外資VC十字街頭

2009-09-15 19:42:08      本刊記者 陽光 特約作者 王月平

  文|本刊記者 陽光 特約作者 王月平

  雖說首批擬上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)多為內(nèi)資VC/PE所把持,很難見到外資VC/PE的身影,但外資VC/PE在進軍A股的戰(zhàn)役中,一點也沒閑著。

 ?。?/p>

  雙輪驅(qū)動

  “外資VC/PE要想長期在國內(nèi)發(fā)展,募集純粹的人民幣基金才是根本出路。”日前,一知名外資VC管理合伙人對《融資中國》記者講,他們準備募集一只純粹的人民幣基金,正在申請發(fā)改委備案,并積極聯(lián)絡(luò)社保等一些大的機構(gòu)LP。

  另一家早先有合資基金的知名VC負責人也表示,他們未來會再募集一只純粹的人民幣基金,以備戰(zhàn)A股?!耙驗橹暗暮腺Y基金運轉(zhuǎn)并不順利。”

  而據(jù)CHINA VENTURE的最新統(tǒng)計,2009年7月,中國市場7只基金總的募集金額9.29億美元中,其中5只為中資基金,規(guī)模17億元(約2.49億美元),占總募集比例的26.8%。 這其中,包括德同的一只5億元人民幣基金。

  8月中旬,百仕通(黑石)又與浦東新區(qū)政府舉行簽約儀式,將在浦東設(shè)立其首只地區(qū)性的人民幣私募股權(quán)基金——百仕通中華發(fā)展投資基金,募集約50億元人民幣資金。從而將外資募集人民幣基金熱推向一個高潮。

  對于人民幣基金的募集,外資VC/PE都顯得異常踴躍,除了上述的百仕通、德同以外,包括IDGCapital、賽富、智基創(chuàng)投、聯(lián)想投資、普凱、KTB等亦紛紛表示,其正在抓緊募集人民幣基金,以求得同時兩種退出模式,即海外與國內(nèi)A股兩不誤。

  其實,對于A股,外資VC/PE們的態(tài)度確實發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變,從之前的漠不關(guān)心,到不動聲色慢慢觀察,再到積極行動,如今,越來越多的外資VC/PE開始雙輪驅(qū)動了。

  +

  更喜歡機構(gòu)投資人

  相對內(nèi)資VC/PE而言,外資VC/PE目前的境遇有點尷尬。一方面,海外資本市場退出門檻日益提高,只留下一個窗口,要跳出去的空隙很小,而排隊的人又太多。

  轉(zhuǎn)而與國內(nèi)一些地方政府引導(dǎo)基金合作成立合資基金,卻依然被當做外資看待,依然要經(jīng)過層層審批,被投企業(yè)顯得很沒耐心,索性不再要美元的錢。

  情急之下,外資V C/PE集體抱團,希望出臺一個QFLP機制(合格的境外有限合伙人)。雖然上海金融辦主任方星海近期也表示,希望能在上海先行先試,做一個試點,但此話被不少人民幣基金機構(gòu)LP質(zhì)疑,既然國家有關(guān)方面已明確拒絕QFLP的做法,上海市作為地方政府,又憑何逾越國家之法律政策于不顧呢?其他地方政府若也紛紛仿效,后果又將怎樣?據(jù)悉,二季度無由來的外匯增加額接近1200億美元,其中已減去了貿(mào)易順差和直接投資額。

  現(xiàn)在最好的辦法,就是設(shè)立純粹的人民幣基金。如果已經(jīng)有了不錯的過往業(yè)績,那么募集一只純粹的人民幣基金應(yīng)該不是問題。

  “但是,我們不想找那些個人老板,我們希望找合格的機構(gòu)投資人?!闭劦侥技嗣駧呕?,無論是賽富、聯(lián)想投資,還是德同資本、KTB等均如此說。他們都說到了紅杉資本,“聽說他們的LP很多,整天與這些人打交道非常麻煩,是否還要專設(shè)一個名額,進行投資人的管理?聽說每投資一個項目都要向LP匯報,還要定期舉辦LP溝通會。”但紅杉資本方面表示,并非像外界所說,個人LP們有那么麻煩,更何況,如果將來都是國有的機構(gòu)投資人,還要面臨國有股轉(zhuǎn)持的問題,也很棘手。

