保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬難救市 險(xiǎn)企另類投資難產(chǎn)

　　保險(xiǎn)資金投資股市、債市的比例再次提高，對(duì)解決資本市場(chǎng)當(dāng)前的低迷、保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬等問(wèn)題，幾乎沒(méi)用

　　在股市連續(xù)調(diào)整近兩個(gè)月之際，保監(jiān)會(huì)重新梳理保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的消息傳出。保險(xiǎn)資金投資A股、港股、無(wú)擔(dān)保債等多個(gè)渠道的范圍和比例上限將被放寬，一時(shí)之間，被解讀為救市“甘霖”。

　　但對(duì)于這一消息，市場(chǎng)波瀾不驚。雖然沒(méi)有進(jìn)一步下跌，也沒(méi)有轉(zhuǎn)而出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)資產(chǎn)管理人士稱，由于市場(chǎng)因素，目前保險(xiǎn)資金對(duì)股票、債券原有的投資額度都未用盡，此時(shí)放松投資上限，短期內(nèi)并不會(huì)推動(dòng)保險(xiǎn)資金大舉入市。

　　“今年是最難的一年。”保險(xiǎn)業(yè)一位資深分析師稱。經(jīng)濟(jì)基本面不明，令股市震蕩下行，債市回報(bào)率堪憂。“目前最期待是加息。”他說(shuō)，這對(duì)保險(xiǎn)公司的資金效益提高最為立竿見影。

　　2009年4月，保監(jiān)會(huì)“五管齊下”，將投資擴(kuò)展到地方政府債、中期票據(jù)、無(wú)擔(dān)保債等領(lǐng)域，試點(diǎn)了三年的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃得以推開。此后，雖然保監(jiān)會(huì)仍一直在積極研討籌備，但有關(guān)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法始終沒(méi)有正式出臺(tái)，有關(guān)PE、不動(dòng)產(chǎn)等重要資產(chǎn)類別的投資政策，亦尚未有進(jìn)展。

　　利好有限

　　根據(jù)《上海證券報(bào)》的報(bào)道，本次保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策調(diào)整，包括調(diào)整保險(xiǎn)資金A股權(quán)益投資的范圍，原規(guī)定股票和基金投資合計(jì)不超過(guò)公司總資產(chǎn)的20％，現(xiàn)改為股票和股票型基金合計(jì)不超過(guò)20％。

　　基金的資產(chǎn)類別之下包括貨幣市場(chǎng)基金、債券基金和股票型基金等。新政策等于將貨幣市場(chǎng)基金和債券基金移出權(quán)益投資監(jiān)管范圍，并同時(shí)提高了保險(xiǎn)公司對(duì)股票投資的額度。

　　根據(jù)保監(jiān)會(huì)在4月21日舉行的一季度保險(xiǎn)監(jiān)管工作會(huì)議新聞通氣會(huì)上公布的數(shù)據(jù)，以今年一季度末3.95萬(wàn)億元的保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額來(lái)計(jì)算，保險(xiǎn)公司的權(quán)益投資約為6517.5億元，而可投于權(quán)益的資金約為7900億元，尚未動(dòng)用的約為1382.5億元。

　　“我們還沒(méi)看到細(xì)則，不知道對(duì)于混合型基金如何處理。如果把混合型基金排除在20％之外，那么當(dāng)混合型基金配置較多股票的時(shí)候，整個(gè)保險(xiǎn)資金在股市的投資額度會(huì)超過(guò)20％。”一位保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理這樣說(shuō)。

　　不過(guò)，這樣的利好至少在當(dāng)前是不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生影響的。根據(jù)三家上市保險(xiǎn)公司年報(bào)，2009年底公司權(quán)益類投資比例均低于15％，比例最低的平安僅為10％。很多分析師表示，市場(chǎng)好的時(shí)候，有的公司會(huì)超配。但現(xiàn)在市場(chǎng)不好，既有額度尚未用盡，新增加的投資額度又有何用？

　　“對(duì)我們的資產(chǎn)配置沒(méi)什么影響，至少目前還沒(méi)有變化。”一位大型保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門的人士表示。

