國有資本高歌猛進(jìn) 民間PE遭內(nèi)外“雙重擠壓”

　　國有系PE大象起舞 社會資本自嘆弗如

　　參加9日舉行的年度論壇的細(xì)心人會發(fā)現(xiàn)，建銀國際和中信產(chǎn)業(yè)基金這些國字號的金融系PE巨頭首次高調(diào)亮相。這意味著國字頭的PE將更加緊密的融入中國創(chuàng)投的主流市場。

　　而勢單力薄的眾多民間PE資本，與動輒幾十、上百億規(guī)模的國有系巨額PE資金的體量相比，若螞蟻之如大象。

　　近期，中信證券（600030）和國信證券旗下直投公司分別在幾家創(chuàng)業(yè)板公司中現(xiàn)身，并獲得高額的賬面回報。隨著證監(jiān)會降低券商直投試點(diǎn)門檻，各大券商紛紛提出試點(diǎn)申請。目前獲得通過試點(diǎn)資格的證券公司已達(dá)15家。這里基本都是國有券商，創(chuàng)業(yè)板使券商布局直投業(yè)務(wù)熱情日漸高漲。8月上市的光大證券（601788）、10月底增發(fā)的國元證券（000728）、11月公告融資的長江證券（000783）、11月17日上市的招商證券（600999）紛紛提出將融資投入直投業(yè)務(wù)。同時，券商還在廣攬相關(guān)人才。據(jù)清科研究中心最新數(shù)據(jù)，券商直投公司投資案例數(shù)為13個，已披露金額2.39億美元。

　　剛剛成立不久的美元基金——領(lǐng)航資本的合伙人崔健對此表達(dá)了自己的憂慮，崔健認(rèn)為，國有系資本里有不少關(guān)聯(lián)企業(yè)，包括券商和其他金融機(jī)構(gòu)，“他們對創(chuàng)業(yè)板有雄性激素上升似的看法，我與一些券商直投人士有接觸，聽說有幾大券商直投部門醞釀拿出300個億準(zhǔn)備投沖擊創(chuàng)業(yè)板的公司，假如一個公司投5000萬，大概可投資600個公司，希望兩三年內(nèi)都在創(chuàng)業(yè)板上市。”

　　“這些還只是市場里很小的一部分錢，比他們更有資源的國有PE資本，可以把一個有概念的大型集團(tuán)下屬企業(yè)重新包裝后分拆上市，這可能比我們直接做一個創(chuàng)新型企業(yè)上市更容易。”崔健說。

　　毋庸置疑，隨著券商直投業(yè)務(wù)布局加速，對VC/PE必然會帶來一定影響。清科研究中心認(rèn)為，一方面，券商直投難免與VC/PE搶食項目。憑借其多年投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和豐富的客戶資源，且能為企業(yè)提供投資、融資、財務(wù)咨詢“一站式”服務(wù)，券商在尋找和儲備PRE-IPO項目方面更加容易，券商直投在股權(quán)投資領(lǐng)域的競爭力可能直逼部分投資機(jī)構(gòu)。

　　如果說券商直投還只是注目于PRE-IPO投資，那么銀行系PE的崛起則更令小字號的民間PE自嘆弗如，工銀亞洲、建銀國際早已涉足該領(lǐng)域。建銀國際這家建行的香港子公司最為突出。不久前，匹克在港上市，建銀國際就作為兩輪投資人共投資約1500萬美元，持有匹克3.28％股份。由建銀國際發(fā)起設(shè)立的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，已成為首家經(jīng)發(fā)改委備案的人民幣醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金。其他幾支基金也在緊張籌備中，分別是中國文化產(chǎn)業(yè)基金、中國航空產(chǎn)業(yè)基金、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金、中國礦業(yè)并購基金、中小企業(yè)投資基金等。如今，公司自有資金近十個億，管理的資金總規(guī)模接近60億。

　　在不少業(yè)界人士看來，有著國資背景的銀行系PE在中國將有更大的發(fā)展空間，在大型國企資產(chǎn)重組等項目中，國有背景PE更容易獲得投資認(rèn)可。比如，建銀國際所考慮的項目就是：納入國家、省一級和一二級市政府規(guī)劃的項目，比如，基礎(chǔ)設(shè)施類、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)類、高科技類、醫(yī)療衛(wèi)生教育文化類、生態(tài)環(huán)境類。

　　其優(yōu)勢表現(xiàn)在：首先是其銀行背景讓其資金來源無憂，可以降低眾多國企改制中引入投資者審批的難度；其次，強(qiáng)大的商業(yè)銀行背景，不僅使得建銀國際能優(yōu)先獲得優(yōu)質(zhì)項目、客戶資源、商業(yè)銀行信貸支持；第三，其母公司在國際國內(nèi)有多家分支機(jī)構(gòu)，能提供全方位金融服務(wù)，同時，這些資源也為銀行系PE源源不斷地輸送著優(yōu)質(zhì)的資源和客戶，使其在項目搜索、客戶營銷、盡職調(diào)查、風(fēng)險防范和過程控制等方面占據(jù)優(yōu)勢。

