九鼎PE擴張大起底：模式質疑與贊譽共存

　　幾個數(shù)字就是一個故事：成立四年；過去一年投資項目幾十個；已有員工200多人，兩年規(guī)模擴張10倍……

　　“我們是以制造業(yè)的方式做金融業(yè)，”昆吾九鼎投資管理有限公司（下稱“九鼎”）一位內部人士告訴本報記者。

　　“他們的特點，一是品牌做得好，一是盡職調查、風險管控到位。”另一接近九鼎的投行人士稱。

　　“（九鼎）太高調，我們這些老人，不敢跟他們合作，怕出問題。”另有資深投行人士則這樣告訴記者。

　　“資金到手，迅速投出去，對成功案例進行包裝，募集到更多資金，再迅速投出去，這是他們的風格。”某接近九鼎的投行人士稱。

　　作為PE界的新銳，搶眼與爭議背后，九鼎模式究竟何如？

　　有九鼎資深員工告訴本報記者，標準化是其運作的核心，用的是“制造業(yè)模式”來做PE。

　　1、風控體系初建

　　九鼎的創(chuàng)始合伙人各有所長，但有個人不得不提，那就是吳剛：中專生，自考大專和本科，后來考上北大在職金融博士，曾在水泥廠干財務。

　　了解他的資深業(yè)內人士說他“太厲害”。這樣一個并非科班出身的人，卻打造了九鼎的盡職調查和風險控制體系。

　　“首先是初步標準，如利潤、現(xiàn)金流、行業(yè)成長性，不符合的項目立刻放棄。如果項目通過標準，則進一步與項目方接觸洽談商務條件，初步擬定投資框架協(xié)議。然后會有專門部門負責這個項目，首先做非現(xiàn)場盡職調查，需要企業(yè)提供資料清單，做詳細項目分析，搜集行業(yè)資料、分析公司情況。通過這輪評審后，再做現(xiàn)場盡職調查。”九鼎內部資深人士向本報記者解釋了九鼎早期建立并沿用至今的模式。

　　根據(jù)不同行業(yè)、處于不同階段的企業(yè)，九鼎建立了一套完整的盡職調查系統(tǒng)。

　　比如，在做調查時，不同部門、不同級別的員工各自回答相應問題。這樣的調查，往往需要幾百個問題。

　　盡職調查完成后，分析評價項目，九鼎也有一套系統(tǒng)的模型和標準。“看起來也許很學術派，但非常細致。九鼎會使用一些模型，如波特五力模型，分析行業(yè)上下游、競爭情況、替代品威脅等，逐條核實，詳細分解。”該資深人士稱。

　　盡職調查資料清單和投資篩選標準及流程，都由九鼎自行操作。調查完形成項目報告以后，首先內部“過會”，在部門內部討論項目是否該投資。如果決定投，則召開投資研究判斷會，由合伙人參與，部門匯報項目，再由合伙人投票決定是否投資。

　　盡職調查、風險控制標準和流程的建立，是業(yè)內認為九鼎做得最出色的地方，也是其所謂“制造業(yè)模式”PE發(fā)展的基礎。

　　2、規(guī)模擴張經(jīng)緯線

　　行業(yè)和地域細分，被視作九鼎運作的“經(jīng)緯線”。

　　自2009年始，九鼎規(guī)模擴張迅速啟動——全面開始在各地設立分支機構，網(wǎng)羅項目。

　　“早期，項目都是合伙人找來的。”有九鼎資深人士稱，換言之，初期屬于“混戰(zhàn)”，誰能找到資金和項目就誰來找，員工并沒有明確的分工。但2009年后，這種被動等待合伙人找項目的模式，開始演變成團隊主動出擊，即“拉網(wǎng)式”搜索。

　　在業(yè)務開發(fā)方面，全國26個省都設有一個獨立部門，專門負責找項目，上述九鼎員工稱，目前業(yè)務開發(fā)人員有100多人，駐扎各地，通過各種渠道挖掘當?shù)乜珊献鞯钠髽I(yè)。各省負責人每兩周開一次會，交流經(jīng)驗。

　　“別的PE找項目，僅跟政府相關部門聯(lián)系。問題是，那么多創(chuàng)投公司都盯這一塊，政府手頭的企業(yè)早被看完了，互相惡性競爭，也拿不到好價格。”因此九鼎在全國各地設立的駐點，就有相當?shù)囊饬x——其功能就是建立人脈，尋找機會。

　　此外，分行業(yè)的承做團隊也進行了大規(guī)模擴張，從每個部門四五人，發(fā)展到農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、消費、新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)五個行業(yè)，每個行業(yè)15－20人。

　　“所有競標都是自己的團隊來完成，從開發(fā)到競標到投后管理，不接觸任何第三方，信息來源、真實性都靠自己把控，一則效率高，二則信息失真率低。”九鼎內部人士稱。

　　“在各地設立基金時，會邀請當?shù)卣?、企業(yè)加盟，從而在獲取項目時獲得支持。當然，這樣的基金在投資企業(yè)所屬地域上是有限制的。”九鼎內部人士稱。例如，在河北設立冀商九鼎投資管理公司，并發(fā)起冀商九鼎系列產(chǎn)業(yè)投資基金，就是與河北省企業(yè)融資服務協(xié)會合作。

