資本企業(yè)跟著感覺走 中國概念股脫魅遇冷

　　雖然，2010年中國公司赴美IPO總量達(dá)到了40家，創(chuàng)下了歷年新高，但其表現(xiàn)可謂“幾家歡樂幾家愁”。

　　這40家公司在IPO當(dāng)日即破發(fā)的就達(dá)16家，其中包括飽受質(zhì)疑的麥考林（股票代碼：MCOX）、表現(xiàn)讓人大跌眼鏡的商旅男裝希尼亞（股票代碼：XNY）、北京4S店聯(lián)拓（股票代碼：LAS）等。

　　此前，有投資界人士表示，在美國上市最大的好處就是，投資者更為看重企業(yè)的未來成長空間，而對企業(yè)當(dāng)前的盈利能力并不那么計(jì)較。易凱資本CEO王冉也曾表示，“在美國上市，講一個投資人聽得懂的故事比你是否真是那個故事重要。”

　　而從當(dāng)前中國公司在美國市場的表現(xiàn)來看，一面是潮水一樣涌向紐交所和納斯達(dá)克的中國公司，一面卻是媒體上頻頻出現(xiàn)、屢遭冷遇的“中國概念股”。

　　是因?yàn)檫@些公司不再會講故事了嗎？還是如某些媒體報道的一些海外機(jī)構(gòu)故意打壓中國公司以謀取私利？是大勢之下海外資本市場自身表現(xiàn)就很一般？還是中國公司自己玩不轉(zhuǎn)，以致中國概念在國際資本市場上脫魅了？

　　“這還和當(dāng)?shù)氐耐顿Y人群體、保薦機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)對不同產(chǎn)業(yè)、不同公司未來市場的理解能力是否到位有關(guān)。”深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁李萬壽在接受《英才》記者采訪時強(qiáng)調(diào)說。

　　事實(shí)上，資本也是“跟著感覺走”的。

　　就怕“上錯岸”

　　在美國或者歐洲上市，沒有冗長的等待和復(fù)雜的審批，最關(guān)鍵的是得到市場和投資人的認(rèn)可就可以了，換言之，不管你處于什么行業(yè)、是什么樣的企業(yè)，上市都較為容易。但上市之后能否得到投資者的青睞，不僅要看上市公司們講故事的本事，還要看其講的這個故事投資者是否能夠聽懂。

　　去年12月9日，博納影業(yè)以8.5美元開盤，但當(dāng)日便遭破發(fā)，直到近期才開始企穩(wěn)回升。是博納影業(yè)公司或者影視行業(yè)的公司自身存在問題嗎？其競爭對手華誼兄弟（300027.SZ）一年多前在A股創(chuàng)業(yè)板上市首日，就以63.66元開盤，最高曾飆至91.8元，當(dāng)日即以70.81元收盤。兩者的表現(xiàn)可謂迥異。

　　“保利博納所屬電影行業(yè)，其未來盈利能力很難預(yù)估，成敗往往在一部片子，可能血本無歸，也可能盆盈缽滿，風(fēng)險和機(jī)會都很大。”中科招商投資總監(jiān)李新顏在接受《英才》記者采訪時分析說。

　　這一觀點(diǎn)也得到了戈壁管理咨詢（上海）有限公司合伙人徐晨的認(rèn)同，“電影公司的票房很難保證，收入等等起伏太大，這個行業(yè)原本就不好上市。美國人自己的電影公司就經(jīng)營得不好，有的倒了，比如米高梅。因此，博納影業(yè)遭到美國投資者的冷遇就屬正?，F(xiàn)象了。”類似的故事，李萬壽也給《英才》記者講了一個。去年10月1日，深圳市創(chuàng)新投資有限公司投資的廣東明陽風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司成功登陸美國紐約交易所，IPO價格14美元，共募集資金3.5億美元，成為全美有史以來首家風(fēng)電上市公司，也是今年以來在美IPO規(guī)模最大的中國企業(yè)。

　　然而，對于明陽風(fēng)電（股票代碼：MY）的表現(xiàn)，李萬壽卻并不滿意。“風(fēng)電在國內(nèi)上市肯定不應(yīng)該是這個股價，太低了。”李萬壽認(rèn)為，風(fēng)電在中國是高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，在國內(nèi)很是被看好，但是作為國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備行業(yè)第二梯隊(duì)佼佼者的明陽風(fēng)電“錯誤地”選擇了去美國上市，其反應(yīng)和表現(xiàn)就很一般。

