胎動(dòng)“大投行” 券商市場(chǎng)化遭遇并購(gòu)陣痛

上市券商首例并購(gòu)重組案正在緊張談判之中，面對(duì)西南證券打造千億市值大手筆中的關(guān)鍵一步，諸多市場(chǎng)人士揣測(cè)，曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)大規(guī)模洗牌的券商行業(yè)是否將再次迎來(lái)并購(gòu)潮？

　　對(duì)此，業(yè)界人士分析認(rèn)為，證券行業(yè)做大做強(qiáng)必須走資源全面整合的“大投行”路線。目前我國(guó)多數(shù)券商依然只靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)支撐，但這一模式隨著傭金的持續(xù)下滑已經(jīng)難以為繼，可以預(yù)見(jiàn)，行業(yè)內(nèi)乃至整個(gè)金融體系內(nèi)的并購(gòu)重組在未來(lái)五年內(nèi)將大潮涌動(dòng)。

　　不過(guò)，也有專家指出，擁有政府大力支持的西南證券此番并購(gòu)頗為特殊，其他券商或難以復(fù)制，短期內(nèi)證券公司的并購(gòu)重組仍將面臨諸多阻力。

　　地方政府鼎力

　　西南范本非典型

　　西南證券的一紙公告一石激起千層浪，3月4日，公司公告稱，已與國(guó)都證券有限責(zé)任公司簽訂了《西南證券股份有限公司與國(guó)都證券有限責(zé)任公司重大重組意向書(shū)》。在媒體上消失多時(shí)的券業(yè)并購(gòu)案再次引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　西南證券與國(guó)都證券的牽手，盡管仍需一個(gè)月時(shí)間來(lái)敲定合作的諸多細(xì)節(jié)，但外界普遍分析，此次并購(gòu)重組將有吸收合并、定向增發(fā)和控股收購(gòu)三種待選方案。有消息人士透露，在上述三種方案中，吸收合并為首選策略，但這將挑戰(zhàn)西南證券的資金實(shí)力。

　　對(duì)于西南證券的此番行動(dòng)，有接近西南證券的人士評(píng)價(jià)認(rèn)為，西南之舉在業(yè)界并不具有普遍意義，僅僅只能當(dāng)作個(gè)案來(lái)解讀。

　　首先，西南證券背后的地方政府支持力度或許是其他地區(qū)難以比擬的———它不僅是重慶唯一的證券公司,同時(shí)也是少數(shù)幾家由地方國(guó)資委控制的上市券商。有“金融市長(zhǎng)”黃奇帆坐鎮(zhèn)，近幾年重慶積極建設(shè)長(zhǎng)江上游地區(qū)金融中心，重慶市提出的證券市場(chǎng)發(fā)展“5個(gè)要點(diǎn)”中明確指出，要培育國(guó)內(nèi)一流證券公司和基金管理公司，將西南證券提升到全國(guó)前十位。重慶市政府去年也對(duì)公司提出要求，希望三年時(shí)間內(nèi)使市值達(dá)到1000億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，按照證券業(yè)協(xié)會(huì)的排名，西南證券的業(yè)界排名在四十開(kāi)外，整體實(shí)力與國(guó)內(nèi)頗多一線券商相比依然較弱，但在其他券商尚未著手并購(gòu)之際，西南證券搶跑同行，最重要的原因就是有重慶市的大力支持，西南證券方有底氣展開(kāi)同業(yè)重組。

　　其次，此番并購(gòu)的標(biāo)的國(guó)都證券比較適當(dāng)。國(guó)都證券地處一線城市，不如地方券商般受本地金融監(jiān)管部門(mén)庇佑，加之股東分散，人保集團(tuán)、北京國(guó)際信托等大股東對(duì)公司支持力度有限，這使得合作的談判變得較為容易。

　　保衛(wèi)牌照資源

　　購(gòu)并沖動(dòng)頻頻碰壁

　　對(duì)于券商行業(yè)而言，不少公司一直都有在業(yè)界并購(gòu)重組的沖動(dòng)。早在2006年，經(jīng)過(guò)一輪增資擴(kuò)股潮后，借勢(shì)行業(yè)大刀闊斧的綜合治理，券商行業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)出現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)，其中創(chuàng)新類(lèi)券商占據(jù)主導(dǎo)地位：廣發(fā)證券收購(gòu)第一證券，中信證券重組華夏證券，國(guó)信證券吞并大鵬證券———在倚重營(yíng)業(yè)部數(shù)量、靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)吃飯的證券行業(yè)中，所有的實(shí)力券商都鐘情于通過(guò)兼并收購(gòu)來(lái)不斷擴(kuò)張自己的“版圖”，而這種低成本擴(kuò)張也確實(shí)幫助這些券商在爭(zhēng)搶客戶資源和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的大戰(zhàn)中迅速壯大、占盡先機(jī)。