  但另一方面,真正的機構(gòu)LP是不會輕易投資給外資VC/PE的?!爱斚拢绫>褪欠较驑?,他不動,別的大LP是不會擅自行動的?,F(xiàn)在的問題是,社?;鹣M覀冏约合饶技?,募集到一定金額才會跟進,但其他LP則說,只要社保投了,他們自然會跟進。陷入一個雞生蛋、蛋生雞的怪圈。”

  未來,社?;鹱罱K選擇哪家VC/PE還很難說,而與地方政府引導(dǎo)基金合作,如果依然采取合資方式也難成行。而如果做成純粹的人民幣基金,問題依然存在,即同一管理團隊,內(nèi)資LP與外資LP的利益沖突如何避免。

  “短期內(nèi),QFLP即將美元變成人民幣,享受國民待遇的提法,據(jù)說已經(jīng)被有關(guān)部門駁回,接下來,我們要踏踏實實地募集純粹的人民幣基金,因為想到A股上市的企業(yè)都喜歡要人民幣投資,如果是美元或合資基金,則需要很長的報批手續(xù),企業(yè)往往等不及。所有這些都是信號,如果想長期繼續(xù)在中國做投資,還要回歸本原,即募集純粹的人民幣基金?!?/p>

  這也是為什么近期人民幣基金募集熱的根本所在。

 ?。?/p>

  A股曾經(jīng)被遺忘

  看到外資VC/PE現(xiàn)在對A股市場的熱情,又有誰能想象出當初的寂靜?

  事實上,在2006年以前,A股市場恰恰是被外資VC/PE“遺忘的角落”。2006年,雖然百度等企業(yè)在IPO融資上轟動一時,被許多人所稱道,然而,“熱鬧卻是他人的”——這些VC/PE支持的企業(yè)都將熱鬧帶給了港交所、紐交所以及納斯達克;而在A股,卻是一片寂靜:在中小板市場,僅有60家具有VC/PE支持的上市公司;而在主板市場,VC/PE支持的企業(yè)更是屈指可數(shù)。

  但在2006年之后,A股市場突然一改往日的冷清,成為VC/PE投資的熱土。而這一切只不過是由同洲電子、金風科技等幾家具有VC/PE支持的公司登陸A股所引爆出來,其中金風科技登陸A股更是其中的典范。

  2007年12月27日,由中比基金牽頭的金風科技登陸中小板當天,就成為整個市場最耀眼的明星,連續(xù)創(chuàng)造中國股市的歷史紀錄,成為中小板公司中的領(lǐng)頭羊。金風科技成功上市的同時,還完成了一項空前的造富運動,不僅一天造就28名億萬富翁,更使其投資人中比基金、上海聯(lián)創(chuàng)、深圳市遠景新能等獲得超額回報,成為大贏家。

  此外,根據(jù)清科研究中心的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,2006年以來,中小板有60家獲得過VC/PE支持的上市公司。如果以2009年5月8日后復(fù)權(quán)收盤價計算的話,VC/PE的平均原始投資回報已升至16.24倍,其中VC基金獲得的投資回報為16.50倍,PE基金獲得的投資回報為13.45倍,而如果將近期行情計算在內(nèi)的話,顯然,其回報將大大超過20倍,換句話說,如果VC/PE當初投資企業(yè)的金額為500萬元的話,那么現(xiàn)在這一數(shù)字至少達到了1億元,這對苦求高額回報的VC/PE來說,顯然是致命的誘惑。

  在高額回報及成功典范的刺激下,中外VC/PE開始大舉進軍A股,特別對于外資VC/PE,尤為如此。

  “2006年以前,市場上流行的普遍是海外架構(gòu),大家都選擇海外上市;而2006年以后,對于很多投資人來說,無論是美元基金還是人民幣基金,則是海外架構(gòu)回歸的情況比較多,具體到我們紀源資本來說,目前在看項目的時候,我們已經(jīng)不太關(guān)注企業(yè)的架構(gòu)問題,更多的則是關(guān)注項目的行業(yè)情況,團隊好壞,是否是好的項目。”紀源資本合伙人符績勛告訴記者。

