社?;鸹虺砷L(zhǎng)期做空機(jī)構(gòu)

2009-09-15 19:19:49      陸玉龍

  欄目:專(zhuān)欄

  題目:【名家觀察】

  文/ 陸玉龍

  導(dǎo)語(yǔ): 從總體上說(shuō),“減持”優(yōu)于“轉(zhuǎn)持”,若以“減持”為主、“轉(zhuǎn)持”為輔,兩者有機(jī)結(jié)合,統(tǒng)籌兼顧,或許更有利于實(shí)現(xiàn)社?;鸷凸墒虚L(zhǎng)期雙贏的更佳目標(biāo)

  歷經(jīng)8年探索,利用國(guó)有股資源和股市平臺(tái)籌集資金、充實(shí)社?;鸬木唧w辦法,由“減持”調(diào)整為“轉(zhuǎn)持”,對(duì)此媒體普遍贊賞,業(yè)內(nèi)人士也大都認(rèn)為是股市利好。但是,經(jīng)過(guò)冷靜客觀分析,結(jié)論是國(guó)有股“轉(zhuǎn)持”沒(méi)有“減持”好。

  短期股市走勢(shì)反映了“轉(zhuǎn)持”與“減持”在操作上的變化。2001年6月,國(guó)務(wù)院發(fā)布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》,市場(chǎng)應(yīng)聲大跌,不得不在境內(nèi)市場(chǎng)停止執(zhí)行;今年6月,財(cái)政部等四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》, 市場(chǎng)未跌反漲。兩種辦法股市反應(yīng)迥異,原因除了辦法出臺(tái)時(shí)市場(chǎng)所處運(yùn)行階段不同和對(duì)充實(shí)社?;鹬匾哉J(rèn)識(shí)有所提高外,主要是“減持”立刻影響市場(chǎng)供求關(guān)系,“轉(zhuǎn)持”有禁售期,后推了市場(chǎng)供求變化,特別是 2006年6月股改新老劃斷后已上市的131家含國(guó)有股企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)持的83.9億股,再增加三年禁售期。這充分體現(xiàn)了管理層對(duì)股市穩(wěn)定運(yùn)行的精心呵護(hù),但也表明“轉(zhuǎn)持”本質(zhì)尚未在市場(chǎng)顯現(xiàn),因而不能根據(jù)短期市場(chǎng)走勢(shì)判斷“轉(zhuǎn)持”政策對(duì)市場(chǎng)影響的基本性質(zhì)。

  從“減持”到“轉(zhuǎn)持”,最明顯的變化是,劃歸社?;鸬馁Y產(chǎn)主要由現(xiàn)金變?yōu)榱斯蓹?quán)。這一變化看似簡(jiǎn)單或微不足道,從近期看又有利于股市穩(wěn)定運(yùn)行,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,這是本質(zhì)性的變化,對(duì)社?;鸷凸墒邪l(fā)展都有重大的負(fù)面影響。

  對(duì)股市來(lái)說(shuō),“轉(zhuǎn)持”本質(zhì)是國(guó)有股以更高價(jià)格減持,按“減持”辦法,國(guó)有股是按首發(fā)價(jià)格減持;而按“轉(zhuǎn)持”辦法,國(guó)有股按首發(fā)價(jià)格納入社保基金總資產(chǎn)核算,為實(shí)現(xiàn)投資收益,避免賬面虧損,禁售期后必然高于首發(fā)價(jià)格減持,這無(wú)疑使A股市場(chǎng)失血更多。在“轉(zhuǎn)持”機(jī)制下,社?;鹂赡艹蔀锳股市場(chǎng)的長(zhǎng)期做空機(jī)構(gòu),社?;鹜顿Y股票有比例控制,隨著國(guó)有股轉(zhuǎn)持規(guī)模日趨擴(kuò)大(今年8月就有約800億元市值的股改新老劃斷后首發(fā)上市公司應(yīng)轉(zhuǎn)持國(guó)有股批量入賬),社?;痣S時(shí)可能減持已投資股票,今后在二級(jí)市場(chǎng)上將很少買(mǎi)入甚至只賣(mài)不買(mǎi);而在“減持”機(jī)制下,社?;饎澣氍F(xiàn)金,必然在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票,成為中國(guó)股市重要的機(jī)構(gòu)投資者,有利于引導(dǎo)市場(chǎng)理性和價(jià)值投資。 “減持”辦法具有存量發(fā)行性質(zhì),國(guó)有股減持與新股發(fā)行同步,可以擴(kuò)大新股供應(yīng)量,有效抑制新股定價(jià)和上市后的過(guò)度泡沫,這對(duì)中國(guó)股市是非常重要而又迫切需要的;然而“轉(zhuǎn)持”有禁售期,幾乎完全喪失了對(duì)新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的正面功效。

  社保基金是國(guó)家戰(zhàn)略性?xún)?chǔ)備資金,在客觀上需要收入有確定性,按“減持”辦法劃入現(xiàn)金,基本滿(mǎn)足了社?;鸬倪@一需求 ;但按“轉(zhuǎn)持”辦法劃入股權(quán),變現(xiàn)金額是多少,取決于禁售期后市場(chǎng)和個(gè)股的牛熊狀況,增加了社?;鹗杖氲牟淮_定性,不利于社?;鸬氖罩Ч芾?。在“減持”政策下,社?;鹗冀K有投資主動(dòng)權(quán),堅(jiān)持價(jià)值投資理念,精選個(gè)股,重點(diǎn)投資,收益率和穩(wěn)定性都較高;而在“轉(zhuǎn)持”政策下,社?;鸬耐顿Y主動(dòng)性銳減,基本上是被動(dòng)接受?chē)?guó)有股劃轉(zhuǎn),不論質(zhì)地如何均要持有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間,投資收益下降的可能性很大。從“減持”到“轉(zhuǎn)持”,社?;饛耐顿Y管理為主,變?yōu)楣蓹?quán)管理與投資管理并重;從重點(diǎn)集中投資,變?yōu)槌止筛叨确稚?,預(yù)計(jì)未來(lái)三年內(nèi)社?;鸪止善贩N將達(dá)到300只左右,大大超過(guò)“轉(zhuǎn)持”前,這必然增加相關(guān)費(fèi)用支出,從而減少社?;饍羰找?。

  社保制度是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要支柱,是維護(hù)社會(huì)和諧安定和文明進(jìn)步的重要機(jī)制。通過(guò)股市平臺(tái)或橋梁,國(guó)有股轉(zhuǎn)化為社?;鹗杖?,增強(qiáng)社保實(shí)力,是十分必要又富有中國(guó)特色的重大政策抉擇,需要集思廣益。經(jīng)全面深入分析,從總體上說(shuō),“減持”優(yōu)于“轉(zhuǎn)持”,若以“減持”為主、“轉(zhuǎn)持”為輔,兩者有機(jī)結(jié)合,統(tǒng)籌兼顧,或許更有利于實(shí)現(xiàn)社?;鸷凸墒虚L(zhǎng)期雙贏的更佳目標(biāo)。

  陸玉龍

  作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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