《投機者的撲克》連載：股票市場零和嗎

　　ChinaVenture注：《投機者的撲克（操盤18年手記）》由機械工業(yè)出版社出版，作者是扁蟲魚。

　　本書記錄了一段經(jīng)歷；它梳理了一套交易系統(tǒng)；它是作者過去失敗、成功的總結(jié)。如果說交易直指人性，那這本書直面交易，也就直面了人性。

　　作者在講他自己的故事，故事有點跌宕，充滿了欲望與抗爭——某次盈利的喜悅是更大虧損的伏筆，而堅守正確又需要擔負怎樣的痛苦與忍耐。

　　ChinaVenture從2011年3月26日開始對本書部分章節(jié)進行轉(zhuǎn)載。

　　 上一篇：

　　《投機者的撲克》連載：大眾總是錯誤的

　　從傳統(tǒng)意義上講，上市公司確實在創(chuàng)造利潤，但股票市場是否能夠超越零和還必須取決于以下三個方面： 經(jīng)濟環(huán)境是否向好，企業(yè)的盈利逐步遞增。 社會中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是否大都進入股市。 企業(yè)向市場的資金供給能夠大于向市場的索取。

　　企業(yè)有效益是必然的，但必須注意，我們的股票都是溢價買來的，其中所含的市盈率就代表 該企業(yè)每年賺取同等的利潤并全部分紅，你收回本金所需要等待的年限。20倍就是20年，50倍也許就是一輩子。而這還剛剛是還本，請別忘記資金是有時間成本的。所以除非企業(yè)能有超常的增長，否則你的小股東身份只能為你帶來一種整存零取的效果。

　　好企業(yè)就應該上市嗎?

　　企業(yè)向好需要整個經(jīng)濟大環(huán)境向好，這也是股市與經(jīng)濟密切相關(guān)的原因。但在一個經(jīng)濟向好的環(huán)境中，必然還分優(yōu)質(zhì)企業(yè)與劣質(zhì)企業(yè)，那么這個市場是否讓更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進來呢？這并不樂觀。我們的上市公司不好嗎？真正優(yōu)秀的公司一定會上市嗎？讓我們換位思考：如果你是一家優(yōu)秀企業(yè)的所有者，每年賺進大把的利潤，留存資金已能滿足生產(chǎn)發(fā)展需要，你會讓這樣一家公司上市嗎？上市意味著嚴密的監(jiān)管、嚴格的財務報表、大批需要調(diào)整的數(shù)字、必須披露的商業(yè)秘密、一大筆中介費，以及把經(jīng)營者推到苛刻媒體的聚光燈下 獲得的只是再融資的能力，其實質(zhì)就是你可以用市價向市場稀釋你的股權(quán)比例，即套現(xiàn)。

　　華為上市了嗎？中國煙草集團為什么不整體上市？中國股市的大部分上市企業(yè)主要來自何方呢？請參見建設(shè)中國證券市場的最初定位：推進國有企業(yè)體制改革，解決國有企業(yè)的融資難問題。一句話：幫國有企業(yè)疏困解乏。

　　那些生產(chǎn)資金短缺、離退休職工負擔沉重、產(chǎn)業(yè)升級水平落后，還有那些欠了銀行一大堆錢，銀行都不敢借錢給它們的國有企業(yè)，被優(yōu)先照顧上市，以便給它們最后一次輸血的機會。所以很多上市公司融資后的第一件事就是歸還銀行貸款。你的錢變成生產(chǎn)創(chuàng)新的資本了嗎？恐怕很大部分成為拆東墻補西墻的磚瓦了。當年我所在的炒股室里，許多人都是上市公司員工（因為職工股上市而變成股民），由于了解內(nèi)情，所以競相拋掉自家公司的股票，大家易股而持，這成為市場中公開的笑話，而不好笑的也許是不曾親眼所見的丑陋吧。

　　從社會整體效益來講，上市也許還算一個方案，但對于身處其中的股民，對于期盼著天上掉下個巴菲特的價值投資者來說，則可能是生命不可承受之重的鎖鏈。

　　中國股市能出現(xiàn)自己的微軟、英特爾嗎？

　　相信一定會有的，但必須存在那些把創(chuàng)業(yè)當成夢想，把夢想能變成現(xiàn)實，并把現(xiàn)實堅持到底的人物?？上?，現(xiàn)實的浮夸也許讓馬云都有些迷失吧。在中國更多的是把股票市場當做垃圾場，是傾倒，是索取，是哄騙和厚顏無恥。改變也許正在進行，但基調(diào)早已確定。