　　同時(shí)征求意見的調(diào)整內(nèi)容還包括放寬保險(xiǎn)資金投資港股限制，投資范圍從原先的紅籌股和H股擴(kuò)大至港股主板；擴(kuò)大無(wú)擔(dān)保債券比例上限，由15％提高至20％；有擔(dān)保債券信用評(píng)級(jí)要求則由AA降至A；等等。

　　但事實(shí)上，即使在有擔(dān)保的債券當(dāng)中，保險(xiǎn)公司極少投資評(píng)級(jí)為AA的債券。“至少是投評(píng)級(jí)AA+的債券。這都已經(jīng)需要很大的勇氣。”上述人士說(shuō)。

　　最難的一年

　　在股市最瘋狂的2007年，保監(jiān)會(huì)順勢(shì)將保險(xiǎn)公司投資股市的比例從5％提高到10％，保險(xiǎn)公司“一年賺了十年的錢”。

　　據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2009年保險(xiǎn)業(yè)固定收益資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益基本相當(dāng)，均剛過(guò)千億元，但權(quán)益類資產(chǎn)占保險(xiǎn)總資產(chǎn)的比例不過(guò)兩成，但固定收益類投資上限則為四成。

　　隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)給保險(xiǎn)行業(yè)的資產(chǎn)管理帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)。2008年，股市深度調(diào)整，好在債市讓保險(xiǎn)投資柳暗花明；2009年，政府的“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃拉動(dòng)了股市上升，保險(xiǎn)公司也從中分一杯羹。

　　今年1月21日，保監(jiān)會(huì)主席吳定富在2010年保險(xiǎn)業(yè)情況通報(bào)會(huì)上指出，目前“預(yù)計(jì)有超過(guò)1.5萬(wàn)億元保險(xiǎn)資金需要重新配置”。

　　據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2010年3月末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額3.95萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)5.7％。一季度實(shí)現(xiàn)投資收益466.3億元，平均收益率1.23％，與去年同期水平基本持平。

　　“直觀感覺(jué)，今年是資產(chǎn)配置艱難的一年。”國(guó)信證券分析師邵子欽說(shuō)。年初以來(lái)，滬深300指數(shù)下跌19.26％，而因加息周期遲遲未能啟動(dòng)，中證全債指數(shù)上漲3.75％。債市上漲意味著利息回報(bào)率的下降，股市下跌更是直接減少賬面價(jià)值，此外，隨著新股發(fā)行改革，新股神話不復(fù)存在，進(jìn)一步加大保險(xiǎn)資金“打新”獲益的難度。

　　中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)繆建民也表示，保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)利率的敏感性不亞于銀行，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的組合中大部分是固定收益產(chǎn)品，面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　“當(dāng)投資環(huán)境不佳，保險(xiǎn)股價(jià)的重要支柱便是加息提前。”國(guó)海證券分析師劉金滬、黃秋菡在報(bào)告中指出，然而考慮到相對(duì)薄弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)，以及前期央行采取了較多的數(shù)量化調(diào)控手段，短期內(nèi)加息對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)弊大于利；而對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，即便加息，亦只對(duì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的兌現(xiàn)帶來(lái)積極影響，但短期內(nèi)要相應(yīng)承受凈資產(chǎn)縮水的壓力。

　　保險(xiǎn)公司提高投資收益率的壓力加大，是監(jiān)管部門調(diào)整投資政策的因素之一。至于本輪政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)選擇，有分析人士認(rèn)為正是由于目前市場(chǎng)狀況不好，保監(jiān)會(huì)才考慮此時(shí)開閘。“這時(shí)放開，總比在市場(chǎng)高點(diǎn)火上澆油要好。”

　　另類投資難產(chǎn)

　　比起股市債市，保險(xiǎn)公司對(duì)新資產(chǎn)類別的放開，寄予了更多的熱情和期待。然而，“目前保險(xiǎn)公司投資非公開市場(chǎng)項(xiàng)目，每一筆都需要特批。”一家大型保險(xiǎn)公司人士說(shuō)。

