進創(chuàng)新層更加健康的發(fā)展。

也有券商認為，隨著分層制度的推進，新三板已進入“養(yǎng)優(yōu)”新階段，未來提高質(zhì)量成企業(yè)新目標。

廣證恒生認為，分層一出，企業(yè)如何提升自己的質(zhì)量是個問題。顯然，創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在資金有限的?；A層的企業(yè)需要提高自身能力，更好地展示自己，，進入創(chuàng)新層的企業(yè)，更加嚴格的信息披露和監(jiān)管要求也會促使企業(yè)不斷提高自身質(zhì)量。這種“養(yǎng)優(yōu)”的環(huán)境中，有可能孕育出更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

“對企業(yè)來說，掛牌只是登陸資本市場萬里長征的開端，掛牌數(shù)量固然重要，但顯然不是最重要的，完善機制、保持創(chuàng)新活力，并有效扶持中小企業(yè)成長任重道遠。”廣證恒生總經(jīng)理袁季說。