3萬億近憂遠(yuǎn)慮 信托集體沉思“華山一條路”

　　春江水暖鴨先知。信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模首次突破3萬億，追趕上基金業(yè)，信托公司的高管們卻感到陣陣寒意。

　　“表面上鮮花似錦，高歌猛進(jìn)，其實(shí)是危機(jī)四伏，前途堪憂。”一家信托公司董事長如是說。

　　“2007年以來信托公司的主流業(yè)務(wù)品種，現(xiàn)在悉數(shù)遭受重創(chuàng)。”另一家信托公司總經(jīng)理12月17日掰著指頭說，證券投資信托因?yàn)樽C監(jiān)會一紙開戶叫停令而急劇萎縮；信政合作項(xiàng)目因?yàn)榈胤饺谫Y平臺清理而停滯；銀信合作規(guī)模超過2萬億后，被銀監(jiān)會徹底叫停，此后新規(guī)出臺，有限重啟，但空間無幾；唯一的“救命稻草”房地產(chǎn)信托，因?yàn)楹头康禺a(chǎn)調(diào)控的微妙關(guān)系，最近又被銀監(jiān)會要求逐筆進(jìn)行業(yè)務(wù)合規(guī)性和風(fēng)險的自查。

　　同時，《信托公司凈資本管理辦法》的出臺，以“類資本充足率”的指標(biāo)，確立信托資產(chǎn)規(guī)模和凈資本掛鉤的機(jī)制，部分信托公司面臨“要么停業(yè)務(wù)，壓縮信托資產(chǎn)規(guī)模，要么增加資本”的艱難抉擇。

　　近憂和遠(yuǎn)慮交織，信托業(yè)又處在一個新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。“信托業(yè)能否重新崛起為與銀行、證券、保險并列的第四大金融行業(yè)，現(xiàn)在的確是一個關(guān)鍵時期。”前述信托公司董事長認(rèn)為，靠信托的“制度紅利”就能“吃飽飯”的時代已一去不復(fù)返，信托公司剩下“培育自主管理資產(chǎn)能力”的“華山一條道”。但隨著私人財富的增長，定位為“受人之托，代人理財”的信托公司具備了肥沃的生存土壤，其專業(yè)理財機(jī)構(gòu)的定位也得到空前的認(rèn)同。

　　1、凈資本約束陣痛

　　8月24日正式頒布的《信托公司凈資本管理辦法》深刻改變了信托業(yè)的游戲規(guī)則，使得信托業(yè)的監(jiān)管框架由“一法兩規(guī)”時代，進(jìn)入“一法三規(guī)”時代。

　　信托業(yè)可以無限做大信托資產(chǎn)規(guī)模的時代徹底終結(jié)，信托公司必須學(xué)會將有限的凈資本擺到收益最高的業(yè)務(wù)上去。凈資本約束之下，信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有了內(nèi)在動力。8月24日起，凈資本管理辦法已正式施行。12月17日，接近監(jiān)管層的人士告訴記者，配套的風(fēng)險資本計(jì)算表和凈資本計(jì)算表兩個系數(shù)表已經(jīng)定稿，只待高層領(lǐng)導(dǎo)簽發(fā)，信托公司將隨時可能戴上緊箍咒。

　　銀信合作的風(fēng)險資本系數(shù)較高，加之每筆動輒數(shù)億甚至幾十億的規(guī)模，劇烈地消耗信托公司的凈資本。表面上，盡管各家信托公司都高調(diào)表示，凈資本管理辦法倒逼其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但實(shí)際上，緊張情緒已在行業(yè)內(nèi)蔓延。

　　“我收集到的情況是，按照銀監(jiān)會之前征求意見的兩個系數(shù)表計(jì)算，好多信托公司都超標(biāo)了，一旦系數(shù)表下發(fā)，這些公司要么停業(yè)務(wù)，要么必須增資。”一家凈資本規(guī)模中等的信托公司總經(jīng)理表示。

　　“情況并不樂觀，我們最近和信托公司談合作時強(qiáng)烈感受到了這一點(diǎn)。”一家股份制銀行私人銀行部人士12月17日對記者表示，特別是一些銀信合作規(guī)模較大的信托公司，甩不掉銀信合作，就沒有凈資本額度來做新業(yè)務(wù)了。

