并購潮還能熱多久：更多是資本市場單純講故事

滴滴與快的合并、趕集與58同城合并，時下的資本市場又進入到了一場產業(yè)并購與整合的浪潮中。境外市場如此，A股市場亦然。

作為資本市場縱橫捭闔的老兵，VC/PE們顯然不會缺席這場盛宴。不過，對于如火如荼的并購熱到底從哪里來，要走向何方，他們似乎有不同的看法。

當前的借殼是真并購嗎

隨著“上市公司+PE”模式的盛行，并購熱在A股市場一度開出了絢麗的花朵。不少上市公司通過收購將互聯網、TMT等熱門概念裝進來，輕松實現十幾個甚至二十個漲停板的狂歡。不過，這是真正的并購嗎?

“我們原先投資了一些電商公司，本來是為海外市場準備的。春節(jié)之后，很多A股上市公司知曉了這些項目，他們表示"或者讓我們投資或者讓我們并購吧"。”身處其中的嘉御基金董事長衛(wèi)哲同樣經歷了這樣的市場熱潮。

但問題是，為什么和憑什么要賣?衛(wèi)哲表示，來找他談的有做汽車線下4S店的公司，但更多的是房地產公司。不過，對方談的既不是汽車加互聯網能不能產生協同效應，也不是如何通過線上、線下結合產生新的價值。他們關心的只是互聯網。

“任何并或者購一定要達到"1+1>2"才有意義，等于2都沒有意思，但我很少看到有并或者購的行為，更多的只是資本市場單純在講故事。”衛(wèi)哲坦言，從目前市場已經披露的并購看，這些老板基本上買的都是朝陽行業(yè)里面的夕陽企業(yè)——因為只有夕陽企業(yè)才愿意委身，盡快變現。

以互聯網為例。目前互聯網還處在應該把自己的利潤大幅度用于再投資、再擴張，搶占消費者入口的關鍵節(jié)點上。“很多互聯網廣告公司今天是有利潤的，但他把利潤交給你，兩三年以后就失去了搶占下一個互聯網高地的機會，也就變得沒有希望了。”衛(wèi)哲表示，很多A股公司還在用傳統(tǒng)的投資方法來投資互聯網公司，用傳統(tǒng)的對賭形式來給互聯網公司加上手銬。這樣的并購是不應該被看好的——既不看好被收購方，也不看好收購方。

“但是現在處于一個愿打一個愿挨的窗口期，不過估計這個窗口期很快就會過去。”衛(wèi)哲表示。他認為，隨著注冊制、新三板市場的不斷完善，稍微優(yōu)秀一點的公司便不會再情愿委身A股現在的公司。投資者需要謹慎的是，是投風口上的豬，還是把自己變成了那頭豬。

并購潮能走遠嗎

事實上，并購在用美元投資的境外項目中也在不斷發(fā)生。“在類似滴滴與快的、58與趕集這樣的一些并購中，兩家在同一方向上競爭非常慘烈的公司，通過這樣業(yè)務合作，實現"1+1>2"的結果，這是非常合理的情況。”紅杉資本中國基金合伙人計越認為。

但在目前更廣泛的意義上，國內市場的并購熱卻主要來源于雙方市值的不對等。國內資本市場的一些上市公司原來比如40倍至50倍左右的PE(市盈率)，買一個游戲公司是10倍至15倍的PE，并購后原來的公司一般會報收幾個漲停板。而一個漲停板就可以把付出的并購錢漲回來了，并購就等于一筆不用花錢的交易。

“這個事干嘛不做呢?辛辛苦苦做一年的運營還不如一天一個漲停板。”計越表示，在目前國內很多公司一年的利潤還不足10%，很多傳統(tǒng)行業(yè)競爭已經非常激烈，收購就成為在邏輯上講應該做的買賣。

如果說目前的上市公司并購潮在中國進入到了一個愿打一個愿挨的窗口期，對VC/PE們來說，重要的可能已不再是事實本身，而是這個窗口期會持續(xù)多長時間。

“(上市公司并購)確實是具備中國特色的二級市場機會，我覺得是的確有窗口期，關鍵無非是窗口期的長和短，是半年還是一年。如果說基金采用的是偏二級市場的運作模式，那么對這種機會當然要具備充分的敏感度才能把握住。”君聯資本董事總經理兼首席投資官陳浩如是表示，但是作為專注所投企業(yè)長遠發(fā)展考慮的風投，這種機會事實上距離會相對比較遠。

陳浩認為造成上市公司并購潮的原因主要是資本市場本身的高估值。上市公司要維持高估值，就傾向于拼命去買一些收入、買一些利潤;且不論現在用很少量的市值就能買到一些有利潤貢獻的公司。

“盡管當前的上市門檻還是很高，但必然還是有些優(yōu)秀的公司不會僅僅為了實現退出，就尋求把自己賣給一個不怎么樣的上市公司。”陳浩表示，總體來看，這個帶有窗口期的機會，不應該成為中國資本市場長期并購風潮的主導。