歌斐資產(chǎn)：民營FOF雛形 “白馬+黑馬”PE組合

　　成立于2010年中國PE業(yè)最熱潮涌動時期的歌斐資產(chǎn)，是諾亞財富布局資產(chǎn)管理業(yè)務的平臺。迄今募集了三期PE母基金共25億元，投資了紅杉資本等15家機構(gòu)，已頗具FOF的雛形。

　　日前，歌斐資產(chǎn)總經(jīng)理、管理合伙人甘世雄接受了《第一財經(jīng)日報》的專訪，介紹了歌斐母基金的運作邏輯。甘世雄稱，未來七年，諾亞財富面臨著從第三方渠道業(yè)務向資產(chǎn)管理業(yè)務的轉(zhuǎn)型，但代理銷售業(yè)務并不會拋棄。“你可以把歌斐資產(chǎn)的FOF理解為諾亞銷售的眾多產(chǎn)品之一，而諾亞則變成一個純粹的銷售渠道。”

　　LP以個人為主

　　FOF，即“基金中的基金”，是專門投向私募股權(quán)基金的基金，被喻為LP把關的“守門人”。在成熟市場，F(xiàn)OF是私募股權(quán)基金和對沖基金產(chǎn)業(yè)鏈條上的重要一環(huán)。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商PREQIN的統(tǒng)計，目前全球規(guī)模最大的25只PE FOF基金，共管理著近3400億美元的資產(chǎn)。

　　但它于2010年在國內(nèi)出現(xiàn)后，卻并未呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢。除國開金融旗下總規(guī)模600億元的國創(chuàng)母基金以及一些地方政府主導的創(chuàng)投引導基金，民營的PE母基金則鳳毛麟角。目前市場僅有歌斐資產(chǎn)、景天資本等少數(shù)機構(gòu)，同時因PE行業(yè)本身退熱而遇到募資難、機構(gòu)LP匱乏等難題。

　　由于FOF并不直接投資于企業(yè)，而是投資于PE基金，因此對LP來說，多了FOF這一層“守門人”也意味著被雙重收費。目前國際上FOF對投資人通行的收費標準是1%的管理費加10%的利潤分成。而為了彌合這種費用，F(xiàn)OF一方面會憑借其相對個人出資人的更強的議價能力使得PE基金降低管理費用，另一方面在遇到好的被投項目時，通過與PE聯(lián)合投資的方式增厚收益。

　　甘世雄介紹： “這是一個"店大欺客或客大欺店"的商業(yè)規(guī)律——當FOF實力弱時，它連那些優(yōu)秀PE基金的投資機會都無法獲得;但當FOF實力相對強大時，它就可以獲得更優(yōu)惠的管理費費率和更好的投資機會。”

　　對于PE母基金的收益，甘世雄希望能夠做到年化收益20%~30%。由于FOF是把“小資金”集合成“大資金”并把大資金分散投資到多只PE，這避免了押寶于某一PE管理人身上的風險，也通過這種分散投資平滑了收益。

　　白馬和黑馬

　　目前國際上FOF所從事的業(yè)務主要分成三塊：一級(Primary)投資，投資于新設立的PE基金;二級投資(Secondary)，即購買已存續(xù)PE的基金份額，或購買PE持有的所投組合公司的股權(quán);直接投資(Direct)，即在遇到好的被投企業(yè)時，F(xiàn)OF和PE進行聯(lián)合投資。

　　甘世雄介紹，歌斐也會這種PSD組合策略，在其第三期PE母基金中，就做了一些二級投資的嘗試，以平價或一定的折價來購買已存續(xù)PE的基金份額。此外，在遴選PE時，歌斐也會關注其宣稱的投資策略與實際的投資風格是否相符，研究過往投資項目的真正收益，關注GP團隊穩(wěn)定性等。

　　甘世雄還特別提到“白馬+黑馬”的搭配。“白馬”是指已經(jīng)被認為運作十分成功的PE，而“黑馬”主要是指那些曾在大牌PE擔任過重要職務現(xiàn)在又單獨創(chuàng)業(yè)的基金管理人，“老兵出來自己創(chuàng)業(yè)，會鉚足了勁來做好業(yè)績。”歌斐所投資的達泰開物、基石資本被甘世雄算在“黑馬”之列。