令巴菲特都崇拜的股神說：投資是一件極其簡單的事情

有個令巴菲特佩服的股神。他沒上過大學(xué)，沒用過電腦，沒上過網(wǎng)，47年平均年回報20%，翻了1070倍。很少有人知道他。他就是Walter Schlss(沃爾特.施洛斯)。

　　一、施洛斯的簡歷：

1934年，18歲的他高中畢業(yè)后的第一份工作是在華爾街的小券商做股票傳送員。想學(xué)習(xí)炒股，被告知“只需要熟讀Graham和Dodd寫的《證券分析》就夠了”。從此迷上了價值投資。兵役4年后到Graham的基金公司工作，系統(tǒng)地尋找便宜的股票。Graham退休并關(guān)閉基金后，施洛斯用10萬美金的資本，在1955年開始了自己的基金公司。一個人經(jīng)營多年直到兒子Edwin加入公司。除他倆外公司沒有任何其他員工，但是管理了9位數(shù)的資產(chǎn)(以摳門致簡出名。例如：后期某年基金利潤是1900萬美金而費用是11000美金!)2012年去世，享年95歲。去世前一年還在投資。

　　二、施勞斯的投資哲學(xué)：

1、一生都追隨Graham的價值投資方法。施洛斯和兒子Edwin總結(jié)了他們的投資哲學(xué)，只有一句話“我們只買便宜的股票”。

2、選擇有名的公司。排除外國股票和不熟悉行業(yè)的股票。

3、深度閱讀公司年報，特別是注解備注等小字。努力從數(shù)字中觀察管理層是否誠實，是否貪婪。

4、基本不跟公司管理層交流，幾乎沒有訪問過公司。

5、喜歡管理層持股比例高的股票。這樣利于管理層做出有利于股東的經(jīng)營決策。

6、注重公司資產(chǎn)(凈值)，不注重?fù)p益表。喜歡研究資產(chǎn)負(fù)債表是因為“資產(chǎn)波動比收入波動慢很多”。喜歡買市凈率低甚至有折扣的股票，沒有或者很少債務(wù)。

7、不看股市的波動。不關(guān)心投資時機(jī)和市場趨勢。不思考宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。

8、喜歡股價處于或接近52周新低。

9、喜歡有長期歷史(15-20年)和歷史表現(xiàn)的股票。研究收入和資產(chǎn)價值在不同周期的波動。

10、非常分散的投資組合。經(jīng)常擁有60只或以上的股票，有時候到達(dá)100只。偶爾他會將投資組合的10%以上投資于一只特別看好的股票。

　　三、施洛斯給投資者的16條黃金準(zhǔn)則：

1.相對于價值來說，價格是最重要的因素。

2.努力建立公司價值的概念。記住股票代表公司的一部分，不僅僅是一張紙。

3.以企業(yè)凈值為起點來評估價值。記住負(fù)債不能超過股東權(quán)益。

4.要有耐心。股票不會馬上漲的。

5.不要因為小道消息或者為了快速盈利而買入股票。如果專業(yè)人士有本事，讓他們?nèi)プ瞿切┦虑椤２灰驗閴南①u出。

6.不要害怕孤獨。但是要確保自己的判斷是正確的。你不會100%肯定但是要試著去發(fā)現(xiàn)自己思維的弱點。股價下跌慢慢買入，股價上漲慢慢賣出。

7.一旦做了決定，要有勇氣相信自己的判斷。

8.建立一套投資哲學(xué)而且盡量遵守。這是我找到的成功之路。

9.不要太急著賣。如果股票到達(dá)了你認(rèn)為是合理的水平，你可以賣出。但是經(jīng)常人們因為某只股票上漲了50%就賣出來實現(xiàn)盈利。在賣出之前盡量重新做一次估值，看看股價和凈值的關(guān)系。注意股市的情況。股息低而市盈率高嗎?股市創(chuàng)歷史新高了嗎?人們都很樂觀嗎?