　　而一旦沒有新業(yè)務(wù)，就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，員工將面臨流失。“大家主要靠做業(yè)務(wù)拿提成，沒有項(xiàng)目可做，自然要走。”一位公司中層稱。

　　凈資本管理辦法出臺后，業(yè)內(nèi)多有不同意見。對一家央企系信托公司來說，股東增資困難不大，但對一些民營資本和地方國資控股的信托公司而言，增資并不容易。

　　“股東要求的ROE回報很高，即使給我那么多錢，我也不一定敢要。”一位民營資本控股的信托公司總經(jīng)理表示，凈資本約束的壓力究竟會有多大，要看最終的系數(shù)表如何定，但諸如中融信托這樣凈資本明顯過少的信托公司如果不增資，面臨被停掉業(yè)務(wù)是可以肯定的。

　　2、下一頓晚餐

　　信托公司的業(yè)務(wù)歷來都是追逐市場熱點(diǎn)，像游牧民一樣“逐水草而居”。

　　2006－2007年，股票市場的“大牛市”行情帶動證券投資信托（陽光私募）產(chǎn)品井噴，但到2009年8月，證監(jiān)會叫停了信托產(chǎn)品開立證券投資股東賬戶，至今未有解凍跡象。證券投資信托因此急劇萎縮，華潤深國投等公司受到較大影響。

　　2008年下半年到2009年4月，伴隨著4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的出臺，信政合作井噴，信托資金以“股權(quán)＋回購”的方式，為基建項(xiàng)目充當(dāng)項(xiàng)目資本金，繼而撬動銀行信貸資金的操作模式風(fēng)行一時。但2009年4月銀監(jiān)會發(fā)出風(fēng)險提示函，此后伴隨著地方融資平臺的清理，信政合作基本陷入停滯狀態(tài)，百瑞信托等公司受到較大影響。

　　2009年下半年到2010年上半年，銀行放出天量信貸之后，又面臨資本充足率的壓力，紛紛利用銀信合作將信貸轉(zhuǎn)到表外，銀信合作很快在2010年7月達(dá)到2萬億的規(guī)模。

　　但此舉導(dǎo)致銀行資本充足率和撥備覆蓋率高估，加之對信貸調(diào)控的“對沖”效應(yīng)，銀監(jiān)會6月1日勒令部分信托公司壓縮銀信合作規(guī)模，并于7月初叫停銀信合作。8月銀監(jiān)會發(fā)布銀信合作新規(guī)，要求銀行今、明兩年將表外資產(chǎn)悉數(shù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，失去“出表”功效的銀信合作已幾無空間，中融信托等公司受到較大影響。

　　盡管銀信合作“瘋長”，但信托公司收益極低，真正的“救命稻草”是房地產(chǎn)信托。盡管其間監(jiān)管環(huán)境時松時緊，房地產(chǎn)信托始終對全行業(yè)的利潤起到支撐作用。
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　　“信托資金一般都比較昂貴，普通工商企業(yè)難以承受那么高的資金成本，唯有房地產(chǎn)這樣的暴利行業(yè)能夠給信托資金提供高達(dá)20％—30％的回報。”一位信托公司總經(jīng)理說，除了少數(shù)特立獨(dú)行的信托公司，都高度倚重房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。

　　但對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，信托公司始終進(jìn)退兩難。銀監(jiān)會對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策和要求，除項(xiàng)目最低資本金比例達(dá)標(biāo)、開發(fā)商二級資質(zhì)、項(xiàng)目“四證齊全”外，還包括禁止向開發(fā)商發(fā)放流動資金貸款、禁止進(jìn)行商品房預(yù)售回購、禁止信托公司以信托資金發(fā)放土地儲備貸款，以及將投資附回購形式的變相融資行為視同貸款管理等一系列監(jiān)管政策。

　　如果完全按照監(jiān)管要求，信托資金介入房地產(chǎn)項(xiàng)目的門檻和銀行開發(fā)貸介入的門檻大致相當(dāng)，在銀行資金寬松時，開發(fā)商為什么要找信托公司呢？