  根據(jù)記者觀察,雖然A股市場行情已經(jīng)被引爆,但是對于外資基金進入A股市場來說,一切不過是剛剛開始。根據(jù)清科研究中心對中小板60家具有VC/PE背景的上市公司的研究發(fā)現(xiàn),在這60家上市公司中涉及到的94家創(chuàng)投機構(gòu)當中,只有3家具有外資背景。顯然,外資選擇海外回歸,還將任重而道遠。

 ?。?/p>

  熱鬧的是內(nèi)資

  “誰擁有了新興市場,誰就將獲得最后的成功”,作為A股市場“未被開發(fā)的領(lǐng)域”,創(chuàng)業(yè)板目前是VC/PE布局A股的重要陣地。

  但相對來說,創(chuàng)業(yè)板熱鬧的是內(nèi)資VC/PE,而外資則相對落寞。

  “我們從新能源、互聯(lián)網(wǎng),到農(nóng)業(yè)的成熟項目都有儲備,有4家企業(yè)申請創(chuàng)業(yè)板?!蹦虾3砷L基金執(zhí)行合伙人、深圳同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長鄭偉鶴曾對本刊記者表示。

  “我們申報創(chuàng)業(yè)板大概是6-10家企業(yè)。對于創(chuàng)業(yè)板,雖然現(xiàn)在還看不到其實際效果,但可以肯定的是,創(chuàng)業(yè)板的推出一定會使企業(yè)獲得更大的發(fā)展,因為只要企業(yè)準備上市,就會在上市過程中不斷規(guī)范自己,這就更有利于企業(yè)發(fā)展,蘇寧電器就是最好的例證。因此對于創(chuàng)業(yè)板,深創(chuàng)投在今后的投資過程中會就具體的項目,適當調(diào)整其投資標準,將投資目光更多的集中在兩高六新所涉及到的行業(yè)上,在原來覆蓋范圍的基礎(chǔ)上,強化這些領(lǐng)域的投資?!弊鳛閯?chuàng)業(yè)板上的豐收大戶,深創(chuàng)投北京分公司總經(jīng)理劉綱也同時告訴記者今后的發(fā)展策略。

  而得益于兩年前對A股的提前布局,達晨創(chuàng)投也同樣在此次創(chuàng)業(yè)板推出中收獲頗豐,成為提前布局A股的典范?!皩τ趧?chuàng)業(yè)板,達晨創(chuàng)投早在兩年前就開始布局,對于投資企業(yè)的商業(yè)模式及其所在行業(yè),都是提前考慮好了之后才進行投資的?!边_晨創(chuàng)投北京公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)晏小平告訴本刊記者。而經(jīng)記者了解,目前在創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)材料的數(shù)量上,達晨創(chuàng)投有8個以上的項目申報。此外,早在2008年,其還有7、8家企業(yè)已經(jīng)申報材料至中小板。而達晨創(chuàng)投布局A股的“野心”并沒有止于此。

  在理應(yīng)歡慶豐收的時刻,達晨創(chuàng)投此時卻與時間展開了賽跑,抓緊時間繼續(xù)在A股市場中“跑馬圈地”。據(jù)了解,僅在2009年上半年,達晨創(chuàng)投就迅速出擊,投資了包括廣西博世科環(huán)??萍加邢薰?、太陽島游艇公司、西安達剛路面機械股份有限公司、廣州瀚信通信有限公司、江西煌上煌食品股份有限公司等在內(nèi)的近10家企業(yè)?!拔覀兺顿Y這些項目與創(chuàng)業(yè)板的推出有一定程度上的巧合,但更多的則是時間上的考慮,我們就是希望能夠抓住創(chuàng)業(yè)板這一大好的機會?!标绦∑奖磉_了達晨創(chuàng)投四處布局的真正原因。

  這樣看來,現(xiàn)在熱鬧的都是內(nèi)資VC/PE了,外資VC/PE又在干什么?

