一次中概股探路：海外投資人被惹怒 IPO都是吹的

　　投資人蔡哲(化名)最近的日程安排得滿滿當(dāng)當(dāng)，除了需要常規(guī)性地飛去各地看項(xiàng)目之外，他把更多精力放在了自己三年前投資的一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上。蔡哲透露，這家企業(yè)有赴美IPO的打算。

　　他坦言，企業(yè)急于上市，是投行“騷擾”的結(jié)果。他告訴記者，自從去年年底，他就開始頻繁地接到投行的電話，甚至有不少投行直接跑到他的辦公室，詢問其投資的這家企業(yè)是否有上市打算。“說得多了，企業(yè)難免有點(diǎn)心動(dòng)，就想試一試。”蔡哲說。

　　艱難的中概股

　　然而，蔡哲的顧慮也就此來了。

　　從大勢(shì)上來分析，去年上半年中國企業(yè)曾掀起一股赴美上市小高潮，奇虎360、世紀(jì)互聯(lián)、人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、世紀(jì)佳緣、淘米網(wǎng)等企業(yè)先后登陸納斯達(dá)克和紐交所，被視為赴美上市窗口大開的最佳時(shí)期。

　　然而去年6月之后，中國概念股狀況急轉(zhuǎn)直下，財(cái)務(wù)狀況、資質(zhì)信用屢遭做空，股價(jià)市值雙雙跳水。這也讓之后的盛大文學(xué)和迅雷的上市進(jìn)程被迫暫緩，與此同時(shí)傳出上市消息的拉手網(wǎng)、凡客誠品等企業(yè)的上市盤算也不了了之。雖然之后土豆網(wǎng)憋著股氣沖上了資本市場(chǎng)，但I(xiàn)PO開盤即破發(fā)的局面還是未能挽救中國概念股在美的頹勢(shì)。

　　至此赴美上市窗口冰封期開始。

　　雖然今年初陸續(xù)有神舟租車、易傳媒、唯品會(huì)、盛大文學(xué)提交赴美上市申請(qǐng)，業(yè)內(nèi)紛紛揣測(cè)這有可能是一次“破冰之旅”。然而，在蔡哲看來，這其中部分企業(yè)逆勢(shì)而上并不是因?yàn)橥顿Y者的壓力，更多的還是由于企業(yè)本身的發(fā)展需求。

　　另一方面，“許多尚在虧損狀態(tài)的企業(yè)謀求海外上市是因?yàn)樵谒侥际袌?chǎng)已沒人再愿意投錢了，想要繼續(xù)活下去，只有通過資本市場(chǎng)融資，同時(shí)以此換得更多的時(shí)間拖垮對(duì)手，這其實(shí)是企業(yè)的無奈之舉，不然就是死路一條。”蔡哲強(qiáng)調(diào)。

　　被惹火的海外投資人

　　然而，過往的經(jīng)驗(yàn)告訴蔡哲，這種一廂情愿的做法遠(yuǎn)沒有那么簡單能夠達(dá)成，更多時(shí)候企業(yè)的“生殺大權(quán)”還掌握在海外機(jī)構(gòu)投資人的手里。

　　“其實(shí)并沒有什么所謂的上市窗口關(guān)閉的說法，財(cái)務(wù)狀況、資質(zhì)信用屢遭做空也不是中國企業(yè)赴美上市受阻的主要原因，歸根結(jié)底是這些中國企業(yè)讓美國市場(chǎng)的投資人損失慘重，讓他們對(duì)中國企業(yè)不再信任。”在投資圈摸爬滾打了多年，對(duì)于海外上市這塊駕輕就熟的蔡哲說。