10.當(dāng)買入股票的時候，我發(fā)現(xiàn)在近幾年的新低買入非常有效。一只股票可以漲到125，然后跌到60，這時候你發(fā)現(xiàn)股價很吸引人。可是如果3年前股價是20，這說明股價還是很脆弱的。

11.盡量用凈值的折扣買股票，比買入盈利更可靠。盈利短期可以劇烈變動。大部分情況下資產(chǎn)的變化就慢很多。如果買入的是公司盈利，那么投資人需要更多地去了解公司的情況。

12.要聽你尊重的人的建議。這不意味著你必須接受他們。記住錢你的自己的，一般來說保住錢比賺錢要難。一旦你虧了很多錢，就很難賺回來了。

13.盡量不要讓情緒影響你的判斷。貪婪和恐懼是買賣股票中最可怕的情緒。

14.記住復(fù)利的作用。例如，如果你每年能賺12%然后將所有再投資，沒有稅收的情況下，你6年可以翻倍。記住72準(zhǔn)則。72除以你得年回報就是你翻倍需要的年數(shù)。

15.股票優(yōu)于債券。債券的回報有限，而通漲會降低你的購買力。

16.小心杠桿。它也許會對你不利。

　　四、我們來看看巴菲特是怎么評價施洛斯的：

1. 2006年致股東信

“最后我想談?wù)勎以谌A爾街的一位老朋友，Walter Schloss，他去年已經(jīng)90歲高齡。從1956年至2002年，他的投資都非常成功，而且除非他的基金賺錢，否則他一分錢手續(xù)費也不收。我對他的敬仰不是馬后炮，我在五十年前就把他推薦給St. Louis家族，建議由Walter來管理他們的財富，他是我當(dāng)時唯一推薦人選。Walter沒有上過大學(xué)，或者商學(xué)院。他的辦公室只有一個檔案柜，到2002年增加到4個檔案柜。他沒有秘書，沒有任何辦公人員，只有他的兒子幫他。他們從來不靠內(nèi)幕信息，確切的說，內(nèi)幕信息至少離他們有1英里遠(yuǎn)。的確，他們連用“外部”消息都很少，基本就用最簡單的，跟Graham工作時學(xué)到的統(tǒng)計方法選擇股票。。他沒有渠道或者熟人去獲得有用的信息。特別是華爾街里面誰也不認(rèn)識他所以也沒人給他任何建議。他就是在寄給他的年報里面找數(shù)字，僅此而已。。。他從來沒有忘記過他在管別人的錢，所以永遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)自己特別厭惡虧錢。他對自己完全誠實而且很現(xiàn)實。錢對于他說很現(xiàn)實，股票也是-因此他就特別注重“安全邊際”。

Walter的策略是不要冒‘真正的風(fēng)險’(資本的永久損失)。以此為依托，他的投資回報遠(yuǎn)超大盤，特別值得注意的是，他投資過超過1000只股票，大部分看上去都沒什么吸引力。他多年來的成功不是依靠幾只股票，也不可能是因為偶然。我第一次向公眾推薦Walter Schloss是在1984年，那時主流商學(xué)院盛行‘市場有效理論’，即認(rèn)為股票價格不會明顯被錯估，所以僅僅利用公開信息，投資者無法超越市場平均水平。無數(shù)本來前途無量的年輕人就被灌輸了這樣的思想，而另一邊Walter卻繼續(xù)用事實說話—跑贏大盤。市場有效理論反而‘幫助’了Walter，就像如果你從事航運業(yè)，而你的競爭對手都被教育說，地球不是圓的，而是方的。從這個角度講，對Walter的投資者來講，他沒有上過大學(xué)，是件好事。”

2.在TheSuperinvestors of Graham-and-Doddsville這樣形容WalterSchloss：

“他不關(guān)心幾天是幾月，是星期幾，今年是否選舉。他只說，如果一個企業(yè)值一塊錢而我可以用四毛錢買到，那么就可能有好事情發(fā)生。而他就是一次又一次這樣做到了。他持有股票數(shù)量比我多得多，他對公司所處行業(yè)的性質(zhì)等，沒有我關(guān)心得多。我也影響不了他。不過這是他的優(yōu)勢之一，因為沒有人影響得了他”。

　　五、再來看看施洛斯是怎么說自己的：

1.1993年給哥倫比亞大學(xué)學(xué)生演講：“Graham不拜訪管理層，因為他認(rèn)為數(shù)字能說話。彼得林奇拜訪上千個公司，選股也特別牛。我從不認(rèn)為我能像林奇那樣，即使像他那樣做也最多幾年就堅持不了了，或者就累死了。

我不喜歡采用別人的方式，所以我就用消極的方式投資，也許看上去賺錢不那么多，但是如果長期堅持，復(fù)利就能讓我的回報超過那個整天跑來跑去拜訪管理層的家伙。

我還喜歡擁有一籃子股票。巴菲特喜歡擁有為數(shù)不多的股票，但他是巴菲特你不是，你得用讓你舒服的方式。我喜歡晚上能睡得好。”