　　今年全國(guó)“兩會(huì)”期間，中國(guó)人壽董事長(zhǎng)楊超提議，由于缺乏更多的配置手段，不僅使保險(xiǎn)資金過(guò)于集中地配置于收益率較低的固定收益品種上，未來(lái)將面臨很大的利率風(fēng)險(xiǎn)，還使保險(xiǎn)業(yè)投資收益過(guò)度依賴資本市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　楊超建議，應(yīng)盡快制定基礎(chǔ)設(shè)施、未上市股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域的相關(guān)細(xì)則，由企業(yè)在制度、辦法范圍內(nèi)自主決策，改變目前因沒(méi)有相關(guān)制度、辦法而無(wú)法實(shí)施的情況或一事一批的做法。

　　事實(shí)上，國(guó)務(wù)院2008年11月就已批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)，2009年修訂的《保險(xiǎn)法》將投資范圍由原先的“銀行存款、政府債券和金融債券”，大幅拓寬至“銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券以及投資不動(dòng)產(chǎn)”等領(lǐng)域。

　　2009年7月，《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》（下稱《辦法》）征求了兩輪意見。據(jù)本刊記者了解，該辦法已經(jīng)過(guò)了保監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)的批準(zhǔn)，目前在等待國(guó)務(wù)院的批文?！掇k法》作為上位法，是其他各投資細(xì)則出臺(tái)的必要條件。

　　事實(shí)上，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的資金管理相當(dāng)嚴(yán)格。2006年無(wú)擔(dān)保企業(yè)債即出臺(tái)，保監(jiān)會(huì)2009年12月才下文允許投資無(wú)擔(dān)保企業(yè)債，將比例規(guī)定在15％。但迄今為止，保險(xiǎn)公司投資無(wú)擔(dān)保債的記錄仍較罕見。

　　“在每次有關(guān)討論會(huì)上，關(guān)于保險(xiǎn)投資PE、不動(dòng)產(chǎn)的方式、比例，都說(shuō)過(guò)多次，但前提都是等著《辦法》先出來(lái)。”

　　比如保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)，正帶來(lái)巨大的想象空間。按照今年一季度末保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額3.95萬(wàn)億元計(jì)算，假設(shè)可投資于房地產(chǎn)的比例為5％，也將釋放出1915億元，這不是個(gè)小數(shù)目。不過(guò)目前仍處在房地產(chǎn)調(diào)控的大潮中，業(yè)內(nèi)人士對(duì)相關(guān)規(guī)定出臺(tái)并不看好。有分析師認(rèn)為，本輪調(diào)控可能導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌30％。而此前放開保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)的政策很可能就此沉寂。

　　至于保險(xiǎn)資金在私募股權(quán)投資方面的相關(guān)細(xì)則，雖然一直在緊鑼密鼓的討論，但始終未能出臺(tái)。

　　一些業(yè)內(nèi)人士透露，保監(jiān)會(huì)組織的內(nèi)部討論中，曾提到保險(xiǎn)公司可以保險(xiǎn)資金的3％投金融機(jī)構(gòu)股權(quán)、3％投基礎(chǔ)設(shè)施、3％投未上市股權(quán)。有關(guān)保險(xiǎn)公司人士稱，這應(yīng)該指的是增量，將保險(xiǎn)公司目前的投資存量扣除。中國(guó)人壽等機(jī)構(gòu)目前經(jīng)過(guò)特批投資的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，金額已有幾百億元，比例早已超過(guò)這些熱議中的紅線。

　　雖然還在等待有關(guān)辦法的正式出臺(tái)，各家保險(xiǎn)公司內(nèi)部都在備戰(zhàn)未上市股權(quán)投資。中國(guó)平安、中國(guó)人保和中國(guó)人壽等公司已經(jīng)建立起專門的股權(quán)投資平臺(tái)。除準(zhǔn)備自己管理PE投資，很多機(jī)構(gòu)還與市場(chǎng)中的專業(yè)PE管理團(tuán)隊(duì)有所接觸，商討中的PE委托投資規(guī)模，動(dòng)輒上百億元。