VC/PE投資競爭差異化 熱鬧背后尚需冷思考

　　如果不是中國的創(chuàng)業(yè)板不斷制造“財富神話”，如果不是紐交所的鐘讓中國人敲了一次又一次，誰曾料想金融海嘯侵襲后的中國風(fēng)險投資（VC）和私募股權(quán)（PE）投資市場，竟然在2010年迎來有史以來的至高點，今年前11個月中國創(chuàng)業(yè)投資市場無論募資、投資還是退出，均創(chuàng)出歷史新高。

　　2010年成為中國股權(quán)投資行業(yè)第一個十年的節(jié)點，各位VC和PE界的大佬們在分享財富盛宴的同時，也深知這一“不差錢”行業(yè)背后的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。作為新興市場的中國，在今后十年的發(fā)展充滿變數(shù)，可能成為PE／VC的世界主流市場，也可能是一片充滿惡性競爭的“紅海”。

　　分眾化趨勢

　　經(jīng)歷十年歷練的各位VC和PE界的大佬們，如今在選擇投資的企業(yè)上也顯得更加謹(jǐn)慎，他們不再“廣種薄收”，而是“有的放矢”，面對毛遂自薦的企業(yè)往往在20分鐘甚至更短的時間內(nèi)就能判斷出是否適合投資。其實，VC和PE猶如企業(yè)界的“星探”，十年前的中國市場可供它們挑選的“苗子”還很有限，它們甚至一度“陷入絕望”；而十年后的今天市場整體水準(zhǔn)“水漲船高”，具有“明星相”（能夠在可見時段內(nèi)IPO并讓投資人賺得盆滿缽滿）的企業(yè)不在少數(shù)，如何讓風(fēng)投或私募甘心“砸錢”還真是一門學(xué)問。

　　于是，VC／PE們開始差異化競爭，各自有自己側(cè)重的投資領(lǐng)域。

　　創(chuàng)立于2001年的青云創(chuàng)投，在中國VC界比較“異類”，因為9年來總裁葉東始終專注于清潔技術(shù)領(lǐng)域的投資，別的行業(yè)“連看都不看”。在這次論壇上，46歲的葉東戴著一根繪有大樹圖案的綠領(lǐng)帶特別顯眼，好多小企業(yè)在2天會議期間見縫插針地毛遂自薦，但葉東對《新民周刊》坦言：“每年我們大概收到八九百份的申請，但最后真正投資的不到1％。”青云創(chuàng)投所管理的基金數(shù)額（總額3億美元的中國環(huán)境基金系列，以及5億元人民幣的義云清潔技術(shù)基金）在中國VC界可能算是“小兒科”，葉東秉承的原則是讓有限的資金通過資本的方式對清潔技術(shù)進(jìn)行推動與鼓勵，倡導(dǎo)從污染型經(jīng)濟(jì)到清潔經(jīng)濟(jì)，從高碳經(jīng)濟(jì)到低碳經(jīng)濟(jì)，從逐步減少使用化石能源到新能源。

　　從最初的治理污染的企業(yè)，到進(jìn)入太陽能、風(fēng)能等可再生能源領(lǐng)域，青云創(chuàng)投逐漸把目標(biāo)瞄準(zhǔn)了日益趨熱的“清潔技術(shù)”：智能電網(wǎng)、煤層氣、地?zé)?、小水電、廚余垃圾的處理、電動汽車等。今年，青云創(chuàng)投又投資了上海多利農(nóng)莊和寧波沁園集團(tuán)（主要生產(chǎn)凈水產(chǎn)品），投資領(lǐng)域更寬了。這也許部分源于越來越多的VC開始關(guān)注清潔技術(shù)領(lǐng)域，如紅杉資本（中國）創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬就在論壇上對這一領(lǐng)域表達(dá)了持續(xù)的熱情。葉東表示，青云創(chuàng)投今后投資重點是整個“清潔經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域，而不僅僅局限于技術(shù)層面。

　　中國VC界差異化競爭戰(zhàn)略中的另一佼佼者是在創(chuàng)業(yè)板首家28家企業(yè)里“連中三元”的深圳達(dá)晨創(chuàng)投?？偛眯け忉屨f：

　　“我們當(dāng)時其實是冒了很大的風(fēng)險。”但是，“當(dāng)達(dá)晨還比較小的時候，我們怎么超越同行呢？如果永遠(yuǎn)跟在別人后面，那你永遠(yuǎn)也趕不上它們。我們的策略就是用這些比較‘另類’的項目把公司的品牌做起來”。就拿中國連鎖醫(yī)院第一股愛爾眼科為例，2007年中，達(dá)晨成為愛爾眼科的發(fā)起股東，以不到800萬的投入獲得300萬股。2009年10月，愛爾眼科與其他27家公司一起，首批登陸創(chuàng)業(yè)板。按目前市值，達(dá)晨的獲利在30多倍。