2. “大多數(shù)人會關(guān)心，‘公司明年的利潤會怎樣呢’。如果股票的定價合理，我不太在乎收益，而把重點放在公司資產(chǎn)上。如果公司沒有大量的負(fù)債，那符合條件的公司的股價就是合理的。。。我會建議投資人買入股票時持謹(jǐn)慎的態(tài)度。我不喜歡負(fù)債。我通常尋找陷入困境的公司，而股市不喜歡面臨困境的公司。當(dāng)然，你必須有足夠的勇氣和信念去購買這樣的股票，因為他會為你的投資帶來截然不同的結(jié)果。”

　　六、施洛斯精彩問答：

1、你和巴菲特等人都曾師從Ben Graham，今天你們也成為非常成功的投資人，你們的共同點是什么?

都不抽煙，呵呵。我想我們都很理性，即使在非常不利的情況下，我們也不會很情緒化。當(dāng)然，巴菲特是這方面做得更極致些。而且我們都很誠實，我們知道有些人賺了很多錢，但別人并不愿意投錢給他們，因為他們?nèi)似酚袉栴}。

2、TweedyBrowne偏定量，而巴菲特偏定性，你呢?

我不是很擅長判斷“人”，我更喜歡跟數(shù)字打交道，除非上市公司離得很近，否則我不會去調(diào)研。我會從公司是否愿意分紅，來判斷管理層是否為股東利益著想。因為我們很“小”，所以我們不會去約見管理層，除非你是富達(dá)(Fidelity)，否則他們怎么會聽你的呢?在基金規(guī)模小的情況下，還是同數(shù)字打交道更容易些。

3、你自己經(jīng)歷了很多次經(jīng)濟(jì)衰退(18次)，還包括二戰(zhàn)后的市場，歷史在重復(fù)，還是你也在改變?

市場呈現(xiàn)兩極分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票創(chuàng)了新高。人們總喜歡買入表現(xiàn)很好的公司，而不喜歡那些表現(xiàn)糟糕的公司。有些人也許在想，如果我現(xiàn)在賣掉這些差的公司，還可以抵稅，不得不承認(rèn)很多人為了各種各樣的原因賣股票，所以股價總是會比“應(yīng)該”跌得更多。以前的價值投資我們會買入股價跌到“流動資本以下”的公司，但現(xiàn)在這一條很難適用?，F(xiàn)在的原則是買入股價被“打壓”的公司，股價在歷史低位(而不是創(chuàng)新高)的公司。當(dāng)然我們得弄明白，其他投資者為什么不喜歡它們，是因為沒有業(yè)績，還是因為季報比市場預(yù)期低了一點點，我們愿意與市場不同，因為我們不認(rèn)為一個季度表現(xiàn)很重要。

4.你的投資很分散。

巴菲特曾說我這樣做是為愚蠢對沖，我告訴他我不會對公司的盈利做預(yù)測，而我們買入的又是一些二線公司，我知道這中間一定能出來不錯的公司，但我并不知道是哪個，所以只能每個先買點。一定要買，哪怕只有一點點，這樣你才會記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價下跌，還會繼續(xù)買。

5.很多人由于貪婪，撐不了你這么久，你的秘訣?

很多人根本不應(yīng)該來這個市場，由于貪婪，才有了他們的出現(xiàn)。我們有自己的目標(biāo)買入名單，當(dāng)這個名單數(shù)量從50減到3只股票時，我知道市場很危險了，也沒有那么便宜了，于是是時候徹底撤出了。再說市場幾十年前哪有那么多CFA。。。

　　七、總結(jié)：

施洛斯從來沒有改變過他的投資理念，他在投資市場上60 多年的投資經(jīng)歷，期間走過了17 個經(jīng)濟(jì)衰退期，施洛斯已經(jīng)有很好的投資直覺。在投資中，他只是不希望有任何損失，他已經(jīng)做到了Graham所說的在投資中消除情緒。施洛斯在他的整個職業(yè)生涯中都近乎是處于全倉投資，相比持有現(xiàn)金、黃金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾經(jīng)說過：“我在持有股票時比我持有現(xiàn)金時睡得好!”公司股票是他最喜歡的貨幣。

當(dāng)前用施勞斯的方法選股是很難的，因為大多數(shù)好公司的股票都很貴，沒有什么安全邊際了。但是我們還是可以從這位大師的深度價值投資理念上學(xué)到很多東西。