GP倒苦水陷四大難 缺位的合格LP洗牌淘汰是趨勢(shì)

“現(xiàn)在的情況是，有些業(yè)績(jī)好的基金不是LP想出資就能投進(jìn)去，GP對(duì)LP也有一定的選擇。”

近日，劉宏(化名)所在的機(jī)構(gòu)決定把現(xiàn)管理的共計(jì)60億元資金中的10億元退還給基金的部分LP(有限合伙人)。劉宏給記者的理由是，“現(xiàn)在投資越來(lái)越困難，拿這么多的錢(qián)沒(méi)有辦法投下去。”

“現(xiàn)在的情況是，有些業(yè)績(jī)好的基金不是LP想出資就能投進(jìn)去，GP(一般合伙人)對(duì)LP也有一定的選擇。”同創(chuàng)偉業(yè)董事長(zhǎng)兼執(zhí)行合伙人鄭偉鶴在近日Chinaventure中國(guó)投資年會(huì)上直言。

在東方富海董事長(zhǎng)陳瑋看來(lái)，這一輪的行業(yè)洗牌不僅僅針對(duì)的是GP，LP也會(huì)面臨考驗(yàn)，LP的門(mén)檻也會(huì)適當(dāng)提高，洗牌淘汰一部分的LP是必然的趨勢(shì)。

缺位的合格LP

相較于國(guó)外的同行，中國(guó)的VC/PE正在經(jīng)歷一個(gè)有史以來(lái)最為艱難的基金募資荒。

風(fēng)險(xiǎn)投資調(diào)研機(jī)構(gòu)道瓊斯Venture Source近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)上半年風(fēng)險(xiǎn)投資總額為19億美元，同比下降43%。投資筆數(shù)為103筆，下降38%。上述機(jī)構(gòu)稱(chēng)，中國(guó)大陸風(fēng)險(xiǎn)投資大幅下降，預(yù)示著其疲軟的經(jīng)濟(jì)前景。相比較世界上其他主要的投資目的地，中國(guó)的投資總量下降速度更快。美國(guó)同期的風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到1595筆，總計(jì)153億美元，歐洲則為22億歐元，下降幅度均不到10%。

然而，就在這天寒地凍的資本冬天，并非每家投資機(jī)構(gòu)都愿意盲目地給自己“囤糧”。

2012年LP調(diào)研報(bào)告顯示，2012年LP所投基金的生命周期多在7年以?xún)?nèi)，其中有46.4%的LP參與的基金生命周期在“3+2”年(3年投資2年退出)，45.7%的LP參與的基金生命周期在“5+2”年。

存續(xù)期短正是讓劉宏決定把部分資金退還給部分LP的主要原因。“這個(gè)基金的存續(xù)期是‘5+2’，如果不在5年內(nèi)出手，屆時(shí)退出更是問(wèn)題。但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)起起落落，投資氛圍惡化，我們又不敢輕易把錢(qián)投出去，基金根本無(wú)法在既定的時(shí)間確保之前承諾的回報(bào)率。與其因?yàn)橘Q(mào)然出手，到時(shí)候無(wú)法給LP交代，還不如現(xiàn)在就向部分LP退還資金，減少投資損失。”劉宏說(shuō)。

在鄭偉鶴看來(lái)，目前中國(guó)市場(chǎng)LP隊(duì)伍不成熟，在中國(guó)投資者沒(méi)有壯大的前提下，現(xiàn)LP群體主要以散戶(hù)為主，這些個(gè)人往往把注資PE/VC作為一個(gè)套利的工具，在這種理念下建立起的LP群體不足以支撐整個(gè)市場(chǎng)。

此外，在上述的調(diào)研中，VC/PE機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力為L(zhǎng)P在挑選基金時(shí)最重要的考察因素，值得注意的是有51%的LP認(rèn)為機(jī)構(gòu)的過(guò)往業(yè)績(jī)較為重要。

這也讓劉宏在拿LP的錢(qián)時(shí)變得更為謹(jǐn)慎。他坦言：“有些LP的錢(qián)拿不得啊!他們要求‘短平快’，但在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)盲目挺進(jìn)很容易慘敗，一旦基金業(yè)績(jī)下滑就等于砸了自己的‘招牌’，對(duì)后續(xù)新基金的募集也會(huì)造成一定的麻煩。”