　　據(jù)蔡哲介紹，海外的機(jī)構(gòu)投資者比如基金公司每年都有一定的資金預(yù)算安排，其中有一部分的預(yù)算會(huì)用來買進(jìn)中國概念股。去年11月在一次與美國某基金公司高層閑聊時(shí)，蔡哲不經(jīng)意地問起其所在的基金公司2012年的預(yù)算計(jì)劃中會(huì)有多少劃撥給中國概念股。誰知話語一出，該基金公司高層當(dāng)場(chǎng)表示現(xiàn)對(duì)中國概念股最為反感。

　　細(xì)問之下，蔡哲才得知，原來是中國概念股讓這些基金公司損失嚴(yán)重。“不少美國業(yè)績靠前的基金公司都買進(jìn)了去年在美上市的近10家中國概念股，買入時(shí)大多為企業(yè)的IPO價(jià)格，但去年破發(fā)的企業(yè)不在少數(shù)，甚至有部分項(xiàng)目的股價(jià)跌去一半，讓基金公司損失嚴(yán)重，深受打擊。”

　　上述這家基金公司高層隨即對(duì)蔡哲甩出一句話：“2012年無法給中國概念股安排預(yù)算，我們覺得現(xiàn)在看來許多IPO路演都是吹出來的。”這讓他記憶猶新。
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　　禍起估值，等待機(jī)會(huì)

　　蔡哲認(rèn)為這些不信任的背后其實(shí)都是企業(yè)上市估值偏高惹的禍。

　　他用去年下半年原本想要在美國上市的一家熱門互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)舉例來證明自己的觀點(diǎn)。

　　在與同行的交流中他獲悉，該企業(yè)在經(jīng)過VC/PE多輪入股后，其估值已超過5億美元，項(xiàng)目進(jìn)行路演時(shí)，投行一般會(huì)結(jié)合企業(yè)明年的業(yè)績表現(xiàn)及當(dāng)時(shí)同類型已上市企業(yè)的市盈率給出海外投資人該企業(yè)的最終上市估值。

　　可結(jié)果卻出人意料，當(dāng)時(shí)已上市同類企業(yè)的估值才只有該企業(yè)的一半多，海外買家最終只肯以一半的價(jià)格認(rèn)購該企業(yè)的股份。

　　“不少該企業(yè)的PE紛紛出來阻撓，特別是在Pre-Ipo階段進(jìn)入的PE，由于其自身入股價(jià)格高強(qiáng)烈反對(duì)，最終導(dǎo)致這家企業(yè)中止IPO進(jìn)程。”

　　買方只肯出低價(jià)，而賣方又不愿意掉價(jià)的局面僵持至今，蔡哲覺得打破僵局的關(guān)鍵點(diǎn)就在今年上半年。“不少中國概念股的股價(jià)已逐漸恢復(fù)，海外投資人的損失正在逐漸減少，如果今年率先在海外上市的企業(yè)中有一兩家沒有破發(fā)，讓機(jī)構(gòu)投資人又有資金入賬，那么這股認(rèn)購的勢(shì)頭就會(huì)慢慢恢復(fù)。”蔡哲預(yù)計(jì)。

　　雖然對(duì)未來前景頗有幾分樂觀，但權(quán)衡再三，保守起見的蔡哲還是打算下周開始先帶著他的這家企業(yè)去預(yù)路演。“之后的兩周我和企業(yè)會(huì)去香港、紐約、波士頓三地，一天會(huì)密集約見4~5家基金公司，先去探探那里的機(jī)構(gòu)投資人對(duì)這家企業(yè)的認(rèn)購情況，就現(xiàn)有的估值是否有買家愿意下單，根據(jù)結(jié)果再做下一步的打算。”這場(chǎng)預(yù)路演被蔡哲看來是一塊上市探路的敲門磚。

　　“就我所知，現(xiàn)在有30多家企業(yè)都在做這樣的事情。”蔡哲強(qiáng)調(diào)，“在美上市沒有所謂的先來后到的排隊(duì)說法，真正業(yè)績好的企業(yè)應(yīng)該有能力自己打開所謂的上市窗口，而不是等著這個(gè)窗口自動(dòng)打開。”