　　事實(shí)上，雖然國內(nèi)能源類公司在美上市頗多，但比明陽風(fēng)電表現(xiàn)更不如人意的還大有“企業(yè)”在。在2010年赴美上市的40家公司中，有近20家公司跌破發(fā)行價，而年內(nèi)表現(xiàn)最差的是打響2010年中國公司赴美IPO第一炮的中華水電（股票代碼：CHC）。中華水電去年1月25日在紐交所上市，發(fā)行價16美元，上市當(dāng)日開盤即破發(fā)，當(dāng)日大跌15.93％，如今其股價徘徊在7美元左右，已經(jīng)被腰斬。

　　除了一些行業(yè)和企業(yè)美國人讀不懂以外，徐晨還認(rèn)為，一些傳統(tǒng)制造業(yè)在美國的市場也不大：“說到底，就是在美國已經(jīng)發(fā)展完的行業(yè)，或者太多公司已經(jīng)上市的行業(yè)，美國投資者的興趣是不大的。”
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　　投“資本”所好

　　盤點(diǎn)去年美國資本市場上表現(xiàn)良好的中國公司，無一例外都是屬于TMT行業(yè)的公司。“目前來看，也就是新模式、新經(jīng)濟(jì)，能夠在納斯達(dá)克賣出好價錢。”李新顏在接受《英才》記者采訪時說。

　　2010年12月8日上市的優(yōu)酷是5年來美國IPO當(dāng)日表現(xiàn)最好的個股。上市當(dāng)日漲幅高達(dá)161.25％，第二個交易日內(nèi)再漲27.89％，次日開盤又飆漲16％，最高至50美元，51億美元的市值連續(xù)超越搜狐、新浪、網(wǎng)易，讓許多老牌中國概念明星股望塵莫及。

　　事實(shí)上，這家以Youtobe模式起家的中國第一大視頻網(wǎng)站，其業(yè)績一直不很理想，收入和支出比也不夠健康，可以說是帶著虧損上市的。然而，在優(yōu)酷掌門人古永鏘演繹的“Hulu＋Netflix模式，Youtube的流量”等美國人熟知的故事下，這家被稱為“帶病上市”的公司獲得了美國資本市場70多倍于年?duì)I收的估值。

　　互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該被評為容易被美國資本市場接受之最。因?yàn)楹蛢?yōu)酷一樣在上市前沒有任何盈利記錄的中國互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)提供商——藍(lán)訊，中國CDN（互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容及應(yīng)用加速服務(wù)）行業(yè)龍頭，其模式被稱為“中國的AKAMai”。IPO當(dāng)天，也上漲了95.32％，占據(jù)了去年中國概念股IPO當(dāng)日漲幅第二的寶座；而IPO當(dāng)日漲幅表現(xiàn)第三的中國概念股又是一家互聯(lián)網(wǎng)公司——國內(nèi)最大的房地產(chǎn)垂直網(wǎng)站——搜房網(wǎng)，9月17日I P O當(dāng)天，搜房網(wǎng)上漲了72.9％。

　　“從行業(yè)角度講，TMT在海外資本市場上市就很適合，特別是這些容易出現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)新模式的行業(yè)。因?yàn)閺漠a(chǎn)業(yè)變遷的角度來看，美國是世界上主要的創(chuàng)新國，創(chuàng)新類企業(yè)在美國上市就很容易被理解。”李新顏說。

　　除了互聯(lián)網(wǎng)，教育產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥等也在2010年掀起了赴美上市高潮。拿教育產(chǎn)業(yè)來說，去年8月5日，安博教育在紐約證券交易所上市；10月8日，環(huán)球雅思在納斯達(dá)克上市；10月20日，學(xué)而思教育在紐約證券交易所掛牌交易；11月2日，學(xué)大教育登陸紐約證券交易所。至此，中國教育產(chǎn)業(yè)已有11家公司在美國上市。

　　“教育企業(yè)在國內(nèi)上市有很多限制，所以教育企業(yè)大都是在海外資本市場實(shí)現(xiàn)上市。美國國內(nèi)對于教育非常重視，對于教育的理解也較為深刻，同時，中國人口眾多，教育市場廣闊，無疑能夠打動美國的投資者。”諾亞舟總經(jīng)理唐本國在接受《英才》記者采訪時表示。