誠(chéng)然，部分LP對(duì)于短期利益的渴望是劉宏不再敢貿(mào)然接受這類(lèi)LP注資的顧慮所在，但事情遠(yuǎn)沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。在達(dá)泰資本主管合伙人葉衛(wèi)剛看來(lái)，現(xiàn)下要在這個(gè)群體中找一些相對(duì)懂這個(gè)行當(dāng)?shù)娜?，讓他們明白GP是怎么回事，這并非是件易事。

“我們的基金曾在融資時(shí)接觸過(guò)一些民間資本，我們跟LP們講了許多關(guān)于私募這個(gè)行業(yè)的運(yùn)作方式，大家相談甚歡，但沒(méi)想到最后LP竟然還問(wèn)我說(shuō)這個(gè)基金保不保底，老實(shí)說(shuō)我現(xiàn)在都怕跟外行打交道了。”葉衛(wèi)剛向記者直言。

力合創(chuàng)投總裁劉建云對(duì)此也頗有感慨，由于該基金鎖定以投資科技類(lèi)中早期項(xiàng)目為主，所以對(duì)力合創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，其在募資時(shí)一直都面臨一個(gè)難題。

據(jù)其介紹，目前其早期基金是“8+1+1”，成長(zhǎng)期基金是“5+1+2”。“因?yàn)槲覀兪峭吨性缙冢詮椥跃捅容^大，失敗率也高。但LP在中國(guó)目前是沒(méi)有分界的，對(duì)他們來(lái)說(shuō)往往不明白投資科技類(lèi)中早期是個(gè)什么樣的定位。

在這種情況下，力合創(chuàng)投的做法是在募資時(shí)跟LP說(shuō)清楚。“如果你要掙快錢(qián)，我們明顯不是業(yè)內(nèi)規(guī)模最大，也不是你們希望的那類(lèi)基金，我們就是一個(gè)科技類(lèi)中早期為主的基金，你能不能忍受這個(gè)彈性，接受這么長(zhǎng)時(shí)間的退出周期。如果不行的話(huà)，那就無(wú)法成為我們的LP。”劉建云強(qiáng)調(diào)。

爭(zhēng)取海外LP

其實(shí)，不少投資機(jī)構(gòu)早已意識(shí)到問(wèn)題所在，他們中的一些人已將眼光轉(zhuǎn)向海外，瞄準(zhǔn)境外合格LP群體。目前越來(lái)越多的本土PE機(jī)構(gòu)募集美元基金就被看成是向海外取經(jīng)的實(shí)質(zhì)性舉動(dòng)，在募集美元基金的同時(shí)爭(zhēng)取獲得更多海外LP的資源。

據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)讓一些蟄伏多年的本土PE機(jī)構(gòu)“揚(yáng)眉吐氣”，借助上一波的資本熱潮一下子起來(lái)了。但現(xiàn)下這些本土PE機(jī)構(gòu)都認(rèn)識(shí)到以往單純靠快進(jìn)快出的做法已經(jīng)不適用了。不少機(jī)構(gòu)都跑到美國(guó)去學(xué)習(xí)，試圖更上一個(gè)階層，向美國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)靠攏。

“雖然從現(xiàn)在看來(lái)，參與這些本土機(jī)構(gòu)美元基金的LP們并非是海外那群知名的LP，但關(guān)鍵在于他們能把海外LP的理念帶到國(guó)內(nèi)來(lái)，從而影響國(guó)內(nèi)的LP群體。”上述業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

據(jù)其中一家曾去美國(guó)學(xué)習(xí)的本土PE合伙人告訴記者，海外LP大部分是以機(jī)構(gòu)形式運(yùn)作。在基金的篩選和投資方面已經(jīng)相當(dāng)成熟，在向GP投資的過(guò)程中需要進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，并經(jīng)過(guò)多輪的審查，不僅內(nèi)容細(xì)化而且各項(xiàng)指標(biāo)很?chē)?yán)。同時(shí)，GP還需要有定期的報(bào)告提供給這些LP們。“跟海外LP打交道最關(guān)鍵的是要規(guī)范，跟LP講清楚基金的運(yùn)作情況，在募資階段承諾的回報(bào)和時(shí)間一定要兌現(xiàn)。只要LP認(rèn)可你這個(gè)團(tuán)隊(duì)，他就會(huì)一直跟下去。”上述合伙人說(shuō)。

陳瑋預(yù)估，“如果國(guó)內(nèi)GP管理的基金有40%以上的資金來(lái)自于機(jī)構(gòu)，那行業(yè)的成熟度就會(huì)相對(duì)高了，不會(huì)像現(xiàn)在這樣大起大落，一擁而上的程度也會(huì)少一點(diǎn)。”