老虎亞洲悶聲賺大錢 被金融監(jiān)管層疑內幕交易

　　香港打“虎仔”

　　香港證監(jiān)會謀求對海外投資者擁有司法管轄權

　　“悶聲賺大錢”是對沖基金的一貫風格，2001年成立于紐約的老虎亞洲(Tiger Asia Management LLC)也是如此。不過，由于被香港金融監(jiān)管層懷疑“內幕交易”，老虎亞洲的“聲名倍增”。

　　2月23日，根據香港高等法院的最新裁定，由于涉嫌內幕交易和操縱市場，老虎亞洲3850萬港元資產即將被凍結，而且其將被禁止在香港進行任何上市證券及衍生工具的交易。香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會(香港證監(jiān)會，簡稱SFC)表示，將正式指控老虎亞洲涉嫌內幕交易及操縱市場。

　　而老虎亞洲一案的判決結果將對正在審理中的多起內幕交易案及今后參與香港資本市場交易的境外投資者產生深遠影響。如果香港證監(jiān)會獲勝，證監(jiān)會將對在港交易的境外人士也擁有司法管轄權。

　　艱難打虎路

　　香港證監(jiān)會“打虎”已有兩年多，直至今日才取得實質性進展。

　　早在2009年8月，香港證監(jiān)會就認為老虎亞洲在三起交易中存在內幕交易和操控股價的嫌疑。這三起交易發(fā)生在2008年12月底到次年1月初之間。

　　2008年12月，老虎亞洲提前知道瑞士銀行配售中國銀行H股的機密信息，并承諾不參與配售交易，但其還是在同年12月31日配售發(fā)生之前賣空了1.04億股中行股票，之后用配售的低價股平倉，獲利860萬港元。

　　2009年1月6日開市前，老虎亞洲獲邀參與美國銀行對建設銀行H股的配售，并提前獲得了配售折價、規(guī)模等信息，隨后于當天配售消息宣布前賣空9300萬股建行股票，7日以配售價格折價買入股票，獲利2990萬港元。并且，建行股價有所下跌。

　　2009年1月13日，在提前獲知蘇格蘭皇家銀行配售中國銀行H股相關機密信息的情況下，老虎亞洲賣空2.51億股中行股票，隨后買入平倉，但因操作時機不當，損失1000萬港元。

　　按照香港《證券及期貨條例》第270條規(guī)定，當某人知道一方與上市公司有關聯(lián)并相信這一方掌握的上市公司信息時，進行了該上市公司的證券或衍生品交易，其行為就已經構成內幕交易。

　　同時，香港證監(jiān)會認為，老虎亞洲在賣空建行股份時造成建行股價下跌，也構成了《證券及期貨條例》第278條所定義的“操縱股市”的行為。

　　不過，香港證監(jiān)會在尋求凍結老虎亞洲資產、禁止其在港開展衍生品交易過程中遭遇到了挫折。因為法庭認為，根據《證券及期貨條例》第213條，只有市場失當行為審裁處或刑事法庭審裁了老虎亞洲之后，法庭才擁有司法權去凍結這家對沖基金的資產以及禁止其在港開展交易。同時，法庭認為，老虎亞洲位于紐約，在香港沒有實體業(yè)務，法庭對一家境外金融機構不具有刑事處決權。至今，老虎亞洲在香港沒有設立辦公室，在紐約通過“直接市場接入”(Direct Market Access ，簡稱DMA )的交易平臺就能沽空港股。

　　但香港證監(jiān)會辯稱，只要老虎亞洲的市場失當行為“已發(fā)生、正發(fā)生或可能發(fā)生”，就可以凍結其資產，不用以刑事法庭和市場失當行為審裁處的裁決為先決條件；也不管老虎亞洲在亞洲究竟有沒有實體業(yè)務。

　　2月23日，香港證監(jiān)會勝訴。高等法院認為，香港證監(jiān)會有權凍結老虎亞洲3850萬港元資金、禁止其在香港進行證券和衍生品交易。同時，香港證監(jiān)會將正式發(fā)起對老虎基金涉嫌內幕交易與股價操縱的訴訟。

　　“其實很多人都會提前知道配售的股價，靠這個賺錢，可能因為老虎亞洲的規(guī)模比較大，監(jiān)管層才會注意到它。”香港源豐資產管理公司總經理嚴中伶稱。嚴曾在羅斯柴爾德與招商證券從事多年資產管理業(yè)務，“這個事情出來，也提醒了金融業(yè)的人，真的要注意白紙黑字的規(guī)定了。”

　　虎仔式微

　　老虎亞洲的創(chuàng)始人比爾·黃(Bill Hwang，全名Bill Sung Kook Hwang)是對沖基金教父級人物—朱利安·羅伯遜(Julian Robertson)的弟子。

