創(chuàng)業(yè)板：爭(zhēng)議創(chuàng)新性

　　在高盈利性、高成長(zhǎng)性的“靚麗”外表下，已過(guò)會(huì)的29家企業(yè)在創(chuàng)新性方面的光環(huán)則要黯淡不少。 通過(guò)前29家公司的招股書看出，不少企業(yè)都屬于制造業(yè)領(lǐng)域或依附其中，屬于傳統(tǒng)領(lǐng)域里的新盈利模式。

　　本刊記者 倪軼容

　　隨著前七批29家過(guò)會(huì)企業(yè)名單的陸續(xù)公布，創(chuàng)業(yè)板終于從“猶抱琵琶半遮面”的姿態(tài)走到了“瓜熟蒂落”的今天。

　　從已過(guò)會(huì)的29家公司來(lái)看，所涉及的行業(yè)有電氣、服裝、生物制藥、電子、IT、造船、影視等，行業(yè)分布較為分散。在地域分布上，北京地區(qū)無(wú)疑是創(chuàng)業(yè)板首批上市公司的最大來(lái)源地，共有6家公司。29家企業(yè)中，融資規(guī)模最大的是華誼兄弟，擬公開(kāi)發(fā)行4200萬(wàn)股，募投項(xiàng)目合計(jì)投資6.2億元；規(guī)模最小的是杭州華星創(chuàng)業(yè)通信技術(shù)股份有限公司，擬公開(kāi)發(fā)行1000萬(wàn)股，募投項(xiàng)目投資1.18億元。

　　對(duì)于已過(guò)會(huì)的公司，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士給予較高評(píng)價(jià)，認(rèn)為其具有“兩高六新”，即成長(zhǎng)性高、科技含量高、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式)的特征。國(guó)金證券策略分析師徐煒表示，目前這29家公司的行業(yè)地位都不錯(cuò)，基本面屬優(yōu)良。

　　美國(guó)納斯達(dá)克因?yàn)樵杏宋④?、英特爾等明星企業(yè)，成就了創(chuàng)業(yè)板的“神話”。如今，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板蓄勢(shì)待發(fā)，在這里，納斯達(dá)克的神話能否得到延續(xù)？中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上，又能否走出屬于我們自己的“微軟”和“英特爾”呢？

　　最關(guān)鍵的“門檻”

　　已經(jīng)過(guò)會(huì)的這29家企業(yè)都有一個(gè)顯著特征，就是高盈利性、高成長(zhǎng)性。

　　從毛利率來(lái)看，2009年中期29家企業(yè)簡(jiǎn)單平均的毛利率水平約在40%以上，其中樂(lè)普北京醫(yī)療器械的毛利率水平高達(dá)70.95%，而同期全部A股上市公司的毛利率水平為20.8%，中小企業(yè)板的毛利率水平為21.91%。 在次貸危機(jī)爆發(fā)和國(guó)內(nèi)外需求壓力驟降的情況下，這些企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入仍保持了高增長(zhǎng)，2008年?duì)I業(yè)收入比2007年增長(zhǎng)幅度在30%以上，高于同年全部A股上市公司營(yíng)業(yè)收入的增速(17.15%)。重慶萊美藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增幅就高達(dá)59.7%，格外矚目。

　　盈利方面，3家創(chuàng)業(yè)板上市公司2008年歸屬母公司所有者利潤(rùn)比2007年增長(zhǎng)40%以上，遠(yuǎn)高于2008年全部A股上市公司凈利潤(rùn)增速(-17.23%)。青島特銳德電氣2008年首先歸屬母公司所有者利潤(rùn)比2007年增長(zhǎng)2.3倍。就未來(lái)3年盈利預(yù)期增長(zhǎng)來(lái)看，南方風(fēng)機(jī)和特銳德預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率相對(duì)較高。

　　今年6月在深交所召集的創(chuàng)業(yè)板研討會(huì)上，國(guó)信證券投行部總經(jīng)理羅先進(jìn)坦言，“賺錢才是硬道理，不賺錢那都是吹牛，只有賺錢，我們保薦機(jī)構(gòu)才沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，投資人才沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板搞出來(lái)才沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。”而浙商證券資深分析師朱雍利也表示，國(guó)家目前對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的要求是“只許成功，不許失敗”，因而對(duì)于備受關(guān)注的前幾批過(guò)市企業(yè)來(lái)說(shuō)，是否具有高盈利性、高成長(zhǎng)性，幾乎成了最為關(guān)鍵的一道門檻?！半m然目前創(chuàng)業(yè)板也有退市機(jī)制，但是大家喊了這么多年，等了這么多年，盼了這么多年，總是不希望這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)。”

　　這點(diǎn)，從一家被否的企業(yè)——南京磐能身上似乎也能得到印證。雖然發(fā)審委未公布這家企業(yè)的被否原因，但據(jù)業(yè)內(nèi)猜測(cè)，盈利能力不強(qiáng)和成長(zhǎng)性不足應(yīng)該是被否的關(guān)鍵。

　　創(chuàng)新性爭(zhēng)議

　　然而，在高盈利性、高成長(zhǎng)性的“靚麗”外表下，已過(guò)會(huì)的29家企業(yè)在創(chuàng)新性方面的光環(huán)則要黯淡不少。 通過(guò)這29家公司的招股書可以看出來(lái)，不少企業(yè)都屬于制造業(yè)領(lǐng)域或依附其中，屬于傳統(tǒng)領(lǐng)域里的新盈利模式。