　　對(duì)此，長(zhǎng)江證券分析師劉俊認(rèn)為：“增資擴(kuò)股背后很可能就是券商不甘寂寞，有自己的計(jì)劃。”近兩年券商行業(yè)再次出現(xiàn)增資擴(kuò)股潮：2009年以來(lái)，國(guó)元證券、東北證券、西南證券、長(zhǎng)江證券等提出再融資方案，華創(chuàng)證券、銀泰證券、中信證券、新時(shí)代證券、大通證券和眾成證券等向證監(jiān)會(huì)遞交了增資擴(kuò)股申請(qǐng)，融資的重要目的之一是補(bǔ)充凈資本金規(guī)模；此外，包括西南證券在內(nèi)的部分券商還明確表達(dá)了收購(gòu)其他券商資產(chǎn)的欲望。

　　但僅有手握重金的券商沖動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，行業(yè)內(nèi)此前多次并購(gòu)重組的計(jì)劃雖歷經(jīng)周折，卻難以達(dá)成共識(shí)，一個(gè)廣為人知的范本即是國(guó)元證券。

　　2009年，國(guó)元證券大手筆增發(fā)，旨在加速發(fā)展，并明確表示擇機(jī)收購(gòu)證券類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)。有不愿具名的分析師指出，同業(yè)收購(gòu)一直被外界理解為國(guó)元證券的既定計(jì)劃，隨著增發(fā)推進(jìn)，機(jī)構(gòu)普遍傳聞國(guó)元證券的收購(gòu)對(duì)象是華安證券。這一說(shuō)法更是成為當(dāng)時(shí)業(yè)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)元證券與華安證券雙頭壟斷安徽市場(chǎng)，在持續(xù)對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張后，2009年國(guó)元證券全國(guó)布局已經(jīng)初見(jiàn)成效，增發(fā)成功有利于助推國(guó)元證券的全國(guó)化戰(zhàn)略。并且，國(guó)元證券是國(guó)元金融控股集團(tuán)布局架構(gòu)中的旗艦公司，大股東支持力度大。上述分析師說(shuō)：“收購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)元有望進(jìn)入全國(guó)前十強(qiáng)，所以，當(dāng)時(shí)大家一度以為收購(gòu)勢(shì)在必行”。 但隨后，華安方面公開(kāi)聲明表示，上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)、主管部門(mén)等并沒(méi)有整合兩家公司的動(dòng)議，也沒(méi)有其他股東單位轉(zhuǎn)讓所持華安證券股權(quán)的情況。國(guó)元、華安牽手的故事在熱鬧過(guò)后歸于平靜。

　　談及同業(yè)收購(gòu)之難，有東南沿海省份的中型券商人士表示：“地方政府的主導(dǎo)是引導(dǎo)收購(gòu)的重要力量，不論對(duì)于一個(gè)省還是一個(gè)市來(lái)說(shuō)，券商牌照彌足珍貴，轄區(qū)有一家管得住的券商就是金融資源，不論是從盤(pán)活資金、財(cái)稅收入、本地企業(yè)融資還是政府業(yè)績(jī)考慮，撒手讓外人收購(gòu)都難以接受。就算是本地內(nèi)部吞并，也會(huì)很難過(guò)大股東一關(guān)。”

　　他還透露，其公司早些年曾意欲收購(gòu)本省一家業(yè)績(jī)頗差的小型券商，為此，該公司總裁親自帶隊(duì)前往做政府公關(guān)，無(wú)奈“媳婦同意、婆婆不從”，當(dāng)?shù)貒?guó)資部門(mén)和金融辦堅(jiān)決反對(duì)，收購(gòu)計(jì)劃只好作罷，最后還是當(dāng)?shù)厥姓雒妫虮臼衅髽I(yè)呼吁合作，這家券商才渡過(guò)難關(guān)。