　　比爾·黃在韓國出生，成長于傳教士家庭，讀高中時來到美國，在加州大學伯克利分校獲得經濟學學士學位，在卡內基-梅隆大學獲得工商管理碩士學位。他曾在百富勤和現代證券公司工作，任現代證券經紀人時被羅伯遜看中，1996年受邀加入老虎基金，管理韓國市場的股權交易。

　　2000年，曾經叱咤風云的老虎基金遭遇IT泡沫破裂、科技股崩盤，基金虧損嚴重，不得不關門。但創(chuàng)始人羅伯遜希望以新的方式延續(xù)事業(yè)—他將15億資金投給了自己最欣賞的38個基金經理，這些經理靠“種子資金”各自啟動了新的對沖基金業(yè)務，美國新聞界稱這群人為“虎仔”。

　　作為虎仔之一，比爾·黃得到了羅伯遜1600萬美元的投資，加上一部分自己的錢，比爾于2001年創(chuàng)立了老虎亞洲，辦公地點就在“師傅”位于紐約公園大道101號的辦公室。老虎亞洲主要管理中國、日本及韓國等亞洲市場股票類對沖基金，從創(chuàng)立開始，連續(xù)7年平均回報率高達40.4%，2006年和2007年曾分別獲得66%和55%的年回報率。

　　但巔峰七年過后，老虎亞洲再也沒創(chuàng)造過那么炫目的業(yè)績了。據彭博社和美國《機構投資者》雜志資料顯示，2008年公司管理的資產縮水16%；2009年也沒能扭轉局面，一味押注熊市而錯過了全球股市反彈，當年的回報率約3%；2010年的業(yè)績更差，只有0.5%；2011年，其收益率略有恢復，達到8.6%。不過士氣當然難比當年，如今，他管理的13億美元資產只是2008年巔峰時期80億的1/6。

　　做空游戲

　　老虎亞洲多年來的操作策略就是長短倉布局亞洲股市，尤其是中國公司的股票。

　　由于A股市場難以進入，老虎亞洲便取道H股，截至去年底，大陸企業(yè)占港交所上市總金額的46%。同時，老虎亞洲也將少量資產投向在美國上市的中國概念股。

　　近兩年，老虎亞洲尤其偏向于大幅做空中國公司的股票。而且，比爾·黃不崇尚頻繁操作，而是傾向于單筆大額交易。據彭博社報道，2009年末，價值公司資產的126%都被用來做空，其中106%都是做空香港與臺灣的股票；58%用來做多，其中香港、臺灣的倉位只有12%。2011年第一季度，他曾將九成的空倉布局港交所上市的中國金融股、通信股、互聯(lián)網股和媒體股，看多的中國股票則分布在房地產和汽車業(yè)。

　　做空不是一場好玩的游戲。股票下跌會有限度，但漲起來就不封頂，因此做空者的風險要比做多者大得多。做空者最怕的，就是出乎意料的股價上漲行情。

　　而去年初老虎亞洲重倉做空中國股票，但股票并沒有像比爾意想之中的那樣進入頹勢，導致去年5月老虎亞洲的資金規(guī)模一度較年初猛挫16%。

　　“把握住某個點上的時機很重要。”對外經濟貿易大學金融市場研究中心主任張海云教授稱，“即使對沖基金對市場最終的趨勢判斷正確，但如果對稍縱即逝的時間點把握不準，輕則無功而返，重則全軍覆沒。”張說。

　　張海云舉了個例子：比如，某對沖基金正確判斷某些股票最終將大跌，但過早地大舉做空了這些股票，假如股票在下跌前出現一輪暴漲，則它建立的倉位將面臨巨額浮虧，如果浮虧迫使對沖基金追加的巨額保證金超出了其承受范圍，它將不得不忍痛斬倉，蒙受巨大損失，甚至可能全線潰敗。即使隨后股票最終大跌，應驗了這一對沖基金的預測，也于事無補，因為它沒能熬過春天來臨前的嚴冬。

　　“黑天鵝”事件的發(fā)生也會讓對沖基金功虧一簣，損失慘重。2008年老虎亞洲在沽空大眾汽車上就失了算。

　　2008年汽車業(yè)低迷，大眾汽車財務狀況也不好，對沖基金預估大眾汽車的大股東保時捷會拋售大眾股票，于是便大舉做空大眾汽車。但沒有想到，賣掉的股票卻進入了保時捷的手中，保時捷通過兩家公司的操作將股票納入囊中。

　　2008年10月，保時捷一度掌握了75%的大眾汽車普通股，第二大股東恰好是下薩克森州政府，持有20 %的股份，而這部分股票通常不會動，這樣一來，市場上可交易的大眾股只剩下5%。結果，大眾汽車股票一路飆升，對沖基金不得不忍痛高價買進大眾股。此后，多家對沖基金對保時捷公司發(fā)起訴訟，稱其操縱股價、沒有盡到信息披露義務。這場官司至今仍在進行。