外資私募豪賭泰康人壽：27倍PE高價叫賣應(yīng)者眾

　　法國安盛集團轉(zhuǎn)讓泰康人壽15.65%股權(quán)投標于今日進行首輪競購。據(jù)外媒報道，目前經(jīng)安盛確認的競標機構(gòu)包括美國私人股本基金KKR和百仕通（Blackstone）以及新加坡國有投資機構(gòu)淡馬錫（Temasek）。安盛對其所持有的15.65%股權(quán)整體叫價為10.5億美元，按照泰康人壽去年稅后利潤估算，股權(quán)轉(zhuǎn)讓市盈率（PE）高達27倍。

　　與平安集團有業(yè)務(wù)合作關(guān)系的私募機構(gòu)葳爾資本研究部人士對記者表示，如果單從投資角度出發(fā)，這樣的市盈率對私募基金來說并非一個好的買賣。這些競購機構(gòu)估計已經(jīng)比較了國內(nèi)保險同業(yè)的市盈率，并看重泰康人壽的成長性才可能接受這樣的價格。

　　而有分析師認為，與同類公司比較，泰康市值匡算可以達到100億-150億美元，也就是上述交易價格在10億美元之上仍有競價空間。

　　看重泰康未來成長性

　　據(jù)悉，身為賣方財務(wù)顧問的摩根士丹利已向30多家潛在投資者發(fā)出要約，目前外資私募股權(quán)投資者對交易顯示出較強興趣。美國私人股本基金KKR和百仕通（Blackstone）以及新加坡國有投資機構(gòu)淡馬錫（Temasek）是已被安盛集團確認參加競購的機構(gòu)。

　　據(jù)保監(jiān)會的今年前三季度最新統(tǒng)計，泰康人壽今年前三季度壽險原保費收入緊隨國壽、平安、太保、新華之后排名第五。泰康去年凈利潤約2 .5億美元。按照安盛計劃轉(zhuǎn)讓15 .6%股權(quán)的價格10.5億美元計算，這部分股權(quán)的靜態(tài)市盈率值接近27倍。這種粗略計算在私募基金界也是被認可的。

　　“坦白來講，從投資角度出發(fā)，私募基金是不太可能接受這么高的市盈率的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的。”儲軍峰表示，“估計這些私募基金是比照過國內(nèi)保險同業(yè)的市盈率水平”。

　　目前國內(nèi)三大保險巨頭國壽、平安、太保的動態(tài)市盈率為33、47、37倍。儲軍鋒認為，私募基金能接受這么高的市盈率價格，主要還是看重了泰康未來的成長性?，F(xiàn)在的市盈率只是按照去年的盈利來計算，去年保險業(yè)也受到金融危機一定的沖擊。今年在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，保險業(yè)的盈利可能會比去年有所提升。如果泰康明年上市，今年業(yè)績比去年更高，市盈率會下降一些。

　　這個交易是否創(chuàng)下了國內(nèi)保險股權(quán)轉(zhuǎn)讓市盈率最高的紀錄？中央財經(jīng)大學保險市場研究中心主任陶存文認為，由于保險轉(zhuǎn)讓并沒有公開數(shù)據(jù)披露，因此尚不能定論這個估值是否最高。但是壽險公司的前景仍是看其主營業(yè)務(wù)質(zhì)量以及可持續(xù)發(fā)展能力。泰康作為一家中資險企，比起其他合資壽險公司，在股東架構(gòu)、管理和盈利能力上一直比較穩(wěn)健，并具有盈利能力。從目前來看中資險企遠比合資險企發(fā)展的要好。而國內(nèi)保險業(yè)發(fā)展仍處于高速階段，因此外資競購這項股權(quán)，盡管付出成本較高，但持有幾年仍有可能獲利豐厚。

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　　私募基金希望做第二個凱雷

　　從競購者構(gòu)成看，目前買家主要以私募股權(quán)投資基金為主。陶存文認為，這與泰康的股權(quán)結(jié)構(gòu)不無關(guān)系，目前泰康屬于中資控股，15.6%比例的股權(quán)即使轉(zhuǎn)讓給單一機構(gòu)，其在泰康也沒有話語權(quán)，并不足以對泰康施加影響力。從投資角度看，這項交易只屬于財務(wù)投資，并非戰(zhàn)略投資。

　　昨日記者致電泰康人壽高層時，其表示管理層正在開一個關(guān)于泰康的重要會議。對于這項交易對泰康影響如何不加評論。但其表示，泰康目前經(jīng)營狀況良好，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓并不會影響泰康未來發(fā)展。

　　如果私募基金只是作為一個財務(wù)投資者，那么參股國內(nèi)保險同業(yè)的一個基金可以作為模仿的榜樣。2007年凱雷在經(jīng)歷一系列股權(quán)交易后，持有太保19.90%的股份。如今凱雷在參股太保上賬面浮盈已高達600億元。

　　隨著太保的擱置近一年的H股發(fā)行計劃正式宣布重啟，凱雷無疑成為最大的受益者。當年太保在A股招股說明書中承諾：將發(fā)行不超過9億股H股，且H股發(fā)行價格將不低于A股的發(fā)行價格，屆時凱雷持有的A股股份可在獲得監(jiān)管部門批準后轉(zhuǎn)換成H股。凱雷要在A股套現(xiàn)，必須要在禁售期3年之后，但在H股就沒有限制。如此高的回報率是私募基金積極參股中資險企的主要原因。

　　儲軍鋒表示，如果泰康明年啟動上市，在二級市場上，市場給公司的溢價都比較高，同時原有股東具有優(yōu)先增持股票權(quán)利。即使基金有3年的禁售期，但只要泰康經(jīng)營能力穩(wěn)健，時間越久，業(yè)績增長越多，對私募基金來說回報亦越高。因此時間并不是問題。