　　其旗下第四期基金是與成都市政府所屬的引導基金合作設立，總規(guī)模為3億元，其中成都市政府所屬機構出資1億元。根據(jù)協(xié)議，70％的資金將投資于成都及其周邊地區(qū)的企業(yè)。
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　　到2011年初，九鼎員工達到200多人，兩年內規(guī)模擴張了10倍！

　　去年，九鼎投了幾十個項目，相比很多創(chuàng)投機構一年只投幾個項目來說，確實很“彪悍”。

　　“我們人多。投了幾十個，可能接觸了2000個。各部門找項目、調研同時進行，投資協(xié)議擬定和內部過會不需要太多時間，只有談判需要耗時間。”九鼎人士稱。

　　根據(jù)九鼎操作模式，前期按流程進行的盡職調查和項目研究，并不需要合伙人參與。只有投資框架協(xié)議擬定和談判需要合伙人介入。“前期工作快則幾個月，如果價格談不妥，就要拖上更長時間。”該人士稱，“而實際內部過會半天時間就夠了。”內部過會時，幾位有限合伙人以及出錢的合伙人都會參與。

　　“九鼎動作快不等于犧牲質量。有的風投機構，合伙人跟項目方談了兩小時就敲定投資，在九鼎，這樣的事情不會發(fā)生，任何項目都要按照流程一步一步完成。”某九鼎內部人士稱。

　　而針對業(yè)內認為九鼎高價搶項目的說法，一位了解九鼎的投行人士稱，“九鼎拿到的項目，實際上未必給的價格就比別人高。他們往往先開出一個比較高的價格，吸引對方眼球，然后在進一步接觸中，找出對方很多不符合要求的地方，慢慢壓低價格。”

　　“但是，九鼎確實能夠給對方提供很多后續(xù)服務。他們人多，很多事可以做得很細。”該人士續(xù)稱。

　　3、大團隊輕松養(yǎng)？

　　相對很多只有不到20人的創(chuàng)投機構來說，九鼎“供養(yǎng)”200多人的大團隊，如何可續(xù)？

　　有九鼎員工稱，九鼎薪水在同行業(yè)中其實并不算高。

　　“我們剛進去的時候，按行業(yè)分部門，每個部門普通員工兩三人，投資經(jīng)理或投資副總監(jiān)兩三人。普通員工月工資6000多，投資經(jīng)理或投資副總監(jiān)月工資10000多元。根據(jù)項目完成情況有項目獎金，也不多。只有介紹項目過來的人根據(jù)投資額度有一定比例的獎金，通常不超過投資額的1％－3％。”某九鼎資深員工稱。

　　“PE企業(yè)養(yǎng)人不需要花很多錢，還不如IT公司多呢。”某九鼎員工戲稱。

　　九鼎2011年市場開發(fā)人員的招聘廣告稱，收入包括基本工資、項目獎勵和跟投。相對于動輒數(shù)十倍的投資回報，員工固定薪酬確實不算很大開支。

　　九鼎的員工培養(yǎng)模式值得一提。

　　“雖然有壓力，但成長很快，即便以前沒有PE行業(yè)工作經(jīng)驗。首先，有經(jīng)驗的人會帶你，而體系中的項目討論，能使每個人去思考并真正弄懂，而不是走走過程就過去了。”某九鼎內部人士稱。

　　但九鼎的工作強度大，“每周加班，隔天晚上開會，一開就是幾小時。”該人士續(xù)稱，有的創(chuàng)投機構可能招的人先是停留在案頭工作上，剛進去一兩年都是做研究員，九鼎則是直接把新員工扔上戰(zhàn)場，再結合理論學習，類似“拔苗助長”，但可以給新人很大發(fā)揮空間。

　　據(jù)悉，九鼎最喜歡的就是清華、北大、五道口的學生，且專業(yè)不限。培訓方面，除了外聘專家授課外，每季度有一次集體培訓，還有部門間聯(lián)合培訓，針對不同層級、專業(yè)分工有針對性的培訓。

　　在記者的采訪中，對九鼎模式的質疑與贊譽共存。

　　“太高調，我們這些老人，不敢跟他們合作，怕出問題。”某資深投行人士告訴記者。投資領域一向“水很深”，高干子弟云集，低調是許多投資人士奉行的標準，因為“得罪不起”。

　　據(jù)悉，九鼎創(chuàng)始合伙人本身有監(jiān)管機構的人脈，還有后期陸續(xù)加盟的很多投行人士。

　　“你要是有權力有錢有關系，愿意讓全天下都知道嗎？”另一投行人士稱。

　　然而，除了這種“太高調”的擔心外，目前，似乎并沒有人指出九鼎模式的實質性缺陷，他的命門究竟在哪里？