　　信托業(yè)的局面即要么被銀行開發(fā)貸資金擠出，要么和房地產(chǎn)調(diào)控政策對著干，政策風(fēng)險極大。

　　2010年下半年至今，情形最為明顯。銀行開發(fā)貸收緊之后，信托公司生意一下好起來，房地產(chǎn)項(xiàng)目通過信托融資的成本飆升到20％－40％。“低于20％，談都不要談，”多家公司的信托經(jīng)理10月對記者表示，信托公司至少要有8％的毛利才會介入一個項(xiàng)目。也即最低標(biāo)準(zhǔn)是開發(fā)商付出20％的融資成本，信托公司給投資者10％的回報，信托公司自己拿8％，另外拿2％作為費(fèi)用。

　　而房地產(chǎn)調(diào)控局面如此嚴(yán)峻，監(jiān)管部門豈能坐視按下了銀行開發(fā)貸的“葫蘆”，浮起房地產(chǎn)信托的“瓢”。最終，11月12日，銀監(jiān)會發(fā)文，要求各家信托公司立即對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)進(jìn)行合規(guī)性風(fēng)險自查，逐筆分析業(yè)務(wù)合規(guī)性和風(fēng)險狀況。

　　一家信托公司的風(fēng)控總監(jiān)稱，“要限制一項(xiàng)業(yè)務(wù)的時候，一般不會叫停，就要求自查風(fēng)險，信托公司就都只得停掉業(yè)務(wù)一段時間了。”

　　“逐水草而居”的信托公司下一片豐美的“水草”在哪里？這也是信托公司高管感受到陣陣寒意的原因。

　　“長期來看，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)仍然會是重點(diǎn)，畢竟只有這個行業(yè)的投資回報足以吸引信托資金。”一位信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)總監(jiān)稱，目前只有暫時休息，等待風(fēng)聲過去，而這至少要到2011年農(nóng)歷新年過后。

　　3、產(chǎn)業(yè)投資基金夢想

　　市況艱難，監(jiān)管部門為信托公司指出明路就是做產(chǎn)業(yè)投資基金。監(jiān)管層人士12月初公開表示，根據(jù)現(xiàn)有法規(guī)，信托公司可依法設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，但期限短、規(guī)模小的融資類產(chǎn)品成為當(dāng)前主導(dǎo)，監(jiān)管部門將鼓勵信托公司研究創(chuàng)新設(shè)立“私募基金型信托計(jì)劃”。

　　初步設(shè)想：一是采取“產(chǎn)業(yè)投資基金”的運(yùn)作方式，每個產(chǎn)品的設(shè)立由信托公司自主研發(fā)，但需事先向銀監(jiān)會報告并經(jīng)審查，按照“風(fēng)險可控、成本可算、信息披露充分”的原則把握；二是最低規(guī)模為5億元人民幣、期限2年以上，為市場提供中長期（非短期）投資基金；三是實(shí)施主動管理，受托管理費(fèi)可以厘定在2％左右。“今后，如每家公司能管理3－5個這樣的基金，將更有利于走上可持續(xù)的發(fā)展道路。”
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　　這顯然是一個美好的設(shè)想，假定一家信托公司能管理5個每只50億元的此類基金，每年的管理費(fèi)將有5億元，此外還有浮動業(yè)績報酬，信托公司盈利頗豐。

　　“但受制于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對信托參與IPO的圍剿政策，產(chǎn)業(yè)投資基金很難發(fā)展起來。”業(yè)內(nèi)人士直言，按相關(guān)規(guī)定，新股IPO前信托公司持股必須清理掉，否則不予放行。這意味著信托進(jìn)行私募股權(quán)投資不能享受到上市帶來的股權(quán)增值效應(yīng)，而未來計(jì)劃IPO的企業(yè)也因?yàn)榇瞬辉附邮苄磐匈Y金。

　　此外，信托公司募集2年期以上的資金也不容易。“當(dāng)然，從監(jiān)管部門的角度來看，這是信托公司自己需要解決的問題，但募集長期資金真的很難。”一家信托公司信托業(yè)務(wù)部總經(jīng)理表示，信托產(chǎn)品投資期限一般僅為1到2年。其中一個重要的原因是，信托產(chǎn)品缺乏流動性，變現(xiàn)能力嚴(yán)重不足。

