研究：芯片產(chǎn)業(yè)投資例證低迷市場中存在投資機(jī)會(huì)

　　半導(dǎo)體芯片這一”老”產(chǎn)業(yè)在今天發(fā)生的新變化，嘗試借此證明半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的低迷為投資者帶來難得機(jī)遇，并分析真實(shí)案例，希望拋磚引玉，和行家們一起拓寬視野。

　　中國私募基金市場暫時(shí)陷入低迷

　　金融風(fēng)暴席卷全球，中國的創(chuàng)投和私募股權(quán)投資市場在2009年也陷入低迷。根據(jù)清科集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)，2009年一季度，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)只新募了10支基金，總金額折合8.89億美元，與上季度相比分別下降65.5%和36.9%；與上年同期相比下降58.3%和60.9%。人們很容易找到這種消極變化的原因。國際投資人管理的資產(chǎn)縮水，并使其投資策略趨向保守，暫時(shí)遠(yuǎn)離新興市場；同時(shí)，全球股票市場持續(xù)低迷，退出通道收窄，投資人覺得投下錢后，就像鉆進(jìn)看不到一點(diǎn)光線的水泥管子，不知道多久才能重見光明。

　　危機(jī)之中蘊(yùn)藏投資者的歷史機(jī)遇

　　但是，危機(jī)中總會(huì)蘊(yùn)藏機(jī)會(huì)，這個(gè)原理在全球范圍內(nèi)都是適用的。下面的圖表顯示的是從1986年到2007年美國私募股權(quán)基金（后期投資）經(jīng)歷的至少兩個(gè)起落。從1991 年到1993年，當(dāng)海灣戰(zhàn)爭造成油價(jià)飛漲，全球經(jīng)濟(jì)受挫的同時(shí)，當(dāng)時(shí)募集的基金平均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史同類水平；而到了2001年至2002年，在dot.com的泡沫破裂使數(shù)以萬億計(jì)的資產(chǎn)一夜間消失的同時(shí)，當(dāng)時(shí)募集的基金最終收益創(chuàng)歷史新高。一切都證明了股神巴菲特的座右銘：在別人貪婪的時(shí)候畏懼，在別人畏懼的時(shí)候貪婪。資本的稀缺必然造成價(jià)格的下降，今天的情形何嘗不是如此。

　　筆者在此分析半導(dǎo)體芯片這一”老”產(chǎn)業(yè)在今天發(fā)生的新變化，嘗試借此證明半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的低迷為投資者帶來難得機(jī)遇，并分析真實(shí)案例，希望拋磚引玉，和行家們一起拓寬視野。

　　半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)在3G領(lǐng)域應(yīng)用投資案例

　　現(xiàn)代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入中國只有十幾年的時(shí)間，但卻經(jīng)歷了大起大落。十年前國家和私人大量資金蜂擁而入，半導(dǎo)體芯片技術(shù)就是現(xiàn)代化的代名詞，現(xiàn)在卻門可羅雀，大有夕陽工業(yè)之態(tài)。摩托羅拉的浮沉起落似乎是這種判斷的最佳注腳。實(shí)際上，半導(dǎo)體芯片是現(xiàn)代工業(yè)的基石，今天在各個(gè)領(lǐng)域依然占據(jù)不可替代的基礎(chǔ)作用。成熟的生產(chǎn)工藝仿佛使芯片制造業(yè)走到了極限，但是芯片產(chǎn)品在新技術(shù)領(lǐng)域的嶄新應(yīng)用仍然具有無限潛力。

　　以中國方興未艾的3G產(chǎn)業(yè)為例，隨著中國邁向3G網(wǎng)絡(luò)，電子科技業(yè)各領(lǐng)域都將受益于無線基礎(chǔ)設(shè)施的升級和對新應(yīng)用功能的需求。在這些方面技術(shù)領(lǐng)先的公司將會(huì)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式的增長。上海的銳迪科微電子就是一個(gè)很好的例子。銳迪科主要提供手機(jī)電源,、收發(fā)和射頻放大器、調(diào)頻IC、藍(lán)牙和移動(dòng)電視芯片等基于半導(dǎo)體芯片應(yīng)用的創(chuàng)新產(chǎn)品。其主要現(xiàn)有產(chǎn)品GSM電源放大器產(chǎn)品系列的生產(chǎn)和銷售一直良好，2009新電源放大器和切換模塊的設(shè)計(jì)將按時(shí)完成，相信會(huì)將其在中國市場現(xiàn)有的市場占有率近期內(nèi)提高到大約40%，而根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)估算該系列產(chǎn)品的毛利率至少在30%之上，成為銳迪科在短期內(nèi)的重要收入來源。同時(shí)，藍(lán)牙和移動(dòng)電視芯片目前有望提前完成，占領(lǐng)市場。[page]

　　在2004年，華平資本，一家歷史悠久的美國風(fēng)投基金，和半導(dǎo)體技術(shù)元老級人物Vincent Tai聯(lián)合創(chuàng)辦銳迪科。過去的五年里，銳迪科的發(fā)展不是一帆風(fēng)順，尤其受到宏觀經(jīng)濟(jì)條件的影響，其產(chǎn)品線歷經(jīng)調(diào)整，走了一些彎路，但是應(yīng)該看到銳迪科的芯片應(yīng)用開發(fā)路線是符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的，其機(jī)會(huì)是可再生的，配合合適的宏觀經(jīng)濟(jì)條件，投資人的套現(xiàn)機(jī)會(huì)也會(huì)相應(yīng)產(chǎn)生。今天風(fēng)投低迷的市場條件會(huì)造成部分競爭者退出，而市場的需求必然會(huì)恢復(fù)，那時(shí)，隨著中國創(chuàng)業(yè)板的打開和國際公開融資渠道的恢復(fù)，該公司的退出機(jī)會(huì)會(huì)顯現(xiàn)出來。我們估計(jì)華平的整體投資大約在2000到3000萬美元，而其公司現(xiàn)有的價(jià)值至少翻番，而一旦上市，其回報(bào)應(yīng)該在4.0x 和40% IRR左右。同時(shí)，IDGVC也在該公司投資，堅(jiān)強(qiáng)的資金后盾可以幫助銳迪科堅(jiān)持到最后，轉(zhuǎn)危為安。