　　以上這些優(yōu)勢和國有系PE動輒上百億的募資規(guī)模讓不少募資尚且困難的民間和外資PE合伙人感嘆不已，此外，在大型國有項目上，他們也只能靠邊站。賽富亞洲創(chuàng)始人閻焱日前在中國企業(yè)領(lǐng)袖年會上接受本報記者采訪時就表示，“國有資本PE在對國有企業(yè)投資上會有很大優(yōu)勢，而對民間和外資的大型PE資本影響很大。”原德隆系骨干、實(shí)地資本高級合伙人王建軍日前在接受本報記者采訪時也表示，“國有PE資本在于渠道、品牌方面具有很多優(yōu)勢。”

　　此外，實(shí)業(yè)國企進(jìn)軍PE同樣熱火朝天，比如，長江電力（600900）去年初投資15億成立長電創(chuàng)新投資管理公司，瞄準(zhǔn)傳統(tǒng)領(lǐng)域的成熟產(chǎn)業(yè)，關(guān)注國企重組、擬上市企業(yè)及快速發(fā)展的民營企業(yè)。[page]

　　項目投資“刮金佛面” 大集團(tuán)欲通吃產(chǎn)業(yè)鏈

　　正所謂“刮金佛面細(xì)搜求，無中覓有”，當(dāng)國有PE資本大肆擴(kuò)張時，其他實(shí)業(yè)央企也在紛紛拓展自身產(chǎn)業(yè)鏈。一些央企總是相信：只要自己做，什么都可以做好！

　　崔健在談到外資創(chuàng)投熱點(diǎn)——TMT領(lǐng)域時，特別表示，該領(lǐng)域難投，還在于中國目前有一個明顯的趨勢——大企業(yè)財團(tuán)化。“我們看到不少被投了很多錢的在通信方面提供技術(shù)方案的公司，如果運(yùn)營商給他們一點(diǎn)點(diǎn)空間，不要把什么都吃掉的話，它們可以長成非常好的公司。我有幾個朋友投資的公司半年前還非常興奮地說某個領(lǐng)域馬上要開放了，他們的技術(shù)可以占據(jù)巨大的市場。但是，前兩天我看到他們哭喪著臉說，運(yùn)營商采取了一些政策，只能讓我們提供點(diǎn)技術(shù)，別的都沾不著。”

　　“在美國，任何一個領(lǐng)域的創(chuàng)新都可以有成功的機(jī)會，因?yàn)槊绹讼嘈湃魏我粋€大企業(yè)不可能把所有的事都做好。但中國人不信這個，而是相信自己什么都能做好，大企業(yè)會做完一塊兒后將其分拆上市，再做下一塊，這會激勵自己的每一個部門都像創(chuàng)業(yè)公司一樣主動，結(jié)果就是很多創(chuàng)新的應(yīng)用一旦大公司對其感覺很好，就真有能力把它做大，對草根創(chuàng)業(yè)公司來說，這是比較大的威脅?？偟膩碚f，中國目前TMT創(chuàng)業(yè)環(huán)境對創(chuàng)業(yè)者來說相對困難，對投資者來說也是相對困難的。”崔健說。

　　崔健提到的是一個很現(xiàn)實(shí)的問題。移動互聯(lián)網(wǎng)已是業(yè)界公認(rèn)的移動通信最具潛力的增長點(diǎn)。因此便不難理解電信運(yùn)營商們不斷把觸角延伸到該領(lǐng)域的各個方面：無線音樂、電子閱讀、手機(jī)視頻和游戲、移動支付等。凡是運(yùn)營商盯上的領(lǐng)域，幾乎都是現(xiàn)在移動互聯(lián)網(wǎng)的主流，目的只有一個：搶奪用戶，構(gòu)建一個能使自身利益最大化的產(chǎn)業(yè)格局，而不是僅僅成為互聯(lián)網(wǎng)公司和終端廠商的渠道。運(yùn)營商把移動產(chǎn)業(yè)鏈“吃干榨盡”的趨勢越來越明顯。

　　毫無疑問，這對有意參與該領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)與投資的創(chuàng)業(yè)家和投資人都不是件好事。“‘國進(jìn)民退’在某種程度上是倒退。當(dāng)然，現(xiàn)在中國PE行業(yè)體量還不大，往后走，這些問題會凸顯出來的。”閻焱對記者說。

　　王建軍也認(rèn)為，這對民間創(chuàng)投擠壓很大，不利因素在很多方面，第一，由于投資空間小導(dǎo)致推高資產(chǎn)價格，出現(xiàn)泡沫。第二大集團(tuán)不計代價吃盡產(chǎn)業(yè)鏈的做法在早期優(yōu)勢明顯，后期會非常困難，因?yàn)檎麄€產(chǎn)業(yè)鏈就一家做，沒有辦法形成社會資源的配套優(yōu)勢，群體效應(yīng)起不來，從長期看負(fù)面社會效應(yīng)很大。此外，集團(tuán)分拆公司的客戶單一化也會不利于其上市。