　　這其中比較引人注目的是北京立思辰公司，其原先的主營(yíng)業(yè)務(wù)是銷售打印機(jī)等辦公設(shè)備，現(xiàn)在則提供相關(guān)的外包服務(wù)，其中包括實(shí)行“按張收費(fèi)”，企業(yè)按照打印的張數(shù)付費(fèi)，而立思辰則承擔(dān)設(shè)備的耗材、維護(hù)等方面的費(fèi)用。這看起來(lái)像是很新的業(yè)務(wù)模式，但競(jìng)爭(zhēng)門檻低，報(bào)告沒(méi)有分析國(guó)內(nèi)大量的“山寨”企業(yè)對(duì)其的沖擊，是否會(huì)很快殺到價(jià)格戰(zhàn)層面，也就是對(duì)其盈利的延續(xù)性并沒(méi)有很好的解釋。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士坦言，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)還沒(méi)有有關(guān)創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性方面的具體指導(dǎo)意見(jiàn)，而且關(guān)于創(chuàng)新也很難給予一定的標(biāo)準(zhǔn)和量化，只能要求企業(yè)的商業(yè)模式能支撐未來(lái)的持續(xù)發(fā)展。

　　浙商證券資深投資經(jīng)理陳學(xué)指出，創(chuàng)新性要求并非要企業(yè)有非常全面的創(chuàng)新，可能只是在某一方面，某一個(gè)“點(diǎn)”上具有創(chuàng)新性特質(zhì)。

　　“比如安徽安科工程有新公司，雖然是傳統(tǒng)的生物醫(yī)藥企業(yè)，但在選用的材料上進(jìn)行了創(chuàng)新，所用的材料在國(guó)際上也很有競(jìng)爭(zhēng)力，這就是亮點(diǎn)?！?/p>

　　浙商證券分析師朱雍利認(rèn)為，創(chuàng)新性不足的特點(diǎn)，和中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)：“畢竟目前中國(guó)尚處在城市化進(jìn)程和工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)之中，以制造業(yè)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)還是占了主要地位，這和美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家以高科技產(chǎn)業(yè)為特色不一樣，所以中國(guó)創(chuàng)業(yè)板和當(dāng)初美國(guó)的納斯達(dá)克肯定也不一樣。我們要從自身情況出發(fā)，不能強(qiáng)求一步到位?！绷硪环矫?，朱雍利也指出，就目前看來(lái)，已經(jīng)過(guò)會(huì)的這29家公司并不能完全代表創(chuàng)業(yè)板的取向，也不足以作為典型的創(chuàng)業(yè)板代表?！澳眠@幾家企業(yè)作為‘模子’去套，得出‘創(chuàng)業(yè)板等同于中小小板’的結(jié)論，是不正確的。畢竟前幾批還是要求穩(wěn)，以盈利作為首要目標(biāo)。很有可能接下來(lái)推出的20家、30家企業(yè)，就能體現(xiàn)出創(chuàng)投偏好的高科技、新模式、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征了。”

　　不過(guò)，國(guó)信證券投行部總經(jīng)理羅先進(jìn)指出，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于模式創(chuàng)新的要求，不是要企業(yè)為求“創(chuàng)新性”而去玩概念；如果創(chuàng)業(yè)板都是一些很玄乎的公司，那“創(chuàng)業(yè)板就很危險(xiǎn)，三年后都成垃圾了。”

　　市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的投資熱情，朱雍利相當(dāng)看好：“從目前登陸創(chuàng)業(yè)板的公司來(lái)看，質(zhì)地都是非常不錯(cuò)的，都具有高成長(zhǎng)性，因而投資預(yù)期很好。”不過(guò)，這種相對(duì)寬松的監(jiān)管態(tài)度和高度的市場(chǎng)預(yù)期，也可能會(huì)帶來(lái)“爆炒”的現(xiàn)象。“現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上還是以交易性的投資者居多，對(duì)以散戶為代表的不成熟投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的?！敝煊豪J(rèn)為，目前的創(chuàng)業(yè)板和中小板比較類似，因而也可以借鑒中小板的市值評(píng)估方法?！澳壳爸行“迨?5-40倍的市盈率，創(chuàng)業(yè)板首批登陸的這些企業(yè)，因?yàn)楸旧碣|(zhì)地好，再加上資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的熱情，我估計(jì)應(yīng)該會(huì)有40-50倍的市盈率，但是超過(guò)50倍的話，就需要謹(jǐn)慎了?！碑?dāng)然，朱雍利表示，這只是根據(jù)2009年的基本面所做的一個(gè)靜態(tài)分析，不排除二級(jí)市場(chǎng)上一些不確定因素帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)。

　　“創(chuàng)業(yè)板上大部分的企業(yè)不適合長(zhǎng)期投資，我估計(jì)三年以后，29家里面大概只有1到2家會(huì)脫穎而出，但要成為像微軟，英特爾那樣的知名企業(yè)就難說(shuō)了。這就要取決于投資者的判斷力，對(duì)于前景的預(yù)期能力了。但可以肯定的是，創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)誕生高回報(bào)率的偉大企業(yè)的地方。”