　　在今天的中國市場上，類似銳迪科的公司很多，多數(shù)規(guī)模更小些，技術(shù)不如銳迪科成熟。但如我們分析的，它們可能從單一應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)生突破，占領(lǐng)市場。今天投資的低迷造成一些這樣的公司無以為繼，退出競爭，而其余的必然在估值上大打折扣。今天，市場的“危”就成為了投資者的“機(jī)”，低價(jià)買入和銳迪科等同質(zhì)的企業(yè)可以保證投資者得到至少高于華平的收益，原因很簡單，買價(jià)低必然回報(bào)高。

　　半導(dǎo)體芯片技術(shù)在新能源產(chǎn)業(yè)應(yīng)用投資案例

　　芯片產(chǎn)業(yè)的明天不但僅僅在于舊技術(shù)的新應(yīng)用，同時(shí)芯片也能成為新產(chǎn)業(yè)的發(fā)動(dòng)機(jī)。最近的中國產(chǎn)業(yè)刺激一攬子計(jì)劃中，新能源產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)和亮點(diǎn)，其中包括風(fēng)能，太陽能和核能。在這一領(lǐng)域，關(guān)鍵的技術(shù)突破點(diǎn)是對能量的轉(zhuǎn)換、儲(chǔ)存和使用率。以半導(dǎo)體技術(shù)為核心的新產(chǎn)品能夠達(dá)到低能量消耗、高轉(zhuǎn)換率和便于集成控制的效果，而完全基于半導(dǎo)體技術(shù)的MCU(微處理器)的高性價(jià)比更加顯示其突出的優(yōu)越性。2009年起，國家計(jì)劃3到5年內(nèi)投入五六百億元到智能電網(wǎng)建設(shè)上，其中70%-80%將投往控制方面，20%左右投向硬件。在3年后，如果按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)智能化電網(wǎng)雛形，那么對以電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)和數(shù)字化變電站為主的二次設(shè)備的需求將大大增加。美國等發(fā)達(dá)國家政府已開始采取措施大力扶持上馬，IBM、通用等已開始布局，但這一領(lǐng)域尚為形成任何巨頭獨(dú)霸的形式，小型擁有獨(dú)特專利技術(shù)的IC設(shè)計(jì)和應(yīng)用公司機(jī)會(huì)很多。

　　在太陽能產(chǎn)業(yè)的能量轉(zhuǎn)換上，傳統(tǒng)半導(dǎo)體技術(shù)也找到了新用武之地----半導(dǎo)體中的薄膜技術(shù)在高效轉(zhuǎn)換太陽能上提供了突破性方案。最近，賽伯樂投資對正泰太陽能大手筆投資。正泰太陽能公司目前擁有的6.5%轉(zhuǎn)換率的傳統(tǒng)晶體硅技術(shù)產(chǎn)能在100兆瓦以上，并掌握了薄膜光伏的a-Si/μc-Si技術(shù)(8.5%~9%轉(zhuǎn)換率)和大規(guī)模生產(chǎn)能力。薄膜光伏的利潤率約是50%，遠(yuǎn)高于晶體硅技術(shù)光伏的15%。正泰也是第一個(gè)在中國采用Oerlikon的縱排連接薄膜技術(shù)的生產(chǎn)商。技術(shù)上的閃光點(diǎn)吸引著尋找題材的投資人。塞伯樂等公司共投入5000萬美元幫助正泰使其成為市場上的有可能最先實(shí)現(xiàn)光伏成本低于1美元/瓦的領(lǐng)跑者。值得注意的是正泰曾于2008年試圖募資，當(dāng)時(shí)的公司估價(jià)必然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過今天（對比當(dāng)年，估值縮水50%以上相當(dāng)正常），而今天的資金短缺為賽伯樂提供了低價(jià)入主的大好機(jī)會(huì)?？梢哉f，在其他投資者因?yàn)槭袌鱿滦械目謶侄悴磺皶r(shí)，賽伯樂等看到了這其中的機(jī)會(huì)，豪賭未來。廣闊的未來市場，明確的政府扶植政策，合理甚至低廉的企業(yè)估值，決定了今天賽伯樂等的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)明顯降低，回報(bào)前景光明。

　　結(jié)論

　　總而言之，今天經(jīng)濟(jì)的低迷造就歷史性的投資機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)可能存在于人們并不重視的領(lǐng)域，產(chǎn)生于投資者普遍裹足不前的時(shí)期。今天中國的很多領(lǐng)域蘊(yùn)藏這樣的機(jī)會(huì)，芯片產(chǎn)業(yè)就是一個(gè)例子。同時(shí)，深入了解和掌握產(chǎn)業(yè)周期，掌握核心技術(shù)發(fā)展與走向也是做出準(zhǔn)確判斷的必要條件。私募基金的建立，直投和管理咨詢。