　　迄今為止，達(dá)晨投資項目已有80多家，其中實現(xiàn)IPO的有16家，這個成績在國內(nèi)創(chuàng)投中名列前茅。肖冰表示，達(dá)晨創(chuàng)投今后的投資方向依舊是消費(fèi)服務(wù)、文化傳媒、節(jié)能環(huán)保和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)這四大領(lǐng)域。

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　　人民幣基金崛起

　　2010年的中國VC／PE市場的另一大特點是：人民幣基金募集個數(shù)占比在九成以上，其絕對領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。“人民幣基金一路高升，勇敢地向前沖，VC投資個數(shù)也是創(chuàng)出十年新高。從金額來看人民幣基金超過51％，外幣只有49％，經(jīng)過十年的發(fā)展，人民幣基金已經(jīng)成為市場上的主導(dǎo)力量。”倪正東指出。

　　近年來，在岸人民幣基金的興起，讓中國PE市場步入人民幣、美元基金并存的雙幣時代。由于2006年開始境內(nèi)企業(yè)以紅籌方式境外上市受到約束，外資在投資審批方面也遭遇困境，而A股市場容量擴(kuò)大和中小板、創(chuàng)業(yè)板的瘋狂，則為境內(nèi)退出創(chuàng)造了便利，人民幣基金顯得有更多機(jī)會。從去年開始，隨著人民幣基金的興起和國內(nèi)退出通道的打通，PE和VC的概念、內(nèi)資、外資的界限，均有所模糊。

　　上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁馮濤表示，人民幣的優(yōu)勢還是比較明顯的。其特點可以概括為：項目源更廣、回報更高和競爭更激烈。他介紹說，人民幣基金相比美元基金的項目源更廣泛，其內(nèi)部平均每年3300個項目，只有不到1000個是供美元基金投資的，其余都是人民幣投資或者雙幣種共同投資；同時人民幣基金的回報率更高，這主要是因為中國市盈率較高，人民幣基金所投資的公司在境內(nèi)退出回報率也會相對較高；最后是競爭比較激烈，投資苗頭漸顯。

　　IDG資本合伙人章蘇陽也表示，人民幣基金機(jī)會大于挑戰(zhàn)，因為很多企業(yè)都有人民幣的需求，人民幣基金一定有機(jī)會。他認(rèn)為，人民幣基金大多投資成長期以上的項目，并不是在所有的領(lǐng)域和過程都可以介入，人民幣基金還是主要針對國內(nèi)的需求。美元基金在某些方面有固有的一些優(yōu)勢，總體來說，人民幣基金是機(jī)會大于挑戰(zhàn)。

　　擅長做人民幣基金的達(dá)晨創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝認(rèn)為，做人民幣基金要跟著政策走，要調(diào)整思路。據(jù)悉，目前達(dá)晨創(chuàng)投旗下管理的人民幣基金已經(jīng)有9只，而1只美元基金剛剛募集結(jié)束，達(dá)晨即將開始雙幣操作。

　　達(dá)晨的美元基金管理是否也能像人民幣基金那樣成功還不得而知。紅杉資本的經(jīng)驗也許能給達(dá)晨一點啟示。紅杉資本在華團(tuán)隊是最早嘗試雙幣操作的管理團(tuán)隊之一。它們的人民幣基金從規(guī)模到投資標(biāo)的上都與外幣基金存在差異。當(dāng)大型人民幣基金發(fā)展起來的時候，利益沖突日顯。畢竟人民幣基金與美元基金是兩個完全不同的產(chǎn)品，投資領(lǐng)域、法律架構(gòu)、客戶需求均不相同。基金管理者在協(xié)調(diào)美元基金和人民幣基金關(guān)系時，一般哪個基金有該項目的投資資格或者更適合該項目投資，就選擇哪個基金。但這其中的判斷標(biāo)準(zhǔn)亦相當(dāng)復(fù)雜。對于二者都可以投的項目，有管理者提出可以按照基金規(guī)模比例共同投資，但這樣操作難度很大。

　　圣母大學(xué)基金會亞太投資主管王金龍說，人民幣基金要求回報比美元高多了，這樣會給管理團(tuán)隊帶來很大的壓力。“快”是外資對人民幣基金的普遍感覺。從人員流動到項目退出，這個市場均以一種高節(jié)奏運(yùn)轉(zhuǎn)。國外美元基金鎖定期一般是10年到12年，但國內(nèi)基金的鎖定期最短可縮至5年。這就造成不少中國本土PE只看能盡快上市退出的項目，哪怕有些項目利潤很好，但離上市遙遙無期，便不予考慮。這難免造成中國PE界的浮躁情緒，一些大佬覺得回報率低于10倍的項目都不好意思說出口。正如聯(lián)想投資董事總經(jīng)理及投資總監(jiān)陳浩所說，中國VC被高估值和高PE所困擾。

　　熱鬧背后，也需要冷靜思考。去年底以來，已有一部分外資選擇撤資。在它們看來，中國內(nèi)地市場的VC／PE風(fēng)險系數(shù)越來越高，市場又不明確，還不如去找一些成熟市場去操作。