  目前,除了深創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投這類本土的人民幣基金積極布局A股以外,外資VC/PE整體大軍也開始向A股遷移,幾乎所有活躍的外資基金也都開始設(shè)立人民幣基金,希望在A股市場上分一杯羹。根據(jù)中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(CVCA)最近公布的一份調(diào)查報告顯示,在參與調(diào)查的外資VC/PE機構(gòu)當中,比例高達97.4%的機構(gòu)對設(shè)立人民幣基金具有濃厚興趣,只有2.6%的外資VC/PE機構(gòu)沒有興趣設(shè)立人民幣基金。

  在此,我們可以從蘭馨亞洲與達晨創(chuàng)投聯(lián)合投資茁壯網(wǎng)絡(luò)的背后切實感受VC/PE對于A股市場的濃厚興趣,以及外資VC/PE進入A股的良苦用心。

  “作為一家外資PE,我們目前也同樣有成立人民幣基金的想法,如果用人民幣基金投資,被投企業(yè)就可以在A股主板或創(chuàng)業(yè)板上市了。但是目前我們手頭只有美元,沒有人民幣基金,因此這種情況下我們只能選擇大部分美元基金的做法,那就是與國內(nèi)的創(chuàng)投機構(gòu)成立合資公司,進而再投資國內(nèi)企業(yè),最終伴隨這些企業(yè)登陸A股市場并退出。茁壯網(wǎng)絡(luò)就是由我們蘭馨亞洲與達晨創(chuàng)投成立的合資公司進行投資的?!碧m馨亞洲投資總監(jiān)李煌告訴本刊記者。顯然,美元基金早已對A股一些優(yōu)秀的公司“垂涎三尺”了。

  茁壯網(wǎng)絡(luò)就是其中之一。作為一家專注于數(shù)字電視軟件開發(fā)與服務(wù)的高科技民營企業(yè),成立于2001年的茁壯網(wǎng)絡(luò)在申報創(chuàng)業(yè)板材料之前(目前是第一批通過創(chuàng)業(yè)板審查的企業(yè)之一),已經(jīng)是中國數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)中技術(shù)最強、規(guī)模最大的數(shù)字電視業(yè)務(wù)平臺及應(yīng)用開發(fā)服務(wù)提供商之一了,其注重軟件開發(fā),非常符合“創(chuàng)業(yè)板兩高六新”的定位及要求。

  而此時,對于茁壯網(wǎng)絡(luò)自身來說,雖然從2000年初到2007年9月,已經(jīng)成功完成了從深圳兆恒公司投資、香港達成集團風險基金到歌華有線的三輪注資,同時經(jīng)過2006年到2008年近270%的復(fù)合增長,公司業(yè)務(wù)服務(wù)和客戶遍及全國,年營業(yè)額過億元,但與此同時,公司也面臨企業(yè)發(fā)展的瓶頸,那就是公司未來將如何保持高達270%的增長?如果研發(fā)下一代數(shù)字電視平臺的軟件,公司又將如何解決巨額的研發(fā)費用?

  在這種情況下,蘭馨亞洲與達晨創(chuàng)投走入了茁壯網(wǎng)絡(luò)的視線。在綜合權(quán)衡之下,如果在內(nèi)部少量融資及需要支付利息的債務(wù)融資與股權(quán)融資之間選擇,顯然接受蘭馨亞洲與達晨創(chuàng)投的股權(quán)投資是最佳方案。

  最終,雙方的成功合作不僅使蘭馨亞洲成功實現(xiàn)了進軍A股市場的夢想,對于達晨創(chuàng)投來說,也同樣完成了自己“以少量資金獲得企業(yè)合理股權(quán),同時加速自己布局創(chuàng)業(yè)板及A股”的夢想,而對于茁壯網(wǎng)絡(luò)來說,則同時獲得了資金以及湖南電廣傳媒資源的雙豐收。

 ?。?/p>

  PIPE新布局

  8月中旬,一前一后的兩大PIPE案在業(yè)內(nèi)引起巨大反響。關(guān)鍵在于,其背后都是世界知名的私募股權(quán)投資機構(gòu),一個是TPG、弘毅,一個是紅杉資本。