　　
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　　生存危機(jī)重重

　　行業(yè)整合大勢(shì)所趨

　　“我國(guó)已經(jīng)保持了106家券商的數(shù)量好幾年，市場(chǎng)是否需要這么多家券商？不好說(shuō)，行業(yè)整合是大勢(shì)所趨，市場(chǎng)主導(dǎo)的并購(gòu)重組現(xiàn)在或許不會(huì)開(kāi)始，但未來(lái)5-10年內(nèi)肯定會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。”對(duì)于業(yè)界的微妙變化，某大型券商副總裁在接受采訪時(shí)表示，隨著傭金戰(zhàn)的惡化，券商同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，原本死守通道服務(wù)“靠天吃飯”的盈利模式正在走進(jìn)死胡同。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商最為傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，一直是券商收益的中流砥柱和保本底線，在國(guó)內(nèi)券商其他業(yè)務(wù)未興之前更是支撐券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)前期投入的堅(jiān)實(shí)后盾。統(tǒng)計(jì)2007年至2009年的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)券商營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成中，來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比重占到70%-90%，但近兩年來(lái)傭金的大幅下滑正在吞噬券商盈利，僅2010年一年，行業(yè)平均傭金率跳水幅度在20%左右，在部分競(jìng)爭(zhēng)激烈的沿海城市，傭金戰(zhàn)如火如荼的2010年7、8月間，不少券商被動(dòng)卷入惡性廝殺，甚至開(kāi)出了低至萬(wàn)分之三甚至零成本的傭金招攬客戶。2010年6月，有券商人士向中國(guó)證券報(bào)爆料，北京轄區(qū)1-4月，在滬、深兩市日均成交量高達(dá)2127.83億元的情況下，全市210余家營(yíng)業(yè)部中超過(guò)20家遭遇虧損，6月份，全國(guó)范圍內(nèi)約有三分之一的營(yíng)業(yè)部已面臨當(dāng)月虧損的困局。

　　盡管隨著證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管的加強(qiáng)，近期傭金戰(zhàn)局勢(shì)有所緩和，但對(duì)于中小券商而言，2010年的險(xiǎn)惡局面預(yù)示著繼續(xù)死守經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將難以為繼。不過(guò)，在券商收入的“經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)”三駕馬車(chē)中，投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)常年為中金、中信、平安等強(qiáng)勢(shì)券商把持，自營(yíng)業(yè)務(wù)收益又難以保持穩(wěn)定，中小券商靠自身力量突圍困難重重。

　　劉俊也認(rèn)為，券商諸多新業(yè)務(wù)的審批均與凈資本掛鉤，盡管未來(lái)融資融券等新業(yè)務(wù)會(huì)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)向全行業(yè)放開(kāi)，但在未來(lái)不同券商之間的經(jīng)營(yíng)差異將會(huì)越來(lái)越明顯，中小規(guī)模的券商與其忍受較差的業(yè)績(jī)，不如被并掉。但行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)重組難以一蹴而就，隨著營(yíng)業(yè)部開(kāi)設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的限制逐步放開(kāi)，有意擴(kuò)張的券商與其同業(yè)并購(gòu)，不如自己開(kāi)設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，成本更為低廉，但這反過(guò)來(lái)也會(huì)推動(dòng)并購(gòu)成本下降，加速并購(gòu)。

　　“現(xiàn)在是春秋戰(zhàn)國(guó)，亂世自尋出路。”對(duì)于并購(gòu)來(lái)臨的時(shí)間點(diǎn)，上海某大型券商董事長(zhǎng)表示，今年對(duì)于全行業(yè)而言是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵年份，實(shí)力較弱的券商找到出路則活，找不到新的盈利點(diǎn)則將面臨公司虧損的困局。他說(shuō)：“為什么現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)還能打傭金戰(zhàn)？因?yàn)楝F(xiàn)在就靠傭金大家還能活，只是賺多賺少的問(wèn)題。待市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激烈，若是遇上行情較弱，未來(lái)兩三年內(nèi)就不僅僅是營(yíng)業(yè)部虧損，而是券商全行業(yè)虧損，所謂并購(gòu)重組潮才會(huì)到來(lái)。”

　　而金融行業(yè)的特性也在無(wú)形推動(dòng)券商行業(yè)內(nèi)的整合。前述副總裁表示，參照成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不難看出，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)到最后是資金和人才的集合競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)的金融行業(yè)在未來(lái)將走向“大投行”模式。

　　2010年，國(guó)務(wù)院特批的國(guó)開(kāi)行旗下國(guó)開(kāi)證券正式開(kāi)張，正是我國(guó)銀證混業(yè)的第一次嘗試。國(guó)開(kāi)證券董事長(zhǎng)高堅(jiān)在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)就表示，選擇此時(shí)設(shè)立證券公司，意味著國(guó)開(kāi)行在促進(jìn)銀行、證券之間實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，為未來(lái)銀行和投行業(yè)務(wù)融合的大趨勢(shì)做準(zhǔn)備。

　　業(yè)界人士預(yù)測(cè)，未來(lái)五到十年內(nèi)，待試點(diǎn)成熟，不難想象，屆時(shí)將出現(xiàn)的并購(gòu)重組將不僅僅是證券行業(yè)內(nèi)的博弈，而是銀行聯(lián)手券商、券商聯(lián)手基金公司的金融行業(yè)大合并。