　　對此，銀監(jiān)會設(shè)想是和央行溝通，將此類“產(chǎn)業(yè)投資基金”的份額在銀行間市場掛牌交易，目前正起草相關(guān)實(shí)施辦法。

　　“但這個基金份額誰來買，銀行、基金還是保險公司？如何估值？如何形成套利機(jī)制？”一位產(chǎn)權(quán)交易所人士表示，這涉及到一系列操作層面的問題。

　　盡管可操作性尚待檢驗(yàn)，部分信托公司已對此表示了熱情。“最適合做成這種產(chǎn)業(yè)投資基金的是房地產(chǎn)和礦產(chǎn)能源類的項(xiàng)目。”一位信托公司高管認(rèn)為，前述兩類項(xiàng)目資金需求較大、投資回報較高且不依賴于IPO作為退出方式。

　　一家央企系信托公司高管也認(rèn)為，可以依托股東背景做這方面的探索。比如中糧信托可依托中糧集團(tuán)做農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的投資基金，英大信托可依托國家電網(wǎng)做電力行業(yè)的投資基金，昆侖信托可依托中石油做石油產(chǎn)業(yè)的投資基金。“但是能做成一只，二三十億的規(guī)模已經(jīng)很不錯了，做到3－5只需要很長時間的積累。”前述業(yè)內(nèi)人士稱。

　　4、主動管理之戰(zhàn)

　　銀監(jiān)會鼓勵信托公司做“私募基金型信托計(jì)劃”，是因?yàn)檫@類產(chǎn)品可以體現(xiàn)信托公司的主動管理資產(chǎn)能力。“分析信托公司近幾年來的業(yè)務(wù)，哪些是長久的，哪些是轉(zhuǎn)瞬即逝的，你可以發(fā)現(xiàn)能做得長久的都是主動管理型的業(yè)務(wù)。”一位信托業(yè)研究者總結(jié)說，通道類的銀信合作、陽光私募業(yè)務(wù)，被顛覆只是遲早的事情。

　　到10月末，信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模超過3萬億，但刨除2萬億的銀信合作，信托也主動管理的資產(chǎn)不到1萬億。“是一種虛胖，”前述信托公司總經(jīng)理預(yù)計(jì)，隨著銀信合作逐漸因?yàn)榈狡诙K結(jié)，全行業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模年內(nèi)將回落至3萬億以下。

　　在銀信合作中，信托公司只是靠自己的“殼”獲得一點(diǎn)微薄的“制度紅利”。

　　前述信托業(yè)研究者認(rèn)為，下一個可能被顛覆的業(yè)務(wù)是陽光私募證券投資業(yè)務(wù)。作為一個資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，信托公司最核心的能力應(yīng)該是資產(chǎn)管理能力，對應(yīng)在證券投資產(chǎn)品上，就是選股票的能力。但是陽光私募產(chǎn)品，投資決策是由所謂的陽光私募投資顧問做出的，投資者決定買哪款產(chǎn)品，主要的考量因素也是投資顧問公司的水平。

　　人大財經(jīng)委副主任吳曉靈透露，她目前正在全力推動《證券投資基金法》修改，給予私募基金明確的法律地位，使其浮出水面。屆時，可能有大批優(yōu)秀的私募基金經(jīng)理或?qū)仐壭磐泄尽?/p>

　　一位信托公司總經(jīng)理認(rèn)為，信托公司做證券投資信托，應(yīng)該向公募基金看齊，建立自己的投資分析團(tuán)隊(duì)，靠自己的投資能力，而不僅僅是充當(dāng)一個通道，否則遲早要被作為“外腦”私募基金經(jīng)理們拋棄。
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　　通道類業(yè)務(wù)，如銀信合作、陽光私募也運(yùn)用了信托制度，但難以持續(xù)是因?yàn)樾磐斜旧聿豢赡艹蔀樾磐泄緦俚臉I(yè)務(wù)。

　　證券法、商業(yè)銀行法等法律確立了分業(yè)經(jīng)營規(guī)則，明確信托公司是我國國家和法律認(rèn)可的營業(yè)信托的受托人。但實(shí)際上營業(yè)信托也不可能成為信托公司的專屬業(yè)務(wù)，信托關(guān)系被各個金融行業(yè)廣泛應(yīng)用，如《基金法》規(guī)定證券投資基金管理公司可以受托管理證券投資基金、商業(yè)銀行可擔(dān)任企業(yè)年金受托人、保險資產(chǎn)管理公司可擔(dān)任保險資金受托人等。