　　在李萬壽看來，國外的資本市場，特別是美國，對于IT、生物醫(yī)藥、消費(fèi)類、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、教育等具有爆炸性、快速投資能力、很大的成長空間的行業(yè)和市場，比較感興趣；而在歐洲，比如法國的巴黎交易所，對通訊、LED、環(huán)保、綠色、低碳等行業(yè)的接受度又會相對高一些，同時歐洲國家的食品產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)，對類似的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)也較為感興趣；對于國內(nèi)企業(yè)密集上市的香港市場，房地產(chǎn)、消費(fèi)類、制造業(yè)等企業(yè)相對較為歡迎，不過相比國內(nèi)資本市場，近幾年香港市場對制造業(yè)的追捧也少了很多。

　　不能預(yù)期太高

　　“美國投資者對中國公司的理解還是有限，很多時候還是靠投行和中介機(jī)構(gòu)的介紹來了解中國企業(yè)。”漢能投資董事長陳宏在接受《英才》記者采訪時表示。

　　2010年10月26日，麥考林在納斯達(dá)克正式掛牌交易，一躍成為美股市場中國B2C企業(yè)第一股。受資本市場的狂熱追捧，讓麥考林開了個好頭，首發(fā)當(dāng)天市盈率達(dá)到150倍，首日收盤價達(dá)到17.26美元，比發(fā)行價上漲近57.26％，總市值達(dá)到10億美元。

　　然而，好景不長，麥考林在火爆上市后不久，股價開始大幅下挫，甚至回調(diào)的幅度超過了50％。實(shí)際上，不少去年IPO的中國概念股都走出了類似的走勢，用業(yè)內(nèi)人士的話說是“露出了裸泳的本色”。大勢之下，一些原本就表現(xiàn)欠佳的中國概念股在美國遇冷現(xiàn)象就被無形地?cái)U(kuò)大了。如上?？爹i等部分美股上市公司股價長期被市場“低估”，甚至一些通過借殼在美國OTCBB等市場上市的中國企業(yè)之股價遭遇市場腰斬，從而未能享受“中國概念”溢價，并在美國SEC強(qiáng)化監(jiān)管下被迫選擇主動退市等。

　　這是否意味著，中國概念股在海外的吸引力正在減弱？

　　“麥考林的問題和公司自身有關(guān)，預(yù)期太高了。而對于其他很多股價有所回落的中國概念股來說，更多的應(yīng)該和大勢有關(guān)。”李新顏認(rèn)為，國外市場投資者炒作中國概念股，更多的只是在看中國因素，比如市場大，人口多，經(jīng)濟(jì)增速快，而對公司自身的發(fā)展?jié)摿ο鄬﹃P(guān)注較少。而近期，日本和美國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也有質(zhì)疑中國是否真的存在龐大的中產(chǎn)階級，并且由此推導(dǎo)中國因素的持續(xù)性到底怎么樣，這些都有可能從根本上顛覆海外市場對于中國股的整體判斷。

　　另一方面，美國證券市場的監(jiān)管環(huán)境一向較之其他海外市場嚴(yán)格。“諾亞舟在美國上市前的發(fā)展速度比現(xiàn)在快多了，但是現(xiàn)在我們反而慢了下來，因?yàn)槊绹谋O(jiān)管非常嚴(yán)格，很多事情我們都不能做了。”唐本國對《英才》記者說。

　　從一定程度上說，在海外遇冷的中國公司并不是自身出了多大的問題，也不一定是海外投資者刻意拋棄甚至打壓，而是基于大勢以及當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)的一些約束，或者公司自身發(fā)展階段所致。

　　當(dāng)前資本市場上有一種說法，雖然優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)?shù)仍诿莱晒ι鲜袑π哪矫绹墒姓叩募詈艽?，但仍然有部分境外上市的中國公司打算回歸。漢能投資就有兩家公司打算回歸創(chuàng)業(yè)板，“這兩家公司本來是打算在美國上市的，后來又轉(zhuǎn)到中國了。因?yàn)橹袊鴦?chuàng)業(yè)板市場的市盈率更高。”

　　根據(jù)國際金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic提供的數(shù)據(jù)，2010年中國內(nèi)地IPO融資總額高達(dá)669億美元，遠(yuǎn)高于美國的420億美元；其中創(chuàng)業(yè)板上市的104家公司融資約129億美元。或許在2011年，在海外遇冷的中國上市公司會反過來冷落海外資本市場，中國的資本市場會迎來一輪回歸潮。