　　上市企業(yè)究竟是向市場供給了還是索取了？讀者可以從中國股市報告和資金獲取中獲得答案。

　　中國股市報告

　　平衡。股市的實際運行情況最終是資金的平衡，那么實際狀況究竟如何呢？以歷史最好的2007年為例，我查了下上海證券交易所的年鑒，僅以此為例。

　　中國股市2007年資金消耗情況如下：

　　年度IPO 6 700億元×2 13 400億元（開盤價相對于發(fā)行價平均翻倍）

　　企業(yè)再融資 ？ （沒查到，但增發(fā)、配股有多少，大家還有些印象吧）

　　印花稅 1 140億元（歸入國庫）

　　券商傭金 570億元（養(yǎng)活券商）

　　值得注意的是，由于解決國有股問題，2007年的新發(fā)行股票比例及
[page] 配股比例都是歷史上很低的（例如，2007年新上市股票僅28只，而從1993年認購證發(fā)行后的年均新上市股票數(shù)是56只），這樣的好時光以后恐怕很難再現(xiàn)了。

　　負和的股票市場

　　2007年所有上市公司中779家公司做出現(xiàn)金分配，比例占所有上市公司的50 8%。上市公司分紅總和為2 831億元，平均利潤分派率為29 84%，股東分紅收益率向上踮踮腳勉強接近1%。注意：即使這2 831億元分紅，也不是市場完全能得到的，它必須被再扣一次稅。

　　這就是我們的2007年，中國股市迄今為止表現(xiàn)最好的一年，讓眾多股民念念不忘的一年，這也是歷史上中國上市公司分紅額最高的一年，比2006年增長了整整112%，也就是說，2006年的所有分紅僅為1 330億元。

　　如何評價上市公司年度分紅額？一位資深炒手給了我一個近似的答案：基本上，企業(yè)分紅剛剛能抵掉股市中的稅收和傭金，也就是我們繳納的手續(xù)費。好年份多一點，壞年份遠遠不夠。所以單純從資金平衡角度來觀察，我們目前的股票市場甚至還夠不上零和市場，而是一個標準的負和市場。這就是我們生存的市場現(xiàn)狀，殘酷而真實！

　　在這個負和市場中還包括：“神秘大資金”出手一次，賺走多少？券商自營、大鱷魚（非公眾基金）坐莊坐掉多少？超級大戶、信息靈通人士分羹分掉多少？市場高手用力挖，挖掉多少？而彌補以上所有的不足就靠大家了！

　　由此看來，我們優(yōu)秀的上市公司并沒有為散戶每年帶來更多的新鮮血液，相反，是股民們一年又一年的辛勤哺育，養(yǎng)活了這個市場，包括這個市場中無數(shù)的蛀蟲與猛獸。

　　機構(gòu)平均散戶占有率

　　市場中所有散戶數(shù)量除以所有機構(gòu)數(shù)，得出平均每家機構(gòu)對應的散戶數(shù)，稱為機構(gòu)平均散戶占有率。這是一家權(quán)威研究機構(gòu)報告中的核心數(shù)據(jù)，這個帶著嘲諷卻又非常有效的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，總能提前做出一項非常有效的預判：當年機構(gòu)大戶的生存環(huán)境好不好。

　　平均單個機構(gòu)占散戶的比率決定了機構(gòu)的生存環(huán)境，這說明了什么：你以為自己不是羊，卻早有睥睨者把你作為羊計算進去了，而且事實總還是湊巧認可。

　　當年那個“萬國證券證券王國”的招牌為何如此炫目？只不過因為成為羊群中最早混進的那幾只狼，因緣時勢造成的強大卻讓某些人找不到北，目空一切，終于在327國債期貨事件中被一群新出爐的小老虎掀翻在地。虎狼之爭，結(jié)局我們并不關(guān)心，但認不清“前有狼，后有虎”的形勢，那“罪該萬死”已是必然了。

　　當然，從經(jīng)濟學與企業(yè)經(jīng)營的角度看，在企業(yè)發(fā)展過程中，不分紅利也是可以的，只要將留存利潤用于發(fā)展生產(chǎn)，且產(chǎn)生的效益大于市場平均融資成本時，那么這就是有利于企業(yè)成長的，對股東的長遠利益也是正面的。所以單純從市場資金總平衡的角度分析，還有個缺陷，即會忽略長期價值投資的價值。長期價值投資能否帶領(lǐng)大眾走出“大眾總會虧損”這個怪圈呢？

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