　　“將信托公司定位為受人之托代人理財?shù)膶I(yè)機(jī)構(gòu)，只是取了營業(yè)信托中的部分功能，但這是切合實(shí)際的。”一位信托法專家認(rèn)為。

　　實(shí)際上，銀監(jiān)會在闡述其對信托業(yè)的監(jiān)管目標(biāo)時也表示，力爭在3－5年內(nèi)使信托公司的盈利模式有較大轉(zhuǎn)變，真正體現(xiàn)信托原理，充分發(fā)揮信托功能，發(fā)展成為面向合格投資者、主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)等服務(wù)的專業(yè)理財機(jī)構(gòu)。

　　落腳點(diǎn)是專業(yè)理財機(jī)構(gòu)，理財機(jī)構(gòu)最核心的競爭力是自主管理資產(chǎn)的能力。而信托公司相比其它理財機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢在于信托制度本身的整合性，信托公司是唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資的機(jī)構(gòu)，在信托的平臺上可以集成所有的金融工具。

　　前述信托公司總經(jīng)理認(rèn)為，回歸到理財?shù)墓δ芏ㄎ簧?，信托公司理財能力提升的關(guān)鍵就是找到一批能夠深刻地理解信托理念，同時熟練掌握多種金融工具，能夠針對客戶獨(dú)特的資源稟賦，設(shè)計(jì)出個性化的信托產(chǎn)品的人才。在此基礎(chǔ)上，再結(jié)合信托公司自身的股東背景、人才結(jié)構(gòu)特點(diǎn)形成業(yè)務(wù)上的特色。

　　5、破解渠道困局

　　除了資產(chǎn)管理能力，渠道亦至關(guān)重要。今年對信托公司高管們震動較大的事件除了頻出的監(jiān)管政策外，還有今年11月10日諾亞財富在紐交所上市，市值高達(dá)10億美元。

　　“諾亞財富2007年的時候還只是幫我們銷點(diǎn)信托計(jì)劃的小公司，而且只能悄悄地做。”一家和諾亞財富有過合作的信托公司高管稱，第三方財富管理機(jī)構(gòu)在我國法律地位并不明確，且《信托公司集合資金信托管理辦法》明文禁止信托公司委托非金融機(jī)構(gòu)推介信托計(jì)劃，諾亞財富屬于非金融機(jī)構(gòu)。

　　但就是這么一家原本不被信托公司看好的公司，市值高達(dá)10億美元。“原因無它，美國投資者看好中國的理財市場，諾亞財富手上有理財客戶，掌握了部分渠道。”一位有基金從業(yè)背景的信托公司高管感嘆，信托公司對渠道重視不夠，遲早要受制于人，特別是受制于銀行，“基金行業(yè)就有深刻的教訓(xùn)。”

　　“在理財行業(yè)，一定會逐步呈現(xiàn)渠道為王的格局。”前述信托公司高管認(rèn)為，諾亞財富上市是對信托公司的一記警鐘。

　　信托是唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資的機(jī)構(gòu)，是最有條件為客戶提供大類資產(chǎn)配置的理財機(jī)構(gòu)，“但是如果你手上沒有客戶，何談資產(chǎn)配置？”前述有基金從業(yè)背景的信托公司高管續(xù)稱。

　　但信托公司的渠道長期建立不起來也有客觀因素，信托公司被定義為面向合格投資者的私募理財機(jī)構(gòu)，不能公開宣傳，公開推介產(chǎn)品。這也使得類似諾亞財富這樣的中介機(jī)構(gòu)利用政策模糊迅速崛起原因之一。另外，對信托公司異地展業(yè)監(jiān)管部門態(tài)度一直不甚明確，一方面基本默許了信托公司異地展業(yè)，另一方面又要求不得在異地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

　　業(yè)界呼吁，監(jiān)管部門在信托公司進(jìn)行品牌宣傳、特定范圍內(nèi)的產(chǎn)品宣傳、異地展業(yè)等方面應(yīng)進(jìn)一步放開。