  先是8月12日,物美商業(yè)(香港上市公司8277)與美國私募基金德克薩斯太平洋集團(TPG)帶領(lǐng)的包括弘毅投資及聯(lián)想控股在內(nèi)的投資團達成協(xié)議,將引入投資團共約2億美元的戰(zhàn)略性投資。本次認購協(xié)議中,TPG、弘毅投資和聯(lián)想控股同意認購合計為16.5億港元的新發(fā)行H股和內(nèi)資股,占投資后總股本的10.9%。

  僅一天之隔,8月13日,在紐交所上市的中國食品企業(yè)飛鶴乳業(yè)也宣布,向紅杉資本中國基金定向增發(fā)210萬股普通股,以獲得后者總額為6300萬美元的融資。這也是紅杉中國基金首次投資上市公司的PIPE第一案,投資完成后,其將獲得飛鶴乳業(yè)10.5%的股份。

  業(yè)內(nèi)人士分析,此舉將引發(fā)一系列PIPE案的發(fā)生。原因在于,其一,相對于投資未上市公司而言,投資上市公司回報或許會低些,但流動性強,退出也更方便;其二,最近世界經(jīng)濟開始企穩(wěn),股市回暖,上市公司市值還在低位,PE們趁機抄底,價格相對便宜。

  “當然,無論是TPG還是紅杉,目前PIPE案的主角還都是港股、外資股,未來并不排除其涉足A股的PIPE案。不過,相關(guān)程序還要報商務(wù)部等批準,手續(xù)上還有些麻煩。當初高盛等外資機構(gòu)一個月內(nèi)涉足三起A股定向增發(fā)的事件還歷歷在目,其對想進行PIPE投資的外資機構(gòu)也是一個警示?!?/p>

  隨著國內(nèi)資本市場融資功能的進一步恢復(fù),特別是新股IPO、創(chuàng)業(yè)板的開啟,上市公司再融資包括定向增發(fā)也會越來越多,那么,一段沉寂之后,PIPE機會又回來了。對于那些準備充分的投資機構(gòu)而言,確實是一個機會。“不過,國內(nèi)基金通常是不被允許投資上市公司的,而國外基金通常也會有一限定比例,不會高于15%,除了另行規(guī)定外?!鄙鲜鰧I(yè)人士表示。

  2009年以來,面對不確定的投資環(huán)境,也為了控制風險,許多PE機構(gòu)都將目光瞄準了上市公司。對于PE而言,選擇市盈率較低、發(fā)展?jié)摿^大的上市企業(yè)進行投資除了更安全的避險以外,本身為上市公司的背景也使其退出多了一份保障。根據(jù)CHINA VENTURE最新的研究報告顯示,在7月份的6起私募股權(quán)案例當中,PIPE投資案例就占有2起。而從2009年初,PIPE就開始呈現(xiàn)不斷增長的勢頭,尤其是在5、6、7三個月中,其所占總投資比例均保持在30%以上。

  VC/PE通過參與上市公司定向增發(fā),正逐步成為A股二級市場當中的“主力機構(gòu)之一”。 7月17日,國內(nèi)知名創(chuàng)投機構(gòu)雅戈爾投資就參與了首開股份的定向增發(fā)配售就是眾多案例中的典型。據(jù)Wind統(tǒng)計,2009以來,目前在A股市場上已經(jīng)有27家創(chuàng)投機構(gòu)參與上市公司的定向增發(fā),累計申購股份達14.82億股,動用資金近300億元。而在這些創(chuàng)投機構(gòu)中,同樣不乏浙江硅谷天堂、鯤誠創(chuàng)業(yè)投資有限公司等知名創(chuàng)投機構(gòu),同時還包含了深圳市中信聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有限公司這類由證券公司分離出來的投資機構(gòu),以及常州投資集團有限公司這類政府背景的創(chuàng)業(yè)投資公司。

  外資大規(guī)模涉足A股PIPE案,何時水到渠成?

相關(guān)閱讀