互聯(lián)網(wǎng)投資巨人變侏儒：低谷期人民幣PE可撿漏

　　在中國，互聯(lián)網(wǎng)投資似乎一直是美元基金的獨角戲，人民幣基金長期徘徊在互聯(lián)網(wǎng)投資的盛宴之外。針對這種現(xiàn)象，在近日召開的第二屆互聯(lián)網(wǎng)投資大會上，來自國內(nèi)知名創(chuàng)投機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的人士建言，人民幣基金要改變這種尷尬局面，除了期待A股上市審核制度的改善，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值模式也必須改變。

　　創(chuàng)業(yè)投資的巨人

　　何以成互聯(lián)網(wǎng)投資侏儒

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投融資量和金額再次刷新歷史。去年中國私募股權(quán)(PE)投資市場互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域完成投資案例44起，同比增長100%，披露投資金額25億美元，同比增長124%;創(chuàng)業(yè)投資市場互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域完成投資案例276起，同比增長120.8%。披露投資金額33億美元，同比增長360%。但是龐大的互聯(lián)網(wǎng)投資盛宴，鮮見人民幣基金身影。另一方面，從境內(nèi)上市的情況來看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只占到境內(nèi)上市數(shù)量的0.7%，微乎其微。

　　某創(chuàng)投大佬說，去年曾給一家人民幣基金推薦過一家電商，這家電商去年規(guī)模增長很快，但是最終人民幣基金也沒有投下去。究其原因，對方反問“電商虧損這么多，投資價格怎么算?”

　　作為先后與美元基金和人民幣基金都打過交道的天涯社區(qū)，在兩種基金對互聯(lián)網(wǎng)投資的態(tài)度上體會頗深。天涯社區(qū)曾是VIE(協(xié)議控制)架構(gòu)，目標也是海外上市，后轉(zhuǎn)向回歸國內(nèi)上市。天涯社區(qū)董事長邢明說，“我們分別跟人民幣基金和美元基金都談過，人民幣基金給的估值只有美元基金的十分之一。”此言一出，在座的風(fēng)投和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家當(dāng)即議論紛紛。

　　據(jù)證券時報記者了解，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市目標地由海外轉(zhuǎn)向國內(nèi)，天涯社區(qū)并非個案，而人民幣基金對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也并非一味苛刻。對于那些已經(jīng)盈利且成長前景明確的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，人民幣基金同樣擠破頭，爭先恐后地要投錢進去。能不能盈利，是一個關(guān)鍵性的問題。

　　但從真正風(fēng)險投資的意義上來說，互聯(lián)網(wǎng)確實是一個“燒錢”的行業(yè)，企業(yè)最需要錢的時候，往往也是一點利潤都沒有的時候。邢明說，“人民幣基金對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值和其他行業(yè)是一樣的，還是要在利潤率的基礎(chǔ)上計算倍數(shù)，完全沒有考慮互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點。我感覺這種模式抓不住未來互聯(lián)網(wǎng)的機會，中國未來互聯(lián)網(wǎng)很難出現(xiàn)大品牌大用戶大平臺的投資機會。”

　　互聯(lián)網(wǎng)企資金渴求凸顯

　　人民幣基金迎來好時機

　　除上述估值原因外，導(dǎo)致人民幣基金缺失互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盛宴的原因也是多方面的，其中，人民幣基金投資期短、體量小等自身缺陷以及A股上市審核制度也是其中比較重要的一些影響因素。

　　知名投資機構(gòu)松禾資本雖然已有十幾家投資的公司在境內(nèi)上市，但是至今仍然沒有一家互聯(lián)網(wǎng)公司在境內(nèi)上市。公司創(chuàng)始合伙人、董事長兼總經(jīng)理羅飛表示，主要原因在于中國的上市審核制度。希望證監(jiān)會能夠轉(zhuǎn)變對互聯(lián)網(wǎng)的觀念，把握好審批尺度?；ヂ?lián)網(wǎng)公司在境外上市沒有盈利要求，而在國內(nèi)不僅要盈利而且要求連續(xù)三年盈利增長。這個要求對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是不合理的。希望證監(jiān)會可以考慮行業(yè)的特殊性。

　　雖然如此，人民幣對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的態(tài)度似乎也正在改觀。凱鵬華盈主管合伙人周煒說，“最近我們注意到，以前人民幣基金的投資周期基本上是5年周期，沒有辦法投早期的互聯(lián)網(wǎng)項目，現(xiàn)在據(jù)我所知，已經(jīng)有投七八年的了。”

　　創(chuàng)投大佬表示，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對資金渴求的凸顯，對人民幣基金的扶持需求顯得尤為迫切。大佬建言，人民幣基金作為目前市場的主導(dǎo)者，未來可以更多參與到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資當(dāng)中去。“事實上，今年正是互聯(lián)網(wǎng)投資的低谷，也是人民幣投資的大好機會。”倪正東說。